Tiêu đề gốc: No Trade Zone
Tác giả gốc: Arthur Hayes
Biên soạn bởi: Peggy, BlockBeats

Ghi chú của người biên tập: Thị trường hiện tại không phải là "không rõ ràng", mà đã bước vào "khu vực cấm thương mại" được tạo ra bởi cú sốc giảm phát AI + cú sốc địa chính trị. Tình hình thị trường thực sự của Bitcoin phụ thuộc vào thời điểm nguồn cung tiền mở rộng một cách thụ động.

Một mặt, AI đang định hình lại cơ cấu lao động, làm xói mòn thu nhập và khả năng tín dụng của người lao động tri thức, đồng thời truyền tác động giảm phát đến hệ thống tài chính; mặt khác, xung đột năng lượng và cạnh tranh địa chính trị đang buộc các nước phải tăng chi tiêu tài chính, tích trữ tài nguyên và in tiền để duy trì hoạt động. Sự gia tăng lãi suất cùng tồn tại với việc mở rộng cung tiền, dẫn đến sự phân hóa rõ rệt về tài sản rủi ro.

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở chính hệ thống tiền tệ. Việc tái cơ cấu các kênh năng lượng và con đường thanh toán đã nới lỏng chu kỳ "tài sản USD", trong đó vàng và Nhân dân tệ tham gia thanh toán thương mại một cách thụ động ở rìa. Sự thay đổi cơ cấu này vẫn chưa đạt được sự đồng thuận, nhưng tốc độ tăng tốc cận biên của nó đủ để ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường.

Trong môi trường như vậy, Bitcoin không còn là tài sản theo một logic duy nhất nữa. Nó không chỉ chịu áp lực giảm đòn bẩy và thu hẹp thanh khoản mà còn được hưởng lợi từ kỳ vọng mở rộng tiền tệ và tái thiết tín dụng. Do đó, hiệu suất giá có vẻ mâu thuẫn nhưng trên thực tế nó phản ánh sức hút của hai hệ thống.

Thay vì vội vàng đặt cược, tác giả Arthur Hayes thích chờ tín hiệu hơn - khi biến động thực sự mất kiểm soát và thanh khoản buộc phải giải phóng, thị trường sẽ bước vào giai đoạn "có thể giao dịch". Trước đó, đây là một lĩnh vực cần được kiềm chế nhiều hơn.

Đây là điểm khởi đầu của bài viết này: Trong một thế giới đồng thời giảm phát và in tiền, thị trường có thể đang trải qua một "khu vực cấm giao dịch" hiếm hoi.

Sau đây là văn bản gốc:

Bởi vì Maelstrom hầu như không có hoạt động giao dịch nào trong quý đầu tiên nên một số nhà môi giới của chúng tôi thỉnh thoảng đến gặp tôi để hỏi tôi nghĩ gì về thị trường và liệu họ có thể làm gì cho chúng tôi không. Câu trả lời thông thường của tôi là: "Bây giờ đây là khu vực cấm giao dịch."

Ngoại trừ việc từ từ bổ sung vào Hyperliquid, về cơ bản chúng tôi không giao dịch trong suốt quý đầu tiên.

Có hai yếu tố cộng lại để tạo thành một "vùng chết" giao dịch, ít nhất là đối với các vị thế chỉ mua như của chúng tôi.

Trước hết là sự phát triển nhanh chóng của AI với khả năng hoạt động tự chủ (đặc vụ AI, cái mà tôi gọi là “móng vuốt”). Loại công nghệ này sẽ hủy hoại triển vọng nghề nghiệp của những người lao động tri thức thông thường theo cơ cấu “lao động linh hoạt” ở các nền kinh tế phát triển phương Tây (chủ yếu trong “trật tự Mỹ”, tức là hệ thống Pax Americana). Điều gì sẽ xảy ra sau đó sẽ là sự sụp đổ tài chính do giảm phát. Tôi đã thảo luận chi tiết về vấn đề này trong bài viết trước của tôi, Điều này ổn.

Thứ hai, sau khi bài báo đó được đăng tải, Tổng thống Mỹ Donald J. Trump, "Hoàng đế/Người biểu diễn chính", đã chủ động phát động cuộc chiến tranh chống lại Iran nhằm biến Iran thành "Trashcanistan" mới nhất, và nhận được sự ủng hộ của "người đồng hành hiếu chiến nhưng hơi xấu hổ" là Thủ tướng Israel Benjamin Netanyahu ("Bedouin Butcher").

Chiến tranh đã diễn ra được gần bảy tuần và câu hỏi thực sự quan trọng duy nhất lúc này là dòng hàng hóa, hàng hóa quanh eo biển Hormuz sẽ được sắp xếp lại như thế nào.

Khi nói về chiến tranh hoặc địa chính trị, tôi luôn muốn bắt đầu bằng tuyên bố từ chối trách nhiệm: Tôi chỉ là một kẻ trượt tuyết lười biếng, chỉ hai bước để đến với nhạc house. Tôi không biết gì về chiến tranh và không có thông tin nội bộ về những gì các nhà lãnh đạo toàn cầu sẽ làm và không làm.

Nhưng điều tôi có thể làm là: giải mã câu chuyện tuyên truyền chủ đạo và với sự trợ giúp của các công cụ AI, thực hiện một số phép tính cơ bản bằng cách sử dụng dữ liệu có sẵn công khai. Tôi cố gắng loại bỏ những tiếng ồn và chỉ tập trung vào những biến số thực sự ảnh hưởng đến danh mục đầu tư của mình. May mắn thay, tôi không sống ở Levant hay Trung Đông nên mạng sống và sự tự do của tôi không bị đe dọa trực tiếp.

Trong thế giới quan tương đối đơn giản của tôi, hiện có ba kịch bản đáng xem xét - về mặt kỹ thuật là bốn, nhưng kịch bản thứ tư, "Ngày tận thế hạt nhân", hoàn toàn không thể đầu tư được nên không cần phải mở rộng.

Tiếp theo, tôi sẽ giới thiệu từng kịch bản này và phân tích cách chúng có thể ảnh hưởng đến giá Bitcoin từ cấp độ vĩ mô hơn.

Tôi không biết khả năng xảy ra của từng tình huống này. Nhưng điều tôi thực sự muốn tìm hiểu là: Có cách nào để xây dựng một danh mục đầu tư tốt nhất vượt trội hơn hydrocarbon và các dẫn xuất cấp một của chúng (chẳng hạn như giá thực phẩm và nhiên liệu) trên cơ sở tuyệt đối, và tệ nhất là vượt trội hơn, nếu không phải là giá năng lượng, thì ít nhất là so với tất cả các loại tài sản chính?

Kịch bản 1: Trở lại bình thường

Trong kịch bản này, chiến tranh kết thúc nhanh chóng và tình trạng trước chiến tranh cơ bản được khôi phục. Nhưng xu hướng dài hạn hơn sẽ không thay đổi: thay thế những người lao động tri thức chi phí cao, những người “vận hành các biểu tượng kỹ thuật số” bằng các tác nhân AI rẻ hơn và hiệu quả hơn, một quá trình vẫn đang tăng tốc.

Nền kinh tế Hoa Kỳ dễ bị tổn thương nhất trong quá trình này vì khoảng 70% GDP của nước này đến từ chi tiêu của người tiêu dùng. Người tiêu dùng trả tiền cho chủ nghĩa tiêu dùng của họ thông qua tín dụng ngân hàng và những khoản vay này tạo thành tài sản trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng. Một khi khả năng thanh toán của những người lao động tri thức thông thường không còn, các ngân hàng này sẽ mất khả năng thanh toán về mặt chức năng và chỉ có thể dựa vào ngân hàng trung ương “in tiền” trên quy mô lớn để tồn tại.

Kịch bản 2: Cổng thu phí Tehran

Trong kịch bản này, quân đội Hoa Kỳ không muốn hoặc không thể ngăn cản Iran hạn chế hoạt động vận chuyển hàng hải qua eo biển Hormoz.

Iran đã thực hiện lời hứa của mình: nước này sẽ cho phép tàu từ "các nước thân thiện" đi qua nhưng phải trả "phí cầu đường" 2 triệu USD, số tiền này có thể được thanh toán bằng nhân dân tệ, tiền điện tử, đô la Mỹ bị trừng phạt hoặc các thỏa thuận ngoại giao khác.

Trong hoàn cảnh bất lợi nhất cho quyền bá chủ tài chính của "Trật tự Mỹ" (Pax Americana), các quốc gia phải tìm mọi cách để có được Nhân dân tệ. Tuy nhiên, vì hầu hết các quốc gia đều có thâm hụt thương mại với Trung Quốc, nên con đường thực tế duy nhất để có được đồng Nhân dân tệ ở quy mô vừa đủ là: bán tài sản bằng đô la Mỹ (như trái phiếu Mỹ hoặc cổ phiếu công nghệ của Mỹ) → mua vàng vật chất → và sau đó đổi vàng lấy Nhân dân tệ thông qua thị trường vàng ở Thượng Hải hoặc Hồng Kông.

Trong số 10 nền kinh tế hàng đầu về GDP toàn cầu, chỉ có Brazil và Nga là duy trì thặng dư thương mại với Trung Quốc và lần lượt chỉ xếp thứ chín và thứ mười. Ngược lại, bản thân “trật tự Mỹ” là nền kinh tế có mức thâm hụt thương mại lớn nhất thế giới và hoạt động của nó dựa vào thặng dư tài khoản vốn khổng lồ để duy trì.

Nhưng khi các quốc gia bắt đầu bán tài sản bằng đồng đô la để đổi lấy đồng nhân dân tệ hoặc lấp đầy khoảng trống hàng hóa với mức giá cực cao trên thị trường giao ngay, thì thặng dư vốn này về mặt toán học chắc chắn sẽ giảm đi. Một hệ thống kinh tế được tài chính hóa cao như Hoa Kỳ dựa vào vốn nước ngoài để tài trợ cho chi tiêu của chính phủ; một khi vốn nước ngoài giảm, hệ thống này không thể tự ổn định được.

Cuối cùng, dù giá trái phiếu giảm (lợi suất tăng) hay thị trường chứng khoán sụt giảm, chính phủ sẽ buộc phải "in tiền" để lấp đầy khoảng trống tài trợ.

Kịch bản 2.5: Phong tỏa ngôi sao và sọc

Trong một diễn biến kịch tính, sau khi đàm phán Mỹ-Iran không đạt được thỏa thuận ngừng bắn vĩnh viễn, hôm Chủ Nhật, ngày 12/4, Donald J. Trump tuyên bố Hải quân Mỹ sẽ chặn tất cả tàu thuyền ra vào eo biển.

Việc phong tỏa này có thể phát triển thành một "tội cướp": các tàu cần bị buộc phải trả phí cho cả hai bên, như thể cùng lúc "tỏ lòng kính trọng" đối với Iran và Hoa Kỳ, thậm chí "hét lên Allahu Akbar và Hallelujah" để bày tỏ lòng trung thành. Cũng có thể sau đó một số lượng lớn các miễn trừ sẽ được ban hành cho các quốc gia khác nhau, biến lệnh phong tỏa thành một “pho mát Thụy Sĩ đầy lỗ”.

Nhưng logic cốt lõi vẫn không thay đổi: Nếu bạn giữ đô la Mỹ, không có gì đảm bảo rằng tài sản của bạn sẽ không bị ảnh hưởng nặng nề bởi "hành vi vi phạm bản quyền", vậy tại sao vẫn giữ đô la Mỹ?

Kịch bản 3: Đế chế phản công

Trong kịch bản này, Lực lượng Không quân và Hải quân Hoa Kỳ hoàn thành "công việc" của mình: phá hủy khả năng của Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC) trong việc can thiệp vào hoạt động vận chuyển hàng hải ở eo biển Hormuz thông qua một chiến dịch tấn công tầm xa mang tính trừng phạt.

Eo biển đã mở cửa trở lại và tất cả các tàu thuyền có thể đi qua an toàn mà không phải trả thêm phí. Với việc "trật tự hoàng gia" được thiết lập lại, các quốc gia không còn nhu cầu sử dụng các loại tiền tệ khác ngoài đô la Mỹ trong thời gian ngắn, cũng như không cần phải chộp lấy hàng hóa giá cao trên thị trường giao ngay.

Nhưng vấn đề là: việc chấm dứt quyền kiểm soát eo biển của Iran rất có thể đồng nghĩa với sự hủy diệt hoàn toàn của chính đất nước này. Theo lời của Donald J. Trump, “hãy đưa họ trở lại thời kỳ đồ đá”.

Nhiều người Mỹ lớn lên với câu chuyện "Iran là quốc gia độc ác nhất thế giới" sẽ hoan nghênh lập trường cứng rắn này. Nhưng nếu Iran bị tiêu diệt theo cách này, trong “hơi thở cuối cùng” có khả năng nước này sẽ thực hiện lời đe dọa của mình - kéo nền sản xuất năng lượng và hàng hóa của toàn bộ vùng Vịnh xuống vực thẳm.

Khi đó, "gia vị sẽ không còn chảy nữa" (tức là chuỗi cung ứng toàn cầu bị gián đoạn) và các ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc in tiền điên cuồng để duy trì hoạt động của hệ thống tài chính trong bối cảnh giá cả hàng hóa chung tăng cao.

Nếu bạn ở một số "quốc gia mong manh" nhất định, đồng tiền của bạn có thể bị siêu lạm phát so với đồng đô la hoặc đồng rúp. Hoa Kỳ và Nga sẽ là những nhà sản xuất năng lượng lớn duy nhất còn lại có khả năng điều tiết nguồn cung để lấp đầy khoảng trống do một Trung Đông đang cháy bỏng để lại.

Điều gì có thể xảy ra tiếp theo: nạn đói và tình trạng bất ổn xã hội lan rộng.

Do đó, ngay cả khi tài khoản Bitcoin của bạn có thể có giá trị "vô hạn" tương đương với một số loại tiền pháp định giấy vụn, nếu bạn không thể rời khỏi khu vực có nguy cơ cao kịp thời, sự sống còn của chính bạn vẫn sẽ phải đối mặt với những mối đe dọa nghiêm trọng.

Biểu đồ kịch bản

Trước khi phân tích hiệu suất của Bitcoin trong các kịch bản khác nhau, hãy xem nhanh một số “tài liệu biểu đồ” và sử dụng dữ liệu trực quan hơn để hỗ trợ mô tả trên.

Trở lại trạng thái bình thường

Vì tôi đã thảo luận chi tiết hơn về tình trạng này trong bài viết “Điều này ổn nên tôi sẽ trực tiếp trích dẫn lại một số biểu đồ và bảng dữ liệu được cung cấp vào thời điểm đó.

Nói chung, sự sụp đổ giảm phát do AI có khả năng hành động tự chủ gây ra cũng nghiêm trọng không kém cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn ở Mỹ năm 2008 (Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008).

Hiện tại, tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tiêu dùng đã bắt đầu tăng lên và làn sóng sa thải quy mô lớn thực sự thậm chí còn chưa chính thức bắt đầu.

Tehran Toll Gate

Về cơ bản, nếu kịch bản này đúng, điều đó có nghĩa là sự kết thúc của "hệ thống petrodollar" và sự trỗi dậy của một loại tiền dự trữ toàn cầu mới (hoặc rổ tiền tệ).

Hiện tại, Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC) vẫn duy trì sự linh hoạt đáng kể trong phương thức thanh toán. Nhưng nếu quyền kiểm soát eo biển Hormuz của họ thực sự được củng cố, tại sao họ lại chấp nhận thanh toán phí cầu đường bằng đô la Mỹ trong bối cảnh Mỹ tiếp tục hạn chế khả năng sử dụng đồng đô la Mỹ?

Cuối cùng, tôi không nghĩ nó sẽ chấp nhận thanh toán bằng USD nữa. Nhân dân tệ và vàng có khả năng trở thành hai tài sản thanh toán cốt lõi trong thương mại có chủ quyền.

Nếu một quốc gia trước tiên phải đổi vàng lấy Nhân dân tệ rồi dùng Nhân dân tệ để trả phí cầu đường nhằm hoàn thành việc vận chuyển hàng hóa thì lý do gì mà quốc gia đó phải tiếp tục sử dụng đô la Mỹ làm dự trữ?

Xét rằng hầu hết các nền kinh tế lớn đều có thâm hụt thương mại với Trung Quốc, con đường thực tế duy nhất để có được Nhân dân tệ là: bán tài sản bằng đô la Mỹ → mua vàng → rồi đổi vàng lấy Nhân dân tệ.

Trong hệ thống như vậy, thứ mà các quốc gia cần dự trữ trong tương lai sẽ là vàng, chứ không phải là tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu hoặc cổ phiếu Mỹ.

Để minh họa việc mở rộng sử dụng Nhân dân tệ trong thanh toán thương mại, tôi muốn trích dẫn một số biểu đồ được Luke Gromen chia sẻ. Những biểu đồ này cho thấy quá trình trong đó một "hệ thống tiêu chuẩn gần như vàng-Nhân dân tệ" đang âm thầm hình thành.

Bước 1: Bán tài sản bằng đô la Mỹ (chẳng hạn như trái phiếu Mỹ) và thay vào đó mua vàng

Trên cơ sở ròng, lượng chứng khoán được lưu giữ của nước ngoài tại Fed đã giảm 63 tỷ USD kể từ khi chiến tranh bắt đầu. Tôi coi dữ liệu này như một "chỉ báo định hướng" để xác định những thay đổi trong vị thế tổng thể của các nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu Hoa Kỳ và các tài sản bằng đô la Mỹ khác (chẳng hạn như cổ phiếu).

Vậy, những người bán tài sản bằng đô la Mỹ cuối cùng đã tiêu tiền của họ vào đâu?

Phi tiền tệ Vàng đã trở thành mặt hàng xuất khẩu lớn nhất của Hoa Kỳ trong 4 trong 5 tháng qua, với mức tăng 342% so với cùng kỳ năm ngoái.

Nói cách khác, số tiền này không ở lại Hoa Kỳ mà được dùng để mua vàng và sau đó chuyển ra khỏi Hoa Kỳ. Câu chuyện được gọi là "chuyển hoạt động sản xuất của Mỹ về nước" có vẻ khá mỉa mai khi đối mặt với thực tế - thứ thực sự khiến Hoa Kỳ rời bỏ chính là một "di sản man rợ" (vàng). Đối với những người hy vọng công việc sản xuất lương cao quay trở lại thì đây là một sự thất vọng. Một nhiệm kỳ tổng thống nữa đã trôi qua và giới công nhân cổ xanh vẫn chưa thực sự được hưởng lợi từ nó.

Bước 2: Bán vàng lấy nhân dân tệ (Bán vàng lấy nhân dân tệ)

Nhà máy lọc dầu ở Thụy Sĩ nhận vàng từ Hoa Kỳ và đúc lại thành các thỏi vàng đáp ứng tiêu chuẩn giao hàng của Trung Quốc.

Mấu chốt của bước này là Thụy Sĩ là trung tâm luyện vàng cốt lõi của toàn cầu và có thể tái chế vàng miếng với các quy cách khác nhau thành các sản phẩm được tiêu chuẩn hóa có độ tinh khiết cao (Discovery Alert) đáp ứng nhu cầu của thị trường châu Á (đặc biệt là Trung Quốc). Nói cách khác, vàng chảy ra khỏi Hoa Kỳ sẽ không trực tiếp vào Trung Quốc mà sẽ hoàn tất quá trình tái thiết hình thức thông qua Thụy Sĩ, "trung tâm chuyển đổi và chuyển đổi tiêu chuẩn".

Bước 3: Thanh toán phí cầu đường Tehran

Việc sử dụng Hệ thống thanh toán xuyên biên giới (CIPS) bằng Nhân dân tệ đang tăng lên đáng kể và gần đây đã có "sự tăng tốc bất thường".

"Buffalo Bill" Bessant cực kỳ nghiêm túc khi nói: "Hoặc là bạn có đô la gắn liền với mình, hoặc bạn phải chịu một đợt trừng phạt khác."

Do các lệnh trừng phạt do Hoa Kỳ áp đặt gần mười lăm năm trước, Iran không thể sử dụng hệ thống nhắn tin thanh toán SWIFT. Để chuyển Nhân dân tệ cho Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC), lực lượng này phải dựa vào hệ thống thanh toán tiền tệ hợp pháp của Trung Quốc, Hệ thống Thanh toán Quốc tế Trung Quốc. Như bạn có thể thấy, sau khi chiến tranh nổ ra, khối lượng giao dịch của hệ thống này tăng lên đáng kể.

Chuỗi biểu đồ này cho thấy một chuỗi các dòng vốn: tài sản bằng đồng đô la được bán đi và thay vào đó là vàng được mua, và vàng cuối cùng được chuyển đổi thành đồng nhân dân tệ để dùng để thanh toán cho Tehran hoặc các nhà cung cấp khác. Điều quan trọng không phải là đồng đô la vẫn là đồng tiền thống trị trong thương mại mà là thị trường đang hướng tới tương lai. So với thực tế là quy mô sử dụng Nhân dân tệ hiện nay vẫn thấp hơn so với đồng đô la Mỹ, điều quan trọng hơn là việc sử dụng nó trong thương mại toàn cầu đang tăng tốc. Đối với các nhà đầu tư, việc tránh sử dụng trước tài sản bằng đô la Mỹ trước khi thị trường đạt được sự đồng thuận là một cách để bảo vệ danh mục đầu tư.

Trong lịch sử, đồng bảng Anh trên danh nghĩa vẫn là đồng tiền dự trữ toàn cầu trước Hiệp định Bretton Woods năm 1944, nhưng trên thực tế, khi nền kinh tế Mỹ trở thành nền kinh tế năng suất cao nhất thế giới vào đầu thế kỷ 20, đồng đô la Mỹ từ lâu đã thay thế đồng bảng Anh trở thành đồng tiền dự trữ trên thực tế.

Đến năm 2026, Hoa Kỳ nhìn chung thâm hụt thương mại với các nền kinh tế năng suất cao nhất thế giới (Trung Quốc, Nhật Bản, Hàn Quốc, Đức, Đài Loan, v.v.) và hầu hết các nước cũng thâm hụt thương mại với Trung Quốc.

Tôi nhắc lại logic này: Nếu bạn phải trả cho các cường quốc Trung Đông thời kỳ đồ đá đó bằng Nhân dân tệ để mua hàng hóa của mình, thì việc lưu trữ tài sản của bạn bằng đô la Mỹ để làm gì?

Để xác định xem eo biển có là "mở" hoặc "bị chặn", hãy xem hình trên hoặc bạn có thể sử dụng bất kỳ công cụ biểu đồ nào để tự mình tạo ra một bức tranh tương tự.

Biểu đồ trên thể hiện giá dầu thô WTI tương lai vào tháng 5 năm 2026 (CL1, đường trắng) so với tháng 10 năm 2026 (CL6, đường vàng). Tôi chọn WTI vì tiêu chuẩn này phù hợp hơn với giá xăng của người tiêu dùng Hoa Kỳ. Đối với Donald J. Trump, ông ấy sẽ có động cơ để giảm bớt tình hình một cách đáng kể nếu giá dầu gây áp lực đáng kể lên cử tri trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng 11.

Biểu đồ dưới đây thể hiện chênh lệch giá giữa hai hợp đồng (tháng xa trừ tháng gần); đường cong hiện đang ở trạng thái "thị trường đảo ngược" (lạc hậu). Với giá dầu trong những tháng xa không tăng nhiều như những tháng gần, thị trường đang đặt cược một cách hiệu quả rằng lượng dầu chảy qua eo biển cuối cùng sẽ tăng đáng kể.

Nếu nhận định này là đúng thì khi giá giảm trong những tháng gần đây, chênh lệch giá sẽ ngày càng lớn. Nhưng nếu điều ngược lại xảy ra - giá tăng và chênh lệch thu hẹp trong những tháng xa - điều đó có nghĩa là nền kinh tế toàn cầu sẽ phải đối mặt với một cú sốc nặng nề.

Vì vậy, thay vì chú ý đến khẩu chiến giữa Trump và Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran (IRGC), tốt hơn hết bạn nên để mắt đến bức ảnh này.

Số lượng so với giá tiền

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn hai năm (đường màu trắng) tăng nhanh sau khi chiến tranh bắt đầu và cao hơn nhiều so với lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (đường màu vàng). Điều này cho thấy thị trường tin rằng Fed sẽ tăng lãi suất để phòng ngừa lạm phát năng lượng gia tăng.

Bây giờ, đã đến lúc chọn một bên: khi định giá Bitcoin, bạn nghĩ điều gì quan trọng hơn là “số lượng tiền tệ” hay “giá tiền tệ”? Theo tôi, chính số lượng tiền tệ chứ không phải giá tiền sẽ quyết định giá của Bitcoin. Bitcoin không có dòng tiền nên lãi suất chiết khấu lấy từ lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương không được áp dụng để định giá loại tiền “ma thuật của Internet” này. Nhưng vì nguồn cung Bitcoin là cố định nên giá trị của nó bằng tiền pháp định phụ thuộc vào tổng số lượng tiền pháp định.

Lý do chúng ta cần đưa ra nhận định về điểm này là vì chúng ta có thể bước vào một trạng thái vĩ mô mới: các ngân hàng trung ương lớn, trong đó có Cục Dự trữ Liên bang, có thể tăng lãi suất trong khi in tiền cùng lúc (dù trực tiếp in tiền, hay gián tiếp mở rộng tín dụng thông qua hệ thống ngân hàng thương mại). Khi chiến tranh đẩy giá lương thực và năng lượng tăng cao, những chính phủ có đủ khả năng làm như vậy thường có xu hướng trợ cấp chi phí cho các đầu vào quan trọng trong nền kinh tế của họ, nếu không sẽ gặp rủi ro bất ổn xã hội và thậm chí là nạn đói. Nhưng để ngăn chặn lạm phát lan sang tất cả hàng hóa và dịch vụ, ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất để kìm hãm nhu cầu, đặc biệt là những hoạt động kinh tế nhạy cảm với tín dụng. Bất kỳ thực thể nào dựa vào việc vay để tiêu dùng sẽ giảm chi tiêu khi chi phí tín dụng tăng lên.

Nếu ngân hàng trung ương chỉ có thể làm được điều này thì nhận định của tôi về Bitcoin thực sự rất đơn giản: trong một môi trường mà mọi người thường cắt giảm chi tiêu ngoại trừ thực phẩm và năng lượng, giá Bitcoin sẽ giảm. Nhưng thực tế là các quốc gia, dù là đồng minh hay đối thủ của “trật tự Mỹ”, đều phải tăng chi tiêu quốc phòng và dự trữ những mặt hàng chủ chốt. Bạn có muốn đất nước của mình giống như Úc, nơi gần như 100% năng lượng tinh chế phải nhập khẩu từ Trung Quốc không? Trung Quốc đã đình chỉ xuất khẩu ngay khi chiến tranh bắt đầu và lượng hàng tồn kho của Australia chỉ còn chưa đầy một tháng. Họ phải tìm đến Singapore để được giúp đỡ và mua nhiên liệu máy bay với giá cực cao, nếu không cả nước sẽ đình trệ.

Để tránh trở thành "quốc gia rác rưởi", các nước cần sản xuất vũ khí (đặc biệt là vũ khí hạt nhân) và tích trữ hàng hóa, điều này sẽ dẫn đến khoản vay của chính phủ tăng đáng kể. Nếu các nhà đầu tư tư nhân trong nước không thể hoặc không muốn mua những trái phiếu chính phủ “xấu” này thì ngân hàng trung ương hoặc hệ thống ngân hàng thương mại sẽ in tiền để tiếp quản, từ đó mở rộng nguồn cung tiền pháp định.

Sự kết hợp giữa "lãi suất tăng (giá tiền tệ tăng) + nguồn cung tiền mở rộng (số lượng tiền tăng)" sẽ dẫn đến sự khác biệt giữa các tài sản rủi ro khác nhau: tài sản dựa vào việc định giá dòng tiền chiết khấu sẽ giảm, trong khi tài sản có nguồn cung cố định hoặc gần cố định (chẳng hạn như Bitcoin và vàng) sẽ tăng lên, vì hệ thống ngân hàng cần mở rộng tín dụng để hỗ trợ chi tiêu tích trữ tài nguyên và chiến tranh của chính phủ.

Trước khi tiếp tục đọc nhận định của tôi về xu hướng của Bitcoin trong các tình huống khác nhau, vui lòng ghi nhớ điều này: bạn phải đánh giá xem "số lượng tiền tệ" hay "giá tiền tệ" quan trọng hơn, nếu không bạn sẽ không thể hiểu được biểu hiện giá dường như mâu thuẫn giữa các tài sản rủi ro khác nhau.

Trở lại bình thường

Sau khi tình hình trở lại trạng thái trước chiến tranh, Bitcoin có thể phục hồi ở một mức độ nào đó. Nhưng cú sốc giảm phát do tác nhân AI gây ra vẫn tiếp tục tích lũy. Cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang cung cấp đủ thanh khoản cho hệ thống ngân hàng để lấp đầy khoảng trống trong bảng cân đối kế toán do vỡ nợ tín dụng tiêu dùng, Bitcoin sẽ khó có thể đạt được mức tăng đáng kể. Điều đó không có nghĩa là nó sẽ không đạt mức 80.000-90.000 USD trong thời gian ngắn, nhưng đối với tôi, việc đưa tiền định danh mới vào thị trường mà không có tín hiệu rõ ràng từ Fed về việc giải phóng thanh khoản là quá rủi ro. Vì tôi đã có một vị thế mua thuần túy nên chắc chắn tôi sẽ cảm thấy rất vui khi thấy vốn chủ sở hữu tăng lên, nhưng tỷ lệ rủi ro trên lợi nhuận hiện tại không đủ để tôi đẩy vị thế đó lên mức cực độ.

Tôi không thể biết được bao lâu nữa hệ thống ngân hàng sẽ thực sự sụp đổ. Nhưng hầu như tuần nào tôi cũng thấy những tin tức tương tự: các công ty sa thải một lượng lớn nhân công tri thức khi AI cải thiện hiệu quả và tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tiêu dùng tiếp tục tăng.

Cho một ví dụ. Gần đây tôi đã liên lạc với một doanh nhân điều hành một công ty trò chơi tiền điện tử và là một người chơi kỳ cựu trong ngành. Chúng tôi trò chuyện về tác động của AI đối với hoạt động kinh doanh. Bản thân anh ấy là một kỹ sư máy tính. Trong khoảng thời gian Giáng sinh năm 2025, anh ấy đã cố gắng phát triển một dự án sử dụng mô hình Claude mới nhất và nhanh chóng bị sốc bởi hiệu quả của nó - nó có thể tạo ra mã đi vào hoạt động trong thời gian rất ngắn. Vài tháng sau, anh triệu tập nhóm để thảo luận ngoại tuyến và yêu cầu họ xây dựng quy trình lập trình AI chạy suốt ngày đêm và thậm chí tự động hóa việc đánh giá mã. Kết quả là mã đã được kiểm tra sẵn sàng hoạt động vào mỗi buổi sáng. Một nhân viên đã hoàn thành kế hoạch phát triển sáu tháng ban đầu trong bốn ngày với sự hỗ trợ của AI.

Sau thời gian này, ông quyết định điều chỉnh ngay các quy trình của công ty và khoảng 50% nhân viên của công ty sẽ bị sa thải trong vài tuần tới.

Trong kỷ nguyên của các tác nhân AI, các kỹ sư bình thường sẽ trở nên dư thừa, trong khi năng suất của các kỹ sư hàng đầu sẽ tăng từ 10 đến 100 lần. Khi các mô hình tiếp tục tăng cường năng lực ở các phân khu khác nhau, một lượng lớn lao động tri thức bậc trung sẽ phải đối mặt với nguy cơ thất nghiệp.

Vấn đề là ngay cả khi có bảo hiểm thất nghiệp, mức trợ cấp hàng năm tối đa ở mỗi tiểu bang của Hoa Kỳ là khoảng 28.000 USD, trong khi mức lương trung bình hàng năm cho người lao động tri thức là khoảng 85.000 đến 90.000 USD, theo Cục Thống kê Lao động (BLS) và Cục Dự trữ Liên bang St. Louis. Khoảng cách là rất lớn và kết quả chỉ có thể là một số lượng lớn người bắt đầu vỡ nợ đối với các khoản vay tín dụng tiêu dùng từ ngân hàng.

Đây là một đòn chí mạng vào hệ thống ngân hàng dự trữ phân đoạn tiền tệ fiat "hư cấu" hiện nay.

Tóm lại, sau ngừng bắn, cổ phiếu phần mềm SaaS của Mỹ tái nhập xu hướng giảm đơn phương, trong khi Bitcoin ổn định và phục hồi. Việc tách rời tạm thời các mối tương quan này là đáng khích lệ, nhưng theo tôi, còn quá sớm để kết luận rằng Bitcoin đã “nhìn thấu” tình trạng giảm phát của người lao động tri thức do AI gây ra và sắp chứng kiến ​​một đợt phục hồi lớn.

Trạm thu phí Tehran

Khi các nước bán tài sản bằng đồng đô la để đổi lấy đồng nhân dân tệ và trả "phí cầu đường", nợ và giá cổ phiếu của Mỹ sẽ chịu áp lực. Quá trình này có thể sẽ diễn ra dần dần vì các phương thức thanh toán khác ngoài đồng nhân dân tệ vẫn tồn tại. Nhưng với cấu trúc đòn bẩy cao gắn liền với toàn bộ hệ thống, ngay cả một cú sốc nhỏ cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền - việc bán ra sẽ khiến lượng bán ra tăng lên, biến động tăng lên và thanh khoản thị trường đóng băng. Lúc này, cơ quan quản lý tiền tệ sẽ phải ra tay để ổn định tình hình bằng cách “in tiền”.

Chỉ số cần tập trung vào là Chỉ số MOVE (Chỉ số biến động thị trường trái phiếu Hoa Kỳ). Khi chỉ số này tăng lên trên 130, điều đó thường có nghĩa là một số hình thức nới lỏng tiền tệ sắp xảy ra.

Khi sự biến động gia tăng và giá cổ phiếu công nghệ lớn của Hoa Kỳ giảm, Bitcoin khó có thể chứng kiến ​​một đợt tăng giá mạnh mẽ. Khi các nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro khi biến động thị trường tăng lên và giá tài sản giảm, họ có xu hướng bán Bitcoin để đáp ứng yêu cầu ký quỹ. Bitcoin sẽ chỉ thực sự tăng giá khi tình hình trở nên tồi tệ đến mức nhiều người mong đợi một gói cứu trợ.

Đợi cho đến khi Bessant, hoặc bất kỳ ai là chủ tịch Fed vào thời điểm đó, nhấn "máy in tiền" (nút Brrrr). Cố gắng lập kế hoạch trước trước điều này, tỷ lệ rủi ro-lợi ích sẽ không hiệu quả về mặt chi phí. Tôi hy vọng Bitcoin giữ được 60.000 USD trong trường hợp xảy ra cú sốc tài chính mang tính hệ thống đối với các thị trường truyền thống. Nếu nó có thể kiểm tra và giữ mức này lần thứ hai, tôi sẽ có xu hướng tăng dần mức độ tiếp xúc.

The Star-Spangled Blockade & The Empire Strikes Back (The Star-Spangled Blockade & The Empire Strikes Back)

Nếu giá dầu thô giao sau trong tháng tăng nhanh và khớp với giá giao ngay hoặc giá tháng trước, thì nền kinh tế toàn cầu sẽ bị ảnh hưởng. Tại một thời điểm nào đó, sự suy giảm nhu cầu sẽ ảnh hưởng đến nợ của Mỹ và thị trường chứng khoán Mỹ. Tương tự như kịch bản trước, phản ứng ban đầu vẫn là Bitcoin giảm giá. Và khi hệ thống tài chính phương Tây có đòn bẩy cao bắt đầu sụp đổ, máy in tiền sẽ hoạt động trở lại.

Nếu tình huống cuối cùng phát triển thành: dỡ bỏ lệnh phong tỏa thông qua ném bom trừng phạt Iran, trong khi Iran phá hủy năng lực sản xuất năng lượng của toàn bộ Vịnh Ba Tư trong cuộc phản công, điều này thậm chí có thể dẫn đến sự sụp đổ của Iran ở cấp độ quốc gia. Trong trường hợp này, sự gia tăng của Bitcoin nhờ “in tiền” có thể chỉ tồn tại trong thời gian ngắn, vì nó sẽ làm tăng đáng kể nguy cơ xảy ra Thế chiến thứ ba.

Xây dựng danh mục đầu tư

Là một nhà đầu tư dài hạn thuần túy, không có đòn bẩy tài chính, Maelstrom có ​​thể dựa vào thời gian và lãi kép để hoạt động một cách tự nhiên. Trong vài ngày qua, hiệu suất vượt trội của Bitcoin so với IGV (US Software SaaS ETF) là một dấu hiệu tích cực, khiến tôi phải xem xét lại nhận định giảm giá trước đây của mình dựa trên “giảm phát công việc tri thức do AI gây ra”.

Ở giai đoạn này, tài sản duy nhất tôi sẵn sàng tăng mức độ tiếp xúc của mình là vàng và $HYPE (Mã thông báo quản trị của Hyperliquid). HIP-4 sẽ ra mắt sau vài tuần nữa và tôi hy vọng nó sẽ chiếm một phần thị phần hợp lý từ Polymarket và Kalshi trong mạch thị trường dự đoán.

Ngoài ra, điều duy nhất tôi có thể làm hàng ngày là cầu nguyện rằng Satoshi có thể "tác động" đến suy nghĩ của giới tinh hoa chính trị toàn cầu và để họ chọn axit thay vì thả bom.

[Liên kết gốc]