賣掉記憶的万億嘉年華 買下記憶的利潤 殺
作者 :小青,电信科技
主編:徐朝陽
5月26日晚。
小米出版2026年第一季度. 全公司取得9910亿元,同比下降10.9%;调整后的净利润60.7亿元,同比急剧下降43.1%. 手機運作收入為443億,同比下降12.5%,毛利率降至10.1%,比去年同期下降了2.3个百分点。
小米集團主席盧維冰在記者會上表示: 使用12GB LPDDDR5 + 512GB UFS的手機, 他表示, 小米「不會將記憶體物價增加的費用轉嫁给消費者」, 小米為求生存,主动切斷起降機身,季數降至3.38億。
第二件事:光科技一天的繁荣超过19%,市值超过1万亿美元。 瑞士銀行直接將535美元升至1625美元,一次性增價約204%,是目前收費56美元的46個券中最高的目標價。
几天前 花旗公司剛剛把美國光線目標的價格 從425美元增加到840美元 汇丰公司從750美元增加到1100美元 華爾街已經很久沒有同樣的環境了, 不到110美元 12個月前 一年中,增八倍。
同一天,有數千億的嘉年華賣掉記憶 賣掉是為了賺錢。
高盛在黨內扮演了有趣的角色. 2025年12月,高盛给予205美元的中性評分. 2026年第一季度,高盛将其地位降低了近20%。
3月19日, 在Guinée出版社, 然后美人一周升四成 高盛也站起來了。
5月17日, 高盛公司發表了一份儲藏業報告, 認為「15年來最嚴重的供應短缺」, 但對美容燈來說是中立的 目標價值還是400美元 高盛不是最后清醒就是最糟。
但這個強烈的分裂也值得好好思考。
為什麼它瘋狂,一個叫做LTA的新故事
這項長期供應協議(Long-Termion Agreement, LTA)在根本上消除了儲藏業的周期性。
存储芯片是半导体產業中最常见的大型商品。德拉姆NAND和NAND的價格40年來一直遵循殘酷的模式, 美國之光、三星和SK海克力士的利得是EKG, 最近四十年。
图:金融資料的EKG模式中的寶藏
瑞士的故事是這些公司的「周期性詛咒」將被打破。
微软、Google、Amazon、Meta、雲端製造商為了把HBM和DDR5供應品鎖在AI军备竞赛中, 這些合同不是像傳統半導體產業那樣的「有意」的協定。
依據創用CC授權使用 單獨而言,亞馬遜是2000億美元,微软是190億美元,字母是190億美元,Meta是1 450億美元。 數據2026代表各公司截至4月29日最新指導的上限。
微软GOOGLE於4月被報導與SK H大力士聯系, 是制造商要求客戶訂單 現在是客戶付錢鎖門 權力鏈被反轉了。
SBG的模型計算顯示,即使將长期交易纳入美國光線盈利預測,DRAM的現場價格在2029年下跌了50%,每股利潤的100美元將全年持平. 讓DDR價格縮小50%, 到2027年,全業DDR的20%至30%將被AFP鎖住。 6-70%的DDR5采购中。
在估值系統方面, 如果周期性消失, 股票的估值不應該以周期性为基础, 而PE则应以8至15倍至20至30倍的基建效用为基础。
MORGAN CHASE於5月中旬發表了一份類似研究, 花旗集團產品的理論是 HBM 的產品將一般的 DRAM 晶體圓形容量挤出, 導致全球儲藏量的长期短缺。
光亮的股票价格暴增戴維斯雙擊我不知道。
02 此儲存不是唯一的儲存
華爾街儲存超周期這是奶牛市場的一部份 但 " 储存 " 和 " 储存 " 完全不同。
2026年的儲藏市場分为三層。
第一個關卡是AI儲存:HBM,伺服器DDR5,企業關卡SD. 物價上升,截斷,鎖定都同时發生. 潮流預測:2026年第二季度,DRAM合同的环价上升了58%至63%,NAND Flash合同的价格上升了70%至75%. 這層樓是一幅 价值數萬億美元光芒的故事。
第二層是手機和嵌入式儲存:手機DRAM和手機NAND. 價格也上升了 反點數據顯示,DRAM价格比在2026年第一季度增加了50%以上,NDFlash价格比增加了90%以上。 根據TrendForce相關報導, 過去占手機BOM約10%至15%的記憶體。
左端 DRAM (RAM) 潮流: 低端機件猛增最多, 從最初的低端升至Q2, 預計在2026年达到35%; 高端升至23%; 中端升至20%. 點線段( 在 Q1 2026 之后) 預期 。
右手數字NAND(閃電)趋势:2025年前三季度。
小米就在這一層 它的痛苦是,“AI拿走了能力,留下了更少的手机,而手机制造商不得不为剩下的能力支付更高的价格”。
原本的工厂把生产能力放在AI客戶的优先位置, 如果你要交付,你必須以新的合約價格來買它;如果你不買它,線和新的節奏會受到影響。
第三關是 PC 零售點: DDR5 模組, 消费級 SD 。 這里的航向變了 TrendForce報導, 中國頻道的32GB DDR5模組於3月底由近3000元人民幣跌至500元人民幣。
但這主要是零售地點和合同買賣的區別。 PC頻道有可以出售的股票; 手机是按合同购买的, 沒有可供出售的選擇。
同樣的「儲藏」業, 這三座巨型儲藏廠將晶體轉換成AI。 HBM製作群集一般的DRAM晶體圈, 手機製造商被迫接受增價。
由 AI 產生的影像
光的美麗讓那些更愿意付錢的AI客戶擁有它的能力。 短期內,這是一個美麗的產品升级。 但這也意味著美光正在阻擋撤退。
據媒體報導, DRAMBIT 的匯出只增加中位數, 而 NANDBIT 的匯出只增加少數, 主要來自 ASP 。 今日的美貌故事。
美光在枝里。
CBSA真的要取消周期嗎
常设仲裁院的邏輯似乎很有力。 HBM的供應弹性極低, HBM的容量從計劃到啟用為18至24個月, HBM的製造將在一般的DRAM晶體圈中繁忙。 聯盟對AI計畫展期感到擔心。
然而,消除的周期性有一個前提:需要保持完整。
AI CapEx的數據校準因机构而异, 但方向相同:AI基建投資由數千億美元轉至近萬億美元。 根据部分市場模型,這是近40%至50%的年化基建支出曲线。
但物质世界的增长率并不总是超过40%。 不需要爆發AI泡沫, 只需將增速從45%降低至20%, 這三家儲藏廠正在進行瘋狂的擴展。
當公司完全依靠價格而不是銷售弹性來增加收入時, 商人的產值只增加4%至6%,而收入增加196%主要是由于价格上涨。 物价可以升降,下降的速度要快得多。 也具有周期性。
讓我們做一個簡單的算術問題。
目前市值1万亿美元。 美成已經放2026了CapEx 基建支出將在2027财年持續大增, 有些市場報告提到可能增加逾100億美元。
在2026财年第二季度, 單季非GAAP的净利得約達140億美元, 如果之後的物價上升。
貌似便宜. 然而,PEDEMA是DDR4合同价格提高15個月的10倍,HBM全年售罄,毛利率在超周期中由36%猛升至75%。
以「合理」的數字乘以周期頂端的利润。
2000年CISCO也是“60倍以上”, 如果增加率由50%下降到20%下降到0%,则由于多重和利得同步下降80%。
從戴維斯雙擊到雙擊。
根據歷史的教訓, 它在第一周期中保护买方,在第二周期中保护卖方,只要双方当事人有能力和愿意履行义务。 聯盟真正需要的時候。
不是美穗一定是泡沫 AI對算法和儲存的需求可能真的是结构性的, 而LTA可能真的重寫了業務規則。
但當整個華爾街都說「這不同」的時候
從某種意义上說,有泡沫的派對是賺錢的唯一方法。
但思科花了25年才回到網路泡沫的高度。
