Thị trường chứng khoán Mỹ đang ở trong phạm vi "bong bóng lớn nhất trong lịch sử"? Bốn chỉ báo định giá chính cùng lúc nháy đèn đỏ

Tác giả gốc: Claude, Thâm Quyến TechFlow

Giới thiệu:Tỷ lệ CAPE của S&P 500 đạt 39, mức cao nhất kể từ bong bóng Internet năm 2000; “chỉ số Buffett” vượt 230% và đạt mức cao kỷ lục; 10 cổ phiếu cấu thành hàng đầu chiếm hơn 35% tỷ trọng chỉ số, đạt mức tập trung cao nhất trên thị trường hiện đại. Nhiều chỉ số định giá đang gửi tín hiệu quá nóng cùng một lúc, nhưng đánh giá của Phố Wall về vấn đề này bị chia rẽ sâu sắc: một bên tin rằng tăng trưởng thu nhập AI hỗ trợ phí bảo hiểm và bên kia tin rằng đây là một đặc điểm cổ điển của đỉnh bong bóng.

S&P 500 đang ở một vị trí hiếm hoi: gần như mọi chỉ báo định giá chính thống đều bật đèn đỏ cùng một lúc.

CAPE (Tỷ lệ giá trên thu nhập của Shiller) đang tiến gần đến mức 40, mức cao nhất kể từ bong bóng Internet; chỉ số Buffett (tỷ lệ vốn hóa thị trường/GDP) vượt 230%, lập kỷ lục lịch sử mới; mười cổ phiếu cấu thành hàng đầu chiếm hơn 35% tỷ trọng chỉ số và mức độ tập trung thị trường ở mức chưa từng có trong lịch sử tài chính hiện đại. Một bài đăng trên cộng đồng Reddit r/stocks đã mô tả thị trường hiện tại là "trạng thái mở rộng quá mức trong lịch sử", thu hút hơn 2.100 lượt thích và 640 bình luận. Cuộc thảo luận tập trung vào một câu hỏi cốt lõi:

Đây có phải là tín hiệu về đỉnh của một thị trường giá lên hay sự khởi đầu của một "mô hình mới" do AI điều khiển?

Tỷ lệ CAPE đạt 39, chỉ đứng sau năm 2000. Đỉnh bong bóng Internet hàng năm

Tỷ lệ giá trên thu nhập của Shiller (CAPE) là một chỉ số định giá được phát triển bởi người đoạt giải Nobel Robert Shiller. Nó sử dụng thu nhập trung bình được điều chỉnh theo lạm phát trong 10 năm qua để tính tỷ lệ giá trên thu nhập, nhằm loại bỏ sự can thiệp của các chu kỳ kinh tế ngắn hạn.

Tỷ lệ CAPE của S&P 500 đạt 39,2 vào tháng 2, Motley Fool đưa tin vào tháng 3. Theo dữ liệu của GuruFocus vào ngày 1 tháng 4, chỉ số này là 38,66. Cả hai chỉ số này đều cao thứ hai từ trước đến nay, chỉ sau 44,2 ở đỉnh cao của bong bóng dot-com năm 2000 và mức trung bình dài hạn chỉ là 16,05.

Trong lịch sử, CAPE đã đạt mức cao tương tự hai lần: vào cuối những năm 1920 (sau cuộc Đại suy thoái) và vào năm 2000 (khi bong bóng dot-com vỡ và S&P 500 giảm mạnh 49% trong hai năm rưỡi). Theo mô hình nghiên cứu của Shiller, mức CAPE hiện tại tương ứng với mức lợi nhuận hàng năm trong tương lai chỉ khoảng 2%.

Phân tích của Motley Fool chỉ ra rằng bản thân Shiller đã bày tỏ lo ngại về việc CAPE vượt quá 25, cho rằng chỉ có ba giai đoạn trên mức đó kể từ năm 1881, cụ thể là vào khoảng năm 1929, 1999 và 2007.

Tuy nhiên, báo cáo của IndexBox cũng thừa nhận rằng CAPE cao không tự động có nghĩa là một vụ sụp đổ sắp xảy ra, vì thị trường đã tăng hơn 40% sau khi chỉ số vượt quá 30 vào cuối năm 2023.

"Chỉ số Buffett" vượt quá 230%, lập kỷ lục trong nửa thế kỷ

Trong một cuộc phỏng vấn với tạp chí Fortune năm 2001, Buffett đã gọi tỷ lệ vốn hóa thị trường/GDP là "chỉ số duy nhất tốt nhất để đo lường mức định giá". Vào thời điểm đó, ông cho rằng 75%-90% là một phạm vi hợp lý và vượt quá 120% có nghĩa là thị trường đã được định giá quá cao.

Theo dữ liệu của Advisor Perspectives, tính đến đầu năm 2026, chỉ số này từng chạm mức 230,3%, mức cao nhất được ghi nhận, khoảng 2,09 tiêu chuẩn lệch trên đường xu hướng và được định nghĩa là "được định giá quá cao một cách nghiêm trọng". Số liệu mới nhất trong tháng 3 đã giảm trở lại 227,5%, vẫn là mức cao thứ hai được ghi nhận. Dựa trên tỷ lệ này, GuruFocus ước tính rằng chứng khoán Mỹ sẽ có lợi nhuận hàng năm khoảng -0,3% trong 8 năm tới.

Theo dữ liệu của GuruFocus ngày 14/4, tỷ lệ này là 219,5%. Các nhà phê bình cho rằng chỉ số này không tính đến đầy đủ hai thay đổi về cấu trúc: Thứ nhất, tỷ suất lợi nhuận của các công ty Hoa Kỳ đã tăng mạnh từ trung tâm lịch sử của họ, và thứ hai, các công ty lớn của Hoa Kỳ đang tạo ra ngày càng nhiều doanh thu ở nước ngoài (điều này thúc đẩy vốn hóa thị trường nhưng không được phản ánh trong GDP trong nước). Nhưng những người ủng hộ tin rằng ngay cả sau khi giảm xu hướng, số liệu hiện tại vẫn nằm trong phạm vi cực đoan trong lịch sử.

Mức độ tập trung của thị trường đang ở mức cao nhất trong lịch sử hiện đại, với Mag 7 chiếm trên 30%

Định giá chỉ là một khía cạnh của vấn đề. Rủi ro cơ cấu trên thị trường cũng đáng lo ngại không kém.

Theo dữ liệu từ AhaSignals ngày 13 tháng 4, 10 cổ phiếu cấu thành hàng đầu của S&P 500 chiếm 35,59% trọng số chỉ số, 5 cổ phiếu hàng đầu chiếm 25,97% và "Magnificent 7" chiếm 30,44%. Chỉ số rủi ro tập trung tổng hợp (ACRI) do cơ quan này tổng hợp là 81/100, đây là mức "nghiêm trọng". Theo dữ liệu của Motley Fool vào tháng 4, tỷ trọng của Mag 7 trong S&P 500 đã tăng từ 12,5% ​​năm 2016 lên 33,7% hiện tại.

Một báo cáo của CNBC vào tháng 12 năm 2025 dẫn lời Nick Ryder, giám đốc đầu tư của Kathmere Capital, cảnh báo rằng các nhà đầu tư vẫn tập trung quá mức vào Mag 7, đồng thời khuyến nghị đa dạng hóa phù hợp bên ngoài các cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn của Hoa Kỳ. Ed Yardeni, chủ tịch của Yardeni Research, cũng khuyến nghị các nhà đầu tư nên giảm cân Mag 7 và thừa cân Impressive 493.

Rủi ro thực sự do sự tập trung mang lại là khi một số ít cổ phiếu thống trị chỉ số, sự sụt giảm của chúng sẽ kéo thị trường chung đi xuống với một lực không cân xứng. Điều này ban đầu đã được xác minh vào quý 1 năm 2026. Theo 24/7 Wall St, Microsoft, Amazon và Nvidia đã giảm lần lượt khoảng 20%, 9% và 6% trong năm, kéo S&P 500 tính theo vốn hóa thị trường giảm gần 4%, trong khi S&P 500 (RSP) có tỷ trọng tương đương đóng cửa hơi tích cực trong cùng kỳ.

Hai phe đang đối đầu nhau: "Lịch sử lặp lại" hay "Lần này đã khác"

Đối mặt với những dữ liệu này, các nhận định của Phố Wall bị chia rẽ mạnh mẽ.

Lập luận cốt lõi của phe gấu là định giá có nghĩa là đảo ngược. Trong nghiên cứu mới nhất của mình, người đồng sáng lập GMO, Jeremy Grantham, đã mô tả rõ ràng thị trường hiện tại là một bong bóng khổng lồ do AI điều khiển. Ông chỉ ra rằng doanh thu thực tế từ các khoản đầu tư AI hiện tại thấp hơn nhiều so với quy mô chi tiêu vốn. OpenAI dự đoán khoản lỗ hoạt động của họ sẽ lên tới 17 tỷ USD vào năm 2026 và sẽ tăng lên 35 tỷ USD vào năm 2027. GMO tin rằng các tín hiệu cổ điển về đỉnh bong bóng (sự sụp đổ của cổ phiếu đầu cơ, cổ phiếu chất lượng vượt trội) vẫn chưa xuất hiện đầy đủ, nhưng điều này chỉ có nghĩa là bong bóng vẫn chưa đạt đỉnh chứ không phải là không có bong bóng.

Phân tích chu kỳ của Quỹ IO cũng có xu hướng thận trọng. Báo cáo của cơ quan này chỉ ra rằng năm 2026 nằm ở thời điểm giao nhau giữa chu kỳ 60 năm của Gann và nhiệm kỳ tổng thống 4 năm, và mỗi cổ phiếu trong Mag 7 đều đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026. Khi chỉ số này đạt mức cao mới cuối cùng, các cổ phiếu cấu thành cốt lõi đã lặng lẽ giảm trở lại, đây là “tín hiệu cảnh báo kinh điển khi kết thúc thị trường tăng giá”.

Bulls nhấn mạnh các nguyên tắc cơ bản về lợi nhuận. Theo dữ liệu của FactSet vào tháng 4, tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng 12 tháng của S&P 500 là 20,4 lần. Mặc dù cao hơn mức trung bình 10 năm là 18,9 lần, nhưng nó đã giảm trở lại từ mức 22 lần vào cuối năm 2025. Các nhà phân tích dự đoán mức tăng trưởng thu nhập cả năm của S&P 500 là 17,6% vào năm 2026. Nếu kỳ vọng này thành hiện thực, mức định giá cao có thể được tiêu hóa ở một mức độ nhất định.

Jurrien Timmer, giám đốc nghiên cứu vĩ mô toàn cầu tại Fidelity, có nhận định tương đối nhẹ nhàng: Kể từ xung đột Iran, mức thoái lui tối đa của S&P 500 là dưới 10%, mức giảm trung bình thường xảy ra hai năm một lần trong lịch sử. Ước tính thu nhập vẫn đang tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 17% và vẫn chưa bị ảnh hưởng đáng kể bởi các tiêu đề địa chính trị.

Nhóm quản lý đầu tư của Morgan Stanley cũng chỉ ra trong triển vọng năm 2026 rằng hầu hết các thị trường giá lên đều kéo dài từ 5 đến 7 năm và các thị trường giá lên đang bước vào năm thứ 4 đều ghi nhận lợi nhuận dương trong lịch sử. Tỷ lệ phân bổ cổ phiếu ngoài Hoa Kỳ của ngân hàng đã tăng lên mức cao kỷ lục.

BlackRock tuyên bố rằng mức tăng của cổ phiếu công nghệ vào năm 2025 sẽ chủ yếu được thúc đẩy bởi tăng trưởng thu nhập thay vì tăng định giá và mức định giá hiện tại là hợp lý dựa trên kỳ vọng tăng trưởng.

Những cú sốc địa chính trị chồng chất: Chiến tranh Iran và nguy cơ lạm phát đình trệ

Ngoài cuộc tranh luận về định giá, môi trường vĩ mô còn làm tăng thêm sự bất ổn.

Xung đột ở Iran đã đẩy giá dầu lên trên 100 USD/thùng và chỉ số S&P 500 đã nhanh chóng giảm xuống dưới mức trung bình động 200 ngày vào tháng 3. Theo FinancialContent, Cục Dự trữ Liên bang đã duy trì "lập trường diều hâu" tại cuộc họp tháng 3 và biểu đồ chấm lãi suất được cập nhật chỉ kỳ vọng một lần cắt giảm lãi suất nữa trong thời gian còn lại của năm 2026. UBS mô tả sự biến động gần đây là "sự thiết lập lại cần thiết của các định giá cao" thay vì bắt đầu một thị trường giá xuống trong báo cáo ngày 17 tháng 3, duy trì mục tiêu giá cuối năm là 7.700.

Goldman Sachs đã nâng khả năng xảy ra suy thoái trong 12 tháng tới lên khoảng 30%. Điều này phù hợp với cảnh báo từ các chỉ số định giá: Khi suy thoái xảy ra đồng thời với mức định giá cao, mức giảm trung bình từ đỉnh đến đáy trong lịch sử của S&P 500 là 32%. Nhưng nếu tăng trưởng thu nhập tiếp tục (ước tính đồng thuận của FactSet là 17%), những đợt điều chỉnh mạnh về mặt lịch sử có xu hướng hạn chế về quy mô và phục hồi nhanh chóng.

Đối với các nhà đầu tư, sự mâu thuẫn ở mức độ tín hiệu đã rất rõ ràng. Các chỉ số định giá dài hạn gần như chìm trong sắc đỏ, nhưng các con số thu nhập ngắn và trung hạn vẫn ở mức cao. Thị trường đã đạt đến điểm giao nhau giữa “định giá nói không” và “lợi nhuận nói có”. Kết quả phụ thuộc vào việc liệu chi tiêu vốn AI có thể được hiện thực hóa thành lợi nhuận bền vững hay không và liệu các cú sốc địa chính trị cuối cùng có dẫn đến suy thoái hay không.