Hoa Kỳ chứng khoán đã quét sạch sự sụt giảm gần đây và đạt mức cao mới. Cổ phiếu ý tưởng AI đặc biệt rực rỡ. Vốn hóa thị trường của Nvidia đã đạt 5,26 nghìn tỷ USD, các lĩnh vực như truyền thông quang học, chip điện và bộ nhớ HBM vốn chỉ liên quan đến chuỗi ngành AI cũng tăng vọt.

Tương tự như vòng tròn tiền tệ, những người hưởng lợi lớn nhất từ ​​thị trường này là nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ dựa vào "lời kể" để tăng từ vài đô la lên hàng chục đô la.

Mới hôm qua, một cổ phiếu như vậy đã sụp đổ vì giám đốc tài chính của nó tiết lộ bất hợp pháp lệnh đặt hàng trong một video bác bỏ báo cáo bán khống.

Narative Stitch Monster

POET là một công ty nhỏ có trụ sở tại Toronto. Sản phẩm cốt lõi của nó được gọi là bộ chuyển đổi quang học. Nó có thể hiểu là một chất nền đặc biệt kết nối chip điện tử và chip quang tử trên cùng một miếng silicon, cho phép dữ liệu được truyền giữa các GPU với tốc độ ánh sáng trong trung tâm dữ liệu AI. Trong chuỗi ngành, đây là lớp then chốt có tên trong lộ trình quang học đồng đóng gói NVIDIA- Marvell.

Câu chuyện được kể rất hay. Từ 0,93 USD vào đầu năm 2024 lên 8,82 USD vào tháng 10 năm 2025, POET đã tăng 847%. Các nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc đặc biệt yêu thích nó và giới thiệu nó với nhau trong nhóm KakaoTalk như một "viên ngọc ẩn khác trong chuỗi cung ứng của NVIDIA".

Tuy nhiên, bất kỳ nhà đầu tư nào đọc báo cáo tài chính của công ty sẽ đặt dấu hỏi về triển vọng của công ty.

Doanh thu cả năm vào năm 2025 là 1,07 triệu USD và lỗ ròng gấp 5858 lần doanh thu. Doanh thu tích lũy từ năm 2020 đến nay là 2,34 triệu USD, ít hơn một chuỗi cửa hàng pizza lân cận. Số tiền huy động được thông qua phát hành thêm trong cùng kỳ lên tới gần 538 triệu USD, làm loãng vốn chủ sở hữu 303% - tăng từ 38 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2022 lên 153 triệu cổ phiếu vào đầu năm nay.

Các nhà đầu tư bán lẻ nói rằng thứ họ mua không bao giờ là dòng tiền hiện tại mà là những khả năng trong tương lai.

Vấn đề là công ty này đã tạo ra bảy "tương lai" khác nhau trong mười năm qua: chất bán dẫn GaAs nguyên khối trước năm 2017, lidar ô tô vào năm 2018, kết nối IoT và truy cập quang 5G vào năm 2020, thiết bị y tế từ 2017 đến 2019, thiết bị AR/VR từ năm 2018 trở đi và bây giờ là cơ sở hạ tầng AI.

Lần nào nó cũng nhắm đến ca khúc hot nhất vào thời điểm đó và lần nào nó cũng không thành công.

Sau khi những người bán khống bước vào cuộc chơi, các giám đốc điều hành đã tự chuốc lấy thất bại

Vào ngày 14 tháng 4, người bán khống Wolfpack Research đã công bố một báo cáo trên POET. Nội dung cốt lõi của báo cáo có thể được chia thành hai cấp độ.

Đầu tiên là cáo buộc công ty tham gia khuyến mãi cổ phiếu.

POET đã trả 95.000 đô la Mỹ cho một công ty trung gian có tên là LFG Equities, sau đó công ty này đã ký hợp đồng phụ với những người có ảnh hưởng trên YouTube, yêu cầu họ quảng bá POET như một "viên ngọc ẩn bị đánh giá thấp trong lĩnh vực AI" với tư cách là một nhà đầu tư độc lập. Ba video đã đạt tổng cộng 760.000 người đăng ký.

Đồng thời, công ty đã tiến hành phát hành riêng lẻ với giá chiết khấu thông qua quỹ Cayman MMCAP: Ngay sau khi đợt phát hành riêng lẻ 5,5 USD/cổ phiếu kết thúc vào ngày 7 tháng 10 năm 2025, vị thế của MMCAP đã giảm từ 16,2% xuống 9,99% vào ngày hôm sau - bán khoảng 5,8 triệu cổ phiếu phổ thông trong 24 giờ, để lại chứng quyền.

Wolfpack đã lấy mẫu gồm 41 cổ phiếu vốn hóa nhỏ đã thuê các nhà quảng bá tương tự và phát hiện ra rằng giá trung bình của những cổ phiếu này đã giảm 92% so với mức đỉnh của chúng.

Tệ hơn nữa, Wolfpack tin rằng POET nên được công nhận là PFIC, hay Công ty Đầu tư Nước ngoài Thụ động.

Hoa Kỳ Luật thuế quy định rằng một công ty nước ngoài sẽ được coi là công ty đầu tư nước ngoài thụ động nếu hơn 75% tổng thu nhập của công ty đó đến từ các nguồn thụ động như tiền lãi hoặc nếu hơn 50% tài sản của công ty đó là tiền mặt. Tình hình tài chính của POET hoàn toàn phù hợp với hai quy định này: thu nhập lãi năm 2025 là 4,55 triệu USD, thu nhập hoạt động là 1,07 triệu USD và thu nhập thụ động chiếm 80,9% tổng thu nhập; nó có 313 triệu USD tiền mặt trên sổ sách và hơn 95% tài sản của nó là tài sản thụ động.

Chi phí để được coi là PFIC do các nhà đầu tư bán lẻ chịu. Ngay cả khi cổ phiếu không được bán, các nhà đầu tư bán lẻ sẽ phải nộp thuế 37% trên lợi nhuận thả nổi hàng năm. Bỏ sót một báo cáo một lần và IRS có thể theo dõi nó vô thời hạn.

Khi báo cáo bán khống Wolfpack này được phát hành, chỉ còn 28 giờ nữa là đến thời hạn nộp thuế ngày 15 tháng 4.

Vào ngày 15 tháng 4, POET thông báo rằng họ thuộc 2025 PFIC và thông báo rằng họ sẽ chuyển địa điểm đăng ký từ Canada trở lại Hoa Kỳ để đảm bảo rằng sẽ không có những vấn đề như vậy trong tương lai.

Theo kịch bản thông thường của những "cổ phiếu bắt chước" như POET, âm mưu tiếp theo sẽ là giá cổ phiếu giảm dần và định giá dần trở lại hình dạng ban đầu.

Nhưng câu chuyện đã có một bước ngoặt bất ngờ vào ngày 21 tháng 4.

Giám đốc tài chính của POET, Thomas Mika đã chấp nhận một cuộc phỏng vấn video độc quyền trên nền tảng Stocktwits và phản hồi tích cực về báo cáo bán khống của Wolfpack. Ông gọi những người bán khống là “những con giòi” và nhấn mạnh rằng công ty có 430 triệu USD tiền mặt, khách hàng thực và sản phẩm.

Điều quan trọng nhất trong cuộc phỏng vấn này là Mika đã đích thân xác nhận rằng công ty đã nhận được đơn đặt hàng trị giá 5 triệu USD từ Celestial AI của Marvell và sẽ bắt đầu giao hàng trong quý này.

Thị trường phản ứng ngay lập tức.

POET đã tăng 19,32% vào ngày 21 tháng 4 và tăng hơn 20% trước khi thị trường mở cửa vào ngày 22 tháng 4. Serenity, một KOL trên thị trường chứng khoán lớn của Hoa Kỳ, cho biết trên

Điều mà các nhà đầu tư bán lẻ vui mừng không biết là việc POET đơn phương tiết lộ thông tin đặt hàng cần có sự cho phép của Marvell.

Trong chuỗi cung ứng chất bán dẫn, sự hợp tác giữa khách hàng hạ nguồn và nhà cung cấp thượng nguồn được điều chỉnh bởi các thỏa thuận bảo mật. Bất kỳ tiết lộ nào về lộ trình sản phẩm của khách hàng, số lượng đặt hàng và thông số kỹ thuật của sản phẩm sẽ ảnh hưởng đến lợi thế thương lượng giữa khách hàng hạ nguồn và khách hàng cuối, tức là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Các công ty bán dẫn hàng đầu cực kỳ nhạy cảm với điều này.

Ngày 23/4, Marvell đã đưa ra thông báo bằng văn bản cho POET: Do vi phạm nghĩa vụ bảo mật nên mọi đơn đặt hàng đều bị hủy. Bao gồm các đơn đặt hàng sản xuất số lượng ban đầu được tiết lộ sớm nhất là vào tháng 4 năm 2023.

Mối quan hệ hợp tác kéo dài ba năm đã được giải quyết bằng một cuộc phỏng vấn độc quyền.

Crash

POET nhận được thông báo hủy đơn hàng vào ngày 23 tháng 4 và không tiết lộ thông tin này sớm nhất có thể với tư cách là một công ty niêm yết.

Vào ngày hôm đó, POET mở cửa với mức giảm 8%, thị trường hiểu đây là sự điều chỉnh bình thường sau đợt tăng vọt đầu tiên; Ngày 24/4 (thứ Sáu), giá cổ phiếu tiếp tục tăng 28%. Trong suốt cuối tuần, các nhà đầu tư bán lẻ đã động viên nhau trên diễn đàn. Thứ họ nhìn thấy là một "viên ngọc ẩn" AI vừa mới phục hồi sau đòn báo cáo bán khống, đã được đích thân CFO xác nhận đặt mua Marvell và đã tăng giá hai ngày liên tiếp.

Tôi không hề biết rằng lệnh đã bị hủy bằng văn bản vào ngày 23 tháng 4.

Từ khi kết thúc giao dịch ngày thứ Năm đến khi mở cửa giao dịch ngày thứ Hai, công ty đã im lặng trong gần 4 ngày giao dịch. Jukan, một nhà phân tích tại Critini Research, nhận xét sau đó: "Công ty nhận được thông báo vào ngày 23, nhưng trì hoãn công bố thông tin cho đến ngày 27. Các cổ đông chạy theo giá trong giai đoạn này nên xem xét kiện tụng".

Ngày 27 tháng 4 (thứ Hai), trước khi thị trường mở cửa, một thông báo đã khiến các nhà đầu tư bán lẻ như rơi vào hang băng.

Tất cả các đơn đặt hàng từ Celestial AI - bao gồm cả các đơn đặt hàng sản xuất số lượng ban đầu được tiết lộ lần đầu tiên vào năm 2023 - đã bị hủy, với lý do vi phạm nghĩa vụ bảo mật của công ty liên quan đến chi tiết đơn hàng và lô hàng.

POET giảm gần 46% khi mở cửa và giảm thêm 10% sau khi thị trường mở cửa. Gần một nửa giá trị thị trường của nó đã bốc hơi trong một ngày.

Serenity chỉ ra rằng logic của Marvell trong việc hủy đơn hàng còn sâu sắc hơn việc vi phạm thỏa thuận bảo mật. Những gì POET thực hiện trong lộ trình quang học đồng đóng gói của Marvell về cơ bản là đóng gói các tia laser do các nhà sản xuất khác sản xuất thành các cấu trúc quang tử silicon do Marvell thiết kế - đây là mắt xích trong chuỗi ngành dễ bị tích hợp theo chiều dọc nhất.

Marvell có thể mua trực tiếp từ các nhà cung cấp laser như Lumentum và tự đóng gói. Sự cố NDA vừa cho Marvell lý do để đẩy nhanh quyết định này.

Nói cách khác, tín hiệu thực sự được gửi đến từ việc Marvell hủy đơn hàng là chúng ta không còn cần POET nữa.

Sự sụt giảm còn ảnh hưởng đến thượng nguồn của chuỗi ngành và các cổ phiếu vốn hóa nhỏ cùng ngành. Một số nhà cung cấp laser SIVE, LITE và LPTH, được thị trường coi là phiên bản beta POET, đã giảm tổng cộng vào ngày hôm đó.

Kết luận

Trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, một số lượng lớn các công ty có kỹ năng sao chép quy trình tiêu chuẩn mà các nhà giao dịch trong giới tiền tệ quen thuộc: suy đoán về các chủ đề nóng, kể chuyện, tìm KOL để quảng cáo, tăng giá cổ phiếu, sau đó lợi dụng tin xấu để hoàn thành các chuyến hàng. Mục tiêu thu hoạch vẫn là các nhà đầu tư bán lẻ theo đuổi giá cao hơn với FOMO.

Khi CFO của POET giận dữ tố cáo những người bán khống là “giòi” trong video, có lẽ anh ta sẽ không tưởng tượng rằng chính video này đã đưa anh ta vào một vụ kiện và cuối cùng để cho những người bán khống giành chiến thắng.