Báo cáo nghiên cứu thang độ xám: HYPE có tỷ lệ giá trên thu nhập là 14 lần. Nó có bao nhiêu chỗ so với Robinhood?

Tác giả: Michael Zhao, Zach Pandl

Biên soạn bởi: Shenchao TechFlow

Link gốc: https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/31800

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được in lại. Bạn đọc có thể tìm hiểu thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Hãy tưởng tượng một công ty khởi nghiệp bước vào một ngành cực kỳ cạnh tranh trong vòng chưa đầy ba năm. Với doanh thu khoảng 800 triệu USD vào năm ngoái, nó đang hướng tới một thị trường khổng lồ có thể tiếp cận được. Đội ngũ được sắp xếp hợp lý và đòn bẩy hoạt động cực kỳ cao. Và tất cả những điều này đều được thực hiện ngay cả khi người dùng tại các thị trường lớn như Mỹ vẫn chưa thể sử dụng được.

Đây là Siêu thanh khoản.

Minh họa: Hình 1, Hyperliquid là một bước đột phá trong ngành tài sản kỹ thuật số đương đại

Cốt lõi của Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung chuyên về các hợp đồng vĩnh viễn (tương lai vĩnh viễn), một công cụ phái sinh không có ngày hết hạn. Hợp đồng vĩnh viễn về tiền điện tử vốn đã là một ngành kinh doanh lớn: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên toàn ngành vào năm 2025 sẽ đạt khoảng 200 tỷ USD. Thị trường này từ lâu đã bị thống trị bởi các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Binance, OKX và Bybit. Hyperliquid là dự án phi tập trung đầu tiên thực sự chiếm được thị phần về khối lượng giao dịch và lãi suất mở.

Chỉ cần tiếp tục giành thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn là đủ để thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể của nền tảng. Nhưng tham vọng của Hyperliquid còn vượt xa điều đó. Mặc dù hợp đồng vĩnh viễn vẫn là nguồn doanh thu chính nhưng ngày nay Hyperliquid là nền tảng dịch vụ tài chính bao gồm nhiều lĩnh vực dọc.

Minh họa: Phụ lục 2, bối cảnh dịch vụ tài chính đa dạng của Hyperliquid

Giống như các giao thức blockchain khác, Hyperliquid không phải là một công ty và không phát hành cổ phiếu. Mã thông báo của nó thúc đẩy toàn bộ mạng, thu được giá trị từ hoạt động giao dịch. HYPE có vốn hóa thị trường lưu hành khoảng 13 tỷ USD, đứng thứ 8 trong số các tài sản tiền điện tử theo vốn hóa thị trường. Hệ số định giá của HYPE không cao so với các công ty đại chúng tương đương. Chúng tôi tin rằng Hyperliquid vẫn có tiềm năng tăng trưởng đáng kể nhờ vào sự tăng trưởng của người dùng nền tảng, thị trường có địa chỉ rộng lớn và việc bãi bỏ quy định sắp tới.

Minh họa: Phụ lục 3, xu hướng vốn hóa thị trường của HYPE kể từ khi ra mắt

Thông tin cơ bản về Hợp đồng vĩnh viễn

Mặc dù Hyperliquid có bức tranh toàn cảnh hơn, nhưng điều khiến nó nổi bật là giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung. Loại sản phẩm này ra đời trong ngành công nghiệp tiền điện tử và Grayscale tin rằng cuối cùng nó sẽ thâm nhập sâu vào tài chính truyền thống.

Hợp đồng tương lai truyền thống có ngày hết hạn. Ví dụ, một hợp đồng tương lai dầu thô đồng ý giao một lượng dầu thô nhất định vào một ngày nhất định. Những người tham gia có vị trí hết hạn được yêu cầu thực sự giao hoặc nhận tài sản cơ bản. Nếu bạn chỉ muốn tiếp cận tài chính thuần túy, người dùng cần "chuyển" vị thế sang hợp đồng sau trước khi hết hạn.

Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày hết hạn và sẽ không bao giờ được chuyển giao. Nó được thiết kế để cung cấp cho người phòng ngừa rủi ro và nhà đầu cơ khả năng tiếp cận tài chính thuần túy với một tài sản cơ bản, thường giao dịch 24/7.

Lý do tại sao hợp đồng tương lai truyền thống có thể neo giữ giá của tài sản cơ bản là vì ai đó phải giao hàng khi nó hết hạn. Hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ hết hạn, vậy làm thế nào để nó theo dõi giá? Câu trả lời là cơ chế tỷ lệ tài trợ: một khoản phí nhỏ được trả định kỳ giữa lệnh mua và lệnh bán. Khi giá của hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá giao ngay, người mua sẽ trả tiền cho người bán; khi giá thấp hơn giá giao ngay thì điều ngược lại là đúng. Độ lệch càng lớn thì chi phí càng cao.

Minh họa: Ví dụ 4, cơ chế tỷ lệ tài trợ cố định giá của hợp đồng vĩnh viễn với tài sản cơ bản

Hợp đồng vĩnh viễn tương thích một cách tự nhiên với thị trường tiền điện tử. Tài sản tiền điện tử được giao dịch 24 giờ một ngày, với nhu cầu mạnh mẽ từ các nhà đầu tư bán lẻ và nhà đầu cơ chuyên nghiệp, đồng thời các tài sản mới đang nổi lên nhanh hơn nhiều so với mức chúng có thể được niêm yết trên các sàn giao dịch tương lai truyền thống. Hợp đồng vĩnh viễn cung cấp cho các nhà giao dịch một cách đơn giản để thể hiện quan điểm định hướng, phòng ngừa rủi ro giao ngay và sử dụng đòn bẩy suốt ngày đêm. Nó hiện là một trong những thị trường cốt lõi để khám phá giá tiền điện tử.

Minh họa: Phụ lục 5, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin toàn cầu và khối lượng giao dịch giao ngay

Có nhiều kênh để các nhà đầu tư bán lẻ có được đòn bẩy: tài khoản ký quỹ của nhà môi giới truyền thống, hợp đồng tương lai có ngày hết hạn, quyền chọn và ETF có đòn bẩy. Kinh nghiệm trong thị trường tiền điện tử cho thấy rằng khi tất cả các lựa chọn được đưa ra cho họ, các nhà đầu tư bán lẻ sẽ ưu tiên các hợp đồng vĩnh viễn, phần lớn là vì chúng đủ đơn giản. Dự kiến ​​sẽ có một sự di chuyển tương tự của người dùng khi hợp đồng vĩnh viễn được cung cấp cho nhiều người tham gia hơn trên các thị trường truyền thống.

Bước đột phá của Hyperliquid

Hyperliquid đã đạt được bước đột phá cốt lõi: hiệu suất cấp sàn giao dịch tập trung + tính minh bạch và quyền tự lưu ký của blockchain.

Từ quan điểm của nhà giao dịch, hầu như không có sự khác biệt giữa sàn giao dịch Siêu thanh khoản và sàn giao dịch tập trung: sổ lệnh sâu, giao dịch nhanh và giao diện quản lý vị thế quen thuộc. Nhưng mọi giao dịch Hyperliquid đều được ghi lại trên chuỗi, bao gồm cả thanh toán bù trừ và người dùng luôn tự quản lý.

Minh họa: Hình 6, Trải nghiệm giao dịch của Hyperliquid gần giống với sàn giao dịch tập trung. Nguồn: ảnh chụp màn hình app.hyperliquid.xyz, ngày 12 tháng 5 năm 2026

Giao dịch đòn bẩy là phân khúc cạnh tranh khốc liệt nhất của thị trường tiền điện tử và người dùng cũng có yêu cầu cực kỳ cao. Thành công của Hyperliquid phụ thuộc vào sức mạnh của sản phẩm.

Các con số lên tiếng: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn vào năm 2025 là 2,9 nghìn tỷ USD và lãi suất mở hiện tại là khoảng 7 tỷ USD. Được xếp hạng bởi OI, đây là sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn thứ ba hoặc thứ tư trong ngành. Khối lượng giao dịch, lãi mở, thu nhập từ phí và sự chú ý của thị trường đã tăng lên đồng thời và nền tảng đã bắt đầu mở rộng từ thị trường mã hóa thuần túy sang nhiều loại tài sản có thể giao dịch hơn.

Minh họa: Ví dụ 7, Hyperliquid đã trở thành sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử lớn thứ ba hoặc thứ tư

Về mặt tỷ giá, Hyperliquid có lợi thế về chi phí so với các sàn giao dịch tập trung. Ước tính dựa trên dữ liệu giao dịch của BTC và ETH vào năm 2025, mức phí trung bình có trọng số của CEX là 15 điểm cơ bản (bp) đối với giao ngay và 4 bp đối với hợp đồng tương lai; Siêu lỏng lần lượt là 5bp và 2bp.

Minh họa: Phụ lục 8, so sánh phí theo khối lượng. Lưu ý: Ước tính tỷ lệ nhà sản xuất/người nhận công khai dựa trên tài khoản người dùng cơ bản không bao gồm các yếu tố như phân loại tỷ lệ, chiết khấu và độ sâu của sổ đặt hàng

Điều đáng chú ý hơn là Hyperliquid đã mở rộng dòng sản phẩm của mình ra ngoài các hợp đồng vĩnh viễn về tiền điện tử thông qua một kiến ​​trúc mở.

Các tính năng mới thường được giới thiệu thông qua Đề xuất cải tiến siêu lỏng (HIP), trong đó các sản phẩm được triển khai bởi các nhà phát triển bên thứ ba chứ không phải chính nhóm Hyperliquid.

HIP-3 cho phép các nhà phát triển triển khai các thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới, bao gồm cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số và các tài sản phi tiền điện tử khác. Những thị trường này đã trở nên phổ biến đối với người dùng đến mức chúng bắt đầu đóng vai trò là địa điểm khám phá giá sau giờ làm việc cho các tài sản được giao dịch truyền thống. Bloomberg trực tiếp sử dụng khuôn khổ này để mô tả các hợp đồng vĩnh viễn hàng hóa của Hyperliquid, nói rằng những chuyển động trong các hợp đồng vĩnh viễn dầu thô, vàng và bạc “có thể chỉ ra hướng phản ứng tại các thị trường này khi giao dịch chính thống tiếp tục”. Trong một báo cáo riêng, Bloomberg mô tả Hyperliquid là “địa điểm giao dịch hàng hóa có đòn bẩy 24/7”.

Dữ liệu khối lượng giao dịch xác nhận quan điểm này. Trong đợt tăng giá bạc vào tháng 2, khối lượng giao dịch hàng ngày của hợp đồng bạc vĩnh viễn HIP-3 được báo cáo là hơn 4 tỷ USD. Trong một phiên vào ngày 5 tháng 2, khối lượng giao dịch danh nghĩa trong hợp đồng bạc vĩnh viễn HIP-3 xấp xỉ 1% khối lượng giao dịch bạc COMEX. Trong thời kỳ biến động của dầu thô Trung Đông, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của hợp đồng vĩnh viễn dầu thô HIP-3 đã vượt quá 4 tỷ USD vào ngày 9 tháng 4, một khi vượt quá khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin. Hợp đồng S&P 500 được cấp phép chính thức hiện cũng được giao dịch trên Hyperliquid thông qua HIP-3, kể cả các ngày cuối tuần. Kể từ khi ra mắt, khối lượng giao dịch tích lũy của HIP-3 đã vượt quá 230 tỷ USD và hiện có hơn 140 cặp giao dịch đang hoạt động.

Minh họa: Phụ lục 9, HIP-3 mở rộng Hyperliquid từ hợp đồng tiền điện tử vĩnh viễn sang nhiều loại tài sản hơn

HIP-4 Mở rộng hơn nữa sang thị trường kết quả (thị trường kết quả), tương tự như quyền chọn nhị phân cho hợp đồng thị trường dự đoán. Các hợp đồng này cũng được các nhà phát triển bên thứ ba triển khai, nhưng hoạt động giao dịch vẫn tạo ra thu nhập từ phí cho Hyperliquid.

Cấu trúc kỹ thuật của Hyperliquid

Cấu trúc cơ bản xoay quanh hai thành phần cốt lõi:

HyperCore là một hệ thống giao dịch bao gồm sổ đặt lệnh, thanh toán bù trừ, hợp đồng vĩnh viễn, giao ngay, ký quỹ và môi trường thanh toán bù trừ. Đây là phần chính nơi các nhà giao dịch tương tác trực tiếp.

HyperEVM là môi trường cấp nhà phát triển cung cấp giao diện phát triển tương thích với EVM và được kết nối với hệ thống Hyperliquid. Mục đích chiến lược là ứng dụng được xây dựng dựa trên cơ sở thanh khoản, người dùng và tài sản mà sàn giao dịch đã tạo ra, thay vì bắt đầu từ một mạng lưới lạnh không có hoạt động tài chính gốc.

HyperBFT là lớp đồng thuận Bằng chứng cổ phần được ủy quyền chịu trách nhiệm về an ninh mạng.

Mấu chốt nằm ở lựa chọn thiết kế: Hyperliquid không phải là một ứng dụng được xây dựng trên chuỗi công khai chung mà là một chuỗi chuyên dụng và ngăn xếp thực thi được tối ưu hóa cho hiệu suất trao đổi. Mục tiêu là làm cho trải nghiệm giao dịch trên chuỗi có tính cạnh tranh với cơ sở hạ tầng giao dịch tập trung.

Minh họa: Phụ lục 10, Kiến trúc của Hyperliquid như một nền tảng thị trường

Năm yếu tố để thành công

Hyperliquid được mở cửa cho công chúng vào tháng 8 năm 2023, trước khi Bitcoin ETP của Hoa Kỳ được niêm yết, khi DeFi nói chung đang ở thời kỳ đáy. Thành công của nó không phải là sản phẩm của bong bóng đầu cơ, mà là vì nó giải quyết một vấn đề cụ thể tốt hơn hầu hết các dự án cơ sở hạ tầng tiền điện tử: làm cho giao dịch trên chuỗi thực sự có thể tiếp cận được đối với các nhà giao dịch tần suất cao.

Năm yếu tố chính:

Trọng tâm vào sản phẩm. Hyperliquid được xây dựng dựa trên kịch bản giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, thay vì coi giao dịch là một trong nhiều ứng dụng. Điều này cho phép sản phẩm ưu tiên những gì các nhà giao dịch tích cực quan tâm nhất: đặt lệnh nhanh, giao dịch đáng tin cậy, hiển thị vị trí rõ ràng và giao diện trao đổi quen thuộc.

Lựa chọn thị trường. Siêu thanh khoản dựa vào các thị trường mà các nhà giao dịch trực tuyến “muốn giao dịch nhất vào lúc này” để thu hút sự chú ý, đặc biệt là các tài sản nóng dài hạn khác ngoài BTC và ETH.

Tính linh hoạt của nền tảng. HIP-3 cho phép các nhà phát triển triển khai trực tiếp các thị trường hợp đồng vĩnh viễn mới, chuyển đổi mô hình niêm yết tiền tệ từ người gác cổng tập trung sang hệ thống tạo thị trường mở.

Mạng phân phối. Mã xây dựng và mô hình giao diện người dùng của Hyperliquid cung cấp cho các bên thứ ba lý do để đưa người dùng vào cùng một nhóm thanh khoản thay vì dàn trải họ vào các vị trí biệt lập. Lợi ích kinh tế đã rất đáng kể: Phantom đã tích hợp hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid thông qua mã xây dựng và kiếm được tổng cộng khoảng 19,7 triệu USD từ phí giao dịch định tuyến.

Cộng đồng. Việc phân phối mã thông báo của Hyperliquid sẽ thưởng cho người dùng nền tảng, không phải nhà đầu tư mạo hiểm hoặc người trong cuộc được chọn trước. Điều này tạo ra một cấu trúc khác biệt giữa những người nắm giữ sớm – nhà giao dịch, người tham gia thị trường và nhà phát triển, những người đã có lý do để quan tâm đến dự án. Trong một lĩnh vực mà niềm tin đang khan hiếm thì điều này rất quan trọng.

Những lợi thế này không mang tính quyết định mà khi kết hợp lại với nhau, chúng giải thích tại sao Hyperliquid là một trong số ít ứng dụng tiền điện tử có thành công có thể được đo lường bằng cách sử dụng thực tế thay vì tầm nhìn.

Siêu thanh khoản có thể củng cố các rào cản cạnh tranh thông qua sự tương tác giữa thanh khoản, phân phối và khuyến khích nhà phát triển. Khối lượng giao dịch càng lớn thì tính thanh khoản và chất lượng giao dịch càng tốt, thu hút nhiều người dùng và giao diện người dùng của bên thứ ba hơn. Mã Builder và HIP-3 mang lại cho các nhà phát triển bên ngoài động lực tài chính để định tuyến hoạt động trở lại cùng một nhóm thanh khoản. Điều này tạo ra một hiệu ứng mạng tiềm năng mà những người mới tham gia khó có thể tái tạo: tính thanh khoản thu hút phân phối, phân phối mang lại nhiều khối lượng giao dịch hơn và khối lượng giao dịch củng cố nền tảng kinh tế của giao thức.

Mã thông báo HYPE

Mã thông báo HYPE thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid.

Dự án không có vốn đầu tư mạo hiểm truyền thống và phát sóng khoảng 30% nguồn cung cấp mã thông báo cho những người dùng sớm. Điều này xác định ai quan tâm đến HYPE: nhóm nắm giữ ban đầu thiên về người dùng, nhà giao dịch và thành viên cộng đồng đã hiểu về sản phẩm.

Minh họa: Hình 11, xu hướng giá của HYPE kể từ khi ra mắt

Giá trị của HYPE đến từ phí giao dịch và các chức năng sử dụng. Hyperliquid Labs xác nhận rằng 99% phí xử lý sẽ được chuyển vào quỹ hỗ trợ, quỹ này sẽ chuyển phí xử lý thành HYPE và phá hủy HYPE đang nắm giữ. Việc đốt mã thông báo tương tự như việc mua lại thị trường chứng khoán truyền thống. Nguồn cung lưu hành của HYPE đã giảm do lượng tiêu hủy vượt quá lượng phát hành mới.

Minh họa: Phụ lục 12, sự tàn phá, phát thải và thay đổi nguồn cung của HYPE

Việc sử dụng HYPE trong hệ sinh thái bao gồm:

Đặt cược và tham gia trình xác thực: HYPE đảm bảo an ninh mạng thông qua đặt cược của trình xác thực.

Phí gas: Đây là token gas gốc của HyperEVM. Cả phí cơ bản và phí ưu tiên của HyperEVM sẽ bị hủy.

Giảm phí: Đặt cược HYPE có thể giảm phí giao dịch.

Tài sản thế chấp tạo thị trường: Người triển khai HIP-3 phải duy trì 500.000 HYPE đã cam kết để vận hành thị trường hợp đồng vĩnh viễn do nhà xây dựng triển khai. Cam kết này vừa là vốn ràng buộc lãi suất vừa là sự đảm bảo an toàn cho chất lượng thị trường. Thị trường kết quả HIP-4 đã trực tuyến và có thể nâng cao hơn nữa vai trò của HYPE nếu hoạt động triển khai không được phép áp dụng mô hình tương tự.

HYPE gắn liền với một địa điểm đã có hoạt động giao dịch, phí và nhu cầu của nhà phát triển có thể đo lường được. Khối lượng giao dịch mà địa điểm xử lý càng nhiều thì biểu giá, mức đặt cược, nền kinh tế xây dựng và cơ chế quỹ viện trợ càng trở nên quan trọng. HyperEVM, HIP-3 và HIP-4 càng mở rộng ranh giới nền tảng thì tiện ích và tích lũy giá trị tiềm năng của HYPE càng lớn.

Dung lượng định giá

Hyperliquid là một nền tảng độc đáo cung cấp nhiều dịch vụ tài chính, khiến việc đánh giá hiệu quả lợi thế của nó trở nên khó khăn. Tuy nhiên, dựa trên các mục tiêu có thể so sánh hợp lý, Grayscale tin rằng cả nền tảng và mã thông báo đều có tiềm năng tăng trưởng đáng kể.

Biểu đồ bên dưới so sánh doanh thu của Hyperliquid với một loạt nền tảng giao dịch, bao gồm sàn giao dịch tiền điện tử tập trung, sàn giao dịch giao ngay và phái sinh truyền thống cũng như thị trường dự đoán. Doanh thu của Hyperliquid khoảng 800 triệu USD vào năm 2025 là rất đáng kể, nhưng chỉ chiếm khoảng 2% tổng doanh thu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử. Nếu các sản phẩm không phải tiền điện tử của Hyperliquid tiếp tục được áp dụng, nó có tiềm năng khai thác nguồn doanh thu hàng năm khoảng 35-40 tỷ USD của ngành trao đổi phái sinh.

Minh họa: Hình 13, Doanh thu siêu thanh khoản so với ngành giao dịch

HYPE không phải là cổ phiếu, nhưng có thể so sánh đại khái với cổ phiếu truyền thống trong các ngành liên quan. HYPE hiện giao dịch ở mức bội số định giá khoảng 14 lần dựa trên thu nhập trong bốn quý kết thúc vào quý 1 năm 2026. Hệ số định giá của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch rất khác nhau, nhưng các công ty tăng trưởng cao như Interactive Brokers và Robinhood giao dịch trong phạm vi 35-50 lần.

Minh họa: Hình 14, bội số định giá của Hyperliquid thấp hơn so với các cổ phiếu tương đương

U.S. quy định: Hợp đồng vĩnh viễn sắp hạ cánh

Siêu thanh khoản nằm ở giao điểm của hai khoảng trống pháp lý ở Hoa Kỳ: hợp đồng vĩnh viễn và sàn giao dịch phi tập trung. Cả hai lĩnh vực hiện đang hướng tới một khuôn khổ rõ ràng hơn.

Hợp đồng vĩnh viễn chưa thực sự có sẵn ở Hoa Kỳ. Chúng không bị cấm rõ ràng nhưng không thể hoàn toàn phù hợp với khuôn khổ Đạo luật trao đổi hàng hóa (CEA). CEA là quy định liên bang quản lý hàng hóa và công cụ phái sinh, với các yêu cầu rõ ràng về thanh toán bù trừ, ký quỹ và địa điểm giao dịch đã đăng ký để thực hiện. Sự mơ hồ này đã dẫn đến các hành động thực thi chống lại các nền tảng tập trung và DeFi, đồng thời giải thích lý do tại sao Hyperliquid hoạt động ở nước ngoài và chặn người dùng ở Hoa Kỳ theo khu vực địa lý.

Nhưng tình hình đang thay đổi nhanh chóng. Các tuyên bố gần đây của CFTC, cùng với hành động của các công ty như Coinbase, Kraken, Robinhood, Kalshi, v.v., cho thấy các cơ quan quản lý đang tích cực thúc đẩy việc ra mắt các sản phẩm giống như hợp đồng vĩnh viễn trong khuôn khổ tuân thủ. Vấn đề pháp lý quan trọng là vấn đề phân loại: hợp đồng vĩnh viễn được coi là hợp đồng tương lai hay hợp đồng hoán đổi theo CEA? Cách tiếp cận mà các cơ quan quản lý chọn để làm rõ sự phân loại này (xây dựng quy tắc, hướng dẫn hoặc cứu trợ không thực thi) sẽ quyết định thời gian và độ bền của việc tiếp cận thị trường.

Trong ngắn hạn, tiến trình quản lý có thể ưu tiên cho các địa điểm giao dịch đã đăng ký tập trung. Nhưng trong trung hạn, việc đưa ra quy định, hướng dẫn hoặc hỗ trợ không thực thi của CFTC có thể mở đường cho Hyperliquid cung cấp các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn tuân thủ tại Hoa Kỳ, giảm sự phụ thuộc vào khả năng tiếp cận thuần túy ở nước ngoài.

Đồng thời, chức năng giống như trao đổi của Hyperliquid khiến nó tham gia trực tiếp vào cuộc tranh luận về cách điều chỉnh các giao thức DeFi. Hiện tại không có sách quy tắc nào được thiết kế riêng cho DEX ở Hoa Kỳ. Các cơ quan quản lý áp dụng khuôn khổ SEC và CFTC hiện có dựa trên các chức năng và nguyên tắc cốt lõi là "phân quyền không bằng quyền miễn trừ".

Đối với các DEX tập trung vào phái sinh, điều này có nghĩa là phải giám sát chặt chẽ hơn và có các rào cản rõ ràng đối với sự tham gia trực tiếp của tổ chức — hiện chủ yếu thông qua các trung gian hoặc kênh nước ngoài. Pháp luật hiện hành như Đạo luật RÕ RÀNG chỉ ra một khuôn khổ dựa trên vai trò, có cấu trúc hơn cho thị trường tài sản kỹ thuật số, bao gồm sự phân biệt rõ ràng hơn giữa các hoạt động của lớp giao thức, nhà điều hành giao diện người dùng, trung gian và địa điểm giao dịch đã đăng ký.

Sự khác biệt này rất quan trọng đối với Hyperliquid: vì cơ sở hạ tầng không được quản lý, giao thức cốt lõi của nó có thể nhận được cách xử lý theo quy định khác với giao diện hoặc thực thể hỗ trợ người dùng truy cập. Những đề xuất này chưa tạo ra một chế độ hoàn toàn khả thi cho các hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, nhưng chúng thể hiện con đường hướng tới mục tiêu đó - đặc biệt nếu được kết hợp với các điều khoản về bến cảng an toàn có mục tiêu, định nghĩa nhà môi giới rõ ràng hơn và các quy tắc phù hợp với cấu trúc thị trường trên chuỗi như tỷ suất lợi nhuận, tỷ lệ cấp vốn và giao dịch 24/7. Định hướng quy định là cho phép đổi mới trong phạm vi bảo vệ và định vị của Hyperliquid – mở, toàn cầu, không giám sát – phù hợp với hướng thảo luận chính sách xung quanh việc duy trì quyền truy cập không cần cấp phép đồng thời đưa ra các biện pháp bảo vệ thị trường thích hợp.

Rủi ro

Các nhà đầu tư HYPE nên nhận thức được những rủi ro chung và một số rủi ro cụ thể đối với nền tảng Hyperliquid:

Biến động giá hàng năm của HYPE là khoảng 80%, cao hơn khoảng 40 điểm phần trăm so với Bitcoin. Bộ trình xác thực của Hyperliquid tập trung hơn các mạng blockchain khác và chạy trên phần mềm nguồn đóng. Tiềm năng tăng trưởng của siêu thanh khoản phụ thuộc một phần vào những thay đổi trong quy định dịch vụ tài chính của Hoa Kỳ. Nếu các quy định không được nới lỏng, nền tảng có thể bị giới hạn ở các khu vực pháp lý khác, để lại mức trần cho sự phát triển.

Kết luận

Hyperliquid không có đối tác trực tiếp trong tiền điện tử hoặc tài chính truyền thống. Nó cung cấp một tầm nhìn hấp dẫn về tương lai của tài chính blockchain: một nền tảng kiến ​​trúc mở dựa trên sự đổi mới không được phép và tuân thủ các nguyên tắc minh bạch và tự quản lý của DeFi. Và nó được xây dựng dựa trên một ứng dụng cốt lõi được tối ưu hóa đã được chứng minh là thành công với dữ liệu người dùng thực. Nếu có thể tiếp tục thực thi, duy trì và phát triển cộng đồng của mình cũng như hưởng lợi từ những thay đổi về quy định, Grayscale tin rằng Hyperliquid có tiềm năng trở thành gã khổng lồ về dịch vụ tài chính.