Penelitian Tiger: analisis mendalam dari keuangan Circle, di mana akan tahap berikutnya enkripsi berlangsung

Laporan itu ditulis oleh Tiger Research. Circe menerbitkan kuartal pertama 2026. Pendapatan bunga pada cadangan UNDC terus mewakili lebih dari 90 persen dari total pendapatan operasi. Untuk memecahkan struktur yang sangat terpusat ini, Lingkaran maju sejumlah inisiatif, termasuk jaringan Ark. Kemana tahap berikutnya

Ringkasan

• Dengan kinerja Q1 pada tahun 2026 sebagai titik balik, Circle mempercepat pergeseran paradigma dari stabilizer belaka ke operator infrastruktur terpadu di sektor aset digital. Strategi bisnisnya berkisar di sekitar tiga pilar utama。
• MAKSIMALKAN KEUNTUNGAN DAN SIRKULASI USDC:Tertarik pada aktrai cadangan pada platform eksternal dan sendiri. Selama kuartal saat ini, peningkatan penggunaan USDC pada saluran yang dimiliki Circle- dimiliki (CPN) berkontribusi pada rekor tinggi 41.4 persen untuk RLDC. Untuk memperbesar distribusi, Circe bekerja dengan platform DEX Hiperflute。
• Meluncurkan jaringan L1 "Arc" untuk mengubah Biaya dan Gas:Saat ini, 94 persen dari biaya perusahaan dari bunga pada cadangan USDC. Setelah Arc memperluas operasi Platform dan menghasilkan biaya Platform, masalah struktural overdependence pada bunga cadangan akan dikenakan secara fundamental。
• Ambil alih portal pembayaran AI melalui Argentina Stack:Circe berjuang untuk suara standar untuk pembayaran mikro otonomi AIS. Berdasarkan kemajuan dalam pengembangan infrastruktur dan entri ke dalam kekuatan UU GENIUS, tujuan komersialisasi penuh adalah untuk dicapai pada tahun 2028。

Diambil bersama-sama, Circe akan secara dramatis memperluas distribusi USDC melalui stasiun seperti Hiperflute sebagai fokus untuk masa depan, sementara integrasi vertikal dari kubah keuangan di sekitar L1 (Arc), jaringan pembayaran (CPN) dan pembayaran AI Naut (Agen Stack). Kuncinya adalah pertumbuhan aliran dan diversifikasi infrastruktur dari USDC telah mengembangkan siklus positif yang saling didorong。

Lingkaran bergerak dari murni kepentingan bisnis pendapatan ke bisnis platform didorong oleh biaya lalu lintas dan transaksi。

2026 Q1 REVIEW: MARGIN KEUNTUNGAN SEDANG DIPERBAIKI

I. tumbuh pendapatan dan meningkatkan margin keuntungan - rasio platform milik untuk meningkatkan kualitas keuntungan

Q1 menerima $694 juta (+ 20 persen) pada 2026, setelah itu EBITDA menerima $151 juta (+ 24 persen) dan setelah itu keuntungan EBITDA marjin adalah 53 persen dan keuntungan meningkat. Saat ini, 94 persen dari total jumlah yang dikumpulkan oleh batalion Kircle tergantung pada pendapatan bunga dari cadangan。

Tingkat return cadangan menurun oleh 31 poin dasar (dari 3.81 persen ke 3.50 persen) dan ditempatkan tekanan langsung pada pengumpulan pendapatan. Namun demikian, untuk kuartal ketiga berturut-turut, keuntungan RLDC naik ke rekor tinggi 41,4 persen. Lingkaran telah berhasil meningkatkan kualitas keuntungan inti dalam konteks tekanan pendapatan berdasarkan suku bunga。

Pengemudi kunci untuk peningkatan profitabilitas adalah peningkatan lanjutan dalam pembagian USDC dalam penggunaan platform sendiri di Circle. Seperempat ini, bagian dari platform melompat dari 6 persen ke 17.2 persen (+ 1.149 poin dasar untuk periode yang sama), sedangkan saham di luar platform dipersempit menjadi 55 persen。

Ini mengubah cermin hasil dari kehadiran klien dari jaringan pembayaran Lingkaran sendiri CPN (Jaringan Pembayaran Lingkaran). Jumlah anggota institusi keuangan meningkat menjadi 136% (ring + 36%) dalam seperempat, dan pembatalan pembayaran total (TPV) diperluas menjadi sekitar $8.3 miliar (cincin + 17 persen)。

TREN INI DIPENDAM OLEH PHASED ROLL-OUT DARI BARIS PEMBAYARAN PRODUK CPN。

• Pembayaran mata uang Perancis(ONLINE 2025 Q2: PEMBAYARAN LINTAS-PERBATASAN MELIPUTI LEBIH DARI 50 NEGARA UNTUK MENDUKUNG KOLEKSI MATA UANG LOKAL
• Pembayaran mata uang yang tersimpan(ONLINE 2025 Q3): PEMBAYARAN LANGSUNG DAN PEMUKIMAN DI LEBIH DARI 180 NEGARA DALAM MATA UANG STABILISASI STANDAR (USDC, EURC)
• Pembayaran host(Q2 di 2026, online pada bulan April): Circe menyediakan plat, hosting, kepatuhan dan likuiditas USDC melalui API terpadu tunggal, yang hanya memerlukan proses mata uang Perancis dan tidak ada tekanan pada aset digital tuan rumah, operasi dan kepatuhan

Ini sangat penting untuk kualitas keuntungan jangka panjang, seperti cara pendapatan dikaitkan dengan lokasi deposit yang berbeda cukup berbeda. Keseimbangan platform eksternal, seperti Coinbase, adalah untuk dibagikan dengan platform untuk kepentingan cadangan, sedangkan keseimbangan dari platform sendiri, seperti Circle Mint, CPN, akan diadakan secara penuh di Lingkaran。

Dengan kata lain, semakin tinggi rasio dalam platform, semakin rendah biaya berbagi mitra, semakin tinggi keuntungan RLDC. Pada skala koleksi yang sama, keuntungan nyata dari Lingkaran meningkat。

Tentu saja, CPN sendiri belum merilis pendapatannya dari biaya penggunaan. Seperti yang dicatat oleh Kepala Petugas Keuangan, Jeremy Fox- Geen, di telekonferensi pada seperempat terakhir dari laporan keuangan, prioritas diberikan pada tahap ini untuk ekspansi jaringan daripada realisasi yang cepat. CPN sekarang lebih kepada memperkenalkan dana ke dalam platform yang dimiliki oleh Circle- dibandingkan dengan biaya langsung. Sebagai strategi transisi untuk mempertahankan biaya distribusi eksternal, kinerja Q1 menegaskan efektivitas jalan ini。

Sinyal penurunan laba bersih tersembunyi di balik pertumbuhan

NAMUN, KEBERANGKATAN YANG JELAS DARI PERTUMBUHAN PENDAPATAN DAN PENINGKATAN KEUNTUNGAN ADALAH GERAKAN TERHADAP KEUNTUNGAN BERSIH. KEUNTUNGAN BERSIH Q1 SEKITAR 55 JUTA DOLAR, PENURUNAN 15 PERSEN SELAMA PERIODE YANG SAMA。

Alasan utama untuk ini adalah amortisasi biaya dari insentif ekuitas postingan-IPO dan kenaikan signifikan dalam prasarana sebelum Arc dan pengeluaran R & D. Dengan eliminasi satu-waktu dan non- kas item, kalibrasi data tetap kuat. Namun, tren laba bersih tetap perhatian berkelanjutan。

Circe Menuju integrasi vertikal penuh

MEMPERKUAT INTI, MEMPERLUAS DISTRIBUSI

Pada tahun 2026, Q1, bunga pendapatan pada cadangan sebesar $653 juta, atau 94 persen dari total pendapatan operasi. Bisnis inti Circle sangat terfokus pada bunga cadangan, dan pertumbuhan pendapatan ditetapkan pada ekspansi lanjutan distribusi USDC。

Aliran USDC saat ini sekitar $77 miliar. Proposisi utama dari pertumbuhan struktur Lingkaran adalah bahwa tutup pada sirkulasi dapat didorong sampai batas. Ekspansi kecepatan tinggi USDT sebelumnya didasarkan pada predominansi perdagangan Binance。

Lingkaran berencana untuk menyalin ini "jacking" ke platform DEX Hiperflute. Baru-baru ini akuisisi Coinbase dari mata uang stabilitas asli Hyperflute USDH adalah kasus khas di mana Hyperfluid tidak menyebarkan USDH sebagai sebuah platform asli transaksi, tetapi menjualnya dan mendaftarkan USDC sebagai transaksi basis resmi。

Pertumbuhan deposit di Hyperflute langsung mengarah ke distribusi USDC. TVL Hiperfluid tumbuh dari $2 miliar di Q1 di 2025 menjadi $4 miliar di 2026, memuncak pada $6 miliar. Sebagai Hiperfluida menggunakan USDC sebagai aset deposito yang mendasari, pertumbuhan platform diterjemahkan langsung ke distribusi USDC baru. Prospek lalu lintas yang diproyeksikan berdasarkan konstruksi ini adalah sebagai berikut。

Dalam skenario ini, peningkatan satu platform saja diharapkan untuk mendorong total USDC mengalir dari $77 miliar menjadi $84 miliar dalam tiga tahun. Sebuah platform tunggal akan berkontribusi lebih dari 10 persen lalu lintas total dan menjadi saluran distribusi penting。

TRANSFER DARI 90 PERSEN DARI PENDAPATAN BUNGA DARI CADANGAN KE PLATFORM MEMANG MENGURANGI MARGIN KEUNTUNGAN DALAM WAKTU DEKAT. TAPI HASILNYA TIDAK TERGANTIKAN DALAM SKALA - SEKITAR 15 TRILIUN WON (SEKITAR $11 MILIAR) DARI AIR HARIAN DIPERDAGANGKAN DAN 17 PERSEN DARI SAHAM PASAR TURUNAN DEX. KESEPAKATAN INI HAMPIR DAPAT DITERIMA。

Jika garis produk dari turunan Hiperfluida adalah untuk mendarat lebih jauh, itu akan lebih stabil untuk bergerak menuju sirkulasi. Hiperfluida adalah benteng strategis untuk Circe, yang menempatkan ekspansi sirkulasi depan margin profit, bahkan jika itu harus dibagi。

Bagaimana keluar dari ketergantungan suku bunga

Seperti yang dicatat sebelumnya, batalion Circe sangat fokus pada kepentingan cadangan dan memiliki kelemahan struktural dalam struktur operasinya selama siklus pengurangan suku bunga. Arc masih dalam jaringan pengujian dan belum menghasilkan pendapatan terlihat. Dengan pembiayaan institusi baru-baru ini sekitar $222 juta, Arc telah muncul sebagai infrastruktur inti yang secara fundamental memotong suku bunga。

Target pasar utama Arc adalah pembayaran perbatasan global. Menurut laporan Bank Dunia (RPW No. 54), rata-rata biaya pengiriman uang global adalah 6,36 persen dan biaya pengiriman uang adalah 14.99 persen. Struktur berbiaya tinggi disebabkan oleh berbagai perantara SWIFT, tempat pertukaran asing yang tidak transparan dan akhir pekan pemukiman。

Sebagai respon atas ketimpangan ini di jalur keuangan tradisional, Lingkaran bertujuan untuk membangun pendapatan bisnis Platform di Arc. Mengurangi biaya infrastruktur pendapatan yang tergantung suku bunga didasarkan pada dua pilar。

Jaringan Pembayaran Lingkaran:Akses institusi global dan perusahaan Arc untuk pembayaran perbatasan dan pemukiman dan biaya pemrosesan dari lalu lintas. Kehadiran lembaga Q1 adalah meletakkan dasar untuk pendapatan perdagangan setelah posting formal Arc utama jaringan。

StableFX:Dukungan untuk stabilisasi rantai pertukaran mata uang untuk menggantikan menengah dalam pertukaran asing tradisional. Pada saat eksekusi, biaya pra-set dikenakan untuk setiap transaksi。

Stabble FX menggunakan model kutipan RFQ daripada struktur biaya tetap dari SWIFT. Membuat real-time tawaran untuk pasar, memberikan grosir terbaik perbedaan. Transfer besar dapat diselesaikan 7x24 jam tanpa SWIFT biaya tetap dan tidak ada titik slide。

Semakin besar jumlah transaksi CPN dan StableFX, semakin besar pendapatan dari infrastruktur dan biaya langsung. Struktur pendapatan non-bunga sehingga ditutup。

Transformasi ini telah disahkan melalui jaringan pengujian dan perusahaan yang berpartisipasi. Menurut data Arccan, sejak pembukaan, Open Test Network telah mencatat jumlah transaksi yang telah terjadi sekitar 430 juta, atau sekitar 3,26 juta dalam 24 jam terakhir. Lebih dari 100 institusi di seluruh dunia telah terlibat, termasuk Belet, HSBC, Visa dan AWS。

Selain lembaga keuangan tradisional, Polymarket, pasar untuk prediksi rantai blok, juga telah bergabung dengan ekologi。

Ini bukan hanya pilot produk dan platform. Arc menarik bisnis nyata dan mengemudi perdagangan nyata mengalir. Jika Arc beroperasi seperti yang diharapkan, struktur pendapatan Circle akan diperpanjang dari bunga pada cadangan USDC untuk infrastruktur pendapatan operasi. Arc adalah langkah pertama menuju suku bunga yang tidak ketat。

Menurut peta jalan, Arc Main dijadwalkan untuk online musim panas ini. Pendapatan Arc yang berarti diharapkan secara bertahap tercermin setelah jalur utama online。

Agen Stack: Sebuah cetak biru untuk pembayaran AI otonom

Ekonomi cerdas AI yang menggantikan keputusan manusia dan perdagangan secara independen mendekat. Global teknologi raksasa seperti Google dan OpenAI telah mulai aktif menyebarkan sistem otonom tersebut。

BOTTLENECK ADALAH INFRASTRUKTUR PEMBAYARAN. BIAYA YANG DIHASILKAN OLEH AI 'S PANGGILAN CERDAS API BERNILAI PADA TINGKAT DIFERENSIAL (SUBGRADE) DAN TIDAK DAPAT DITANGANI OLEH SISTEM PEMBAYARAN TRADISIONAL. RUTE MIKRO PEMBAYARAN TERSEBUT KE JARINGAN KARTU KREDIT AKAN MENGAKIBATKAN BIAYA YANG LEBIH TINGGI DARIPADA POKOK - SETIAP TRANSAKSI AKAN RUGI. PEMBAYARAN YANG CERDAS SECARA STRUKTURAL TIDAK MEMADAI UNTUK TREK KALKULUS YANG ADA。

Lingkaran ditujukan pada kesenjangan ini dengan meluncurkan USDC sebagai "Circle Agent Stack" untuk penyelesaian aset dan dengan menyediakan alat untuk pembangunan lingkungan yang mendukung。

• Agen Wallets:KEPEMILIKAN AI DAN PENGIRIMAN USDC DALAM ATURAN HUMAN- SET (MISALNYA BATAS PENGELUARAN)
• Agen Marketplace:PROSESI AI DARI LAYANAN API DAN MEMBERSIHKAN TOKO BERDASARKAN BANYAKNYA PANGGILAN
• Agen Nanopayments:Minimal sekitar $0.0001 langsung pemukiman USDC, biaya Gas nol
• Lingkaran CLI:Alat baris perintah untuk membuat dompet dan menghubungkan badan pintar
• Circle Skills:Aktifkan tubuh cerdas AI untuk langsung memanggil komponen fungsional dari Circle Financial Product Module

Saat ini, bagian dari pendapatan juga belum terlihat. Pasar mengikuti jalur pengakuan pendapatan dan diharapkan untuk bergerak maju sepanjang peta jalan fased berikut。

2026 (fase infrastruktur):Membangun basis teknologi stabil untuk menangani nanopasemen skala besar. Arc Main Web Aktivasi musim panas ini, berlabuh integrasi kemitraan dari Circle CLI dan modul keuangan。

2027 (fase tahanan):UNDANG-UNDANG GENIUS DATANG KE DALAM KEKUASAAN UNTUK MEMBERIKAN JAMINAN INSTITUSIONAL UNTUK ENTRI BISNIS. SEBUAH PEMBEBASAN UNTUK KEAMANAN MATA UANG YANG STABIL DAN 100 PERSEN DUKUNGAN ASET YANG AMAN DIDIRIKAN PADA TINGKAT HUKUM, DAN BAHKAN TIM HUKUM DARI PERUSAHAAN KONSERVATIF DAPAT MENGUJI SISTEM PEMBAYARAN USDC SECARA INTERNAL TANPA RISIKO。

2028 (Kode komersialisasi dan transformasi):Dasar teknis sepenuhnya selaras dengan legitimasi regulasi. Ekonomi cerdas benar-benar komersial. Perusahaan telah memberikan otorisasi pengeluaran yang nyata untuk kecerdasan AI, transaksi skala besar telah muncul, dan kontribusi Agen Stack yang sepatutnya tercermin dalam pendapatan laporan keuangan。

Jadi, sampai aliran mendorong pendapatan ke tanah pada tahun 2028, Agen Stack akan lebih tercermin pada harga saham dalam bentuk "premium diharapkan" - Ini adalah harga nilai peringkat pasar masa depan di pasar modal, daripada realisasi pendapatan saat ini。