Tiger Research: 暗号化の次のフェーズが行われるCircle Financialsの詳細な分析

今回の報告はタイガーリサーチによるものです。 Circe は 2026 の第 1 四半期を発表しました。 UNDCの予備の利益は、合計営業利益の1セント当たり90以上を表明し続けています。 この集中構造を壊すために、サークルはアークネットワークを含む数多くの取り組みを推進しています。 次のフェーズはどこにありますか

インフォメーション

• 2026年のQ1のパフォーマンスは、旋回点として、サークルは単なる安定装置から、デジタル資産セクターにおける統合インフラ事業者への移行を加速しています。 3つの中核柱を中心に事業戦略を進化させる。
• USDCの収益性と循環を最大化:外部および独自のプラットフォーム上での予備のaccruesに興味があります。 現行の四半期では、サークル所有のチャンネル(CPN)でUSDCの有効利用が増加し、RLDCの1セント当たりの41.4を記録しました。 配布をスケールアップするために、Circe は DEX プラットフォーム Hyperliquid と連携しました。
• L1ネットワーク「アーク」を立ち上げ、ガスと手数料を多様化します現時点では、会社のコストの1セントあたり94ドルは、USDC予約の利息からあります。 Arc がプラットフォームの s オペレーションを拡大し、プラットフォームの手数料の収益を生成したら、リザーブの独立性の構造的問題は根本的に対処されます。
• アルゼンチンStackを通じてAI決済ポータルを活用:Circe は、AIS の自律性マイクロペイメントの標準的な音声で戦っています。 インフラ整備の進展とGENIUS Actの力への参入により、2028年までに本格化の目標を達成する。

Circe は、今後、Hyperliquid などのプラットフォームを固定することにより、USDC の配布を飛躍的に拡大し、独自の L1(Arc)、決済ネットワーク(CPN)、AI Naut 支払い(Agent Stack)を中心に財務ボルトの垂直統合を実現します。 鍵は、フローの成長とUSDCのインフラの多様化が相互に駆動する正サイクルを発展させたことです。

円は、純粋に利益の事業からトラフィックと取引手数料によって運転されるプラットフォーム事業に移行しています。

2026 Q1 レビュー: 利益率は修理されています

I. 収益を成長させ、利益率を増加させる — 所有するプラットフォームの比率は、利益の質を向上させる

Q1は2026年に$694百万(+20パーセント)を受け取り、その後EBITDAは$151百万(+24パーセント)を受け取り、EBITDAの利益率が53パーセントおよび収益率が増加した。 現時点では、キルクルバトリオンが収集した総額の94パーセントは、リザーブからの利益に依存しています。

リターンの予備率は、31ポイント(1セントから3.81セントから3.50パーセント)によって減少し、収益回収に直接圧力を置く。 それにもかかわらず、第3四半期連続で、RLDCの収益性は1セントあたり41.4の記録に上昇しました。 サークルは、利益率に基づいて、所得圧力のコンテキストでコア利益の質を向上させることに成功しました。

収益性の向上のための重要なドライバーは、Circleのプラットフォームの使用におけるUSDCの株式の継続的な増加です。 この四半期は、プラットフォームのシェアは6セントから17.2セント(+1,149ベースポイントは同じ期間)にジャンプし、プラットフォームの外側のシェアは1セントあたり55に狭くなります。

この変更は、サークル独自の決済ネットワークCPN(Circle Payments Network)のクライアントの存在下の結果を反映しています。 会員の金融機関は、1四半期に136(リング+36パーセント)に増加し、年間総額の支払い(TPV)が約8.3億ドル(リング+17パーセント)に拡大しました。

この傾向は、CPN決済製品ラインのフェーズドロールアウトによって低下します。

• フランスの通貨支払い(オンライン2025 Q2:50か国以上をカバーするクロスボーダー決済で現地通貨の回収をサポート
• 安定した通貨支払い(オンライン2025 Q3): コンプライアンス安定化通貨(USDC、EURC)の180カ国以上で直接決済と決済
• ホスト決済(Q2 に 2026, オンライン 4 月): Circe は、ライセンス プレート、ホスティング、コンプライアンス、および USDC の流動性を単一の統合 API を通じて提供し、フランス語の通貨の処理とデジタル資産のホスティング、運用およびコンプライアンスに関する圧力を必要としません

これは、異なる預金場所に起因する収入が非常に異なるため、長期的な利益の質に不可欠です。 Coinbase などの外部プラットフォームの残高は、予約権に関心を持たせるプラットフォームと共有されるものであり、サークルミント、CPN などの独自のプラットフォームの残高は、サークルで満たすことです。

言い換えれば、プラットフォーム内の比率が高まり、パートナーを共有するコストを下げ、RLDCの収益性が高まります。 同じ規模のコレクションでは、サークルの真の収益性が増加します。

もちろん、CPN自体はまだ使用料から収入を解放していません。 チーフ・フィナンシャル・オフィサー、ジェレミー・フォックス・ジェーン(Jeremy Fox-Geen)は、財務諸表の最後の四半期にテレカンファレンスで述べたように、優先順位は、その急速な実現ではなく、ネットワークの拡大に与えられています。 CPNは、直接の手数料よりも、Circle 所有プラットフォームのチャネルに資金を導入するようになりました。 外部分布のコストを守るための移行戦略として、Q1性能は、このパスの有効性を確認します。

純利益の低下の信号は成長の後ろに隠されます

しかし、収益の拡大や収益性の向上による明確な出発は、純利益に向けた動きです。 Q1の純利益は、同じ期間に15パーセントの減少が約55万ドルであった。

これの主な理由は、ポストIPOエクイティのインセンティブの費用の償却と前アークインフラとR&D支出の重要な上昇です。 ワンタイムおよび非キャッシュ項目の除去によって、口径測定データは堅牢です。 しかし、ネット利益の推移は継続的懸念の残っています。

Circe 完全な垂直統合に向けて

I. USDC:コアを強化し、流通を拡大

2026年、Q1は、総額653百万ドル、または総営業利益の94パーセントに相当する予約金の利益。 サークルのコア事業は、リザーブの利益に重点を置き、収益の拡大は、USDCの分配の継続的な拡大に優先されます。

USDCの現在の流れはおよそ$77億です。 サークル構造成長の集中的提案は、この循環上のキャップが限界まで押し上げることができることです。 USDTの過去の高速拡張は、Binance取引の優位性に基づいていました。

Circle は、この「ジャック」を DEX プラットフォーム Hyperliquid にコピーする予定です。 Hyperliquid 元の安定性通貨 USDH の Coinbase の最近の買収は、Hyperliquid がプラットフォーム元のトランザクションとして USDH をデプロイしなかった典型的なケースで、その取引を販売し、公式のベーストランザクションとして USDC を登録しました。

Hyperliquidの預金の成長は直接USDC分布につながります。 Hyperliquid TVLは、2025年にQ1で2億ドルから2026億ドルに成長しました。 Hyperliquid は、敷金資産として USDC を利用しているため、プラットフォームの成長は新しい USDC 分配に直接翻訳されます。 この構造に基づく投影された交通見通しは以下の通りです。

このシナリオでは、単一のプラットフォームの単独の増加は、合計のUSDCの流れを$ 77億から$ 84億を3年間押し出すと予想されます。 単一のプラットフォームは、合計トラフィックの10パーセント以上に貢献し、重要な流通チャネルになります。

リザーブからプラットフォームへの利益の1セント当たり90の転送は、近い将来に利益率を削減しました。 しかし、リターンはスケールで置き換えられない - 約15兆ウォン(約11億ドル)の毎日の水取引とデックス誘導体の市場シェアの17パーセント。 これはほとんど受け入れられます。

Hyperliquid誘導体の製品ラインがさらに着陸していた場合は、循環に向かって移動する方が安定します。 Hyperliquid は、Circe の戦略的強みです。これは、利益率の拡大を先立たせ、分割しても利益率の拡大を挙げます。

ii. アーク:金利の依存関係から抜け出す方法

先ほど述べたように、Circeのバトラリオンは、リザーブの利益に非常に重点を置いており、有利な減少サイクル中に、その動作構造の弱点があります。 アークはテストネットワークに依然としてあり、可視所得を生成していません。 Arcは、最近の機関の資金調達により、利益率を根本的に削減するコアインフラとして誕生しました。

Arc ' の主なターゲット市場は、グローバルなクロスボーダー決済です。 世界銀行報告書(RPW No. 54)によると、送金の全体的な平均コストは6.36セントで、銀行送金のコストは1セント14.99です。 コストの高い構造は、複数のSWIFTの仲介物、非透明の外貨交換ポイント、および後半の週末の決済によるものです。

従来の金融トラックにおけるこれらの非効率性に対応するため、Circle は、Arc 上でプラットフォームのビジネス収益を構築することを目指しています。 2つの柱に基づいて金利が依存するインフラ手数料の収益を削減します。

円の支払ネットワーク:グローバルな機関や企業をアークにアクセスし、国境を超えた決済と決済とトラフィックからの手数料の処理を行います。 Q1機関の存在は、アークメインネットワークの正式な投稿後の取引収入のための地理を敷設しています。

安定したFX:従来の外貨で高インターメディアを交換するための通貨交換のチェーン安定化のサポート。 実行時に、各トランザクションのプリセット手数料が課金されます。

StableFXはSWIFTの固定コスト構造ではなくRFQの引用モデルを使用します。 最高の卸売業者に違いを与える、市場でリアルタイム入札を行います。 大型トランスファーは、SWIFT固定コストとスライドポイントなしで7x24時間解決できます。

CPNの流れとStableFX取引の量が大きいほど、直接のインフラと手数料からの収益が大きくなります。 従って、非利益の構成は閉鎖しています。

この変換は、テストネットワークと参加企業を通じて検証されています。 アークカンデータによると、オープンテストネットワークは、約430百万の取引の累積件数を記録したため、24時間以内に約3.26百万件を記録しました。 Belet、HSBC、Visa、AWSなど、世界中で100を超える機関が参加しています。

従来の金融機関、ポリマーケット、ブロックチェーン予測の市場に加えて、エコロジーにも参加しました。

製品やプラットフォームのパイロットだけではありません。 アークは、実際のビジネスを惹きつけ、実際の取引の流れを運転しています。 Arc が期待どおりに運営されている場合、Circle の所得構造は、USDC の予備利益からインフラ運用収入への関心から拡張されます。 アークは、利息率を結びつくための最初のステップです。

道路地図によると、アークメインは、この夏をオンラインで行く予定です。 平均的なアーク収益は、メインオンラインラインの後に徐々に反映されることが期待されます。

エージェントスタック:自律的なAI決済のための青写真

人間の意思決定と取引を独立して置き換えるAIの「スマートエコノミー」が近づいています。 GoogleやOpenAIなどのグローバルテクノロジーの巨人は、このような自律システムを積極的に展開し始めています。

ボトルネックは決済インフラです。 AI のスマートボディコール API によって生成された料金は、差分(サブグレード)レベルで値付けされ、従来の決済システムでは処理できません。 クレジットカードネットワークへのマイクロペイメントのルートは、プリンシパルよりも高い手数料が発生します - 各トランザクションは損失になります。 スマートペイアウトは、既存の計算トラックに構造的に不十分です。

円は、資産の決済のためにUSDCを「Circle Agent Stack」として立ち上げ、支援環境の構築に向けたツールセットを提供することで、このギャップを狙いました。

• エージェントウォレット:ヒューマンセットルール内のUSDCのAI所有権と派遣(支出制限など)
• 代理店の市場:APIサービスの調達とコール数による店舗のクリア
• エージェントナノペイメント:最小約$.0.0001即時USDC決済、ゼロガスコスト
• サークルCL:ウォレットの作成とスマートボディの接続のためのコマンドラインツール
• サークルスキル:AI のスマート ボディを円の金融プロダクト モジュールの機能コンポーネントを直接呼ぶことを可能にします

現時点では、収入のこの部分はまだ見えません。 市場は、収益認識のパスに従い、次のフェーズドロードマップに沿って進むと予想されます。

2026 (構造段階):大規模ナノペイメントの処理に安定した技術基盤を構築 ArcメインWebは、この夏にCircle CLIと金融モジュールのパートナーシップの統合を固定しました。

2027 (custody段階):GENIUS法は、事業参入のための制度上の保証を供与するために施行されました。 安定的な通貨の有価証券の免除と、安全な資産の100パーセントの承認は法的レベルで確立され、また、保守的な企業の法的チームはリスクなしで内部でUSDC決済システムをテストすることができます。

2028 (商品化と変革のコード):テクニカルベースは、規制当局の合法性と完全に整列されます。 インテリジェントな経済は完全に商品化されます。 エンタープライズは、AIスマートに実質的に費やす承認を付与しました。大規模な取引が出現し、Agent Stackの貢献は財務諸表の収益に厳密に反映されています。

そのため、流れが2028年に地面に所得を駆動するまで、エージェントスタックは「期待されるプレミアム」の形で株式価格に反映されます - これは、現在の収益の実現ではなく、資本市場での将来の市場ランキング値の価格です。