Circle 還值得買嗎
作者 :里歐·茲
我,Circe,是什么
Circle是USDC的發行人. USDC是全球第二大穩定貨幣, 流通約770億美元。
Circle的收入来源很簡單: 它將這些預算投資到美國的債務中, 总收入27.5亿美元,其中95%来自准备金利息。 2025年6月,市值约为150-200亿美元。
Circle的市場价格基本上相当于"USDC流量×利率×保守倍數". 這意味著如果你認為Circle只是一個吃利息的公司, 目前的價格大概是合理的。 現代價格遠未反映這部分價值。
這篇文章的答案是: 有多少證據? 值多少錢
二,核心問題:USDC是"持有"還是"使用"?
在討論估值之前。
Circle是一家利率敏感的金融公司, Circle正在發展成一個價值25-30x的收费基建網路。
兩個關鍵數據點會幫助你判斷:
首先,USDC鏈路交易增速比流通快得多。 2025财政年度,USDC增加72%,但连锁交易增加247%。 這意味著每一美元USDC被更常使用. 不是"更大的股票" 是"流速更快"。
第二, USDC已超越USDT, Visa Onchain Analytics移除了約85%的鏈狀噪音(机器人、交流內轉、高頻率套利). 理算后,USDC占实际经济结算的64%(Mizuho, 2026年2月),而USDT只占28%左右,尽管USDT是USDC的2.4倍。
這段空白本身是最強烈的訊號:USDC從「人民資產」轉移到「人民網絡」。 但這個轉變尚未完成。
三. 三 收入结构
Circe的收入是三等的 市場的價格現在幾乎完全為第一级。
第一级:USDC 利息收入——柯克萊,今天我們怎麼賺錢
USDC是這個圈的起点, 截至2025年底,USDC的流通量为753亿美元,同比增加72%,大大高于Circe本身的年增长率40%的目标。
收入的理論很簡單:USDC的預算約80%投資美國短期國库券(通过BlackRock經營的XX美元基金)。
利息收入
Q4 2025的储备收益是3.81%,比上季度下降68个基点。 這暴露了一個核心矛盾:流量在快速增长, 如果美聯储的目標利率降至3%。
結構問題:Coinbase占了大部分收入. 根據2023年簽定的分拆協議, Coinbase平台100%的USDC利息歸屬 Coinbase, 2025财政年度,Circe,每赚取一美元利息,大约60美元分配给分配伙伴。
好消息是利润率正在提高。 RLDC(续减分配科斯塔斯)的利润率从2024年的30.0%增加到2025年的40.1%。 收入净额比率1.2-1.8%,由Coinbase的份额和业务费用抵消。
第二级:付款和交易收入——新的和日益增加的生意
這是決定Circle能否擺脫「利率公司」標籤的關鍵。
2025年5月NCP(Circle Pays Network)上線, 至2026年2月,TPV年化已達57億美元,自上線後增加了约100倍. 55家机构相接,74家正接受審查,500多家管道。 包括巴西、加拿大、香港、印度、墨西哥、尼日利亞和美国的14個市場。
但與全球跨境支付市場16萬亿美元相比, 尼共的价值不是今天的规模,而是增长的可持续性。 如果它能占跨界市場的1%,年化交易的数额为1 600亿美元,这种佣金可能接近甚至超过利息收入,不受利率的影响。
CCTP(跨鏈路轉換協議)讓美國的DC以"毀滅播送"的方式跨越鏈路。 Q4,2025處理了413億美元,同樣增加了3.7倍. USDC的跨鏈市場份额從2024年底的25%升至2026年1月的62%,涵盖30個鏈. CCTP V2引入了快速轉換費。
其他Revue(非利息收入)是最直接的"變化的防備". 2025财政年度由300万美元增至3 700万美元/季度,其中包括2 470万美元订阅服务、1 220万美元交易收入和700万美元Canton Network憑證節點。 2026年管理指引1.5亿—1.7亿元。
部分收入不受利率影響, 當它超过总收入的10%時,市場可能會用不同的估价方法來看待圓形. 目前约占4%。
第三層:定居平台——长期可能性
Arc是Circe在2026年計劃的線上主網的公司清理鏈. 實驗網路已處理逾1.6億項交易。
Arc 路線圖包含四個階段:
M1 公共測試網絡(完成) M2 實際資金上行連結(2026) M3 债券/抵押券/和解場景(2027-28) M4 用于標準操作程序(2029-30)
在M2之前,Arc的值是0. 但是,如果它最终成為一個机构层面的和解標準,Circle的价值不再是"付費公司"而是"平台公司". 要求返回 10x以上 。
四. 是否正在轉變: 七維
任何指示器都很容易被誤估。 關鍵是觀察多维度是否在同時改善。
五. 三项最重要的追蹤指示器
1 USDC 流量(每日)
圈收入基. 流动性x 储备金收益率=利息收入。 必須追蹤「季度平均流量」, 目前约为770億美元。
com/stablecoin/usd-coin(每日更新), circle.com/透明(每周保留憑證)
(每周)
回答:使用或持有USDC。 供應量只有25%。
參考UDC
其他利息收入(季度)
唯一能直接證明Circle在利息之外賺錢的指標 不受利率影响,不与Coinbase分割。 目前每季3 700万美元,方向1.5-1.7亿美元(2026年)。 估值方法在总收入超过10%时发生变化。
资料来源:Circle.com/pressroom(季度財經報告),SEC EDGAR 搜索圈網群
六. 最近催化剂
Coinbase突围(2026年8月)
這是24個月來最大的催化剂 Circle目前將收入的60%分給合伙人。 若重新商議後, RLDC 的利差從40%升至50-55%, 但Coinbase並沒有發動大權的動機, 結果并不確定。
OCC 國家信托銀行牌照
2025年12月批准了有条件批准。 完全批准意味著可以直接開立美联储的主要帳戶(有利IORB利率,消除對方風險), 沒有其他穩定發售商有這個。
x402基金會(成立于2026年4月)
Coinbase向Linux基金會提供x402付款協議. x402 啟動 HTTP 402 狀態代碼為 Internet 主支付層, 讓 AI 代理、 API 及應用程式直接在 HTTP 互動中和解 - 預設 USDC 。
包括谷歌、AWS、風格、維薩、Mastercard、Amex、Shofify、微軟、Cloudflare、Circle。 如果 x402 成為 AI 的 ant 支付 標準, 每個機體對機器的微交易推動了 USDC 的用法, 而不需要增加持有量 。
注:x402是Coinbase,而不是圆形。 對 CRCL 的影響: 适度的, 在不改變基礎大小的情况下擴大使用 USDC 。
返回条件
3-5x(高信任度) - 纯USDC增長
USDC將40%的CAGR壓到2028年的200-300B左右. 即使利率下降到3%,250B×1.5%的净差值=37.5亿美元的净收入。 20x,市值750億元. 從目前的150 -200億美元到750億美元 大概是4x 不需要尼共或Arc提供捐款。
10x( 需要多重條件的结合)
15-20B美元至150-200B美元
1. 尼共TPV在2-3年中突破1 000亿美元
2. 改善分拆协议,RLDC 50%利润率+
3. 其他Revue超过总收入的10%,证实存在可观的非利息收入
4. Arc至少達到M2(真資本上行)
這四條條條件中只有第二條(利潤)目前明显改善。 10x是賺錢的地方 不是賺錢的地方。
八. 主要风险
利率下降快于USDC增長
Q4,2025已經顯示此訊號:利率已下降68bps, 如果美聯储在2026-2027年跌至2.5%至3%。
系繩遵守
USDC最大的不同优势是遵守。 泰瑟在2025年的前三個季度賺到100億美元, 如果在2至3年內被授予遵守狀態,USDC的差異优势會大大降低. USDT目前可銷售60%以上。
增益競爭的新穩定幣( & amp; Strape) 等
新的穩定貨幣如Ethena(USDe)和Sky直接支付持有者, Circe只限於遵守規定的地點。
Frede是x402基金會的創辦人, Frede的策略是取得所有可能的贏得標準... 也不排除斯大林在未來引入自己的穩定貨幣。
附 件 二
"環球不是一家肯定會成為 萬億美元級的公司" 但有可能是为数不多的金融科技公司之一。
目前定价几乎只反映USDC利息收入。 Circle是一家由利率驱动的金融公司, 答案尚未确定。
追蹤的核心是三件事:USDC流量是否增長、每美元是否使用得更频繁、利息以外的收入是否增長。 當這三個人同步改善時,轉變即將進行。
來源:Circle IR, SEC EDGAR, DefiLlama, Visa Onchain分析器, Artemis终端, CoinDesk, Mizuho Research
免责:這不构成投資提案。 截至2026年4月的所有資料。
