Cách TradeXYZ, xStocks và Alpaca chia đợt IPO của SpaceX thành ba cách chơi

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

SpaceX sẽ được niêm yết trên Nasdaq ngay hôm nay, huy động được khoảng 75 tỷ USD, với mức định giá hơn 1,8 nghìn tỷ USD và đã bị đăng ký quá mức nghiêm trọng. Đợt IPO khổng lồ này, kết hợp Rockets, Starlink, nền tảng xã hội

Xung quanh đợt IPO này, có ít nhất ba cơ chế để các nhà đầu tư bán lẻ tham gia thị trường trước hoặc đồng thời, cụ thể là TradeXYZ, xStocks và Alpaca, tương ứng với các hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp, vốn chủ sở hữu được mã hóa và cổ phiếu thực của các nhà môi giới được quản lý. Ba công ty này đều mang tên SpaceX nhưng quyền được trao cho nhà đầu tư là hoàn toàn khác nhau. Bài viết này sử dụng đợt IPO này làm điểm so sánh để tháo dỡ từng cơ chế, giám sát và rủi ro của ba cơ chế này, đồng thời đánh giá ý nghĩa thực tế của chúng đối với các nhà đầu tư bán lẻ châu Á.

IPO "Khoảng cách ngày đầu tiên" là nơi các nhà đầu tư bán lẻ thực sự bị chặn

IPO Sự khan hiếm không nằm ở việc không thể mua cổ phiếu mà ở việc không thể mua "cổ phiếu theo giá phát hành". Hạn mức giá phát hành do tổ chức bảo lãnh xác định và ưu tiên cho các tổ chức và khách hàng lớn. Các nhà đầu tư bán lẻ phải chờ niêm yết trước khi có thể tham gia thị trường thứ cấp. Những cổ phiếu mới được ưa chuộng thường tăng vọt trong ngày đầu niêm yết. Sự chênh lệch giá này là lợi tức vô hình của hạn ngạch tổ chức.

Cerebras, một nhà sản xuất chip AI vừa được niêm yết vào tháng 5 năm 2026, là ví dụ rõ ràng nhất. Giá chào bán của nó đã được tăng hai lần trước khi cuối cùng được đặt ở mức 185 USD/cổ phiếu, với 30 triệu cổ phiếu được bán và 5,55 tỷ USD huy động được, khiến đây trở thành đợt IPO công nghệ lớn nhất của Hoa Kỳ kể từ Uber vào năm 2019.

Nhưng những người nhận được giá phát hành không chỉ kiếm được nhiều tiền hơn mức giá 185 USD, cổ phiếu mở cửa trực tiếp lên 350. Đồng đô la Mỹ từng đạt 385 USD trong phiên (cao hơn gấp đôi giá phát hành) và đóng cửa ở mức 311 USD vào ngày đầu tiên, tăng khoảng 68%. Nói cách khác, các tổ chức có thể nhận được hạn ngạch ở mức 185 USD và các nhà đầu tư bán lẻ chỉ có thể mua trên thị trường thứ cấp ở mức 350 USD đang ở những điểm xuất phát hoàn toàn khác nhau tại thời điểm niêm yết.

Giá trị của cấu trúc này rõ ràng hơn trong những năm thị trường giá lên. Theo dữ liệu được Alpaca trích dẫn, sẽ có tổng cộng 1.331 đợt IPO toàn cầu vào năm 2025, huy động được 177 tỷ USD, tăng 44% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong số đó, có 216 công ty được niêm yết tại Hoa Kỳ, huy động được 47,4 tỷ USD. AI, mã hóa, không gian và phòng thủ là những chủ đề phổ biến nhất.

Sau SpaceX, thị trường vẫn đang chờ đợi những danh sách tiếp theo có thể có như OpenAI và Anthropic. Đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, đây là một thị trường trước đây hoàn toàn không thể chạm tới nhưng giờ đây có thể được mở rộng bằng blockchain, do đó, ba cơ chế gia nhập hoàn toàn khác nhau xuất hiện gần như đồng thời.

Cùng một SpaceX được chia thành ba sản phẩm hoàn toàn khác nhau

Các sản phẩm trên thị trường có tên SpaceX thực sự thuộc về ba nhóm khác nhau. Họ chỉ có tên chồng chéo và quyền khác nhau.

• Cái đầu tiên là Hợp đồng vĩnh viễn trước IPO, được đại diện bởi TradeXYZ và Coinbase, sử dụng cách tiếp cận tương tự để trực tiếp tạo ra giá niêm yết dự kiến ​​vào một thị trường cố định có thể mua và bán. Các nhà đầu tư nắm giữ các vị thế tổng hợp mà không có bất kỳ sự hỗ trợ cổ phiếu nào đằng sau họ.
  
  

• Thứ hai là đăng ký IPO được mã hóa, được đại diện bởi xStocks và được Kraken và Bybit áp dụng, cho phép người dùng đăng ký ở mức giá phát hành trước khi cổ phiếu được niêm yết và nhận mã thông báo được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực theo tỷ lệ 1:1 sau khi niêm yết, đạt được mức giá tiếp xúc nhưng không phải là cổ đông.
  
  

• Thứ ba là đăng ký bởi các nhà môi giới thực sự, được đại diện bởi Alpaca, cho phép các nhà đầu tư có được cổ phiếu thực được đăng ký dưới tên của họ ở mức giá phát hành thông qua các nhà môi giới và kênh bảo lãnh được quản lý.

Và ba nền tảng này mang tính đại diện và có các cơ chế khác nhau: theo dõi bền vững TradeXYZ, xStocks trên đăng ký mã thông báo mạch và Alpaca cung cấp dịch vụ giao hàng thực sự cho tất cả. Chúng tạo thành một quang phổ từ "tổng hợp nhất" đến "thực tế nhất", chia cùng một SpaceX thành ba dạng: hợp đồng, mã thông báo và cổ phiếu.

Việc trao đổi là "mặt tiền" và cơ chế là "đường đua"

Trước khi nhìn xuống, có một cấp độ khó hiểu cần được làm rõ: TradeXYZ, xStocks và Alpaca Đó không phải là ba sàn giao dịch cạnh nhau mà là ba vai trò ở các cấp độ khác nhau.

xStocks là một tập hợp các khung thanh toán và phát hành mã thông báo, Alpaca. Đây là cơ sở hạ tầng phụ trợ của một công ty môi giới. Cả hai đều không trực tiếp đối mặt với các nhà đầu tư bán lẻ, nhưng cho phép các sàn giao dịch hoặc ứng dụng truy cập vào nó, giống như một "đường đua" hơn. TradeXYZ là một sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn chạy trên Hyperliquid, giống như một "chiếc ô tô chạy trên một đường đua nhất định". Các sàn giao dịch như Kraken, Bybit và Coinbase thực sự hướng đến người dùng chỉ là “mặt tiền”.

Sau khi làm rõ điểm này, bạn có thể hiểu "nhiều cơ chế được liệt kê trên cùng một sàn giao dịch". Điển hình nhất là Kraken. Đối với người dùng không ở Hoa Kỳ, nó sử dụng xStocks để cung cấp đăng ký được mã hóa và phát hành mã thông báo SPCXx; đối với người dùng Hoa Kỳ, vì xStocks không được đăng ký tại Hoa Kỳ nên nó sử dụng Alpaca cộng với ClickIPO và kết nối với Kraken Securities của riêng mình để cho phép người dùng nhận được cổ phiếu thực. Cùng một Kraken và cùng một SpaceX tương ứng với hai cơ chế hoàn toàn khác nhau do các khu vực khác nhau.

Hầu hết các sàn giao dịch khác chỉ chọn một con đường: Coinbase, OKX, Bitget thực hiện tính bền vững, Bybit thực hiện đăng ký mã thông báo xStocks. Nói cách khác, một Facade có thể được kết nối với nhiều Track cùng một lúc và cùng một Track có thể được chia sẻ bởi nhiều Facade.

TradeXYZ: Biến "giá cổ phiếu dự kiến" trực tiếp thành hợp đồng vĩnh viễn

TradeXYZ là một nền tảng hợp đồng vĩnh viễn không được phép trong Unit, là một lớp mã thông báo được xây dựng trên Hyperliquid. Hợp đồng vĩnh viễn trước IPO (IPOP) mà công ty đưa ra là hợp đồng vĩnh viễn thanh toán bằng tiền mặt dựa trên giá cổ phiếu thị trường công cộng dự kiến ​​của công ty, được niêm yết trên cơ sở mỗi cổ phiếu thay vì giá trị thị trường và không mang quyền sở hữu, quyền biểu quyết hoặc cổ tức. Nói một cách đơn giản, nó không giao dịch cổ phiếu mà là kỳ vọng chung của thị trường về giá cổ phiếu của một công ty sau khi nó được niêm yết.

Cơ chế giải quyết của nó: Lấy Cerebras thị trường đầu tiên (tên mã CBRS) làm ví dụ, Cerebras ra mắt vào tháng 4 S-1 đã được đệ trình trên vào ngày 17 và đặt mục tiêu được niêm yết trên Nasdaq vào tháng 5. Thời hạn niêm yết bên ngoài do TradeXYZ quy định là ngày 30 tháng 5 và thời gian thanh toán là 60 ngày đến ngày 30 tháng 7. Nếu công ty được niêm yết trong khoảng thời gian đó, hợp đồng sẽ được chuyển đổi thành hợp đồng vĩnh viễn tiêu chuẩn có giá được điều chỉnh theo giá bên ngoài; nếu nó không được niêm yết, nó sẽ được thanh toán theo giá bình quân theo thời gian trong suốt thời hạn của hợp đồng. Sản phẩm được định giá bằng USDC, chạy trên Hyperliquid và giao dịch 24 giờ một ngày. Cerebras sau đó đã được niêm yết thành công vào ngày 14/5 và loại hợp đồng này đã hoàn thành một chu trình hoàn chỉnh từ “dự kiến” đến “giá thực tế”.

Các sản phẩm tương tự đã hình thành một thị trường nhỏ trên Hyperliquid. XYZ100 của TradeXYZ (hợp đồng tương lai Nasdaq được mã hóa) đứng đầu về khối lượng giao dịch và mối quan tâm mở đối với lĩnh vực HIP-3. Thị trường NVDA và TSLA của nó có tổng khối lượng giao dịch trong 24 giờ khoảng 26 triệu USD và lãi suất mở khoảng 9 triệu USD trong giai đoạn ra mắt lần đầu.

Thị trường vĩnh viễn trước IPO của SpaceX cũng đã được ra mắt và của Coinbase vào ngày 3 tháng 6 Cùng ngày, thông qua sàn giao dịch quốc tế đang tổ chức một Giấy phép Bermuda, hợp đồng vĩnh viễn trước IPO của SpaceX đã được triển khai cho người dùng đủ điều kiện bên ngoài Hoa Kỳ. Nó cũng được thanh toán bằng USDC và giao dịch 24 giờ một ngày.

Đường dẫn này đẩy điểm vào trước khi liệt kê. Nó không yêu cầu hạn ngạch hợp tác bảo lãnh phát hành hoặc quyền giám sát bất kỳ cổ phiếu thực tế nào. Nó cung cấp mức giá thuần túy nhất và hình thức thanh khoản tự do nhất. Nhưng chi phí cũng rõ ràng như nhau. Các nhà đầu tư nắm giữ các vị thế phái sinh không có tài sản đằng sau họ. Giá cả phụ thuộc vào tâm lý thị trường và tỷ lệ cấp vốn, đồng thời các hợp đồng vĩnh viễn đi kèm với đòn bẩy và rủi ro thanh lý bắt buộc. Về cơ bản, nó đặt cược vào "giá thị trường mở không tồn tại" trước khi công ty IPO.

xStocks: Vốn cổ phần được mã hóa được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, nhưng bạn không phải là cổ đông

xStocks được nắm giữ bởi công ty mẹ Kraken Payward và sản phẩm là cổ phiếu được mã hóa. Mỗi mã thông báo được phát hành bởi Tài sản đảm bảo (JE) Limited, được hỗ trợ 1:1 bằng cổ phiếu thực và được quản lý bởi một tổ chức được quản lý. Người nắm giữ nhận được rủi ro kinh tế đối với tài sản cơ sở thay vì tư cách cổ đông và không có quyền biểu quyết hoặc cổ tức.

Payward mua lại nhà phát hành ban đầu là công ty Backed Finance của Thụy Sĩ vào tháng 12 năm 2025. Về thị phần, xStocks chiếm khoảng 80% thị trường chứng khoán token hóa và có khối lượng giao dịch tích lũy trên 2 tỷ USD.

Đối với IPO, Payward đã ra mắt IPO Access vào ngày 5 tháng 6 và SpaceX là mục tiêu đầu tiên, tên mã SPCXx. Người dùng có thể gửi ý định đăng ký không ràng buộc trước khi niêm yết và nhận hạn ngạch được mã hóa ở mức giá phát hành (bao gồm chênh lệch 5%) vào ngày niêm yết. Quá trình này gần giống với "đăng ký ý định đăng ký" của IPO truyền thống hơn là niêm yết tiền điện tử: trước tiên người dùng gửi đăng ký có điều kiện, tiền đầu tiên bị đóng băng, sau đó hạn ngạch được xác định bởi nhóm bảo lãnh và ClickIPO, có thể toàn bộ, một phần hoặc không hề, và số tiền vượt quá sẽ được trả lại.

Chìa khóa của cơ chế này là Liên minh xStocks đằng sau nó, là một mạng đa sàn giao dịch được vận hành bởi Payward Services, bộ phận B2B của Payward. Bybit tiếp nối vào ngày 7 tháng 6 và ra mắt IPO Express thông qua xStocks, với đăng ký USDC và tối thiểu 100 USDC. Trong vòng vài giờ sau khi lên mạng, đã có khoảng 550 lượt đăng ký trước và khoảng 9,1 triệu đô la Mỹ tiền đăng ký.

9,1 triệu USD so với 7,5 triệu USD Quy mô gây quỹ 100 triệu USD vẫn còn nhỏ, cho thấy con đường này hiện giống một kênh bán lẻ mới nổi hơn kênh hơn là nguồn vốn chính.

Bố cục của xStocks cũng không giới hạn đối với khách hàng bán lẻ. Payward hợp tác với Nasdaq vào tháng 3 năm 2026 để sử dụng xStocks làm cơ sở thanh toán kết nối thị trường vốn cổ phần được cấp phép và chuỗi khối. Khung mã thông báo vốn chủ sở hữu của Nasdaq dự kiến ​​​​sẽ trực tuyến vào nửa đầu năm 2027. xStocks có một lớp hỗ trợ cổ phiếu thực bổ sung so với các hợp đồng vĩnh viễn, mang lại cho khoản tiếp xúc một điểm neo vật lý. Nhưng những gì các nhà đầu tư nhận được sau cùng chỉ là một token theo dõi giá chứ không phải là quyền sở hữu hợp pháp trong danh sách cổ đông.

Alpaca: lớp thực sự hoàn thành quá trình phân phối

Alpaca là một công ty môi giới tự thanh toán bù trừ được đăng ký tại Hoa Kỳ. Sản phẩm chính của nó là cơ sở hạ tầng môi giới API cung cấp dịch vụ đặt hàng, thanh toán bù trừ và lưu ký cổ phiếu, quỹ ETF, quyền chọn, thu nhập cố định và tài sản tiền điện tử. Theo tuyên bố chính thức của Alpaca, nền tảng của nó hỗ trợ hơn 40 quốc gia, hàng trăm công ty và tổ chức công nghệ tài chính, hơn 10 triệu tài khoản môi giới và đã huy động được hơn 320 triệu USD tài chính tích lũy; hoạt động kinh doanh chứng khoán của nó được quy định bởi SEC và FINRA. Nó không cạnh tranh trực tiếp với các nhà đầu tư bán lẻ để giành lấy sự chú ý mà hoạt động như một phần phụ trợ vô hình, đóng gói các giao dịch, thanh toán bù trừ và lưu ký vào các giao diện để các công ty công nghệ tài chính khác truy cập.

Alpaca ra mắt chức năng đăng ký IPO tại Hoa Kỳ thông qua API môi giới và truy cập các đối tác môi giới API của nó cho phép người dùng tham gia đăng ký cổ phiếu mới của Hoa Kỳ tại không tính thêm phí. Những gì nhà đầu tư nhận được là cổ phiếu thật được đăng ký dưới tên riêng của họ và được bảo vệ bởi sự giám sát.

Vai trò của Alpaca trong trò chơi này minh họa rõ nhất rằng ba công ty không phải là đối thủ thuần túy. Payward áp dụng thiết kế theo dõi kép: người dùng không ở Hoa Kỳ thực hiện lộ trình mã thông báo của xStocks và đăng ký IPO của người dùng Hoa Kỳ được hoàn thành thông qua Alpaca Securities và ClickIPO, và Kraken Securities, một công ty môi giới truyền thống truy cập Kraken, vì xStocks không được đăng ký tại Hoa Kỳ theo Đạo luật Chứng khoán và không mở cửa cho người Mỹ.

Nói cách khác, cùng một SpaceX lưu hành ở nước ngoài dưới dạng mã thông báo hoặc hợp đồng vĩnh viễn và cuối cùng sẽ quay trở lại Alpaca tại thị trường Hoa Kỳ. đường đua cũ trở lại thành một kho hàng bình thường để hoàn thành việc giao hàng. Đối với Alpaca, cho dù bao bì bên ngoài có thay đổi thế nào đi chăng nữa thì hàng tồn kho thực sự ở phía dưới sẽ luôn cần một đơn vị được quản lý để nắm giữ và thanh lý, và chính vị thế này mà nó đang đặt cược vào.

Sự tương phản của ba cơ chế: từ quang phổ tổng hợp đến quang phổ thực

Những gì nhà đầu tư thực sự nắm giữ

Sự khác biệt lớn nhất là những gì nhà đầu tư có trong tay.

• TradeXYZ Những gì được đưa ra là một vị trí hợp đồng vĩnh viễn, với không có cổ phiếu đằng sau nó và là một mức phơi nhiễm giá tổng hợp thuần túy

• xStocks cung cấp mã thông báo, mỗi mã thông báo được hỗ trợ bởi quyền giám hộ 1:1 bằng cổ phiếu thực, nhưng chủ sở hữu chỉ được hưởng giá và không có quyền sở hữu hợp pháp

• Alpaca cung cấp cổ phiếu thực được đăng ký dưới tên của nhà đầu tư

Cùng một SpaceX sẽ tương ứng với một hợp đồng, một mã thông báo và một cổ phiếu trên ba đường đua này sau khi niêm yết.

Thời gian tham gia và ngưỡng địa lý

Cả ba đều có thể tham gia thị trường trước khi niêm yết hoặc vào ngày niêm yết, nhưng phạm vi mở cửa khác nhau nhiều.

• TradeXYZ Không cần sự cho phép, giao dịch trực tiếp trên chuỗi, không có danh sách trắng theo địa lý

• xStocks mở cửa cho nhiều hơn 110 quốc gia, bao gồm Khu vực kinh tế Châu Âu, nhưng không bao gồm Hoa Kỳ, Vương quốc Anh, Canada và Úc

• Alpaca đi theo thị trường môi giới truyền thống, nhưng người dùng Mỹ phải dựa vào con đường này để tham gia

Về giờ giao dịch, cả TradeXYZ và xStocks đều hoạt động 24 giờ một ngày, trong khi Alpaca bị giới hạn trong giờ giao dịch truyền thống.

Giám sát, đảm bảo và rủi ro

Xếp hạng cường độ điều chỉnh hoàn toàn trái ngược với hai mục đầu tiên.

• Alpaca được quản lý bởi SEC và được quản lý bởi FINRA và được SIPC bảo lãnh, rủi ro chính là hạn ngạch IPO truyền thống không được đảm bảo đủ và phải chịu được biến động giá sau khi niêm yết

• Cổ phiếu cơ bản của xStocks được tổ chức quản lý nắm giữ, nhưng bản thân mã thông báo không được đăng ký tại Hoa Kỳ theo Đạo luật Chứng khoán. Các nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro đối tác từ tổ chức phát hành và người giám sát, cũng như không có khả năng thực hiện quyền cổ đông

• TradeXYZ là một hợp đồng phi tập trung không có sự bảo vệ tương ứng cho nhà đầu tư và cũng được áp dụng đòn bẩy, tỷ lệ tài trợ và rủi ro thanh lý bắt buộc

Giá trị của sản phẩm được mã hóa cuối cùng phụ thuộc vào liệu cấu trúc pháp lý cơ bản có thể sử dụng được hay không, chứ không chỉ giá hiển thị trên giao diện. Cộng các mục này lại với nhau và bạn sẽ thấy một quang phổ từ tổng hợp đến thực: càng gần với thiết kế mã hóa gốc, càng ít hạn chế về địa lý và thời gian, việc gia nhập càng nhanh, nhưng tài sản và biện pháp bảo vệ mà nhà đầu tư nắm giữ càng mỏng; càng gần công ty chứng khoán truyền thống thì việc nắm giữ và bảo vệ càng hoàn thiện nhưng tính linh hoạt lại càng hạn chế.

Khi "sở hữu công ty" bắt đầu có ba phiên bản

Nhìn vào ba công ty cùng nhau, điều thực sự thay đổi không chỉ là "liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia thị trường hay không", mà bản thân việc "gia nhập thị trường" đang bị tháo dỡ. Trước đây, IPO là hình thức phân bổ một lần trong đó nhóm bảo lãnh quyết định ai có thể tham gia thị trường với giá phát hành; hiện tại TradeXYZ cho phép mọi người giao dịch theo dự đoán trước khi niêm yết, xStocks cho phép mọi người tiếp tục mua và bán vào cuối tuần của ngày niêm yết và Alpaca nén các đăng ký thành một lệnh gọi API. IPO đang thay đổi từ một sự kiện thành một đường cong rủi ro có thể được giao dịch liên tục và có các quyền khác nhau.

Điều này cũng tiếp tục xu hướng chính của tiền điện tử và Phố Wall hướng về nhau trong năm qua. Tài chính truyền thống đã dần chuyển các lợi thế của mình như thời gian giao dịch, tốc độ thanh toán và đăng ký lô lẻ lên chuỗi. Các nền tảng mã hóa đã quay trở lại để lấp đầy các liên kết về các mối quan hệ lưu ký, tuân thủ và bảo lãnh mà trước đây đã cố tình tránh né. Cách tiếp cận song song theo hướng kép của Kraken giữa xStocks và Alpaca là hình ảnh thu nhỏ cụ thể nhất cho sự hội tụ này.

Ba cơ chế này sẽ không chỉ có một người chiến thắng trong thời gian ngắn và có nhiều khả năng mỗi cơ chế sẽ chiếm một phần của quang phổ. Tham gia vào các hợp đồng vĩnh viễn nếu bạn muốn có sự linh hoạt và đòn bẩy cực cao, nắm giữ token nếu bạn muốn tiếp xúc với giá phát hành nhưng không quan tâm đến quyền sở hữu và quay lại nhà môi giới nếu bạn muốn vốn chủ sở hữu và sự bảo vệ thực sự. SpaceX’s listing on June 12 will be the first time these three mechanisms have been tested on the same large target, and it deserves our continued observation.