Nền kinh tế Mỹ chưa rõ ràng: Mạnh lên hay hạ nhiệt?

Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã cho thấy lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007 như thế nào, nợ quốc gia lên tới 39 nghìn tỷ USD như thế nào và tại sao vàng lại đạt mức cao nhất mọi thời đại. Báo cáo này đặt ra câu hỏi cốt lõi mà ba báo cáo trước đó đã mở đường cho: Có phải tất cả đều hướng đến suy thoái?

Dữ liệu chính: Tăng trưởng GDP quý 1 năm 2026 1,6% · Tăng trưởng GDP quý 4 năm 2025 0,5% · Chỉ số giá PCE quý 1 lạm phát hàng năm 4,5% · Tỷ lệ thất nghiệp 4,3% · Xác suất suy thoái năm 2026 19% · Xác suất suy thoái năm 2027 41% · Số dư thẻ tín dụng tiêu dùng 1,3 nghìn tỷ đô la

Mục 1 – Câu hỏi mà mọi nhà đầu tư đang thắc mắc

Lợi suất trái phiếu tiếp tục tăng. Nợ quốc gia lên tới 39 nghìn tỷ USD. Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed. Định hướng chính sách của tân chủ tịch Fed chưa rõ ràng Giá dầu đạt đỉnh 100 USD/thùng. Thuế quan làm tăng chi phí cho người tiêu dùng. Đây là những điều kiện được ghi lại trong ba báo cáo đầu tiên trong loạt báo cáo này và những điều kiện đặt ra cùng một câu hỏi trong đầu các nhà đầu tư ở mọi mức thu nhập và kinh nghiệm: Có phải chúng ta đang hướng tới một cuộc suy thoái?

Tính đến đầu tháng 6 năm 2026, câu trả lời trung thực là khác nhau. Nền kinh tế Mỹ vẫn đang phát triển, thị trường lao động vẫn đang tạo thêm việc làm và lợi nhuận doanh nghiệp nhìn chung vẫn ổn định. Nhưng bên dưới bề mặt, một loạt áp lực cơ cấu vốn có trước thời kỳ suy thoái kinh tế đang hình thành - và khoảng thời gian mà những áp lực này phát triển thành sự thu hẹp kinh tế thực sự giờ đây được đo bằng quý thay vì năm.

Báo cáo này giải thích chính xác suy thoái kinh tế là gì, các nhà kinh tế đánh giá suy thoái như thế nào, những chỉ số hàng đầu nào hiện đang cho thấy và cách các nhà đầu tư định hướng suy thoái trong lịch sử.

Lưu ý mang tính giáo dục: Suy thoái thường được định nghĩa là hai quý liên tiếp tăng trưởng GDP thực tế âm—tức là sáu tháng liên tiếp tổng sản lượng kinh tế của một quốc gia bị thu hẹp. Tuy nhiên, trọng tài chính thức cho cuộc suy thoái của Hoa Kỳ là Viện Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER), viện này sử dụng một bộ tiêu chí rộng hơn, bao gồm dữ liệu về việc làm, thu nhập và chi tiêu. Định nghĩa của NBER có nghĩa là một cuộc suy thoái có thể được tuyên bố ngay cả khi không có hai quý liên tiếp tăng trưởng GDP âm; ngược lại, NBER có thể không nhất thiết phải xác định chính thức một cuộc suy thoái sau khi quy tắc hai quý được kích hoạt. Hiểu cả hai định nghĩa này rất quan trọng vì thị trường và giới truyền thông thường sử dụng quy tắc hai phần tư đơn giản hơn, trong khi NBER có thẩm quyền chính thức.

Phần 2 - Thực trạng nền kinh tế

Trước khi xem xét các dấu hiệu cảnh báo cần hiểu rõ về đường cơ sở. Đầu năm 2026, nền kinh tế Mỹ không suy thoái; nó vẫn đang phát triển, nhưng chậm và không đồng đều, một tình trạng đang gây ra mối lo ngại thực sự cho các nhà kinh tế.

Tăng trưởng GDP dương nhưng vẫn tiếp tục chậm lại. GDP thực tế tăng trưởng với tốc độ hàng năm chỉ 0,5% trong quý 4 năm 2025, hiệu suất hàng quý yếu nhất kể từ năm 2022, một phần do việc chính phủ đóng cửa đã làm giảm chi tiêu liên bang. Trong quý 1 năm 2026, GDP đã phục hồi trở lại với tốc độ tăng trưởng hàng năm là 1,6%, theo ước tính thứ hai do Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ công bố vào ngày 28 tháng 5 năm 2026. Mặc dù điều này là tích cực nhưng nó vẫn thấp hơn nhiều so với tốc độ thông thường từ 2% đến 3% trong quá trình mở rộng lành mạnh. Dữ liệu được điều chỉnh giảm 0,4 điểm phần trăm so với ước tính sơ bộ 2,0% được công bố vào ngày 30 tháng 4, chủ yếu phản ánh những điều chỉnh thấp hơn trong đầu tư và chi tiêu tiêu dùng.

Lạm phát đang nóng hơn nhiều so với những gì con số đưa ra. Thước đo lạm phát ưa thích của Fed - chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) - tăng với tốc độ hàng năm là 4,5% trong quý 1 năm 2026, mức cao nhất kể từ quý 3 năm 2022, mức cao nhất kể từ đỉnh điểm của làn sóng lạm phát sau đại dịch và cao hơn gấp đôi mục tiêu 2% của Fed. PCE cốt lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, cũng tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 4,3%. Dữ liệu CPI tháng 4 tiếp tục xác nhận lạm phát ở mức 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, cao nhất kể từ tháng 5 năm 2024. Những số liệu này giải thích chính xác lý do Fed rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan: hạ lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng có nguy cơ đẩy nhanh lạm phát hơn nữa; tăng lãi suất để kiểm soát lạm phát có nguy cơ đẩy nền kinh tế vào tình trạng thu hẹp.

Cơ cấu của GDP quý 1 năm 2026 cho thấy những điểm yếu về cơ cấu. Chi tiêu tiêu dùng chỉ tăng 1,4%, với mức tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu dịch vụ, trong khi chi tiêu tiêu dùng cho hàng hóa gần như trì trệ. Đầu tư nhà ở đã giảm trong quý thứ năm liên tiếp, với tỷ lệ hàng năm khoảng 6% đến 8%. Thương mại ròng đã kéo tăng trưởng GDP giảm 1,25 điểm phần trăm do nhập khẩu tăng nhanh hơn nhiều so với xuất khẩu. Đầu tư kinh doanh đã cho thấy sức mạnh - nhìn chung tăng 10,1%, với chi tiêu thiết bị tăng vọt 17,2% - nhưng sức mạnh đó tập trung nhiều vào chi tiêu vốn liên quan đến AI hơn là mở rộng kinh doanh trên diện rộng.

Thị trường lao động vẫn kiên cường nhưng đang yếu đi. Việc làm phi nông nghiệp tăng thêm 185.000 vào tháng 3 năm 2026 và 115.000 vào tháng 4, trong khi tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,3%. Bốn chỉ số suy thoái chính được NBER theo dõi cho thấy: Việc làm phi nông nghiệp đang ở mức cao nhất mọi thời đại, sản xuất công nghiệp thấp hơn 1,54% so với mức đỉnh lịch sử, doanh số bán lẻ thực tế thấp hơn 0,45% so với mức đỉnh và thu nhập cá nhân thực tế thấp hơn 0,31% so với mức đỉnh. Các chỉ số này vẫn chưa vượt đèn đỏ nhưng hướng thay đổi đáng được tiếp tục quan tâm.

Các nguồn tăng trưởng ngày càng tập trung hơn. Phân tích của Ernst & Young (EY) cho thấy một mô hình đáng lo ngại: doanh số bán hàng thực tế cuối cùng trong nước của khu vực tư nhân sẽ tăng trưởng với tốc độ hàng năm là 2,7% trong quý 1 năm 2026, nhưng mức tăng trưởng này ngày càng phụ thuộc vào việc tiêu dùng tiết kiệm, tăng tín dụng và hiệu ứng tài sản, đồng thời tập trung nhiều vào các hoạt động đầu tư liên quan đến AI. Tỷ trọng tăng trưởng kinh tế không cân xứng đang đến từ một số nguồn - các hộ gia đình giàu có và chi tiêu vốn cho AI - trong khi các lĩnh vực tiêu dùng và nhà ở rộng hơn đang bị đình trệ.

Phần 3 - Các chỉ báo suy thoái kinh điển: Những gì họ đang thể hiện

Các nhà kinh tế và nhà đầu tư theo dõi một bộ chỉ báo cụ thể đã có trước các cuộc suy thoái trong lịch sử. Hiểu được từng chỉ số đang đo lường và hiện đang hiển thị những gì có thể mang lại bức tranh trung thực nhất về rủi ro suy thoái.

Đường cong lợi suất

Đường cong lợi suất là chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và dài hạn. Khi lãi suất ngắn hạn tăng cao hơn lãi suất dài hạn - khi đường cong đảo ngược - tín hiệu cảnh báo sẽ được đưa ra. Đường cong lợi suất đảo ngược đã xảy ra trước mỗi cuộc suy thoái trong số 8 cuộc suy thoái vừa qua của Hoa Kỳ, không có ngoại lệ. Nguyên tắc chung của Fed Cleveland: Đường cong lợi suất đảo ngược có nghĩa là một cuộc suy thoái sắp xảy ra trong khoảng một năm.

Đường cong lợi suất của Hoa Kỳ sẽ bị đảo ngược sâu trong suốt năm 2022, 2023 và phần lớn năm 2024. Đường cong này đã trở lại hình dạng bình thường kể từ đó do lợi suất dài hạn tăng mạnh để phản ứng với các động lực tài chính và lạm phát được mô tả trong các báo cáo trước đó. Sự đảo ngược kết thúc không có nghĩa là nguy hiểm đã qua. Các mô hình lịch sử cho thấy suy thoái có xu hướng xảy ra sau khi đường cong lợi suất trở lại bình thường, thay vì đảo ngược. Bị lộn ngược là một cảnh báo sớm và việc trở lại trạng thái bình thường thường là khẩu súng khởi đầu.

Chỉ số kinh tế hàng đầu của Conference Board

Chỉ số kinh tế hàng đầu của Conference Board (LEI) là chỉ số tổng hợp gồm 10 chỉ số hướng tới tương lai được thiết kế để chỉ ra những bước ngoặt trong chu kỳ kinh doanh, bao gồm giấy phép xây dựng, giá cổ phiếu, đơn đặt hàng sản xuất, điều kiện tín dụng và kỳ vọng của người tiêu dùng. LEI giảm 0,6% trong tháng 3 năm 2026, phục hồi nhẹ 0,1% trong tháng 4, nhưng vẫn giảm 0,7% trong sáu tháng từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 4 năm 2026. Sự sụt giảm liên tục trong sáu tháng của LEI đã dự đoán suy thoái trước sáu đến mười hai tháng.

Quy tắc Sahm

Quy tắc Sahm, do cựu nhà kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang Claudia Sahm phát triển, gây ra tín hiệu suy thoái khi tỷ lệ thất nghiệp quốc gia trung bình động trong ba tháng tăng 0,5 điểm phần trăm trở lên so với mức trung bình ba tháng thấp nhất trong 12 tháng qua. Nó đã xác định chính xác thời điểm bắt đầu của mọi cuộc suy thoái kể từ năm 1970 mà không bao giờ có kết quả dương tính giả. Chỉ số quy tắc Sam hiện tại nằm dưới ngưỡng kích hoạt 0,5%. Ngày phát hành dữ liệu tiếp theo là ngày 2 tháng 7 năm 2026.

Bốn chỉ số chính của NBER

Bốn chỉ số đồng thời của NBER được sử dụng để đánh giá thời điểm suy thoái, theo dữ liệu mới nhất: việc làm phi nông nghiệp đang ở mức cao lịch sử; sản xuất công nghiệp giảm 1,54% so với đỉnh lịch sử; doanh số bán lẻ thực tế thấp hơn 0,45% so với mức đỉnh lịch sử; thu nhập cá nhân thực tế thấp hơn 0,31% so với mức đỉnh lịch sử. Không có chỉ số nào trong số này giảm đủ mạnh để cho thấy nền kinh tế hiện đang suy thoái.

Niềm tin và chi tiêu của người tiêu dùng

Chi tiêu của người tiêu dùng chiếm khoảng 70% GDP của Hoa Kỳ. Có nguy cơ xuất hiện “sự phân hóa hình chữ K” của người tiêu dùng: các hộ gia đình có thu nhập cao tiếp tục chi tiêu thoải mái, được hỗ trợ bởi giá tài sản tăng cao, trong khi các hộ gia đình có thu nhập thấp và trung bình ngày càng phụ thuộc vào thẻ tín dụng và bắt đầu có những dấu hiệu sớm của căng thẳng tài chính.

Số dư nợ quay vòng của thẻ tín dụng là khoảng 1,3 nghìn tỷ USD. Trong quý 1 năm 2026, tỷ lệ nợ quá hạn hơn 90 ngày đã tăng 10 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước lên 2,53%, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh gần 7% trong cuộc Đại suy thoái từ năm 2008 đến năm 2009. Điều quan trọng là tỷ lệ trả nợ, tính theo tỷ lệ thu nhập cá nhân khả dụng, vẫn ở dưới mức trước đại dịch, cho thấy rằng các hộ gia đình nhìn chung vẫn chưa rơi vào tình trạng khó khăn trầm trọng.

Phần 4 - Áp lực xây dựng: Tại sao năm 2027 đáng lo ngại hơn năm 2026

Dữ liệu xác suất hiện tại gửi một thông điệp rõ ràng. Thị trường dự đoán Polymarket đánh giá xác suất xảy ra suy thoái của Mỹ trước cuối năm 2026 là 19%, trong khi các nhà giao dịch Kalshi đưa ra xác suất là 17,5%. Nhưng đối với năm 2027, các con số sẽ thay đổi đáng kể - với xác suất suy thoái tăng lên 41% vào năm 2027, theo 24/7 Wall St. Đó là sự khác biệt không nhỏ và nó báo hiệu niềm tin ngày càng tăng của các nhà đầu tư rằng nền kinh tế có thể tránh được suy thoái ngay lập tức nhưng sẽ phải đối mặt với sự "tính toán" bị trì hoãn do áp lực tăng dần.

Bức tường áp lực tái cấp vốn của nợ doanh nghiệp. Các công ty đã vay mượn rất nhiều từ năm 2009 đến năm 2021 khi lãi suất gần bằng 0 hiện đang tái cấp vốn cho các khoản nợ đáo hạn với lãi suất từ ​​5% đến 7%. Một công ty trước đây có lãi suất trái phiếu chỉ 2% hiện đang phải trả khoản nợ tái cấp vốn gấp ba đến bốn lần. Điều này làm giảm tỷ suất lợi nhuận, cắt giảm năng lực tuyển dụng và hạn chế đầu tư mở rộng. Hiệu ứng này không xảy ra ngay lập tức – nó diễn ra hàng tháng, hàng năm khi các khoản nợ đáo hạn – nhưng nó mang tính cơ cấu và không thể tránh khỏi.

Người tiêu dùng đang cạn kiệt tiền tiết kiệm. Phân tích của Ernst & Young chỉ ra rằng tăng trưởng chi tiêu của người tiêu dùng ngày càng phụ thuộc vào tiêu dùng tiết kiệm hơn là tăng trưởng thu nhập thực tế. Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân đã giảm. Sự phân chia hình chữ K giữa người tiêu dùng có thu nhập cao với người tiêu dùng có thu nhập thấp và trung bình có nghĩa là dữ liệu tiêu đề che giấu sự suy giảm đáng lo ngại ở phân khúc thu nhập thấp hơn.

Khu vực nhà ở tiếp tục thu hẹp. Đầu tư vào khu dân cư đã giảm trong 5 quý liên tiếp. Với lãi suất thế chấp kỳ hạn 30 năm ở mức 6,34% đến 6,54%, khả năng chi trả nhà ở đối với những người mua lần đầu đã suy giảm, trong khi những người sở hữu nhà hiện tại bị nhốt trong nơi ở hiện tại và không thể chuyển lên. Nhà ở trong lịch sử là một trong những lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất nhất của nền kinh tế và sự thu hẹp liên tục của lĩnh vực này là dấu hiệu hàng đầu cho thấy sự suy yếu kinh tế nói chung.

Bẫy thuế quan-lạm phát-tăng trưởng. Nền kinh tế Hoa Kỳ hiện đang trải qua tình trạng lạm phát đình trệ - sự kết hợp giữa lạm phát trên mục tiêu và tăng trưởng dưới xu hướng. Với lạm phát PCE hàng năm là 4,5% và tăng trưởng GDP chỉ 1,6%, đây chính là định nghĩa về lạm phát đình trệ về mặt số học. Thuế quan đối với hàng hóa nhập khẩu trực tiếp đẩy giá tiêu dùng tăng cao đồng thời làm chậm hoạt động kinh tế do làm gián đoạn chuỗi cung ứng và tăng chi phí đầu vào cho doanh nghiệp. Fed không thể giải quyết hai vấn đề cùng một lúc: cắt giảm lãi suất để hỗ trợ rủi ro tăng trưởng khiến lạm phát tăng thêm và tăng lãi suất để kiểm soát rủi ro lạm phát đẩy tăng trưởng vào tình trạng thu hẹp.

Hiệu ứng khuếch đại của các cú sốc năng lượng. Xung đột Mỹ-Iran đã đẩy giá dầu vượt quá 100 USD/thùng, áp đặt "thuế năng lượng" lên toàn bộ nền kinh tế. Những cú sốc năng lượng lịch sử—1973, 1979, 1990, 2008—đã xảy ra trước hoặc góp phần gây ra mọi cuộc suy thoái lớn ở Hoa Kỳ trong 50 năm qua. Ngay cả khi eo biển Hormuz được mở cửa trở lại, phân tích của KPMG chỉ ra: "Ngay cả khi hòa giải ngoại giao thành công, tác động tiêu cực đến nền kinh tế đã bắt đầu xuất hiện."

Lưu ý mang tính giáo dục: "Stagflation" là từ ghép của "sự trì trệ" và "lạm phát", mô tả tình trạng nền kinh tế phải đối mặt với tăng trưởng chậm và lạm phát cao cùng một lúc. Dữ liệu năm 2026 cung cấp một bức tranh định lượng rõ ràng về điều này: lạm phát PCE hàng năm ở mức 4,5%, tăng trưởng GDP chỉ 1,6% và Fed không thể cắt giảm lãi suất nếu không có nguy cơ lạm phát gia tăng thêm. Những năm 1970 là tiền lệ nổi tiếng nhất trong lịch sử. Suy thoái lạm phát đình trệ có xu hướng có hại hơn suy thoái giảm phát vì hộp công cụ chính sách thực sự bị hạn chế.

Phần 5 - Lịch sử cho chúng ta biết gì về các cuộc suy thoái

Kể từ Thế chiến II, Hoa Kỳ đã trải qua 12 cuộc suy thoái, trung bình cứ sáu đến bảy năm lại có một cuộc suy thoái. Không có hai cuộc suy thoái nào giống hệt nhau về nguyên nhân hoặc mức độ nghiêm trọng, nhưng có một số kiểu tái diễn.

Suy thoái thường xảy ra sau khi Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ. Fed tăng lãi suất để kiểm soát lạm phát, làm giảm vay mượn, làm chậm chi tiêu, gây sức ép lên thị trường nhà đất và cuối cùng đẩy nền kinh tế vào tình trạng thu hẹp. Tình hình hiện tại rất đặc biệt: Fed đã cắt giảm lãi suất 175 điểm cơ bản kể từ tháng 9 năm 2024, nhưng lợi suất dài hạn đã tăng trong thời gian cắt giảm - một dấu hiệu cho thấy thị trường trái phiếu đang thực hiện công việc thắt chặt đối với Fed.

Sự đảo ngược đường cong lợi suất đã dự đoán mọi cuộc suy thoái kể từ những năm 1960. Đường cong bị đảo ngược sâu trong khoảng thời gian kéo dài từ năm 2022 đến năm 2024 và chúng ta hiện đang ở giai đoạn hậu đảo ngược, nơi rủi ro suy thoái kinh tế trong lịch sử đã tăng cao đáng kể.

Dự báo đồng thuận hầu như không bao giờ lường trước được suy thoái. Vào tháng 12 năm 2007, tháng mà cuộc Đại suy thoái chính thức bắt đầu, dự báo đồng thuận giữa các nhà kinh tế vẫn là tăng trưởng tiếp tục ở mức khiêm tốn. Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Cục Dự trữ Liên bang đã liên tục đánh giá thấp rủi ro suy thoái kinh tế nhiều tháng trước khi cuộc suy thoái thực sự xảy ra. Đây không phải là lời chỉ trích các nhà dự báo - suy thoái vốn rất khó dự đoán - nhưng đó là lý do quan trọng khiến các nhà đầu tư không nên chờ đợi các dự báo suy thoái được đồng thuận để bắt đầu nghĩ đến cách điều chỉnh danh mục đầu tư của mình.

Mức độ nghiêm trọng của các cuộc suy thoái rất khác nhau. Trong cuộc Đại suy thoái 2008-2009, GDP giảm 4,3% từ đỉnh xuống đáy và tỷ lệ thất nghiệp lên tới 10%. Cuộc suy thoái năm 2001 nhẹ nhàng hơn nhiều, với GDP giảm chưa đến 1% và tỷ lệ thất nghiệp lên tới đỉnh điểm là 6,3%. Nếu một cuộc suy thoái xảy ra vào năm 2027, thì nhiều người cho rằng nó sẽ gần giống với mô hình của năm 2001 hơn là năm 2008. Kịch bản suy thoái của Deloitte dự báo GDP sẽ giảm 0,4% vào năm 2027 và 1,0% vào năm 2028, với tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 6,5% vào năm 2028 - đau đớn nhưng không đến mức thảm khốc.

Thị trường chứng khoán thường đạt đỉnh trước khi cuộc suy thoái bắt đầu. Thị trường chứng khoán luôn hướng tới tương lai và có xu hướng định giá trong thời kỳ suy thoái kinh tế trước bất kỳ sự yếu kém nào về dữ liệu GDP. S&P 500 đạt đỉnh từ sáu đến mười hai tháng trước khi chính thức bắt đầu mỗi cuộc suy thoái sau chiến tranh, nghĩa là việc theo dõi các chỉ số suy thoái cũng có liên quan như nhau đối với các nhà đầu tư tiếp xúc chính với thị trường chứng khoán.

Phần 6 - Đánh giá xác suất trung thực

Cho năm 2026: Xác suất xảy ra suy thoái kỹ thuật là thấp, với các thị trường dự đoán hiện ước tính tỷ lệ này là từ 17,5% đến 19%. Tăng trưởng GDP quý 1 năm 2026 là 1,6% và mô hình GDPNow của Fed Atlanta cho thấy mức tăng trưởng tuần tự mạnh mẽ hơn trong quý 2. Thị trường lao động vẫn đang bổ sung thêm việc làm. Trong trường hợp không có những cú sốc lớn từ bên ngoài, nền kinh tế dường như có thể tăng trưởng với tốc độ khá tích cực trong thời gian còn lại của năm 2026.

Đối với năm 2027: Tình hình rõ ràng là đáng lo ngại hơn. Với xác suất suy thoái là 41%, về cơ bản, thị trường coi đây là trò chơi ăn tiền để thắng. Áp lực tái cấp vốn của doanh nghiệp, sự cạn kiệt tiền tiết kiệm của người tiêu dùng, sự thu hẹp của thị trường nhà đất, lạm phát PCE ở mức 4,5% hàng năm đang trói buộc Fed và các tác động trễ của việc đảo ngược đường cong lợi suất đang hội tụ đồng thời, tạo ra các đặc điểm rủi ro cao hơn đáng kể so với mức bình thường.

Mô hình kinh tế của Deloitte dự đoán mức tăng trưởng GDP thực tế là khoảng 2,2% vào năm 2026, với mức giảm có thể là 0,4% vào năm 2027 và 1,0% vào năm 2028 trong kịch bản đi xuống. Khảo sát của các nhà dự báo chuyên nghiệp của Fed tại Philadelphia cũng dự báo tăng trưởng GDP thực tế vào năm 2026 ở mức 2,2%.

Sự khác biệt quan trọng nhất trong phân tích là giữa "suy thoái tăng trưởng" - giai đoạn tăng trưởng dưới xu hướng giống như một cuộc suy thoái nhưng về mặt kỹ thuật không đáp ứng được định nghĩa GDP - và một sự suy thoái kinh tế thực sự. Nếu GDP tăng trưởng ở mức 0,5% đến 1,5% thay vì mức tiềm năng 2% đến 2,5%, thì các hộ gia đình sẽ cảm thấy giống như một cuộc suy thoái do tiền lương thực tế trì trệ, chi phí vay tăng và giá cả cao, ngay cả khi dữ liệu chính thức không cho thấy hai quý tăng trưởng âm liên tiếp.

Phần 7 - Các loại nhà đầu tư khác nhau đã vượt qua suy thoái trong lịch sử như thế nào

Cổ phiếu: Không phải tất cả các lĩnh vực đều được tạo ra như nhau. Các mặt hàng tiêu dùng thiết yếu, chăm sóc sức khỏe và tiện ích trước đây giảm ít hơn so với thị trường chung trong thời kỳ suy thoái vì nhu cầu về thực phẩm, thuốc men và điện không biến mất khi nền kinh tế suy thoái. Công nghệ và hàng tiêu dùng thiết yếu có xu hướng giảm nhiều nhất khi chi tiêu tiêu dùng và đầu tư kinh doanh chậm lại.

Thu nhập cố định: chất lượng quan trọng hơn thời gian. Trong thời kỳ suy thoái lạm phát, lạm phát dai dẳng làm phức tạp thêm vai trò của Trái phiếu kho bạc dài hạn - lạm phát giữ lợi suất cao ngay cả khi nền kinh tế suy yếu. Trái phiếu cấp đầu tư chất lượng cao, ngắn hạn và trung hạn đã mang lại lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn trái phiếu kho bạc dài hạn trong môi trường lạm phát đình trệ trong lịch sử.

Tiền và các khoản tương đương. Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn và quỹ thị trường tiền tệ hiện ở mức khoảng 4% đến 4,5%, mang lại lợi nhuận thực sự hấp dẫn bằng tiền mặt lần đầu tiên sau hơn một thập kỷ. Giữ một phần các công cụ thanh khoản ngắn hạn trong danh mục đầu tư của bạn vừa là chiến lược phòng thủ vừa là chiến lược thu nhập.

Vàng. Như được ghi lại trong báo cáo trước đó, vàng đã hoạt động tốt trong môi trường tài chính dư thừa và rủi ro địa chính trị. Trong thời kỳ suy thoái lạm phát, vàng có thể tiếp tục hoạt động như một phương tiện lưu trữ giá trị ngay cả khi các tài sản khác sụt giảm.

Nguyên tắc quan trọng nhất: Suy thoái chỉ là tạm thời. Mọi cuộc suy thoái trong lịch sử nước Mỹ đều đã kết thúc. Thời gian trung bình của một cuộc suy thoái sau chiến tranh là khoảng mười tháng. S&P 500 đã phục hồi sau mọi đợt suy giảm lớn trong lịch sử và đạt được lợi nhuận tích cực trong mỗi khoảng thời gian 20 năm trôi qua. Các nhà đầu tư bán ra ở thời điểm đáy của cuộc Đại suy thoái 2008-2009 và chờ đợi sự chắc chắn trước khi tái gia nhập thị trường đã bỏ lỡ một trong những đợt tăng giá mạnh nhất trong lịch sử. Bằng chứng luôn ủng hộ việc duy trì đầu tư – nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng phù hợp với khả năng chấp nhận rủi ro của bạn và thực hiện các điều chỉnh phòng thủ khi cần thiết – thay vì cố gắng tính thời gian chính xác cho chu kỳ.

Lưu ý mang tính giáo dục: Việc luân chuyển danh mục đầu tư "phòng thủ" để dự đoán suy thoái kinh tế thường liên quan đến việc giảm tiếp xúc với các lĩnh vực nhạy cảm về kinh tế - công nghệ, mặt hàng tiêu dùng thiết yếu, tài chính - và tăng cường tiếp xúc với các lĩnh vực ổn định hơn - chăm sóc sức khỏe, hàng tiêu dùng thiết yếu, tiện ích. Nó không có nghĩa là chuyển tất cả tiền thành tiền mặt hoặc trái phiếu. Bằng chứng về thời điểm chính xác là cực kỳ bất lợi: Các nhà đầu tư cố gắng thoát ra trước khi thị trường sụp đổ và quay trở lại ở mức đáy gần như không có ngoại lệ sẽ bỏ lỡ cả hai cơ hội và cuối cùng nhận được lợi nhuận thấp hơn so với các nhà đầu tư giữ vững vị thế của mình trong suốt thời gian đó.

Phần 8 – Bảng thông tin theo dõi suy thoái: Những diễn biến chính cần theo dõi

Dữ liệu GDP quý 2 năm 2026, được công bố vào cuối tháng 7 năm 2026. Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ sẽ công bố ước tính thứ ba cho quý 1 năm 2026 vào ngày 25 tháng 6 năm 2026, với dữ liệu quý 2 năm 2026 sẽ được công bố vào cuối tháng 7. Nếu tăng trưởng giảm xuống dưới 1% trong hai quý liên tiếp, nỗi lo suy thoái sẽ leo thang đáng kể.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp hàng tháng. 115.000 việc làm mới được tạo ra vào tháng 4 năm 2026, giảm so với 185.000 việc làm trong tháng 3. Mức tăng kéo dài hàng tháng dưới 100.000 hoặc bất kỳ dữ liệu nào có thể khiến quy tắc của Sam vượt quá ngưỡng kích hoạt 0,5% sẽ là một tín hiệu tiêu cực đáng kể.

Sam Rules, ngày phát hành tiếp theo vào ngày 2 tháng 7 năm 2026. Các số liệu hiện tại vẫn ở dưới ngưỡng gây ra suy thoái 0,5%. Nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng đáng kể từ 4,3% lên 4,8% hoặc thậm chí cao hơn, quy tắc Sam sẽ được kích hoạt - một trong những tín hiệu suy thoái theo thời gian thực đáng tin cậy nhất hiện có.

Ghế giặt trong cuộc họp FOMC đầu tiên, ngày 16-17 tháng 6. Nếu Warsh đưa ra tín hiệu chấp nhận lạm phát cao để bảo vệ tăng trưởng kinh tế, điều đó sẽ hỗ trợ thị trường chứng khoán. Nếu ông giải phóng xu hướng diều hâu của mình và có xu hướng kiểm soát lạm phát thông qua việc tăng lãi suất, điều đó sẽ làm tăng khả năng xảy ra suy thoái do chính sách gây ra vào năm 2027.

Giá dầu và tình hình ở eo biển Hormuz. Thỏa thuận mở lại eo biển có thể loại bỏ khoảng 0,5% đến 1% đóng góp lạm phát khỏi các chỉ số lạm phát hiện tại, giúp Fed có thêm không gian chính sách để hỗ trợ tăng trưởng. Bất kỳ sự leo thang nào cũng sẽ làm trầm trọng thêm áp lực đình trệ lạm phát.

Dữ liệu hàng tháng về chi tiêu của người tiêu dùng. Dữ liệu doanh số bán lẻ hàng tháng và dữ liệu PCE là những thước đo trực tiếp nhất để xác định liệu người tiêu dùng có còn kiên trì hay không. Bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy các hộ gia đình có thu nhập cao đang cắt giảm chi tiêu đều có thể làm suy giảm đáng kể triển vọng tăng trưởng.

Khung suy nghĩ về cách định vị bản thân:

Các nhà đầu tư tin rằng suy thoái kinh tế có thể xảy ra vào năm 2027 sẽ cân nhắc việc luân chuyển khiêm tốn sang các lĩnh vực phòng thủ, tăng lượng tiền mặt để tận dụng lợi suất ngắn hạn hấp dẫn hiện nay và đảm bảo rằng việc đầu tư vốn cổ phần được đa dạng hóa giữa các ngành thay vì tập trung vào cổ phiếu công nghệ tăng trưởng.

Các nhà đầu tư tin rằng kịch bản tăng trưởng thấp là kịch bản có nhiều khả năng xảy ra nhất sẽ duy trì danh mục đầu tư đa dạng hóa rộng rãi và tận dụng mọi biến động của thị trường để bổ sung có chọn lọc vào các công ty chất lượng cao với mức định giá thấp hơn.

Những nhà đầu tư tin rằng nỗi lo suy thoái kinh tế đã bị diễn giải quá mức sẽ tập trung vào dữ liệu thị trường lao động vẫn tích cực, chu kỳ đầu tư do AI thúc đẩy đang diễn ra và khả năng phục hồi lịch sử của nền kinh tế Hoa Kỳ.

Vấn đề không phải là liệu suy thoái có xảy ra hay không. Câu hỏi đặt ra là liệu mức độ rủi ro hiện tại - các thị trường dự báo có xác suất 41% cho năm 2027, nằm trong thời điểm đảo ngược đường cong lợi suất, lạm phát PCE ở mức 4,5% hàng năm đang trói buộc Fed và khả năng điều động hạn chế của chủ tịch Fed mới - có đủ để biện minh cho một số điều chỉnh mang tính phòng thủ đối với danh mục đầu tư hay không. Bằng chứng cho thấy câu trả lời là có, nhưng cũng không kém phần rõ ràng: phản ứng thích hợp là thận trọng chứ không phải hoảng sợ.

Nguồn dữ liệu

Hoa Kỳ Cục phân tích kinh tế, Ước tính lần thứ hai về GDP quý 1 năm 2026, ngày 28 tháng 5 năm 2026. Cục phân tích kinh tế Hoa Kỳ, Ước tính sơ bộ GDP quý 1 năm 2026, ngày 30 tháng 4 năm 2026. IndexBox, Tăng trưởng GDP quý 1 năm 2026 của Hoa Kỳ lên 1,6%, tháng 5 năm 2026. Quan điểm của Cố vấn, Phân tích ước tính lần thứ hai về GDP quý 1 năm 2026, ngày 28 tháng 5 năm 2026. Cố vấn Quan điểm, Bốn chỉ số suy thoái, ngày 15 tháng 5 năm 2026. Ernst & Young (EY), Phân tích GDP quý 1 năm 2026 của Hoa Kỳ, tháng 5 năm 2026. Trung tâm nghiên cứu chính sách kinh tế (CEPR), Phân tích GDP quý 1 năm 2026, ngày 30 tháng 4 năm 2026. KPMG, GDP quý 1 bỏ lỡ phân tích dự báo, ngày 30 tháng 4 năm 2026. CNBC, tháng 3 năm 2026 Dữ liệu lạm phát PCE, tháng 4 Ngày 30 tháng 5 năm 2026. The Conference Board, tháng 4 năm 2026. Chỉ số kinh tế hàng đầu của Hoa Kỳ, tháng 5 năm 2026. Ngân hàng Dự trữ Liên bang, St. Louis FRED, Chỉ báo suy thoái theo quy tắc của Sam, tháng 6 năm 2026. 24/7 Wall St., Phố Wall nhận thấy rủi ro suy thoái sẽ suy giảm vào năm 2026 nhưng các dấu hiệu cảnh báo sẽ tăng vào năm 2027, ngày 11 tháng 5 năm 2026. Đa thị trường, xác suất suy thoái của Hoa Kỳ theo cuối năm 2026, tháng 6 năm 2026. US News & World Report, 2026 Hướng dẫn chuẩn bị và theo dõi suy thoái kinh tế, tháng 6 năm 2026. Deloitte Insights, Dự báo kinh tế Hoa Kỳ quý 1 năm 2026, tháng 3 năm 2026. Văn phòng Ngân sách Quốc hội, Triển vọng Ngân sách và Kinh tế 2026-2036, tháng 2 năm 2026. Bộ Tài chính Hoa Kỳ, Quý 2 năm 2026 TBAC Tuyên bố chính sách kinh tế, tháng 5 năm 2026. Quản lý tài sản của Ngân hàng Hoa Kỳ, Chi tiêu tiêu dùng và Thị trường lao động, tháng 5 năm 2026. TransUnion, Báo cáo chuyên sâu về ngành tín dụng quý 1 năm 2026, tháng 4 năm 2026. Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, Báo cáo hàng quý về nợ và tín dụng hộ gia đình quý 1 năm 2026, ngày 12 tháng 5 năm 2026. Fisher Investments, Phân tích cơ bản về tỷ lệ quá hạn thẻ tín dụng ngày càng tăng, tháng 5 năm 2026. LendingTree, Thống kê nợ thẻ tín dụng năm 2026, tháng 5 năm 2026. Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland, Đường cong lợi suất và Dự báo tăng trưởng GDP.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này chỉ nhằm mục đích giáo dục và cung cấp thông tin chung về thị trường. Nó không cấu thành và không nên được hiểu là bất kỳ lời khuyên, đề nghị, chào mời hoặc khuyến nghị đầu tư nào để mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ chứng khoán, tài sản ảo, sản phẩm tài chính hoặc công cụ tài chính nào. Nội dung trong báo cáo này phản ánh phân tích và ý kiến ​​thị trường tại thời điểm phát hành và chỉ mang tính chất tham khảo. Dữ liệu và thông tin của bên thứ ba được trích dẫn trong báo cáo là từ các nguồn công cộng và BIT không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời của thông tin đó. Bất kỳ dự báo kinh tế, quan điểm thị trường hoặc phân tích kịch bản nào được đề cập trong báo cáo đều không được coi là sự đảm bảo cho kết quả đầu tư hoặc hiệu suất thị trường trong tương lai. Hiệu suất lịch sử và dữ liệu thị trường trong quá khứ không phải là dấu hiệu của kết quả trong tương lai.