老虎研究:對圈子金融的深入分析 下一個加密期將在哪里進行?

這份報告是由虎研究公司寫的。 Circe出版的2026年第一季度. UNDC准备金的利息收入仍占业务总收入的90%以上。 包括方舟子網路。 下一步要到哪里去

摘要

• 由於Q1在2026年的表現是轉折點, 其前瞻性商業策略围绕三大核心支柱。
• 最大化USDC的盈利和流通:保留地的利息在外部和自有平台上都有。 本季度,UDC在Circle自有頻道(CPN)的使用增加,使RLDC的使用率创下41.4%的最高纪录。 為了擴張发行量, Circe 和 DEX 平台 Hyper Voice 合作。
• 推出L1網路「Arc」目前,该公司94%的费用来自USDC储备金的利息。 一旦Arc擴大平台的運作并产生平台的收费收入,过度依赖預留利息的结构性問題將得到根本的解决。
• 透過Argentina Stack接管人工智能支付入口:Circe正在爭取AIS自主微費的標準聲音。 根據基礎發展的進展和GENIUS法案的生效。

Circe將大幅擴張USDC的分布, 透過超液體等平台, 該組織的資源增長與基礎設施的多样化。

Circle正在從一個纯粹的利息收入企業走向一個由交通和交易費驱动的平台企業。

2026 Q1 評論: 利差正在修复中

一. 增加收入和增加利差——自有平台提高利差的比例

Q1在2026年收到6.94亿美元(+20%),之后EBITDA收到1.51亿美元(+24%),之后EBITDA的利润率是53%,盈利率增加. 目前,Kircle营所收总额的94%取决于储备的利息收入。

收益率下降了31個基點(从3.81%降至3.50%),并对收入征收造成直接压力。 然而,连续第三季度,内陆发展中国家的盈利率上升到了41.4%。 在以利率为基础的收入壓力下。

增收的主要動因是UDC在Circle使用自己的平台中的份额持續增加。 本季度,平台份额由6%跃升至17.2%(同期+1,149基點),平台外份额缩小至55%。

這項變更反映了Circle個人支付網絡NCP(Circle Pays Network)的客戶出現的結果。 一年一度的金融機構增加到136家(约+36%)。

尼共支付產品線的分期推出也支持了此趋势。

• 法幣付款(線上2025 Q2: 跨國支付
• 稳定的货币支付(在线2025 Q3): (USDC、EURC)
• 主机付款Circe提供車牌、主機、合规與USDC資本

這對長期營利的質量至关重要, Coinbase等外部平台的平衡將與平台分享。

也就是說平台內的比例越高, 分享合伙人的成本越低, 在同樣的收集尺度上,圓圈的真正盈利性增加了。

當然,尼共本身尚未釋放使用費收入。 如首席財務官Jeremy Fox-Geen在會議上指出, 尼共現在更想將資金引入圈內平台, Q1性能證實此路徑的效能。

經濟增長後

然而,与收入增長的明显差距和收益率的提高,是走向净利润的一種動向。 Q1的净利润约为5 500万美元,同比下降15%。

主要原因包括IPO後股權激励成本的摊還以及Arc前基建和研发支出的大幅上升. 校准數據仍很強大, 然而,净利的趋势仍然令人关切。

圓圈走向完全垂直整合

一. USDC:加强核心,扩大分布

2026年,Q1,准备金利息收入达到6.53亿美元,占营业总收入的94%. Circle的核心企業高度集中于預留利息,收入增長的前提是繼續擴展USDC的分配。

目前USDC的流量约为770億美元. 環境結構增長的核心建議是 流通的上限可以推到极限 以Binance交易為主。

Circle計劃把這個"劫機"复制到DEX平台超液體. Coinbase最近收购了超液态原穩定货币USDH。

超液體存款的增長直接导致USDC的分布. 超液态TVL由2025年的Q120億美元增至2026年的40億美元, 平台增長被直接轉換成新的USDC分配。 依據此建築。

單獨一個平台的增長, 單一平台將占总流量的10%以上,并成为一个重要的分配渠道。

預算金90%的利息收入轉至平台, 但收益在规模上是不可替代的——約15万亿韩元(約110億美元)的日水交易和DEX衍生品的17%的市場份额. 這筆交易几乎可以接受。

如果超液化衍生物的產品線能进一步降落, 超液體是Circe的戰略据点。

二. Arc:如何摆脱利率依赖

如前所述,Circe营高度注重保留利息,在降低利率周期的操作结构方面有结构性缺陷。 Arc仍在測試網絡中, 沒有產生可见的收入 。 Arc是根據創用CC授權使用。

Arc的主要目標市場是全球跨境支付。 全球平均汇款成本為6.36%, 高成本的結構是多家SWIFT中介、不透明的外汇交易點和周末的结算。

Circle旨在建立Arc平台的營業收入。 降低利率所依赖的基建費收入基于两大支柱。

圓形支付網路 :透過全球機構及企業, 在Arc主網正式發布後。

穩定FX :支持連鎖穩定汇率, 在執行時。

StableFX使用RFQ引數模型而不是SWIFT的固定成本结构. 做市場的即時出價 給最好的批發商一個差別 大型轉帳可以不用SWIFT固定成本和滑行點就7x24小時结算。

尼共的流量越大, 因此,非利息收入的结构是封闭的。

經驗網絡與參與企業, 根據Arccan的資料, 自開放後, 開放的Open Test Network累计交易約4.3億, 包括貝萊特、汇丰、維薩和AWS。

除了傳統的金融機構。

這不只是產品和平台的實驗 Arc吸引了真正的商業, 如果Arc按預期運作, 圓圈的收入結構将从USDC預留的利息延伸至基建運作收入。 Arc是解除利率的第一步。

根據地圖, Arc Main將於今年夏天上線。 在主線之後。

Agent Stack: 自動 AI 付款的圖示

AI的「智慧經濟」取代了人類的決定與交易, Google和OpenAI等全球科技巨頭開始积极部署這種自主系統。

關鍵是支付基礎。 由AI的智能體稱API產生的費用在差分(次級)的價格,不能由傳統的支付系統處理. 如此微小的支付方式會比本金高, 智能支付在结构上不適合现有的微积分軌道。

Circle以UDC為「環境探員堆疊」。

• 錢包探員:AI 在人權規定內擁有和派出USDC(例如支出限制)
• 代理AI 按呼叫次数分列的API服務采购和商店清仓
• 代理納米支付:最低约为0.01美元
• 圓形 CLI :建立錢包和連接智能身體的命令行工具
• 圓形技能 :讓 AI 智能體直接稱呼圓形金融產品模組的功能元件

目前,这部分收入尚未显现。 市場沿著收入認同的道路。

2026年(基础设施阶段):建立穩定的科技基础, Arc Main Web今年夏天啟動。

2027( 保管相 ):《GENIUS法》生效,为企业的入境提供制度保障。 對於穩定的貨幣證券和百分之百的保有資產背書。

2028(商品化和转化法):技術基础完全符合管理合法性。 智慧經濟完全商业化 企業已授權給人工智能公司真正的支出授權。

因此,直到2028年的流動把收入推到地上,斯塔克特工會以"預期溢价"的形式在股價中得到更多的反映—— 這是資本市場中未來市場排名價值的定价,而不是現今收入的实现。