美股近期一扫颓势，连创新高。AI 概念个股尤其耀眼，英伟达市值来到 5.26 万亿，光通信、电源芯片、HBM 内存这些只要与 AI 产业链沾边的板块一并升天。

与币圈相同，这段行情中最大的受益者，是一批依靠「叙事」从几美元涨到几十美元的小盘股。

也就在昨天，一只这样的股票崩盘了，原因是它的 CFO 在一段驳斥沽空报告的视频里违规披露了一笔订单。

叙事缝合怪

POET 是一家总部在多伦多的小公司，核心产品叫光学中介层。可以理解为一块特殊基板，把电子芯片和光子芯片在同一片硅上打通，让数据在 AI 数据中心里以光速完成 GPU 之间的通信。在产业链上，这是英伟达–Marvell 的共封装光学路线图里被点名的关键一层。

故事讲得很好。从 2024 年初的 0.93 美元到 2025 年 10 月的 8.82 美元，POET 上涨 847%。韩国散户尤其偏爱它，把它当作另一颗"英伟达供应链里的隐藏宝石"在 KakaoTalk 群组里互相推荐。

然而任何看过这家公司财报的投资者都会对公司的前景打上一个问号。

2025 年全年营收 107 万美元，净亏损是营收的 5858 倍。从 2020 年到现在累计营收 234 万美元，比一家社区的披萨连锁店还少。同期通过增发筹集的资金接近 5.38 亿美元，股本稀释 303%——从 2022 年底的 3800 万股扩张到今年初的 1.53 亿股。

散户们说，他们买入的从来不是当下的现金流，是未来的可能性。

问题在于，这家公司过去十年中制造了七个不同的"未来"：2017 年前的单片 GaAs 半导体、2018 年的车用激光雷达、2020 年的物联网互联与 5G 光接入、2017 至 2019 年的医疗器械、2018 年起的 AR/VR 设备，到现在的 AI 基础设施。

每一次都对准当时最热的赛道，每一次都没有交付。

做空者入局后，高管弄巧成拙

4 月 14 日，做空机构 Wolfpack Research 发表了一份针对 POET 的报告，报告的核心内容可以分为两层来看。

首先是对这家公司进行股票推销的指控。

POET 给一家叫 LFG Equities 的中介付了 9.5 万美元，由后者再分包给 YouTube 影响者，让他们以独立投资人的口吻把 POET 推成"AI 领域被低估的隐藏宝石"，三段视频累计触达 76 万订阅者。

与此同时，公司通过开曼基金 MMCAP 以折扣价定向增发：2025 年 10 月 7 日 5.5 美元/股的私募刚结束，第二天 MMCAP 的持仓就从 16.2% 缩回到 9.99%——24 小时内卖掉约 580 万股普通股，留下了认股权证。

Wolfpack 拿到 41 个曾雇佣同类推手的小盘股样本，发现这些股票的价格中位数已经从高点跌去 92%。

更要命的是，Wolfpack 认为，POET 应被认定为 PFIC，即被动外国投资公司。

美国税法规定，一家境外公司若超过 75% 的总收入来自利息等被动来源，或超过 50% 的资产是现金，就会被认定为被动外国投资公司。POET 的财务状况完美吻合这两条规定：2025 年利息收入 455 万美元，营业收入 107 万美元，被动收入占总收入的 80.9%；账面上拥有 3.13 亿美元现金，超过 95% 的资产是被动资产。

被认定为 PFIC 的代价由散户承担。哪怕股票没卖，散户每年的账面浮盈都要按 37% 缴税。漏报一次，美国国税局就可以无限期追溯。

Wolfpack 这篇沽空报告发出时，距离 4 月 15 日报税截止只剩下了 28 小时。

4 月 15 日，POET 公告承认自己确实属于 2025 年的 PFIC，并宣布将注册地从加拿大迁回美国，以确保未来不会再有此类问题。

按照 POET 这类「山寨股」惯常的剧本，接下来的剧情应该是股价缓步下跌，把估值慢慢打回原形。

但故事在 4 月 21 日出现了意外。

POET 的首席财务官 Thomas Mika 接受了 Stocktwits 平台的视频专访，正面回应 Wolfpack 的沽空报告。他称做空者为"蛆虫"，强调公司有 4.3 亿美元现金、有真实的客户和产品。

这次专访中最重磅的是，Mika 亲口确认公司收到了 Marvell 旗下 Celestial AI 的 500 万美元采购订单，本季度就将开始发货。

市场立刻给出回应。

4 月 21 日 POET 上涨 19.32%，4 月 22 日盘前再涨超过 20%。美股大 KOL Serenity 在 X 上表示：Marvell 直接供应商身份的确认，让市场重新定价 POET 在英伟达–Marvell 光通信路线图里的位置。

欢欣鼓舞的散户们不知道的是，POET 单方面透露订单信息的行为是需要 Marvell 授权的。

半导体供应链中，下游客户与上游供应商之间的合作内容受保密协议约束。客户产品的路线图、订单金额、产品规格，任何一项被公开都会影响下游与终端客户，也就是云服务商，之间的谈判筹码。一线半导体公司对此极为敏感。

4 月 23 日，Marvell 向 POET 发出书面通知：因违反保密义务，取消所有采购订单。包括 2023 年 4 月最早披露的初始量产订单。

三年合作关系，被一次专访清空。

崩盘

POET 4 月 23 日收到订单取消通知，没有按上市公司义务在第一时间披露。

那天，POET 开盘跌幅 8%，市场把它解读为前期暴涨后的正常回调；4 月 24 日（周五）股价继续上涨 28%。整个周末，散户在论坛里互相鼓励，他们看到的，是一只刚从做空报告打击中恢复、被 CFO 亲口确认 Marvell 订单、连续两天大涨的 AI"隐藏宝石"。

全然不知订单已经在 4 月 23 日被书面取消了。

从周四收盘到周一开盘，公司沉默了将近四个交易日。Critini Research 的分析师 Jukan 在事后评价到：「公司 23 日就收到通知，却拖到 27 日才披露，这段时间里追高买入的股东应该考虑诉讼。」

4 月 27 日（周一）盘前，一纸公告让散户们如坠冰窟。

来自 Celestial AI 的所有采购订单——包括 2023 年首次披露的初始量产订单——全部被取消，理由是公司违反了与订单和发货细节相关的保密义务。

开盘瞬间，POET 重挫近 46%，盘后再跌 10%。一天之内市值蒸发近一半。

Serenity 指出，Marvell 取消订单的逻辑比保密协议违约更深一层。POET 在 Marvell 共封装光学路线图里做的，本质上是把别家厂商生产的激光器封装到 Marvell 设计的硅光子结构里——这是产业链中最容易被纵向整合掉的一环。

Marvell 完全可以直接从 Lumentum 等激光供应商采购，自己来做封装。保密协议事件只是给了 Marvell 一个加速这一决定的理由。

换句话说，Marvell 取消订单传递的真实信号是，我们已经不需要 POET 了。

暴跌还波及到了产业链上游和同板块的小盘股。几家被市场视作 POET beta 的激光供应商 SIVE、LITE、LPTH 当天集体下跌。

结语

美股市场里，一大批公司熟练的复刻币圈交易者们熟悉的标准流程：蹭热点、讲叙事、找 KOL 宣传、拉高股价，然后借利空消息完成出货。收割的对象，依旧是 FOMO 追高的散户。

POET 的 CFO 在视频中怒斥空头为「蛆虫」的那一刻大概不会想到，正是这则视频，给自己惹上了一身官司，也让做空者赢到了最后。