Masker trillion- dolar kembali: 85%

Penulis:Omnitool

 

Pada 12 Juni, SpaceX mengeluarkan 555.6 juta saham pada $135 per unit, menaikkan $75 miliar. Catatan IPO 29.4 miliar dolar yang dibuat oleh Arab Saudi dan Amerika Serikat pada tahun 2019 diperbarui dua setengah tahun, dan penilaian perusahaan dikunci pada $1.77 triliun。

Satu angka langsung muncul: pendiri, Mask, memiliki aset bersih lebih dari $1 triliun. Untuk pertama kalinya dalam sejarah manusia, jutaan ofaires telah muncul。

Namun, dokumen S-1 juga mengungkapkan satu set angka lain: perusahaan tersebut memiliki defisit bersih sebesar 4,9 miliar dolar pada tahun 2025 dan kerugian cumulatif atas $37 miliar; dan sektor XAI mengalami penurunan sebesar $6.4 miliar sambil mengumpulkan $26 miliar per tahun dalam biaya sewa keras dari Anthropic dan Google. Berapa banyak yang akan membeli bersih-dalam setiap dolar peningkatan di masa depan, ketika 4.2 persen persamaan benar-benar di pasar sekunder? Kapan mereka akan memegang saham yang tidak terkunci, termasuk 4.400 karyawan yang akan menjadi jutawan, gagal untuk terus

Ini pertanyaan matematika。

Bagaimana dengan triliunan kehidupan

Masker menjadi trillioire pertama dengan dorongan inti 1,77 triliun dolar dalam penilaian SpaceX. Tetapi komposisi yang tepat dari angka "juta" tergantung pada pertanyaan yang tidak dijawab langsung dalam dokumen S-1: Berapa banyak bunga ekonomi yang dia miliki

TechCrunch dipanggil S-1 untuk mengungkapkan bahwa Mask diadakan sekitar 85.1 persen dari hak-hak suara dan bahwa IPO masih akan memiliki lebih dari 50 persen dari hak-hak suara. Hak memilih tidak sebesar kepentingan ekonomi. Kontrol masker dengan memegang B atau C saham dengan hak pilih super, yang biasanya 10 atau 20 kali lebih dari saham biasa, sedangkan rasio bunga ekonomi yang sebenarnya mungkin kurang dari 85.1 persen。

Sebagai pembagian yang tepat dari kepentingan ekonomi S-1 tidak diungkapkan dalam laporan publik, itu hanya dapat dilakukan dalam skenario. Dengan asumsi bahwa kepentingan ekonomi mereka berkisar antara 35 dan 55 persen, nilai dari penilaian $177 triliun untuk SpaceX adalah sebagai berikut:

Jika bunga ekonomi 35 persen, nilai ekuitas SpaceX sekitar $6195 juta. Menambahkan saham mereka sekitar 13 persen saham Tesla (ratusan miliar dolar pada nilai pasar saat ini Tesla) dan aset tidak terdaftar lainnya (xAI, Neuralink, Perusahaan Membosankan), total aset bersih mudah melintasi ambang batas $1 triliun。

Jika ekuitas ekonomi 45 persen, nilai ekuitas SpaceX sekitar $796,5 miliar, dengan total aset bersih jatuh antara $1,2 triliun dan $1,3 triliun。

Jika bunga ekonomi adalah 55 persen, nilai ekuitas SpaceX sekitar $973,5 miliar, dengan total aset bersih mendekati $1.5 triliun。

Dalam semua tiga skenario, ambang triliunan dolar telah dilanggar. Identitas topeng sebagai "Trililionaire pertama" didirikan pada buku。

TAPI TRILIUNAN PADA BUKU DAN TRILIUNAN DI PEMBUANGAN ADALAH HAL YANG BERBEDA. DELAPAN - SATU PERSEN HAK SUARA MENYIRATKAN BAHWA PROBABILITAS TINGGI DIPEGANG OLEH MASK ADALAH SAHAM-SUPER SUARA, YANG SANGAT MOBILE. TIGA FAKTOR TELAH DISATUKAN UNTUK MENGUNCI LIKUIDITAS: KUNCI-DALAM KLAUSA MELARANG PENJUALAN IPOS SEGERA SETELAH MEREKA TELAH DIJUAL; LARGE- SKALA CURTALMENT SECARA LANGSUNG AKAN MENGANCAM KONTROL MUTLAK ATAS PERUSAHAAN, DAN SETELAH PENDIRI TELAH TERJUAL HABIS, PENURUNAN HARGA SAHAM YANG DIHASILKAN DARI RUNTUHNYA KEPERCAYAAN PASAR MUNGKIN LEBIH BAIK MELAMPAUI RASIO ITU SENDIRI。

Buat perbandingan. Pada tahun 2025, Bessos telah menyiapkan diperkirakan $8,5 miliar melalui penurunan bertahap di saham Amazon, dengan mengurangi kontrol irama tidak lebih dari 2 sampai 3 persen saham per tahun. Dengan kecepatan yang sama, jika Mask mengurangi SpaceX, maksimum yang tersedia tunai amplop adalah sekitar $16 miliar menjadi $24 miliar per tahun dalam 45 persen skenario ekuitas ekonomi. Angka ini, yang tampaknya besar, hanya mewakili 1,6-2,4 persen dari triliunan orang. Trilyunan rumah di Mask bisa menjadi komponen uang tunai nyata setiap tahun, mungkin kurang dari 2 persen。

Ini adalah paradoks utama dari "jutawan": angka itu nyata, tapi mobilitas adalah ilusi。

4400 jutawan, dan sebuah rencana ekuitas kondisional

TechCrunch mengutip S-1 sebagai mengungkapkan bahwa sekitar 4.400 karyawan diharapkan menjadi jutawan sebagai hasil dari skema ekuitas. Berdasarkan perkiraan batas terendah, $1 juta per orang dengan total saham staf setidaknya $4,4 miliar. Menggunakan tingkat median yang mungkin tersirat dalam S-1 (antara $1.5 juta dan $3 juta), total nilainya antara $6.6 miliar dan $13,2 miliar。

Ukuran 4.400 orang telah membawa teknologi untuk merekam. Facebook didaftarkan pada tahun 2012 untuk menciptakan sekitar 1.000 jutawan, dan Snowflake memiliki sekitar 3.000 karyawan dan nilai pasar sekitar 70 miliar dolar di IPO 2020. SpaceX memiliki basis kekayaan yang lebih luas, yang berhubungan dengan struktur organisasinya: perusahaan perangkat lunak biasanya mendukung tingkat yang sama dari nilai pasar dengan ratusan orang, dan SpaceX memerlukan beberapa kali tenaga kerja untuk menjaga produksi perangkat keras, operasi peluncuran dan layanan Internet satelit. Kekayaan Per kapita mungkin lebih rendah daripada perusahaan perangkat lunak bersih, tetapi cakupan lebih dekat dengan logika distribusi manufaktur。

Tapi "jutawan" tidak setara dengan "jutaan uang tunai". Hasil bumi biasanya dikeluarkan dalam bentuk unit stok terbatas atau opsi saham, dan tiga tingkat harus dilewatkan dari kekayaan kertas ke rekening bank。

Tingkat pertama adalah periode penguncian. Dalam praktek IPOs di Amerika Serikat, staf memegang biasanya dikurung selama 180 hari, selama transaksi dilarang. Setelah IPO 2012, beberapa karyawan awal tidak mampu mencairkan harga saham mereka ketika harganya jatuh, karena penjualan dilarang selama periode penguncian. Yang kedua adalah harga yang tepat. Dalam kasus kepemilikan ekuitas, karyawan diwajibkan untuk membeli saham dengan harga yang tepat dengan biaya mereka sendiri, perbedaan antara harga yang tepat dan harga isu menjadi keuntungan nyata. Yang ketiga adalah kewajiban pajak. Hak untuk tindakan memerlukan pajak acara, pajak federal, pajak negara dan bahkan pajak alternatif minimum (AMT), yang mungkin benar-benar berada di bawah angka kertas。

Snowflake menggandakan hari pertama saham setelah mendaftar tahun 2020, tapi karyawan hanya bisa mulai menjual di batch setelah 180 hari, dengan harga saham volatilitas melebihi 30 persen selama periode. Tanggal harga IPO adalah puncak kekayaan kertas, dan uang tunai yang nyata adalah menunggu sampai kunci berakhir secara teratur, dan harga saham kemudian tergantung pada permainan pasar selama enam bulan ke depan。

BENTUK SPESIFIK DARI SHAREHOLDING STAF DALAM DOKUMEN S-1, TINGKAT HARGA YANG TEPAT DAN ATURAN LOCK- DALAM PERIODIK BELUM SEPENUHNYA DIUNGKAPKAN DALAM CAKUPAN PUBLIK. JENDELA WAKTU PALING CEPAT YANG TERSEDIA DAN PEMBAYARAN PAJAK POST- SEBENARNYA TETAP SEBUAH ANGKA YANG AKAN DISELESAIKAN。

Total ekuitas 13,11 miliar, pasar sekunder hanya 4.2 persen

Struktur pengaruh SpaceX adalah kunci untuk memahami volatilitas harga saham。

IPO MENGELUARKAN 555.6 JUTA SAHAM PADA $135, MENGHASILKAN $75 MILIAR DAN DIHARGAI $1,7 TRILIUN. BERDASARKAN PENILAIAN TERBALIK, TOTAL SAHAM SAHAM SEKITAR 11.1 MILIAR UNIT (1,7 TRILIUN DIBAGI 135). BAGIAN DARI 555.6 JUTA SAHAM DALAM EDISI BARU MEWAKILI SEKITAR 4,2 PERSEN DARI TOTAL EKUITAS DARI 13,11 MILIAR。

Apa artinya 4.2 persen dalam sirkulasi? Harga saham apapun akhirnya ditentukan oleh penjualan pasar sekunder. Ketika rekening perdagangan hanya 4,2 persen dari total ekuitas, peningkatan yang signifikan dapat didorong oleh pembelian kecil bersih. Pada gilirannya, ketika kunci berakhir secara teratur dan 96 persen saham secara bertahap dirilis, jumlah tekanan dilemparkan diperbesar。

Buat perbandingan kuantitatif. Rata-rata pergantian rata-rata Apple sekitar $12 miliar, sesuai dengan 0.36 persen dari total harga pasar sekitar $3.3 triliun. Jika SpaceX dihitung pada tingkat pertukaran yang sama dari 0.36 persen dari $75 miliar turnover, nilai harian sekitar $270 juta. Pada 0.36 persen dari pergantian harian, pembelian bersih - dalam tekanan $270 juta per hari secara teoritis dapat mendorong fluktuasi harga saham, tetapi di pasar nyata, keterlibatan pemasaran, transaksi frekuensi tinggi dan dana arbitrase rumit hubungan。

Tidak dapat menegaskan langsung bahwa "pembelian bersih sebesar $7.5 miliar akan menaikkan harga ekuitas sebesar 10 persen". Namun, hal itu dapat dikonfirmasi bahwa struktur pengaruh SpaceX memberikan elastisitas alami untuk harga saham, sementara pada saat yang sama membuatnya rentan terhadap pushover signifikan setelah kunci telah berakhir secara berkala。

Sebuah indikasi peningkatan nilai pasar sirkulasi di bawah skenario yang lebih besar. Jika harga ekuitas naik sebesar 10 persen menjadi $148,5, nilai pasar dari likuiditas meningkat dari $75 miliar menjadi $82,5 miliar, peningkatan sebesar $7.5 miliar. Jika harga ekuitas naik 20 persen menjadi $162, nilai pasar likuiditas meningkat menjadi $90 miliar, peningkatan $15 miliar. Jika harga ekuitas naik 30 persen menjadi $175,5, nilai pasar dari likuiditas meningkat menjadi $97,5 miliar, peningkatan sebesar $22,5 miliar。

Peningkatan ini hanya mewakili perubahan nilai pasar arus dan tidak jumlah untuk akuisisi bersih yang diperlukan. Harga saham ditentukan oleh kombinasi pesanan pembelian baik pembeli dan penjual, rekonsiliasi inventaris pedagang pasar, strategi arbitrase untuk transaksi frekuensi tinggi dan operasi silo investor institusi semua mempengaruhi efisiensi keuangan. Namun, pergantian 4.2 persen memberikan konsep kuantitatif yang jelas: Harga saham SpaceX jauh lebih sensitif terhadap dana daripada kapitalisasi besar biasa。

TES SEBENARNYA BERAKHIR DENGAN KUNCI. KETIKA 96 PERSEN DARI SAHAM 131,1 MILIAR MULAI DIRILIS, TERMASUK SKEMA EKUITAS KARYAWAN, INVESTOR AWAL, DAN SAHAM BESAR DIPEGANG OLEH MASK SENDIRI, BISAKAH RESERVOIR DI PASAR SEKUNDER MENANGKAP BANJIR? DOKUMEN S-1 MEMPERINGATKAN BAHWA MUNGKIN ADA RISIKO PEMBESARAN EKUITAS LEBIH LANJUT SETELAH INVESTOR TERDAFTAR DAN BAHWA RISIKO INI AKAN DIRILIS SECARA SENTRAL KETIKA KUNCI BERAKHIR SECARA BERKALA。

Anthropic dan OpenAi, berapa banyak orang kaya bisa jika mereka berada di pasar

4400 jutawan dari SpaceX menyediakan baseline. Dalam perbandingan horizontal, apa yang akan menjadi total nilai staf memegang saham jika Anthropic dan OpenAI yang akan didaftarkan dalam penilaian swasta saat ini

CNBC dan Morningstar melaporkan dikonfirmasi bahwa Anthropic telah menyelesaikan pembiayaan Series H dengan $965 miliar dalam penilaian dan ARRs sebesar $30 miliar. Forbes dan Sacra melaporkan bahwa OpenAI dihargai $852 miliar dan pendapatan pembatalan sekitar $25 miliar. Baik perusahaan terdaftar, dan rasio pilihan staf dan jumlah tepat karyawan tidak diungkapkan。

MENGATUR ASUMSI UTAMA BAHWA JIKA DUA PERUSAHAAN MEMBUAT VALUASI SWASTA IPO SAAT INI, KOLAM RENANG OPSI KARYAWAN AKAN MENJELASKAN ANTARA 10 DAN 15 PERSEN DARI EKUITAS TOTAL (DALAM KASUS IPO UNICORN SICON VALLEY VALLEY). PADA ASUMSI INI:

Anthropic memiliki total saham staf nilai sekitar $96,5 miliar di bawah asumsi kolam renang 10 persen dan $144,8 miliar di bawah asumsi 15 persen。

OpenAI memiliki total nilai saham staf sekitar $85,2 miliar di bawah skenario kolam renang 10 persen; dan sekitar $127.8 miliar di bawah skenario 15 persen。

Bahkan di bawah skenario paling konservatif 10 persen, total saham karyawan nilai Anthropic dan OpenAI adalah 22 dan 19 kali nilai minimal yang diketahui dari SpaceX ($4,4 miliar), secara terhormat. Jarak ini disebabkan oleh alasan struktural: keluar dari penilaian $177 triliun dari SpaceX, akun individu topeng untuk persentase yang sangat tinggi (85,1 persen hak pilih berarti bahwa individu masih memiliki saham yang sangat besar bahkan jika ekuitas ekonomi rendah) dan proporsi kue yang didistribusikan kepada karyawan secara alami terbatas. Anthropic dan OpenAI, sebagai perusahaan-perusahaan AI primer, memiliki karyawan yang lebih kecil (sekitar 1.200 orang di OpenAI dan 1.500 sampai 2.000 di Anthropic, diperkirakan oleh publik pelaporan), dan saham lebih tersebar。

Tapi ini adalah perbandingan horizontal pada kertas. Perkiraan Anthropic sebesar $965 miliar berkorespondensi dengan sekitar $30 miliar di ARRs dan sekitar 32 kali tingkat pasar; dan OpenAI 85,2 miliar dibandingkan 25 miliar dalam pendapatan yang digugurkan, sekitar 34 kali PS. Jumlah ini jauh lebih tinggi dari SpaceX, sekitar 9,8 kali (1,7 triliun dibagi 18 miliar)。

Apakah pasar sekunder bersedia membayar pengganda PS yang sama atau bahkan lebih tinggi untuk AI adalah masalah yang belum divalidasi. IPO CoreWeave memberikan peringatan bahwa penilaian dikurangi antara $23 miliar dan $30 miliar pada tahun 2025, jauh di bawah harapan beberapa investor. Ini disebabkan oleh fakta bahwa kontradiksi antara pengeluaran modal tinggi dan margin laba rendah dari AI- dihitung diperiksa secara terbuka。

Data keuangan sektor XAI diungkapkan dalam SpaceX S-1, bagaimanapun, mengindikasikan bahwa kontradiksi yang sama ada dalam operasi komputasi AI SpaceX. OmniTools sebelumnya melaporkan bahwa sektor XAI telah memperoleh $3,2 miliar pada tahun 2025, dengan hilangnya $6.4 miliar dan memperkirakan sekitar $30,8 miliar dalam pengeluaran modal dibatalkan. Data ini berarti SpaceX mengumpulkan $26 miliar dalam pendapatan sewa kalkulator tahunan dari Anthropic dan Google, di balik modul bisnis yang masih dalam defisit besar dan dengan pengeluaran modal jauh di atas pendapatan。

Jika Anthropic dan OpenAI berdiri di depan IPO, penilaian yang para staf akan lihat dikalikan dengan angka saham akan signifikan. Namun, realisasi tunai di pasar sekunder tergantung pada keberlanjutan PS setelah daftar. SpaceX 4.2 persen cerita aliran disk akan diulang dengan perusahaan AI, kecuali bahwa karakter utama telah berubah dari roket menjadi model besar。

Sisi lain dari kalkulus

Kekuatan jangka panjang dari harga saham SpaceX akhirnya kembali ke pertanyaan apakah AI menghitung pendapatan sewa untuk menutupi kerugian dan pengeluaran modal dari xAI。

Dokumen S-1 diungkapkan bahwa XAI telah terkunci di anthropic sebesar $1,25 miliar per bulan dan Google untuk $920 juta per bulan, dengan pembatalan pendapatan sekitar $26.04 miliar. Departemen XAI menerima $3,2 miliar pada tahun 2025, pada kerugian $6.4 miliar. Dalam kasus ini saja, pendapatan pembatalan sebesar $26 miliar mencakup lebih dari $6,4 miliar kerugian, dan kerugian operasi XAI bukanlah masalah terbesar。

Masalahnya adalah pengeluaran modal. OmniTools menghitung pengeluaran modal yang dikarantina sekitar $30,8 miliar, lebih dari $26 miliar dalam pendapatan yang dinanalisasikan, dengan perbedaan sekitar $4,8 miliar membutuhkan pembiayaan eksternal atau transfusi darah SpaceX orangtua. Lebih kritis lagi, pendapatan pembatalan 26 miliar dolar didasarkan pada perhitungan statis dari "1.25 miliar ditambah 920 juta per bulan", sedangkan ketentuan kontrak Anthropic dan Google, ketentuan pembaharuan dan kondisi penghentian awal tidak dipublikasikan dalam dokumen S-1。

SpaceX daftar sumber daya air dan chip, listrik sebagai risiko inti dalam dokumen S-1. Pengeluaran modal sebesar $30,8 miliar berarti bahwa xAI harus terus menerus membeli GPU, membangun pusat data, mengkonsumsi listrik dan sumber daya air. Jika kontrak kalkulator Anthropic dan Google memiliki klausa penghentian yang lebih pendek atau awal, pendapatan pembatalan sebesar $26 miliar bukanlah sepotong besi。

Untuk investor pasar sekunder, ini adalah penutupan yang harus terpecahkan. Narasi eskalasi harga saham SpaceX bergantung pada pertumbuhan tinggi di AI- dihitung sewa, tetapi besarnya pengeluaran modal yang mendasari pertumbuhan ini menyiratkan konsumsi keuangan berkelanjutan. Ketika 96 persen saham terkunci dirilis, akankah institusional terus membayar untuk siklus ini jika XAI masih dalam posisi keuangan "60 miliar setahun, 6,4 miliar setahun dan 30,8 miliar setahun"

IPO SpaceX adalah pertanyaan matematika, dan jawabannya bukan pada hari harga, tapi di kuartal pertama setelah kunci telah berakhir。