Tiger Research : 원 금융의 심층 분석, 암호화의 다음 단계가 일어나는 곳

이 보고서는 Tiger Research에 의해 작성되었습니다. Circe는 2026의 첫 번째 분기를 발표했다. UNDC의 예비에 대한 이익은 총 운영 소득의 90 % 이상을 나타냅니다. 이 고도로 집중된 구조를 깰려면, 서클은 Ark 네트워크를 포함하여 많은 이니셔티브를 추진하고있다. 다음 단계가 어디로 갈 것인가

제품정보

• 2026년 Q1 성능은 도킹 포인트로서, Circle은 디지털 자산 부문의 통합 인프라 운영자에 대한 단순한 안정제에서 패러다임 이동을 가속화하고 있습니다. 그것의 앞으로 전망 사업 전략은 3개의 핵심 기둥의 주위에 회귀합니다。
• USDC 수익성과 순환을 극대화:외부와 플랫폼 모두에 대한 예비 accrues에 관심. 현재 분기 동안, 원소 수로 (CPN)에 USDC의 증가된 사용은 RLDC에 대한 41.4 퍼센트의 기록에 기여했습니다. 유통을 확장하기 위해 Circe는 DEX 플랫폼 Hyperliquid와 함께 일했습니다。
• 가스 및 비용을 다각화하기 위해 L1 네트워크 "Arc"를 시작합니다현재, 회사의 비용의 94 %는 USDC 예비에 대한 관심입니다. Arc이 Platform 's 운영을 확장하고 플랫폼 수수료 수익을 창출하면 예비 관심에 대한 과도한 구조적 문제는 근본적으로 해결됩니다。
• 아르헨티나 스택을 통해 AI 결제 포털을 테이크 아웃:Circe는 AIS 자율 micropayments의 표준 음성을 위해 싸우고 있습니다. 인프라 개발 및 GENIUS 법의 힘으로 진입을 기반으로 전체 상용화의 목표는 2028에 의해 달성됩니다。

함께 테이크 아웃은 단순하게 자신의 L1 (Arc), 지불 네트워크 (CPN) 및 AI Naut 지불 (Agent Stack) 주위에 금융 볼트의 수직 통합과 같은 Hyperliquid와 같은 고정 플랫폼을 통해 USDC의 배포를 극적으로 확장합니다. 핵심은 유량의 성장과 USDC의 인프라의 다변화가 상호적으로 구동되는 긍정적인 사이클을 개발했다고 합니다。

서클은 교통 및 거래 수수료로 구동되는 플랫폼 사업에 순이익 사업에서 이동합니다。

2026 Q1 검토 : 이익 마진은 수리됩니다

I. 수익 증가 및 이익 마진 증가 - 소유 플랫폼의 비율은 이익을 향상

Q1은 2026 년 $ 694 백만 (+ 20 퍼센트)를 받았다. EBITDA가 $ 151 백만 (+ 24 퍼센트)를 받았고 EBITDA 이익 마진이 53 퍼센트와 수익성이 증가했습니다. 현재 Kircle 배틀에 의해 수집 된 총 금액의 94 퍼센트는 예비 수익에 의존합니다。

반환의 예비 비율은 31 기본 포인트로 감소했습니다 (3.01 퍼센트에서 3.50 퍼센트까지) 그리고 수익 수집에 직접적인 압력을 둡니다. 그럼에도 불구하고, 세 번째 연속 분기, RLDC의 수익성은 41.4 퍼센트의 기록에 상승. 원은 투자 비율을 기반으로 소득 압력의 상황에 핵심 이익의 품질을 개선하기 위해 성공했습니다。

수익성의 증가를위한 주요 드라이버는 서클의 자체 플랫폼 사용에 USDC의 점유율에서 계속 증가합니다. 이 분기, 플랫폼의 공유는 센트 당 6 퍼센트에서 17.2 퍼센트 (+1,149은 동일한 기간 동안 포인트), 플랫폼 바깥의 공유는 55 퍼센트로 축소。

이 변화는 원 자체 지불 네트워크 CPN (Circle Payments Network)의 클라이언트의 존재의 결과를 반영합니다. 회원 금융 기관의 수는 1 분기에 136 (링 + 36 퍼센트)로 증가했으며 연간 총 지불 (TPV)는 약 $ 8.3 억 (링 + 17 퍼센트)로 확장되었습니다。

이 추세는 CPN 지불 제품 라인의 단계별 롤아웃에 의해 손상됩니다。

• 프랑스 통화 결제(ONLINE 2025 Q2 : 50 개 이상의 국가를 덮고 지역 통화 수집을 지원
• 안정적인 통화 지불(온라인 2025 Q3): 규제 안정화 통화 (USDC, EURC)의 180 개 이상의 국가에서 직접 결제 및 결제
• 호스트 결제(Q2 in 2026, online in April) : Circe는 프랑스 통화의 처리뿐만 아니라 디지털 자산 호스팅, 운영 및 준수에 대한 압력뿐만 아니라 단일 통합 API를 통해 라이센스 판, 호스팅, 준수 및 USDC 유동성을 제공합니다

이것은 장기 이익의 질에 중요합니다, 방법 소득은 다른 예금 위치에 특성화됩니다. Coinbase와 같은 외부 플랫폼의 균형은 예약에 대한 관심을위한 플랫폼과 공유되며 Circle Mint, CPN과 같은 자체 플랫폼의 균형은 Circle에서 전체에서 개최됩니다。

다른 말에서, 플랫폼 내에서 더 높은 비율, 파트너를 공유하는 비용, RLDC의 높은 수익성. 수집의 동일한 규모에, 원형의 실제 수익성 증가。

물론 CPN 자체는 아직 사용 수수료에서 수익을 발표하지 않았습니다. 최고 재무 책임자에 의해 지적, Jeremy Fox-Geen, 금융 진술의 마지막 분기에, 우선은 그것의 급속한 현실화 보다는 오히려 네트워크의 확장에 이 단계에서 주어집니다. CPN은 이제 직접 수수료보다 원유 플랫폼의 채널에 도입에 대해 더 많은 것입니다. 외부 배포 비용을 방어하는 전환 전략으로 Q1 성능은이 경로의 효과를 확인합니다。

순 이익의 감소의 신호는 성장 뒤에 숨겨집니다

그러나 수익의 성장에서 명확한 출발과 수익성이 순이익을 향한 움직임이다. Q1의 순 이익은 대략 $55 백만, 동일한 기간에 15 퍼센트의 감소이었습니다。

이의 주요 이유는 포스트-IPO 주식 인센티브의 비용 및 사전 Arc 인프라 및 R & D 지출의 상당한 상승의 구색입니다. 한 번 및 비 현금 항목의 제거로, 캘리브레이션 데이터는 견고하게 유지됩니다. 그러나, 순 이익의 추세는 계속 관심 남아。

Circe towards 전체 수직 통합

I. USDC: 핵심을 강화하고, 배급을 확장

2026 년, Q1, 총 운영 소득의 $ 653 백만 또는 94 %에 대한 관심 소득. 원의 핵심 사업은 예비 관심에 중점을두고 있으며 매출의 성장은 USDC의 유통의 지속적인 확장에 전개됩니다。

USDC의 현재 흐름은 약 $77 억입니다. 원형 구조의 성장의 중앙 배치는 순환에 이 모자가 한계까지 밀어질 수 있다는 것입니다. USDT의 이전 고속 확장은 Binance 거래의 우선순위에 근거했습니다。

DEX 플랫폼 Hyperliquid에 "jacking"을 복사 할 계획. Coinbase의 최근 Hyperliquid 원래의 안정성 통화의 인수 USDH는 Hyperliquid가 플랫폼 오리지널 거래로 USDH를 배포하지 못했지만 공식 기본 거래로 USDC를 판매했습니다。

Hyperliquid에 있는 예금의 성장은 직접 USDC 배급에 지도합니다. Hyperliquid TVL은 2025에서 $ 2 억에서 $ 4 억 2026에서 $ 6 억에 달했습니다. Hyperliquid는 USDC를 underlying 예금 자산으로, 플랫폼 성장은 새로운 USDC 배급으로 직접 번역됩니다. 이 건설을 기반으로 한 계획 된 교통 전망은 다음과 같습니다。

이 시나리오에서, 혼자 단일 플랫폼의 증가는 총 USDC 흐름을 밀어 것으로 예상된다 $77 억에서 $84 3 년 억. 단일 플랫폼은 총 트래픽의 10 % 이상이 중요한 유통 채널이 될 것입니다。

거래 플랫폼에 대한 관심 소득의 90 %의 전송은 가까운 미래에 이익 마진을 감소했다. 그러나 반환은 규모에서 거부 할 수 없습니다 — 약 15 조원 (약 $ 11 억) 매일 물의 무역 및 DEX 파생물의 시장 점유율의 17 %. 이 거래는 거의 허용됩니다。

Hyperliquid 파생물의 제품 라인이 더 땅에 있었다면, 그것은 순환을 향해 이동하기 위하여 안정되어 있을 것입니다. Hyperliquid는 Circe의 전략적 강하이며, 이는 수익 마진보다 순환의 확장을 할 수 있습니다。

ii. Arc : 관심 비율 의존도를 얻는 방법

이전에 언급했듯이, Circe 배틀은 예비 관심에 중점을두고 관심있는 감소 사이클 동안 운영 구조의 약점을 가지고 있습니다. Arc은 여전히 테스트 네트워크에 있으며 표시된 소득을 생성하지 않았습니다. 일부 $ 222 백만의 최근 기관 금융, Arc은 기본적으로 관심을 끄는 핵심 인프라로 출범했다。

Arc ' s 주요 대상 시장은 글로벌 국경 지불입니다. 세계 은행 보고서 (RPW No. 54)에 따르면, 송금의 글로벌 평균 비용은 센트 당 6.36이고 은행 송금 비용은 14.99 %입니다. High-cost 구조는 여러 SWIFT 중개인, 비 투명 외국 교환점 및 주말 정착으로 인해 발생합니다。

전통적인 금융 트랙의 이러한 투자에 대한 응답에서 Circle은 Arc에서 플랫폼 비즈니스 수익을 구축하는 것을 목표로합니다. 해당 이용 후기에 달린 코멘트가 없습니다。

원형 지불 네트워크:글로벌 기관 및 기업은 교통에서 국경 결제 및 결제 및 결제 및 처리 수수료를위한 Arc에 액세스합니다. Q1 기관의 존재는 Arc 메인 네트워크의 공식 게시 후 무역 소득에 대한 접지 작업을 놓고 있습니다。

StableFX:전통적인 외국 거래소에서 높은 중개인을 대체하기 위해 체인 안정화에 대한 지원. 실행시, 사전 설정 수수료는 각 거래에 부과됩니다。

StableFX는 SWIFT의 고정 비용 구조보다 RFQ 견적 모델을 사용합니다. 시장을위한 실시간 입찰을 만들고, 최고의 도매업자에게 차이를 제공합니다. 큰 이동은 SWIFT 고정 비용 및 슬라이드 포인트없이 7x24 시간을 정착 할 수 있습니다。

CPN 흐름과 StableFX 거래의 더 큰 볼륨은 직접 인프라 및 비용에서 더 큰 수익을 제공합니다. non-interest 소득의 구조는 이렇게 닫힙니다。

이 변화는 테스트 네트워크 및 참여 기업을 통해 검증되었습니다. Arccan 데이터에 따르면, 오픈 테스트 네트워크는 지난 24 시간 이내에 약 430 만 달러의 트랜잭션의 누적 번호를 기록했습니다. 전 세계 100 개 이상의 기관이 Belet, HSBC, Visa 및 AWS를 포함한 관련되었습니다。

전통적인 금융 기관 외에도 Polymarket, 블록 체인 예측 시장도 생태에 합류했습니다。

이것은 제품 및 플랫폼의 파일럿이 아닙니다. Arc은 실제 비즈니스를 유치하고 실제 거래 흐름을 운전합니다. 예상대로 Arc이 운영되는 경우, Circle의 소득 구조는 USDC가 인프라 운영 소득에 대한 관심에서 연장 될 것입니다. Arc은 관심을 끄는 첫 단계입니다。

도로지도에 따르면, Arc Main은 이번 여름 온라인에 갈 예정. 의미있는 아크 수익은 점차적으로 주요 온라인 라인 후 반영 될 것으로 예상됩니다。

Agent Stack: 자율 AI 결제를 위한 청사진

AI의 "스마트 경제"는 인간의 결정을 대체하고 독립적으로 접근하는 것입니다. Google 및 OpenAI와 같은 글로벌 기술 거대는 이러한 자율 시스템을 적극적으로 배포하기 시작했습니다。

BOTTLENECK은 결제 인프라입니다. AI 'S SMART BODY CALL API에 의해 생성 된 수수료는 차분 (SUBGRADE) 수준에서 가격이 책정되고 전통적인 지불 시스템에 의해 처리 될 수 없습니다. 신용 카드 네트워크에 이러한 MICROPAYMENTS의 경로는 주요보다 더 높은 수수료로 발생 할 것입니다 - 각 거래는 손실에있을 것입니다. SMART PAYOUT은 기존의 CALCULUS 트랙을 위해 구조적으로 INADEQUATE입니다。

이 격차를 목표로 서클은 자산의 합의에 대한 "Circle Agent Stack"으로 USDC를 발사하고 지원 환경의 건설을위한 도구 세트를 제공함으로써。

• 에이전트 지갑:AI 소유권 및 인간 설정 규칙 내에서 USDC의 파견 (예 : 제한 지출)
• 대리인 시장:AI PROCUREMENT OF API 서비스 및 매장의 중복 통화
• 대리인 Nanopayments:최소 약 $.0.0001 즉시 USDC 결제, 0 가스 비용
• 원형 클립:지갑을 만들고 스마트 몸을 연결하기위한 명령 줄 도구
• 원형 기술:직접 Circle Financial Product Module의 기능 구성품을 호출 할 수있는 AI 스마트 바디

현재 소득의이 부분은 아직 볼 수 없습니다. 시장은 수익 인식의 길을 따르고 다음 단계 도로지도를 따라 앞으로 이동할 것으로 예상됩니다。

2026년 (구조상):대규모 nanopayments 취급을 위한 안정된 기술 기초를 건설하십시오. Arc Main Web이 여름에 활성화되어 Circle CLI와 금융 모듈의 파트너십 통합을 고정했습니다。

2027 (custody 단계):GENIUS 법은 사업 항목에 대한 기관 보증을 제공하기 위해 강제로 왔습니다. 안정적인 통화 증권과 안전한 자산의 100 % 보증에 대한 면제는 법적 수준에서 설치되고, 보존 기업의 법적 팀은 위험없이 USDC 지불 시스템을 내부적으로 테스트 할 수 있습니다。

2028 (상업화와 변환의 부호):기술적인 기초는 완전히 규제 유산과 일치합니다. 지능형 경제는 완전히 상용화됩니다. 기업은 AI 스마트에 실제 지출 허가를 부여, 대규모 거래가 출현, 에이전트 스택의 기여는 금융 진술의 수익에 반영된다。

그래서, 흐름이 2028 년에 땅에 소득을 구동 할 때까지, 에이전트 스택은 "expected premium"의 형태로 재고 가격에 더 반영됩니다 - 이것은 현재 수익의 실현보다 자본 시장의 미래 시장 순위의 가격입니다。