オリジナルタイトル: IOSGウィークリーブリーフ|MSTR STRCデプススタディ: 11.5% BTCファイナンスホイール #323
Benji、IOSGベンチャーズによるオリジナル

コアビュー:

STRCは、固体収穫の需要をビットコインの買い出し圧力に変換する、うまく設計された資金調達ツールです。

牛市場では、フローティング収入と低価格のボラティリティの11.5パーセントを提供しますが、そのリスク構造は、BTCが落ちるとき、それは実質の固定収入製品を交換しないので、ビットコインの資産カバーの「落下オプションを売る」に不可欠です。

STRCの真の脆弱性はBTC価格ではなく、mNAVです。 MSTRのmNAVが1列で4週間以上1.0回に落ちると、ホイールは3か月以内に渡るパッシブモードに入ります。

このトリガーが約70%で2026の後半に出現する確率を判断します。STRCは$ 85-90のバイインポイントを持ちます。 トリガーが機能しない場合は、 Saylor は、新しい BTC の未加工クレジット ツール クラスを作成することに成功しました。

プロフィール

ストラクチャー(旧マイクロストラテジー)は、毎月のフローティング配当により価格の安定性を維持するために、ターゲットフェイス値で$ 100の一定の優先順位であるストラク(「ストレッチ」)を開始しました。

2026年3月31日現在、ストラックは$5Bのわずかなサイズで、$300M以上の取引ピーク(データとして3月2026)と、発売以来、ストラテジーのBTC購入で$3.5B以上、最も重要な資金調達キャリアを提供しました。

2026年4月12日時点で、ストラテジーの ' s バランスシートで 780,897 BTC が保持され、レバレッジ率は 33 セントで、 STRC ATM の残りの部分は約 $21.6B であった。

• ツールは革新的なカテゴリにありますマネーマーケットファンド(価格安定性、リターン率が高い)のように見えますが、クレジットリスクは、単会社BTCホールドアウトに完全に帰属します。

引数を始める前に、間違っている場所をクリアしてみましょう。

もし間違っていたら、次の理由になります従来のコレクターは、700bpsのスプレッドのためのリバースリスクを受け入れることは本当に喜んでいます。 STRCは3年以上のサイズで50億ドルで、デファクトBTC収支曲線になりました。 そして、サイラーは、成功した機関のポートフォリオのための有利な担保資産にBTC証券を変換します。

この結果は、2025年までに存在しなかったアセットクラスで、最大規模の統合の場合には、$ 50億+ を追加した。

• この楽観的な文脈では、4月2026日の関心は警告信号ではなく、機能:早期価格の発見が完了した後、成熟した機器は、初期の高収支債ETFと同様に、段階的な再優先を採用する下方プロセスに従います。

引数は壊れています

STRCの中心の革新:BTCの買い出し圧力に変換します。 STRCトランザクションが$ 100に近い場合、SaylorはATMを新しいディストリビューション(毎日の売上高の約40パーセント)に使用し、BTCを受け取ったお金で購入し、MSTRの一般的な株式をNAV(mNAV> 1x)以上で発行します。

最終結果は以下の通りです$ 100 M'S SRCの毎日の売上高は、約$ 120M BTCの購入を乾かすことを可能にします。

しかし、このメカニズムの弱点は、その循環的な性質にあります投資家が安定していると信じているため、STCは100ドルで安定させることができます。そして、Saylorは配当を増加させることで、この信頼を維持しています。

アンカーは担保ではなく、自信を持って、正式な天井のない連続在庫オークションによって維持されます。 自信が落ちると、オークションは高価になります。

証拠と比較: STRC対他のビットコインのコンバーチブル

重要な洞察:戦略のために、 STRC は固体収穫の需要を BTC の蓄積された燃料に変換します。 投資家は、良性環境で最適化されたリターンをシャープに与えますが、BTCの「セルと落下」を隠します。

NYDIGの記述は非常に精密です:「BTCが誤差アセットバッファに落ちるリスクを交換する際のドロップオーバーオプションのビットコインアセットカバーを空にするのはアキンです。」

よくやったとき

STRC、悪くなったら

ストレッチ 落ちると:死スパイラル

重要な問題は次のとおりですSTRCは自己高められた低い周期を書き入れますか。 回答はありますが、特定の条件に従うものとします。 機構は、障害の3つの関連経路を持っています。

フェーズ1:BTCは$ 100アンカーを破る

BTCがクラッシュすると(例:2025年末の歴史的高さから45%後退)、戦略のレバレッジは機械的に行きます。 BTCが50%に低下すると、レバレッジ率が66%に押し込まれると、780,897 BTC、33%のレバレッジレート(MSTR 8-K)に基づいている。 現時点では、STRCの信用品質が低下し、残りの資産に対する優先クレームが薄くなっているためです。 価格は$ 100下落しました。

これは3回起こった(8月2025日:約 $92, 2025 11月: ディスク上の低点, 2月 2026: 約 $93), しかし、それぞれBTCはすぐにリバウンドし、アンカーバックを引っ張った。

フェーズII: バックアップトラップ

戦略によるSECガイド:月間VWAPが95ドルから99ドルの場合、毎月25bpsの配当率が増加します。95ドルが下落した場合、月額50bpsの割合が増加します。

9%から11.5%、約8ヶ月(2025年8月～2026)250bps、約31bps/月 - このレートは、安定した市場条件下で同様の会社の優先株式の再優先よりも高速です。

2026年4月、7連増加後初のサスペンションとなりました。 2つの読書:(a)の需要は着実です–多くを見て下さい;(b)の作戦は収穫のための従来の固定買主の敏感な天井に触れました–空を見て下さい。 これは、次の1〜2ヶ月間の最も貴重な信号です。

BTCが圧倒され続けると、配当は買い手を引き戻すために継続する必要があります。 5B スケールでは、100bps の増加は、年間約 $50M の追加の現金支出を意味します。 STRC が $20B (認定ATM レベル) に拡大した場合、100bps あたりのコストは 1 年あたり $200M になります。

現在の上方調整の下で6ヶ月以上続くクマ市場は、STACから13-15パーセントへのリターン率をプッシュします。 このレベルでは、$ 20Bサイズの年間配当は$ 2.6-3億を超え、ストラテジーBTCのリザーブからの潜在的な利益の重要な部分を排出し、「上昇する継続」と「過失安定化」の間で選択するためにそれを強制します。

配当の増加には正式な天井はありません。この「天井なし」の動きは、空の空間に焦点を合わせている点です。

フェーズ3:mNAV落下1回とホイールブレイク

それは本当のブレイクポイントです。 戦略はBTCを購入し、NAVsよりも高い価格でMSTR(mNAV> 1x)の発行でそれらを活用します。 BTCがmNAVを2倍にするのに十分な深さに陥ると、分配株式は既存の株主の価値を希釈し、Saylorは分布を利用できません。

それから戦略はジレンマに直面します:(a) 剰余金の配当率が高く、レバレッジが高まる(b) SEC ファイリングの観点から利益率(月25bps)を一元的に削減し、STC の価格が下落し、(c) BTC を下落市場に売却する。

彼はBTCを売らないと繰り返し述べた。 BitMEX Researchは、(b)が起こる可能性が最も高いと述べています。 「戦略はビットコインを販売しません、それは単に安定性のためのSTACの探求を提起します。」 圧力はSTACホルダーに渡されます。

早期警告信号が点灯しました2019年4月6日〜12日の間に、MSTR ATMは、STRC($1.00B、1,028百万株)を通じて、すべての資金調達が完了しました。 mNAVは、普通株式を希釈するリスクを負わないという点に至りました。 プレフィックスの3番目のフェーズは部分的にトリガーされています。ホイールはすでに1つの足で動作しています。

定量崩壊シナリオ

UST/Terraとの違いはなぜですかUSTは、内因性コイン(LUNA)のみでサポートされているアルゴリズム鋳造メカニズムに依存しています。 STRCは実際のBTCでサポートされており、ストラテジーは必須の清算ではなく、低配当を選ぶ裁量を持っています。

STRCフロアはゼロではありません - 清算の余剰資産の優先クレームです。 しかし、BTCが60%以上低下し、低滞在すると、このフロアは100ドル未満になる可能性があります。

キー変数は時間です。 BTCがリバウンドしたため、過去の STRC リトリートは数週間以内に修復されました。 実質のクラッシュは連続的な熊の市場を要求します($ 50Kの下の3か月以上持続します)、誤差の信任に十分な長を作動させるために貯蔵のメカニズムを許可します。

長いSTRCは、もはやその配当が上昇し続け、ますますますますますますますますますますますます増加した利息率でそのますます脆弱な債務を拡張する会社のように、信用市場で非常に明確なエンディングを持っているモデル。

資本構成の優先順位:清算の順序は次のとおりです。 リバーシブル債務(約$8.2B) STRCは$8.2B非担保債務とSTREF優先株式の後にランク付けされます。

業界の視点

「StRCリスクは、短期米国債務よりも大幅に高まっています... 音楽が止まると、投資家は犯罪を感じることがあります。 – BitMEXリサーチ、ストレッチのビット(11月2025日)

「STCリスクを評価するための適切な方法は、支払いリスクにのみ焦点を合わせるのではなく、ガバナンスとサブソリゼーションの観点からそれらを見ることです。 — Greg Cipolaro、NYDIGグローバルリサーチマネージャー(2026)

「ビットコインアセットカバーをドロップオーバーオプションで空にするのは似ています。BTCのマイナスリスクを負って、利益のために交換するアセットバッファを消去します。 – NYDIG勉強 (3月2026)

アナリストのビューのコアの違いは次のとおりですSRCは、収益獲得の観点から、現在の市場の11.5パーセントを最も安全なものにするために多く考えられています。それは、お金市場にパッケージ化されている製品のミスプライシングリスクとして見られます。

空の学校の主な懸念は、上記の在庫メカニズムに直接対応しますSTRC は、突然デフォルトではなく、徐々に再優先順位を上げません。 BTC が長くなれば、その多くは、量子モジュールからハードウォン製品にスライドします。 この段階的なスライドは、1泊の崩壊ではなく、実際のリスクです。

推論と予測

最下のライン:STRCは本当に革新的な金融商品であり、それはうまくいくように設計されている環境で非常によく機能する - アップリフト、オープン資本市場、mNAV> 1xの滑らかなBTC。

この状況では、管理可能な利益の11.5パーセント分の1の割合を提供し、確かに魅力的です。 しかし、その欠点構造は非対称的です:良い時間は投票を獲得し、悪い時間は一元化された単一の名前BTCクレジットリスクを取ります。 国家債務や多角的な高額債務の代替ではありませんが、ストラテジーBTCがホイールの継続的な運用のためにポジションを活用するベットは、単に固体収穫にパッケージされます。

3つの新しい信号(4月2026)

シグナル1:4月1日(金)に第1次配当金の上昇が中止となりました。

2025年8月～2026年3月(9%〜11.5%)で7年連続増加後、4月に配当金を保ちました。 2つの読書は:(a)の要求はリターンのこの率で安定し、高いと見られます;(b)の作戦は従来の固定バイヤーの収穫感受性の天井に触れ、盲目です。

これは5月から6月までの1つの最も貴重な信号であり、mNAVトリガーフレームが組み込まれている点です。

シグナルII:MSTR ATMを4月6日〜12日に0ドル追加し、STR($1.00B、MSTR 8-K、4月2026)で全ての資金調達が完了しました。

現在のBTC価格水準では、MSTRを継続するために普通株式を希釈する危険性を取るために、MNAVはSaylorが有利である点に達しました。 死スパイラルの第3段階のプレフィックスは部分的にトリガーされています。ホイールは1足で動作します。

シグナルIII: 先週BTCは、1アイテムあたり$ 71,902の平均価格を買った, 戦略よりも少ない ' s の歴史的コスト $75,577 1アイテムあたり (MSTR 8-K として 12 4月 2026)

戦略は弱いDCAに買います。 ホイールはまだ回転していますが、すべてのマージン購入は、厚さではなく、2024-2025ラウンドのビルドアップとは対照的に、薄さに対して緩衝されます。

投資勧告

保持, より良いエントリ ポイントとBTC に行くのを待ちます。

現在の状態:現在の位置を保持し、より良い信号があるまで保持しないでください。 MSTRのmNAVは最も近い1.0回に圧縮されています。 STRCは、100ドルの顔値を維持し、11.5パーセントの配当を支払い、配当機構が設計どおりの機能的であることを反映しています。 しかし、セキュリティマージンは非常に狭いです。

再建状態:BTCステーションは$70-75Kで、MSTR mNAVは2週連続で1.1回以上で確認されています。 当時、STACは$100のわずかな値の近くで再入国条件に戻ります。

過去のデータによると、BTCがリバウンドした後、$95の次のセットでは、資本利益の7-11パーセントが蓄積された - しかし、BTCが数週間以内にリバウンドできる環境で(8月2025、11月2025、2月2026)。 次のリトリートがこのパターンを継続するか、よりサステナブルなクマ市場を予見しているかどうかは、本当に不明です。

出口信号:以下のいずれかの場合、販売評価が開始されます: (a) MSTR mNAV が 1.0 回に落ち、2 週間以上持続します。 (b) STRC VWAP は 4 週連続で $95 未満に落ちます。 (c) BTC は $55K をドロップします。

アレンデックス

タイムライン

一貫性 — 誰が価格を破ることができますか

Strive's $50Mの購入は述べられましたが、STRCがいくつかの大きな機関員を持っていたかどうかの議論はありません - ゲームを同時に回転させると、毎日平均258mの取引を破棄し、顔値の下のSTAC自己実現を押しますか? これは混雑の危険です。

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