监管套利时代落幕，加密交易所牌照含金量大比拼

作者： Chloe， ChainCatcher

 

过去十年，加密货币交易所的扩张逻辑是“先有用户、再谈合规”。但这个逻辑已经在 2026 年被彻底翻转，如今，真正能拉开差距的，是牌照带来的合规红利。

当监管套利的时代落幕，币安、OKX、Bitget、Bybit、Gate 如何以截然不同的策略，争夺下一轮格局中的入场券？

2026 交易所之间的新战场：合规红利

根据 CoinGlass 在 2025 年公布的年度衍生品市场报告，全年中心化交易所衍生品总交易量达到 85.7 万亿美元，日均约 2,645 亿美元，且市占高度集中，前五家交易所的未平仓合约份额超过八成。在这样的市场规模下，任何一家头部交易所要继续成长，已没办法靠单纯的“更低手续费”或“更多币种”做差异化，因为这些优势的边际效用在缩小。

五家交易所的市场地位与当前排名

在进入牌照盘点之前，先用数据看看这五家交易所在 2026 年的相对位置。

根据 TokenInsight 2025 年度报告，全年现货市场份额分布如下：币安 42.09%、Bybit 8.63%、MEXC 8.49%、Gate 8.16%、Bitget 6.86%、OKX 6.83%、Coinbase 6.58%、KuCoin 4.31%

衍生品市场的格局略有差异。数据显示 2025 全年币安以 34.74% 的平均市占稳居第一，OKX 以 15.06% 排名第二，Bybit 12.95% 居第三，Bitget 以 11.27% 拿下第四，MEXC 与 Gate 则分别为 10.58% 与 8.25%。

这两组数据显示除了币安在现货与衍生品市场有绝对优势之外，其他四家的份额其实是胶着的。当市场规模放大、份额分配趋于稳定，谁能拿到关键市场的牌照、谁就有机会在下一轮洗牌中再往上跳一阶。

值得注意的是，这五家头部交易所在合规透明度的维度上同样维持着领先地位。据加密资产数据平台 RootData 显示，Web3 资产数据平台 RootData 发布的第八期“加密货币交易所透明度榜单（股票类）”中，Binance、OKX、Bybit、Gate 和 Bitget 继续位列前五，与现货及衍生品市场份额的格局高度吻合。该榜单持续聚焦股票资产在加密交易所的增长趋势。

币安：绝对龙头的合规转向

币安是这份名单里唯一不需要为市场份额焦虑的选手，但却是承受监管压力最大的一家。

2023 年至 2024 年间，币安在美国与多国接连遭遇大型监管罚款与和解，这从根本上改变了公司战略。根据 Nikkei Asia 报道，币安亚太区负责人 SB Seker 在 2026 年 3 月表示，币安计划在 2026 年内取得亚洲五张新牌照，把全球持牌司法管辖区数量推升至 20 个以上。

截至 2026 年初，币安在亚洲已持有澳大利亚、印度、印尼、日本、新西兰与泰国的监管核准，通过收购韩国 Gopax 的控股股权，韩国牌照也即将进入版图。

币安的全球规模本身就在制造合规叙事，根据币安 2025 年度报告，币安全球注册用户超过 3 亿，2025 全年现货交易量超过 7.1 万亿美元。在这个量级下，币安在任何单一国家被禁，影响的不只是当地用户，还包括整个 OTC 市场与稳定币流动性。其中，币安的牌照策略与其他交易所不太一样，它在许多市场是通过收购当地已持牌实体（如 Gopax）来取得牌照，而不是从零申请，这种方式可以缩短时程，但也意味着币安必须承接被收购方的历史包袱。

币安 2025 年的合规叙事数据会直接更新在其合规更新报告，与制裁相关的直接和间接资金流动占总交易量的比例从 2024 年 1 月的 0.284% 下降到 2025 年 7 月的 0.009%，下降了 96.8%。

Bitget：从零开始堆牌照的后进者

Bitget 是这五家交易所里，最晚开始铺陈牌照的一家，但铺牌照的速度与广度都相当积极。根据 Bitget 在 2025 年 4 月发布的公开信，由首席法务官 Hon Ng 签署，当时 Bitget 已取得“超过 8 张牌照”。到 2026 年初，Bitget 在欧洲、亚洲、中东、拉美与大洋洲都有监管登记，包括澳大利亚、意大利、波兰、萨尔瓦多、英国、保加利亚、立陶宛、捷克、格鲁吉亚与阿根廷。

亚洲方面，Bitget 在 2025 年底完成了 VARA（迪拜虚拟资产监管局）的注册，授权其从迪拜总部提供受监管的虚拟资产服务，也在格鲁吉亚拿到数字资产牌照，并把第比利斯自由区作为东欧扩张的据点。

从牌照策略来看，Bitget 走的是“先求广度、后求深度”的路线，它在欧洲拿的大多是 VASP 注册，而不是 MiCA 完整 CASP 牌照；在亚洲尚未拿到日本、香港、新加坡这三个含金量最高的市场的完整牌照。或许对 Bitget 的挑战，是当牌照数量到达一定规模后，市场才会开始追问“品质”。

Bybit：在挫败与突破之间的摆荡

Bybit 是这五家里牌照路径最为曲折的。2024 年 5 月，Bybit 因香港证监会的监管压力，退出香港市场，其关联实体 Spark Fintech Limited 正式撤回牌照申请。到 2025 年底，Bybit 宣布将于 2026 年逐步停止对日本居民的服务，并要求受影响用户在 2026 年 1 月 22 日前完成身份验证，否则将被视为日本居民而被限制使用。新加坡方面，新加坡金管局 MAS 要求未持牌的数字代币服务提供商在 2025 年 6 月前停止海外运营，Bybit 也停止在新加坡的运营。

但在另一头，Bybit 拿下了业界相对含金量极高的两张牌照。2025 年 10 月，阿联酋证券与商品管理局 SCA 授予 Bybit 第一张完整的“虚拟资产平台运营商牌照”，涵盖阿联酋全境七个酋长国的交易、经纪、托管与法币服务。在欧洲，Bybit EU GmbH 于 2025 年 5 月通过奥地利金管局 FMA 取得 MiCAR 牌照，并可在欧洲经济区 29 国通行。

 此外，Bybit 在 2025 年 2 月遭遇了加密史上最大规模黑客攻击，损失约 14.6 亿美元。这起事件让 Bybit 的合规与安全叙事在 2025 年承受了极大压力，也成为日本金融厅考虑要求交易所计提资本准备金的触发事件之一。Bybit 的案例说明了一件事，“持牌”与“能持续持牌”是两件不同的事。

Gate：静悄悄堆出来的合规矩阵

Gate 在亚洲华人社群中的能见度不如币安与 OKX，但若单纯看牌照覆盖的细节，Gate 的版图意外地完整。根据 Gate 公布的牌照页面，Gate 在 2026 年初已在八个以上司法管辖区取得监管登记、牌照或核准，包括香港、直布罗陀、马耳他、日本、澳大利亚、巴哈马、迪拜 DMCC 与塞浦路斯。

从监管覆盖来看，Gate 的策略更接近“在每个关键法域都建立独立实体并各自取得牌照”，而不是“用一个总部牌照通行多国”。这种方式的成本较高，但相对抵抗监管风险的能力也更强。例如，在欧洲，Gate 既有立陶宛的 VASP 注册（早期欧盟通行用），也有马耳他的 MiCA 牌照（新框架下的通行证），这是双保险。

另一方面，Gate 在亚洲衍生品市场的份额成长尤其值得注意。TokenInsight 数据显示，Gate 在 2025 年的 OI 市占从年初 4.15% 成长到年末 14.11%；牌照铺设的速度，与市场份额成长的速度，呈现高度同步。

OKX：和解金换来的合规重启

OKX 的牌照之路，在 2025 年发生了一次彻底的重启。2025 年 4 月，OKX 与美国司法部达成和解，支付约 5.05 亿美元的罚款，并正式在美国重启运营，总部设于加州圣何塞。截至 2026 年初，OKX 在美国超过 40 个州持有货币转换商牌照，并在 FinCEN 注册为货币服务业务。

亚洲方面，OKX 的牌照分布如下：

• 新加坡：OKX SG Pte. Ltd. 于 2024 年取得新加坡金管局 MAS 的完整主要支付机构（MPI）牌照，并聘请前 MAS 官员 Gracie Lin 出任新加坡 CEO。这张牌照在亚洲的含金量公认偏高，因为新加坡 MAS 的审核标准严格、发牌节奏缓慢。

• 迪拜：OKX 在 VARA 持有 VASP 牌照，是最早与 VARA 签署 MOU 并取得临时牌照的国际交易所之一。

• 欧洲：OKCoin Europe Ltd 以马耳他为据点，于 2025 年 1 月取得 MiCA 牌照，可在 30 个欧洲经济区国家通行，是首批拿到 MiCA 完整 CASP 牌照的全球交易所之一。

• 澳大利亚：OKX Australia Pty Ltd 在澳大利亚证券投资委员会 ASIC 注册。

但 OKX 也有明显的牌照缺口，香港方面，OKX 已撤回 VATP 牌照申请、日本方面，截至 2026 年初 OKX 仍在 OKX 限制服务的名单上。换言之，OKX 在亚洲的高含金量牌照集中在新加坡与迪拜，但日本与香港这两个市场仍未打通。

它的牌照叙事或许是“为了重新进入美国而付出代价，并用这个代价换取全球机构信任”。

为什么有些牌照“没含金量”？

从可验证的监管文件与业界实务经验，加密牌照大致可分为三层。

第一层：高含金量牌照

这类牌照的特征是：发牌机关属于主流金融监管体系，申请流程冗长、资本与治理要求高、可进行完整的零售业务、可串接当地银行与法币通道。

代表案例包括：

• 新加坡 MAS 的 MPI 完整牌照（OKX SG 持有）。根据 Bloomberg 报道，新加坡在 2024 年总共只发出 13 张加密牌照。

• 香港 SFC 的 Type 1 与 Type 7 牌照。截至 2024 年底，香港共有 7 家完整持牌虚拟资产交易平台（其中 4 家于 12 月 18 日获得限制性牌照），另有 7 家持临时牌照。

• 日本 FSA 的加密货币交易业者注册。 迪拜 VARA 的 VASP 完整运营牌照。

• 阿联酋 SCA 的完整虚拟资产平台运营商牌照（Bybit 为首家）。

• 欧盟 MiCA 完整 CASP 牌照。

第二层：中等含金量牌照

这类牌照的特征是：可合法运营、但业务范围有限、或所在司法管辖区的监管框架仍在建构中、或当地金融体系规模较小。

代表案例：立陶宛、意大利、波兰等欧盟成员国的 VASP 注册（许多交易所都有持有，但通常只是 MiCA 过渡期的权宜选择）、萨尔瓦多 BSP 与 DASP 牌照、格鲁吉亚数字资产牌照、保加利亚 VASP 牌照。

这些牌照本身是合法且真实的，但相对容易取得，因此单独持有不太能形成竞争门槛。

第三层：低含金量牌照

这类牌照的特征是：发牌机关可能是小国金融部门、商业注册机关、或自由贸易区管理单位。发牌标准可能只要求基本的 KYC/AML 流程，持牌方可能无法享有任何法币银行接入或当地零售运营的权利。从可信度与信号价值来看，这类牌照更接近一种“公司注册”而非“金融牌照”。

经过分级后，再回头看五家交易所的牌照表现，会得到一个更清晰的图像：

• 币安在亚洲拿了六张高含金量牌照（含即将收购的 Gopax 为七张），这是它的绝对护城河。

• OKX 在新加坡、迪拜、欧盟 MiCA 三个高含金量地区都有，但日本与香港缺席。

• Bybit 拿下了 UAE 完整牌照与 MiCAR，但在日本、香港、新加坡同时受阻，呈现“两极分化”的格局。

• Gate 通过收购进入日本，并在马耳他取得 MiCA 牌照，加上迪拜 VARA 完整运营牌照，在高含金量区间有三个立足点。

• Bitget 在高含金量区间目前最薄弱，仍以低中含金量牌照的“广度”为主要叙事。

合规牌照竞赛的下一阶段

从这五家交易所的轨迹，可以归纳出几条清楚的规律。

监管套利的时代已经结束

过去交易所可以在塞舌尔或英属维京群岛注册、通过去中心化的运营架构服务全球用户，这条路径在 2025 年实质上已被堵死。欧盟 MiCA、新加坡 DTSP 制度、香港 VATP 框架、日本 FSA 制度，都在要求交易所必须在当地有实体、有牌照、有合规长、有资本准备。

“收购持牌实体”比“重新申请”更有效率

币安收购 Gopax 切入韩国、Gate 收购 Coin Master 切入日本、Bybit 洽谈收购 Korbit、Binance 收购 Sakura Exchange BitCoin 切入日本，都是这个逻辑。对成熟市场（日本、韩国）的监管机关来说，发新牌照需要漫长的审核；但允许既有持牌方变更股东结构，是更可行的路径。

被监管罚款，反而成为合规认证

OKX 支付 5.05 亿美元和解金后正式进入美国、Bybit 印度子公司支付约 106 万美元罚款后取得 FIU-IND 注册，都呈现一个反直觉的现象：在加密产业，承担过监管处罚并完成和解，反而被视为“已经洗白”的证明。因为过去的问题被“定价”了，可以视为利空出尽的好消息。

牌照数量会成为衡量企业价值的关键指标

过去评估交易所的标准是交易量、用户数、币种数。未来这份名单上会新增一项：“高含金量牌照数量”。从业内近期的并购与融资估值来看，这项指标已经开始影响定价。

结语：合规不是终点，而是新的起跑线

过去业界常说“合规是成本”。但 2025 至 2026 年的数据已经清楚显示，合规同时也是收入。

CoinGecko 数据显示，2025 年前十大中心化交易所现货总交易量约 18.7 万亿美元，年增 7.6%。在这个总量的成长中，受监管市场（欧洲 MiCA、新加坡、迪拜、日本）的贡献明显高于非受监管市场，换言之，合规市场的成长速度，已经超过了灰色市场的成长速度。

这对五家交易所的意义是，谁在 2026 至 2027 年取得日本完整牌照、谁在香港 VATP 名单里通过第三方审查、谁能在 MiCA 框架下被欧洲银行视为“合格交易对手”、谁能在新加坡 MAS 通过机构业务审核，谁就有机会在下一轮格局中再次跳阶。

而对用户与投资人来说，理解牌照的真实含金量、而不是仅仅看到“持有 XX 国牌照”的宣传，才是判断一家交易所长期可持续性的基础。

牌照不是万灵丹。在 2025 年 2 月，Bybit 在持有多张牌照的同时，仍然遭遇了 14.6 亿美元的黑客攻击；在 2024 年，香港 JPEX 与 HOUNAX 丑闻造成超过 1.72 亿美元损失。牌照能降低监管风险，但不能消除个别事件的冲击。

但有牌照、有准备金、有独立托管、有定期审计的交易所，与没有这些的交易所之间，边际安全性的差距会在每一次黑天鹅事件中被放大。