원본 제목 : "AI 생성, 네 번째 거품 없음? "
원본 저자: Xiao Jing, Tsing Tsik

3 년 동안 AI를 생성 한 후 30 년 동안 시장은 새로운 불만을 입력했습니다. 낙관은 가속하고 의심스러운 축적입니다. 거품이 오는지 판단하는 것은 충분하지 않습니다. "AI FAITH AND FOAM" 시리즈는 시장, 기술, 산업 및 기업의 다른 관점에서 주요 변수를 찾습니다. 이것은 시리즈의 첫 번째입니다。

6월 9일, 한국 ‘ s KOSPI 지수는 디스크에서 거의 5 퍼센트의 1회 증가로 크게 상승했습니다. KOSPI 200의 미래는 5 퍼센트로 증가했으며, 바이인 사이드카를 트리거하고, 프로그램은 5 분 동안 중단되었습니다. 이전 거래 일 (8 6 월)에서 KOSPI는 8 %로 떨어졌으며 8000 점을 끊습니다。

지난 2 년 동안 한국은 AI의 거의 가장 민감한 증폭기였습니다. YOUNG WEIDARS, HBMS; AI 서버, SK HERCULES; 스토리지 가격 증가; 삼성과 빛의 VALUATION 논리는 REWRITTEN되었습니다. 글로벌 AI 인프라 확장의 상상력과 확장이 과열되는지 여부에 대한 시장의 의심을 모두 포용합니다。

따라서, 대한민국의 주식 시장은 반복적으로 상승과 떨어지는 사이 무역 냉각 기계장치를 방아쇠를, AI에 세계적인 자본 시장의 성장 부문 반영하。

그림: 한국 주식 시장 financing 균형은 역사 높은 것에 상승했습니다

한 손으로 AI는 최고의 투자 중립국을 유지합니다. 거의 모든 핵심 자산, 칩, 스토리지, 대형 모델 회사에 클라우드 컴퓨팅에서, "AI 인프라"밸류 프레임 워크로 이전되었습니다。

용량 수요가 계속 성장함에 따라 오늘날의 자본 지출, 공급망 가격 증가 및 높은 가치는 미래 성장에 대한 전투자로 해석 될 수 있습니다。

다른 쪽에서 suspicion도 축적됩니다。

AI는 점점 비쌉니다. 거인의 자본 지출은 계속 상승, 대형 모델 회사의 가치는 상승, AI는 IPO를 향해 누락。

3 년 반 동안 AI를 생성하는 것은 거품에 대한 심각한 토론의 3 라운드가되었습니다. 각 라운드는 명확한 트리거, 명확한 논리 체인과 겉으로 치명적인 질문을 가지고 있으며, 각 시장은 균열에서 새로운 희망을 발견하고 베팅을 계속합니다。

이 시간, 시장의 반응에서, 우리는 불분명의 4 번째 라운드의 중심에 있었다。

몇 명의 투자자에 따르면, "대인들의 현금 흐름이 먹기 시작하더라도 버블에 대해 이야기 할 때부터 지금까지, 거인은 여전히 헌신하고 가속 할 때 승리해야합니다

"AI의이 파는 1993-2000 년 인터넷보다 낫습니다. AI의 시간의 홍수에서 높고 낮아졌지만, 유능한."

이것은 현재 AI 시장의 중앙 금전입니다: 모두는 그 가격을 더 비싸게 얻고 있다는 것을 알고, 모든 사람들이 성장이 발기 거품을 수평하게하고 아무도 차를 먼저 얻게하지 않을 것이라고 믿는다。

2 년 반, 3 개의 거품과 위험한 합의

AI 버블 이론은 2 년 동안 지속되었으며, 각 "폼 이론"은 AI 산업의 패러다임 교대에 대응하고, 삼림프의 파도와 자본에 대한 믿음의 파도에。

첫 번째는 6 월 2024이었다. Sequoia Capital은 유명한 "AI의 $ 600B 문제"를 발표했습니다. 이는 첫 번째로 큰 자본 지출에 대한 것입니다. Redwood의 질문에 따르면 AI 산업은 연간 매출 약 60 억 달러를 필요로하여 인프라 입력의이 라운드를 지원하며 데이터 센터 소득을 시간과 총 GPU 소유권 비용을 기반으로합니다。

대안 AI 패러다임은 사전 훈련 된 스케일링 법입니다 : 더 큰 모델, 더 나은 데이터, 더 나은 GPU。

2024의 시작에서 Redwood 질문에 대한 시간, 슈퍼 마이크로 장미 217 퍼센트와 Yvette에 의해 150 퍼센트. 전체 시장의 믿음 앵커는 간단한 방정식입니다: AI = calculus = Inverda。

Redwood 질문, 수명 주기는 3 달의 밑에 다만 지속했습니다。

9월 2024일, OpenAI는 O1을 출판했습니다. 이는 패러다임의 출현을 계산하고 더 큰 모델에 기반하지 않고, 나중에 훈련 + RL을 사용하여 모델의 역량을 리프트합니다. 새로운 AI 수용량 발달 곡선은 열리고 시장은 계산 수요에 있는 성장의 두번째 극을 보았습니다。

하지만 새로운 패러다임 자체는 빠르게 새로운 균열을 개발 — DeepSeek R1 출시 — 이 경로를 계산하는 그것의 극단적으로 효율성에 가져왔다 이유: 미만 $6 교육 비용에서 백만, 프론트어 모델 근처 이유에 대한 능력이 달성되었다。

1월 27, 2025일, Yvette의 1일 증발의 시장 가치는 59.3 억 달러였습니다. 두 번째 거품 이론이 시작되었습니다。

시장 도전의 핵심은 다음과 같습니다. 정말 동일한 AI 용량을 달성하기 위해 많은 크레딧을 가지고 있습니까? panic의 주기는 강렬한, 그러나 빨리 왔습니다. 한 달 후, 영국은 재정적인 종이를 발표, Blackwell 단일 시즌 수익 $11 십억 기대의 앞에, 그리고 시장은 새로운 reasoning paradigm가 이유에 대한 더 많은 수요를 만들 것이라고, 총 수요가 상승하지 않았다。

OpenAI, 원인 패러다임을 구동, 이 파의 절대 중심이되고, 누구의 계약이 간다. CoreWeave 완료 IPO 에 $1.19 억 5 년 계약, 오라클 에 $300 스타게이트 프로젝트의 억 계약, 그리고 Chase 가 $10 억 칩 빌。

시장의 신뢰는 가장 짧았고, OpenAI가 대량의 "콘셉트"를 만들고, "캡트 레이스를 훈련"에서 믿음 앵커를 이동하여 "생각의 배포"를 만듭니다。

세 번째는 10 월에서 11 월 2025이었다。

Goldman Sachs는 AI에 대한 다섯 개의 거품 표지판을 나열 한 보고서를 발표했습니다. CapEx : 최고, 과학 및 기술 회사에 대한 느린 성장, 연방 예비 흥미 진진한 사이클의 시작, 확장 신용 스프레드 및 1997 년 인터넷 거품의 앞에 밤에 명확한 아날로그. 20 년의 첫 번째 시간 동안, "overinvested"심판은 기금 관리자에 의해 조사에 나타났습니다. 같은 주, 연결 및 대서양 월간 같은 발견에 대한 심층 조사 발표 : 95 비즈니스 AI 투자의 %는 실제 수익을 산출하지 않았다。

AI 산업 체인 내에서 사이클링 큰 AI 투자는 클라우드 제조업체, 클라우드 생산자의 AI 수익 성장 모델 회사, 모델 회사의 가치, 모델 회사의 자본 측면에서 자본 수익, 모델 회사의 자본 수익에서 생성 된 소득을 계산했다。

그러나 AI 업스트림을 지불하는 사람은

미국의 거대는 2025년 Q3 기자 회견에서 Q3 기자 회견과 같은 문장에서 분석가의 질문에 거의 응답하고 Capex가 정상에 있었던 Goldman Sachs의 판단을 반대했습니다. "우리는 오히려 미래를 잃게 될 것입니다." Goldman Sachs는 또한 그의 보고서에 작은 꼬리를 떠났습니다. 1999 년보다 더 많은 것은 거품 표지판이 있음을 의미하지만 여전히 깨어납니다。

11월 2025일, 다시 25점으로 유익률을 감소시키고, 유동성은 배분의 바닥에 계속됩니다. navigator는 매우 혁신적인 문제입니다. 시장 합의가되었다 : 나는 거품이있을 수 있음을 알고 있었지만, 이제 자동차에 머무는 것보다 더 위험합니다。

그러나 실제로 질문의이 라운드를 해결하는 것은 새로운 패러다임의 오는 것입니다。

2025의 두 번째 절반에서 Agenic AI는 집중 되었으며 AI는 자율 계획, 구현 및 결정 가능한 디지털 인력에 대화에서 변환되었습니다. AI는 직접 작업 스트림을 대체하고, 소득 천장은 "연구 대용"에서 "labour substitution"로 도약합니다. 더 중요하게, 에이전트는 자연적으로 수십 번의 토큰을 이야기하고 계산 수요를 계산, 대신 결정, 양적 성장을위한 방을 엽니 다。

3 개의 큐를 통해 실행 "포켓 이론"의 첫 번째 3 파에서 다시 봐。

얼마나 오래 컴퓨팅이 지속 될 것입니다; 누가 거대한 AI 지출과 입력 출력 비율을 품을 것입니다; 그리고 큰 모델은 새로운 패러다임 돌파구에서 USHER 할 것인가。

시장은 "challenges는 항상 신속하게 부상당한 위험한 합의로 내려 왔습니다."

행동 금융 경험은 투자자가 이전보다 더 높은 위험 환경이 있기 때문에 공황 후 재 입원하는 것을 보여줍니다. 그들은 "validated"공황을 가지고 있기 때문에。

02 AI 제 4 거품과 트리플 균열

과거 몇 거래 일에서, 시장은 동요되었습니다。

처음으로 균열은 기술 거인의 "profit"과 "cash flow" 사이에 나타납니다。

2026 년 Q1 금융 시즌, 거인은 높은 수준의 이익과 제로 현금 흐름을했다. AMAZON FREE CASH FLOW는 95 퍼센트를 떨어졌으며 4 명의 거인이 하루에 2 억 달러를 태웠습니다. 몇몇의 거인의 "NET PROFIT GROWTH"는 AI의 투자를 이용하여 AI의 투자의 종이 REVALUATION로 해석되어, AI의 투자, 원형 인수를 다만IFY。

GOLDMAN SACHS는 4 월에 그림을 준 : 2026 표준 500의 예상 이익 성장의 40 퍼센트는 AI 관련 자본 입력의 체인 이동 효과입니다. 여러 투자 은행 및 미디어 견적은 2026 년, 여러 대형 클라우드 제조업체 인 AI가 $ 60 억에서 $ 700 억의 규모에 도달했다고 나타냅니다。

미디어에 따르면, 실리콘 밸리 기술 거인은 이익을 위해 단지 빈약합니다. 또한 미국 상장 회사의 전반적인 성장은 동일한 건물 블록에 구축 될 것으로 예상되고, AI CapEx는 증가 할 수 있으며, 감소하지 않고 이동할 수 있습니다。

모건 스탠리 (Morgan Stanley)는 Mega-enterprises의 매출 비율이 2026에서 34 %와 2028의 37 %에 도달 할 것이라고 공식적으로 2000 년 인터넷 버블 동안 32 %의 역사적인 피크를 초과합니다. 2026년과 2028년 사이에 3년 동안, 5개의 거인들의 총 AI 지출은 $2조에 달합니다。

더 많은 미묘한, 5 회사는 거의 $ 1 조의 off-shelf 임대 약속, 개발되지 않은 데이터 센터에 대한 오랜 계약, 어떤 균형 시트에 나타나지 않는。

글로벌 AI 통화는 붐비고 있으며, 많은 회사는 "tokenmaxing"이라고 합니다. Fomo의 감정은 확산되고 CEO는 AI가 파괴되고 직원의 카드 "토큰"을 위해 싸우는 것을 두려워합니다。

Tokenmaxing 캠페인에서 큰 양의 소비가 에이전트 아키텍처 내에서 체계적인 중복에서 온다, 오버 디자인 하네스, 큰 모델 토큰 통화에 큰 거품을 만드는. 기관은 "효과적인 계산"과 "구조 emptiness"의 비율을 끊지 않았습니다。

외국 언론 보고서에 따르면, Uber는 전체 년 예산 4 개월 전에 2026。

Tokenmaxing의 이니셔티브에서 엔지니어는 Claude Code와 같은 도구를 병렬 인력으로 사용하기 시작했습니다. 동시에 여러 개의 임무는 여러 워크 트리를 동시에 실행하고, 에이전트 검색, 생성, 보고 오류 및 긴 시간 동안 수리. AI는 사용 될 것으로 보인다, 하지만 그것은 금융 부문에 대 한 어렵다 즉시 이러한 토큰을 얼마나 많은 quantifiable 출력을 결정 결국 납。

mobilization는 모형 회사의 valuations의 핵심 지시자입니다, 그러나 믿을 수 있는 방법 지시자 자체가 지방인 경우에 그것에 건축된 valuations의 조입니다

Agenic paradigm는 기업의 s 생산력 증가의 narrative에서 진짜로 효과적입니다 시장에 있는 두번째 균열입니다。

카니발은 또한 자본 시장에서 계속, Anthropic 보고와 함께 가치는 $965 억에 가까이 있었고 비밀에 IPO 응용 프로그램을 제출했다; OpenAI는 또한 비밀에 IPO를 제출했다, 업데이트 된 금융 게시물 평가 $ 85.2 억。

시장이 불완전한 미래에 대한 전체 가격을 지불하는 것은 분명하다. 이것은 반드시 붕괴를 의미하지 않지만 오류의 매우 좁은 마진을 의미 할 수 있습니다。

"모든 훌륭한 기술 변화는 거품을 만듭니다. 아무도 정확히 판단 할 수 없습니다. 당신은 시장 점유율을 가지고 많은 돈을 투자, 너무 많은 지출에 대해 걱정; 또는 당신은 시장 점유율을 잃는다. 6 월 3, Ray Dalio, 브리지 워터 재단의 설립자, 인터뷰에서 말했다 :。

DARIO는 버블 파열이 현금으로 책 부를 끄려고 투자자의 과정에서 발생했으며 현재 AI 기반 시장은 "AI 자체가 "가장 놀라운 기술"이지만이 길을 따라가는 것입니다。

이 시점에서 기술의 장기적인 가치는 인터넷 자체가 인터넷 버블의 붕괴를 따라 글로벌 경제를 확산 시켰습니다。

투자자를위한 "효용 문제"는 아닙니다。

피터 타이어에 따르면 "AI 기술은 현실이지만 시장은 다음 15-20 년 동안 가격을 초과했습니다." 2025년에, Q3는 영국 WEDDA HOLDARS의 전부를, 기금의 파악의 100백만, 40%, TESLA의 76% 삭감하고, 총 보유를 65% 감소시킵니다. 그는 1999 년에 인터넷 거품의 정확한 예측을하고, 이번에는 다른? 이 시간에 아무 대답도 없습니다。

그러나 확실히, 피터 타이어는 2025 년 말에 시작 된 새로운 에이전트 스타일 카니발을 비난했다。

그냥 타이어. Birkhel Khazawe의 2026 분기 신문은 뷔페의 현금 보유는 총 자산의 59 %의 기록 높은 $ 39.74 억으로 확장했다。

기술 진화의 장기 추세는 긍정적이며 투자자가 짧은 기간 동안 행동하지 않거나 시간을 줄일 수 있음을 의미하지 않습니다. 장기 추세와 단기 투자 전략 간의 금전은 시장에서 세 번째 균열입니다。

시장의 신경 측면은 민감한 것으로 시작되었습니다. 미국 이자율이 상승할 것으로 예상될 때, AI 자본 지출이 과열되는지, 대한민국, AI의 파도에서 "PRETENTIOUS" 시장 중 하나로서, 큰 변동을 경험하기 시작합니다. AI의 믿음에서 상승, AI의 믿음의 휴식에서 붕괴。

투자 거래는 매우 어려운 영역에 진입합니다。

많은 경험이 풍부한 투자자는 여전히 "AI 거품"이 없습니다. 그러나 AI가 거품인지 여부를 판단하고, 효과적인 투자 시스템은 완전히 다릅니다. 전은 방향 판단이며, 후자는 리듬, 위치, VALUATION, 현금 흐름 및 출구 창의 결합 테스트입니다。

믿음이 여전히 존재하고 변동성이 증가하는 시장에서 장기적인 추세를 찾고있는 것은 인구의 대다수가 단기 거주자를 감당할 수 있다는 것을 의미하지 않습니다。

AI 폼의 네 번째 세대가 올 수 없지만, 시간이 VIGILANCE에 올 수 있습니다. 경험하고 탄력있는 선장은 파도를 통해 보물을 찾을 수 있지만 일반 선원은 파도에 묻을 수 있습니다。

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