JANGAN BERI ETH BIAYA LAGI. LOGIKA LEMARI BESI ADALAH MASA DEPAN

Original by:Tom DunleavyManajer Varys Capital Windsor

Foto oleh Yulya, digunakan dengan izin

Pada saat ini, pasar umumnya dianggap sebagai perusahaan tradisional, yang menghitung tingkat pendapatan melalui biaya yang timbul dan menyimpulkan bahwa itu berlebihan. Namun, Tom Dunleavy mengusulkan kerangka kerja yang sangat berbeda: biaya bukanlah pendapatan, tapi gesekan jaringan; Etherfrog bukanlah perusahaan, tapi "bank" yang melindungi ratusan miliar dolar aset, dan ETH adalah kunci itu sendiri. Berikut adalah terjemahan:

TLDR

• Berhenti menatap biaya untuk menghargai Etherum. Biaya sebenarnya adalah batu sandungan, dan jaringan sukses pasti akan mencoba untuk mengurangi mereka ke nol. Sekarang biaya ETH telah menurun dari puncak lebih dari $50 di 2021 menjadi sekitar $0.20, tetapi volume transaksi telah lebih dari tiga kali lipat. Jatuh tajam dalam biaya adalah indikasi keberhasilan jaringan, bukan dingin。
• Transfer ke Bukti Tertarik (PoS) membuat ETH kunci yang melindungi lemari besi aset. Jika kau akan menyerang Etheum, kau harus mengendalikan ETH yang masuk. Sepertiga kontrol dapat melumpuhkan jaringan dan dua pertiga kontrol dapat mengubah catatan. Dalam hal apapun, biaya melakukan kejahatan dihitung menggunakan ETH dan, jika dilakukan, mereka hancur secara langsung oleh sistem. Ini mengikat nilai ETH dengan keselamatan jaringan. Tidak ada jaringan yang beroperasi seperti ini sampai mekanisme janji muncul。
• Rantai Etheium sekarang berisi sekitar 250 miliar dolar dalam aset (termasuk mata uang yang stabil, aset yang dimonetisasi, L2 jaringan lintas dana, dll), tetapi total janji yang digunakan untuk melindungi aset ini adalah sekitar $72 miliar. Ini seperti melindungi brankas dengan kunci murah penuh emas batangan. Adalah logis bahwa harga yang wajar dari ETH harus sekitar $6900 (sekarang $2070), dan bahwa harga ETH harus naik hingga puluhan triliun dolar sebelum mampu tanggung jawab keamanan。
• Tidak benar untuk mengatakan bahwa "Ethelum seperti sistem Linux gratis" atau "seperti DTCC". Karena Linux dan DTCC merasa aman diberikan oleh orang lain (misalnya komunitas open-source dengan kekuasaan, atau pemerintah dan jaminan hukum bank). Tapi rasa aman Etheium dibeli dengan sendirinya, menggunakan token ETH sendiri. Jadi ETH harus berharga, dan Linux tidak。
• Jika ETH gagal, maka Crypto mungkin gagal。

Kaki bukanlah pendapatan, tapi gesekan

Pekan lalu, pendiri Banks, David Hoffman, mengatakan dia akhirnya menjual semua ETHs di tangannya dan meledakkan pot di cincin mata uang. Sementara aku menghormati keputusan David, kupikir ide menilai ETH dan rantai PoS lainnya sudah tua. Saya telah berbicara dengan banyak orang di acara saya tentang kerangka kerja baru saya, tetapi Anda tampaknya tidak mendengarkan itu (mungkin saya berbicara tentang hal itu), jadi hari ini saya hanya akan mengatakan semuanya sekaligus。

HAL-HAL BARU HARUS DILIHAT DENGAN CARA BARU. INI MEMPERKENALKAN MODEL PENILAIAN ETH YANG SAMA SEKALI BARU。

Banyak yang menganggap Etheum sebagai perusahaan, dan biaya yang diterima diperlakukan sebagai pendapatan bisnis. Ketika Anda melihat biaya, Anda pikir itu adalah perusahaan yang buruk. Semuanya terbalik. Setelah Anda mencari tahu, Anda tidak akan pernah melihatnya seperti itu lagi。

BAHKAN, BIAYA SEPERTI PAJAK, SEMAKIN TINGGI MEREKA, SEMAKIN SEDIKIT MEREKA DIGUNAKAN. HANYA KETIKA BIAYA DITURUNKAN BAHWA ORANG LEBIH BERSEDIA UNTUK BERMAIN, BAHWA APLIKASI DAN PENDANAAN RANTAI AKAN MENINGKAT. DATA TIDAK MENIPU: BIAYA TUNGGAL JATUH DARI LEBIH DARI $50 DI 2021 MENJADI SEKITAR $0.20 HARI INI, TETAPI VOLUME TRANSAKSI BERADA DI TINGGI SEPANJANG WAKTU LEBIH DARI TIGA KALI DARI 2021, DAN SEKARANG L2 MENCAKUP SEKITAR 85 PERSEN DARI TRANSAKSI. LEBIH MURAH DAN LEBIH BANYAK ORANG. SEBUAH JARINGAN PENYELESAIAN YANG SUKSES SEHARUSNYA MENGURANGI BIAYA MENJADI NOL。

Biaya Etherum jatuh tajam, sedangkan volume transaksi naik ke tinggi. Semakin murah dan menggunakan lebih banyak orang. L2 sekarang membawa sekitar 85 persen dari seluruh sistem。

Jadi, jika biaya adalah indikator yang salah, apa indikator yang tepat

ETHER ADALAH LEMARI BESI YANG BESAR. ETH ADALAH KUNCINYA

Mari kita berhenti menggunakan Etheium sebagai perusahaan dan memperlakukannya sebagai lemari besi super- besar. Brankas ini berisi sekitar 160 miliar dolar dalam bentuk mata uang yang stabil, $20 miliar di RWA (seperti Departemen Keuangan AS, IMF dan kredit swasta), $35 miliar di L2 aset rantai, dan jaringan L2 telah dirancang untuk mewarisi konsensus ETA. Selain itu, ada sekitar $12 miliar dalam segel bitcoin, dan sekitar $20 miliar dalam posisi DeFi, NFT dan kubah rantai. Total aset dalam rantai diperkirakan sebesar $250 miliar dan tumbuh setiap kuartal。

Ini tidak aman. Ini kuncinya. Dan kau salah tentang nilai kunci. Di Etheium, kunci ini dibangun bersama ETH。

Di bawah sistem lama PoW, Anda menggunakan perangkat keras pertambangan untuk melindungi jaringan. Kunci dibeli dari luar. Harga kunci tidak ada hubungannya dengan berapa banyak mereka biaya. Tapi sekarang PoS, semuanya berubah. Sekarang kau harus membeli dan mengendalikan ETHs itu. Kuncinya terbuat dari token. Ini berarti bahwa tingkat keamanan di lemari besi dan harga pasar koin telah menjadi sama. Kau tak bisa memisahkan mereka。

Kuncinya lebih murah daripada brankasnya

Ini adalah masalah yang diabaikan pasar. Hari ini, semua sumpah ETH digunakan untuk melindungi Etheum bernilai hanya $72 miliar. Tapi mereka melindungi aset sebesar $250 miliar. Brankas berisi lebih dari dua kali lebih banyak uang sebagai kunci yang melindunginya。

Ini terlalu berbahaya. Jika apa yang Anda coba untuk melindungi lebih mahal daripada kehancuran, Anda tidak dapat membangun lemari besi. Dalam rangka untuk Ethelum untuk mengamankan perlindungannya dari $250 miliar, janji untuk pertahanan harus lebih dari $250 miliar, tidak kurang dari sepertiga。

Hanya sekitar 30% dari ETH yang telah dijanjikan. Dengan demikian, total nilai pasar dari ETH lebih dari tiga kali dari aset rantai (1 dibagi dengan 0.30) untuk mencocokkan 30 persen janji dengan aset berantai saja. Nilai pasar ETH sekarang mirip dengan aset yang dia lindungi (sekitar satu - kali lipat). Tapi menurut logika saya, harus lebih dari tiga kali. Menggunakan $250 miliar saat ini, harga yang wajar untuk ETH seharusnya sekitar $6900, bukan sekarang $2070. Dengan kata lain, harga ETH harus lebih dari tiga kali dari aset-aset yang sekarang dilindungi, bahkan jika tidak menerima sepeser pun. Ini sangat dekat dengan model direksi Tom Lee, Ketua Bitmine。

"Lingkaran bisa, bagaimanapun, membekukan USDC, sehingga tidak perlu ETH untuk melindungi sama sekali."

Setiap kali aku mengatakan itu, seseorang melompat keluar seperti itu, tapi itu adalah kesalahan besar. Alasannya adalah sebagai berikut:

Dirasakan bahwa jika Ethelum diserang, CIA mengeluarkan USDC hanya akan membekukan alamat dari orang-orang jahat dan mengembalikan mata uang. Jadi puluhan juta tidak boleh dihitung sebagai tanggung jawab keamanan Etherum。

Tapi coba pikirkan, mekanisme pembekuan Circe didasarkan pada kontrak cerdas, diimplementasikan pada Gedung Ether dan tergantung pada buku Ether House. Jika konsensus Taicha rusak, tidak akan diterima rantai kejujuran, dan mekanisme pembekuan tidak akan bekerja。

Selain itu, Circe bisa membangun database pribadi tanpa Eteleum. Alasan mereka memilih Eteleum adalah untuk melihat netralitas, mobilitas dalam dan kompatibilitas dengan proyek lain. Setelah menikmati manfaat ini, harga adalah bahwa kehidupan USDC terkait dengan keselamatan Etheum. Jika Anda ingin mengambil keuntungan, Anda harus mengambil risiko ketergantungan。

Selain itu, selalu diasumsikan bahwa penyerang mencoba untuk mencuri USDC. Hal ini sama sekali tidak benar bahwa, jika Ethelum runtuh, lebih dari $150 miliar tidak akan dicuri, tetapi akan terjebak dalam rantai tanpa persetujuan dan tidak akan ditebus, dan semua pinjaman dan transaksi berdasarkan rantai ini akan dalam kekacauan. Nilai aset ini tidak akan dipegang oleh pencuri, tetapi akan hancur. Nilai yang telah dihancurkan adalah faktor penting dalam keamanan。

PARA PENYERANG BAHKAN TIDAK PERLU MENCURI UANG UNTUK MENGHASILKAN UANG. YANG HARUS DIA LAKUKAN ADALAH MELAKUKAN ETH, MELAKUKAN SELURUH EKOLOGI, ATAU DIA HANYA KEKUATAN BERMUSUHAN, DAN DIA BISA MEMBUAT KEBERUNTUNGAN DENGAN MELUMPUHKAN JARINGAN. SEMAKIN BANYAK UANG YANG DIMASUKKAN KE DALAM RANTAI, SEMAKIN KUAT DIA UNTUK MENGHANCURKAN. ITU SEBABNYA ANGGARAN KEAMANAN KITA HARUS NAIK BERSAMA DENGAN TOTAL ASET RANTAI, BUKAN HANYA UNTUK MENJAGA TERHADAP POTONGAN PERAK YANG PENCURI BISA MENCURI。

Selama Anda menaruh uang di Etheium, Anda mengkonsumsi keamanan, apakah Anda memiliki tombol beku atau tidak. Semua uang harus dihitung。

"Etherum hanya Linux" atau "Etherium adalah DTCC"

Dan ada salah satu sanggahan favorit orang pintar。

• Yang pertama: Etherum seperti Linux. Ini adalah infrastruktur bawah, mengemudi seluruh Internet, tetapi sebagai aset itu tidak berharga. Infrastruktur sumber terbuka adalah produk publik gratis dan memperoleh uang dari aplikasi top-run daripada perjanjian bottom-up. Jadi ETH akan sama, sangat penting, tapi tidak berharga。
• Pernyataan kedua: Etheum, seperti DTCC, adalah infrastruktur di balik hampir semua transaksi sekuritas Amerika Serikat. DTCC diproses $37 triliun dalam transaksi di 2024, dengan pendapatan sekitar $2,5 miliar tetapi keuntungan kurang dari $500 juta. Hal ini penting dan diatur, tetapi nilainya hanya sebagian kecil dari jumlah yang diperdagangkan. Biaya infrastruktur rendah, bahkan jika Anda tidak dapat meninggalkannya, bahkan jika Anda berurusan dengan lebih banyak transaksi di masa depan dengan Taicha, hanya membutuhkan sedikit keuntungan dalam praktek, itu saja。

Kedua pernyataan salah di tempat yang sama。

Keamanan Linux dan DTCC dipinjam dari luar. Linux bergantung pada komunitas open-source, reputasi dan dekade ulasan kode. DTCC bergantung pada hukum Amerika Serikat, regulator federal dan bank-bank besar di belakangnya untuk mengamankan dolar Amerika Serikat dan utang nasional. Keamanan mereka di luar sistem. Inilah sebabnya mengapa DCCC dapat membersihkan kekayaan besar tanpa nilai apapun. Ini adalah utilitas milik anggota yang dirancang untuk beroperasi dengan biaya dan tidak memerlukan token berharga, seperti kepercayaan disediakan oleh Pemerintah dan bank。

TIDAK ADA TEMPAT BERLINDUNG SEPERTI ITU DI ETHER. TAK ADA PEMERINTAH YANG MEMAKSANYA. TIDAK ADA BANK ANGGOTA MENDUKUNGNYA. TIDAK ADA HUKUM UNTUK MEMBATALKAN PENYELESAIAN DICURI. SATU-SATUNYA PENGHALANG ANTARA ETA DAN PARA PENYERANG ADALAH UNTUK MELINDUNGI JANJINYA NILAI PASAR ETH. ETHERMA HARUS MEMBELI KEAMANAN UNTUK SETIAP BLOK DARI ASETNYA SENDIRI DI PASAR TERBUKA。

Itulah perbedaan mendasar. Linux adalah perangkat lunak dan tidak ada yang diperlukan untuk memiliki aset langka untuk menjalankannya. DTCC memberikan jaminan di Amerika Serikat dolar, di luar itu sendiri. Jaminan Ether adalah ETH, yang terletak pada dirinya sendiri. Anda tidak dapat mengkomersialisasi ke nol, karena keselamatan bukan kode baris, itu adalah nilai yang harus dikunci dan ditempatkan dalam resiko. Anda tidak membuat Linux sederhana. Anda telah membangun rantai tanpa jaminan, dan tidak ada yang akan diyakinkan untuk memberikan satu dolar。

Jadi jangan bandingkan Etheleum dengan Linux atau DTCC. Anda harus membandingkannya dengan dolar dan utang nasional bahwa DTCC memegang di belakang. Tidak ada yang akan menggunakan biaya DTCC untuk nilai dolar. Anda akan mengevaluasi biaya kliring rumah secara terpisah dan akan menilai dolar dan utang nasional sebagai jaminan bagi sistem sebagai dasar moneter, dihargai pada triliunan dolar. ETH bukan tempat kosong. ETH adalah jaminan untuk pembangunan rumah kliring. Itu aset yang kau beli。

Linux tidak pernah membutuhkan perbendaharaan. Anggaran keamanan untuk Workshop Ether adalah perbendaharaan, dan didasarkan pada ETH。

Melihat ke depan dan permainan pasar

Pikirkan dengan cara ini. Model tidak melihat biaya atau pemasaran. Hal ini hanya peduli dengan satu masalah inti: berapa banyak uang akan maju di Etheium? Berapa banyak harus ETH layak untuk melindungi uang ini

Mata uang stabilitas sekarang mendekati $1 triliun. Uang RWA juga bisa mencapai triliunan dolar pada tahun 2030. Bersama dengan berbagai aplikasi rantai, aset untuk dilindungi oleh Eteleum akan melambung dari 250 miliar saat ini sampai triliunan dolar. Selama Anda menjaga faktor keamanan lebih dari tiga kali sama, Anda dapat mengetahui seberapa tinggi harga ETH akan harus naik saat uang tumbuh。

Bahkan jika Anda lebih pesimis, tidak apa-apa untuk menurunkan faktor keamanan. Rantai akan naik -- ini adalah variabel -- faktor keamanan, apa pun yang Anda hitung, itu akan naik。

"Ini optimisme buta. Pasar tidak akan pernah begitu mahal."

INI ADALAH COUNTER- ARGUMEN YANG PALING BERSANGKUTAN, DAN MEMANG, SAYA BERBICARA TENTANG BERAPA BANYAK ETH "HARUS" BERNILAI, BUKAN BAGAIMANA PASAR AKAN MEMBAYARNYA SEKALIGUS ". TIDAK ADA MEKANISME UNTUK ARBITRASE WAJIB UNTUK TINGKAT PERBEDAAN. DAN LOGIKA SAYA" ETH HARUS NAIK "MEMANG TELAH DIPUKUL DALAM BEBERAPA TAHUN TERAKHIR. KAMI AKAN MENJELASKANNYA SATU PER SATU。

• PADA APA YANG DAPAT MENJEMBATANI KESENJANGAN: WORKSHOP ETHER BUKANLAH ARBITRASE, TETAPI PERMINTAAN UNTUK ASET YANG DINILAI DI SELURUH SISTEM. ETH DIGUNAKAN SEBAGAI JAMINAN, SEPASANG ASET YANG DIPERDAGANGKAN, DAN BERJANJI UNTUK MENDAPATKAN HASIL DASAR DARI JARINGAN SEBAGAI NILAI DISELESAIKAN DALAM PERALATAN. PERMINTAAN INI TUMBUH DENGAN KEGIATAN YANG MENDUKUNG. CADANGAN ASET TIDAK MASUK - BERBASIS DAN MEREKA BERNILAI SESUAI DENGAN BAGAIMANA MENDESAK DIPERLUKAN UNTUK MENAHAN MEREKA DALAM SISTEM SEKITARNYA. EMAS, BERNILAI LEBIH DARI $18 TRILIUN, MENGHASILKAN TIDAK ADA ARUS KAS. ETH ADALAH ASET CADANGAN KEUANGAN PADA RANTAI, DAN KERANGKA KERJA HANYALAH UKURAN SEBERAPA BESAR CADANGAN INI HARUS。
• MENGENAI PENGGANDA JANJI: MODEL INTELEKTUAL SAYA MENGGUNAKAN PENGGANDA JANJI SEBAGAI KOMPARTEMEN DARIPADA TARGET TETAP. DI BAWAH TINGKAT JANJI SAAT INI, PARITAS (ETH DARI JANJI SAMA DENGAN NILAI YANG DILINDUNGI) SEKITAR 3.3 KALI. JANGKAUAN YANG MASUK AKAL DARI 1.7 KALI TINGKAT PEMBIASAN SAMPAI LIMA KALI TINGKAT KEKAKUAN, DI MANA BIAYA MELUNCURKAN SERANGAN MELALUI DUA-PERTIGA JANJI HARUS SAMA DENGAN NILAI YANG DILINDUNGI PENUH. HARGA MELACAK NILAI TERLINDUNG DI BAWAH PENGALI TERTENTU DI DALAM ZONA. STABILISASI ITU PADA NOMOR TERTENTU MERUSAK KEKAKUAN, YANG MANA ORANG-ORANG RASIONAL DAPAT TIDAK SETUJU TANPA MENGHANCURKAN MODEL。
• Sehubungan dengan antibodyity, model tidak memiliki lebih dari satu titik keseimbangan dan tidak ada yang menentukan dalam memilih yang tertinggi. Hari ini, cukup aman untuk menutupi di bawah batas yang lebih rendah karena mobilitas miskin mendapatkan sepertiga dari saham janji, kekejaman ekstrim mekanisme pemotongan dan fakta bahwa penyerang dapat terputus dari satu sama lain di tingkat sosial. Ini benar, tapi tindakan defensif ini tergantung pada keberhasilan serangan, bukan pada kelemahan cakupan sebagai risiko meningkat. Dalam melindungi $250 miliar, cakupan lemah belum ditoleransi. Menutupi tidak lagi menjadi isu akademik jika menyangkut 2 triliun dolar atau $5 triliun dana institusional yang diatur. Sebagai tingkat adopsi meningkat, gradien untuk menjembatani kesenjangan meningkat dalam satu cara。

AKHIRNYA, WAJAH TERBAIK ADALAH HARGA ETH SELAMA LIMA TAHUN TERAKHIR. LOGIKANYA, HARUS NAIK, TAPI SEBENARNYA TERUS JATUH. SAYA PIKIR ALASAN YANG PALING PENTING ADALAH BAHWA TIDAK ADA CUKUP UANG DALAM RANTAI SEBELUMNYA DAN KEAMANAN YANG TIDAK DIANGGAP MASALAH BESAR. KETIKA HANYA ADA 50 MILIAR ORANG DI RANTAI, TIDAK ADA YANG PERLU DIKHAWATIRKAN; KETIKA ADA 175 MILIAR ORANG, ADA SESUATU YANG SALAH, DAN KETIKA ADA 1 TRILIUN, PERTANYAAN PERTAMA BAHWA MEREKA LEMBAGA BESAR BERTANYA SEBELUM MEREKA DATANG ADALAH, "APAKAH RANTAI INI AMAN?" DAN JAWABAN UNTUK PERTANYAAN ITU TERGANTUNG PADA HARGA ETH. MODEL SAYA TIDAK BISA MEMPREDIKSI KAPAN IA AKAN NAIK, TAPI IA MEMBERITAHU ANDA BAHWA, KETIKA RANTAI TUMBUH, DORONGAN AKAN MENINGKAT, DAN BAHWA "RANTAI AKAN LEBIH" TIDAK DAPAT DITOLAK BAHKAN OLEH MATA BUTA。

Dibalas dengan bitcoin, yang dikatakan memiliki anggaran keamanan yang tidak berharga dibandingkan dengan nilai pasar. Tapi terutama bitcoin melindungi dirinya sendiri. Dan Etherum melindungi orang lain dolar dan aset, yang jauh lebih penting! Tren ini sudah jelas: jumlah janji ETH meningkat, produk kepatuhan membeli ETH dan mekanisme pembakaran menghancurkan ETH saat rantai aktif. Ini semua bukti dari apa yang saya katakan adalah peningkatan permintaan。

MEREKA YANG HANYA MELIHAT BIAYA DAN ALIRAN UANG TERUS BERTERIAK BAHWA ETH TERLALU BERLEBIHAN. MEREKA BENAR-BENAR MEMBALIKKAN PENYEBAB. INI ADALAH AKTIVITAS RANTAI SEBELUM KEAMANAN. ETH HARUS BERHARGA UNTUK MELINDUNGI SELURUH EKOSISTEM. BIAYA ADALAH BATU SANDUNGAN ANDA HARUS MENCOBA UNTUK MENGHILANGKAN, BUKAN PENGARUH YANG ANDA GUNAKAN UNTUK MENGHARGAI ETH。

Tautan Asli