DARI ETH KE SOL: MENGAPA L1 AKHIRNYA KALAH DARI BITCOIN

Judul asli:Bisakah Perusahaan L1 melawan BTC sebagai Criptomoney?

Oleh AvgJoesChrypto, Messari

Asal: Taktiker Bell, Daily Planet

 

Penyunting: Baru-baru ini, Dragonfly ' s pasangan terkenal Haseeb Qureshi menerbitkan pos panjang tentang penolakan sinisme, merangkul pemikiran tingkat indeks, tanpa diduga membawa diskusi komunitas kembali ke inti: berapa banyak yang tersisa? Berikut ini adalah kutipan dari @MessariCrypto yang akan dirilis The Crypto Theys 2026, yang diorganisir oleh Odaily Planet Daily。

Enkripsi mata uang didorong industri

HAL INI PENTING UNTUK MEMFOKUSKAN KEMBALI DISKUSI PADA " UANG TERENKRIPSI" SENDIRI, KARENA SEBAGIAN BESAR MODAL DALAM INDUSTRI ENKRIPSI PADA AKHIRNYA BERUSAHA UNTUK MEMBUKA UNTUK "MONETISASI ASET". TOTAL TOTAL NILAI PASAR DARI PASAR ENKRIPSI SAAT INI ADALAH $3,26 TRILIUN, YANG MANA BTC MENYUMBANG $1,8 TRILIUN, ATAU 55 PERSEN. DARI SISA $1,45 TRILIUN, KIRA-KIRA $83 TRILIUN TERKONSENTRASI DALAM BERBAGAI L1 LINK. DENGAN KATA LAINKira-kira $ 2,63 triliunAku tidak tahuSekitar 81 persen dari total pasar diinvestasikan dalam aset bahwa pasar dianggap sebagai uang atau yang mungkin menerima premi mata uang di masa depanAku tidak tahu。

Dalam konteks ini, apakah Anda seorang dealer, investor, manajer modal atau pengembang, penting untuk memahami bagaimana pasar memberikan atau menarik premi mata uang. Tidak ada apa-apa dalam industri enkripsi yang mendorong perubahan valuasi lebih baik daripada kesediaan pasar untuk menganggap aset sebagai \"kurensi\". Dengan demikian, prediksi aset mana yang akan menerima premi mata uang di masa depan adalah variabel yang hampir paling penting dalam pembangunan portofolio。

SEJAUH INI, FOKUS UTAMA KAMI TELAH PADA BTC, TAPI ADA JUGA KEBUTUHAN UNTUK MEMBAHAS SISA ASET L1 DARI $83 TRILIUN YANG "MUNGKIN ATAU MUNGKIN TIDAK MENJADI UANG." SEPERTI YANG DISEBUTKAN SEBELUMNYA, KAMI BERHARAP BTC AKAN TERUS MENYERAP SAHAM PASAR DARI EMAS DAN TOKO-TOKO BERNILAI NON-SERAGAM LAINNYA PADA TAHUN-TAHUN MENDATANG. TAPI ITU JUGA MENIMBULKAN PERTANYAAN:BERAPA BANYAK RUANG YANG TERSISA DI L1? APAKAH SEMUA KAPAL (ASSET) AKAN MENGAPUNG (BENEFIT) SEWAKTU AIR PASANG? ATAU BTC AKAN MENGAMBIL BEBERAPA PREMI UANG DARI RANTAI L1 UNTUK MENGEJAR EMAS

UNTUK MENJAWAB PERTANYAAN-PERTANYAAN INI, PERTAMA-TAMA PERLU UNTUK MELIHAT POLA VALUASI SAAT INI L1. L1-ETH ($361.15 MILIAR), XRP ($13.01 MILIAR), BNB ($12.64 MILIAR) DAN SOL ($74.68 MILIAR) - - TOTAL NILAI PASARNYA MENCAPAI $68,658 JUTA, ATAU 83 PERSEN DARI TOTAL PLAT L1. SETELAH EMPAT YANG PERTAMA, KESENJANGAN NILAI PASAR (MISALNYA, TRX ADALAH $26,67 MILIAR), TETAPI VOLUME EKOR MASIH BELUM KECIL. NILAI PASAR TOTAL SENILAI L1 MASIH SEBESAR $18.6 MILIAR, ATAU 2 PERSEN DARI TOTAL NILAI PASAR L1。

YANG LEBIH PENTING LAGI, NILAI PASAR L1 TIDAK SETARA DENGAN PREMIUM CURRENCY". VALUASI UTAMA:

(i) Mata Uang Premium

Nilai ekonomi ekonomi ekonomi (REV)

Permintaan Keamanan Ekonomi Ekonomi Ekonomi

Dengan demikian, nilai pasar suatu proyek tidak ditentukan semata-mata oleh fakta bahwa pasar menganggapnya sebagai mata uang。

VALUASI L1 DIDORONG OLEH PREMI MATA UANG, BUKAN PENDAPATAN

Meskipun ada beberapa kerangka valuasi, pasar semakin cenderung untuk pindah dari "premium Mata UangCoather L1 dinilai dari sudut pandang ‘penggerak-penghasilan'. Selama beberapa tahun terakhir, semua L1 dengan nilai pasar lebih dari $1 miliar telah tetap umumnya dalam kisaran 150 sampai 200 kali. Namun data keseluruhan menyesatkan karena mengandung Tron dan Hyperliquid. Pada 30 hari terakhir, TRX dan HYPE telah menyumbang 70 persen dari pendapatan kelompok, tetapi hanya 4 persen dari total nilai pasar。

Hanya setelah kedua anomali ini dihapus bahwa kisah nyata menjadi jelas。MESKIPUN PENDAPATAN TERUS MENURUN, L1 VALUASI MENINGKAT. BAGIAN PASAR YANG DISESUAIKAN MENUNJUKKAN TREN KE ATAS YANG JELASKANTOR:

30 November 2021: 40 kali

30 November 2022: 212 kali

30 November 2023: 137 kali

30 November 2024: 205 kali

• 30 November 2025: 536 kali

Jika dibaca dari sudut pandang REV, pasar dapat dianggap sebagai prioritas pertumbuhan pendapatan di masa depan. Penjelasan ini tidak sah, bagaimanapun, karena dalam kelompok yang sama (yang masih mengecualikan Tron dan Hyperliquid), pendapatan L1 menurun hampir setiap tahun:

2021: $12,33 miliar

• 202.2: 4,89 miliar dolar (per tahun - 60 persen)

• 2023: 2,72 miliar dolar Amerika Serikat (44 persen selama periode yang sama)

2024: $ 3,55 miliar (+31 persen)

2025: Tahunan sebesar $1.70 miliar (52 persen selama periode yang sama)

Dalam pandangan kita, penjelasan yang paling sederhana dan paling langsung adalah:valuasi ini terutama didorong oleh premi mata uang daripada pendapatan saat ini atau masa depanAku tidak tahu。

AKU TERUS KEHILANGAN BITCOIN

Jika valuasi L1 didorong terutama oleh pasar ' s harapan premi mata uang, pertanyaan berikutnya adalah: Apa bentuk harapan tersebut? Cara sederhana untuk membandingkan mereka dengan kinerja harga BTC. Jika perubahan dalam premi mata uang terutama mencerminkan tren BTC, maka aset harus melakukan dengan cara yang serupa dengan koefisien BTC "beta"; jika premi mata uang berasal dari faktor unik masing-masing L1, maka relevansi mereka dengan BTC harus lebih lemah dan kinerja mereka khusus。

SEBAGAI WAKIL L1, KAMI TELAH MEMILIH 10 TOKEN L1 TERBAIK (MENENTANG HYPE) UNTUK MENGUKUR KINERJA MEREKA DALAM HUBUNGANNYA DENGAN BTC SEJAK 1 DESEMBER 2022. ASET-ASET 10 INI MEWAKILI KIRA-KIRA 94 PERSEN DARI NILAI PASAR L1 DAN LEBIH MEWAKILI. SELAMA PERIODE INI, DELAPAN ASET HILANG DALAM PENGEMBALIAN MUTLAK KE BTC, ENAM DARI MEREKA DI BELAKANG OLEH LEBIH DARI 40 PERSEN。BTC: XRP DAN SOLAKU TIDAK TAHU. NAMUN, LABA KELEBIHAN DARI XRP HANYA 3%, DAN MENGINGAT SEJARAHNYA DIDOMINASI OLEH PENDANAAN DIASPORA, KITA TIDAK AKAN MEMBACANYA SECARA BERLEBIHAN。SATU-SATUNYA HAL YANG BENAR-BENAR MEMILIKI KELEBIHAN YANG SIGNIFIKAN ADALAH SOL, YANG MEMENANGKAN BTC 87%。

Namun, deep dissassembly mengungkapkan bahwa SOL's "run wins" mungkin tidak sekuat yang muncul. Selama periode yang sama di mana SOL memenangkan 87 persen BTC, fundamental ekologi Solana menunjukkan ledakan eksponensial: Efafi TVL tumbuh sebesar 2.988 persen, biaya penanganan meningkat sebesar 1.983 persen dan transaksi DEX meningkat sebesar 3.301 persen. Menurut kriteria yang masuk akal, skala ekologi Solana telah meningkat 20-30 kali sejak akhir 2022, tetapi harga SOL yang sesuai hanya 87 persen BTC。

Tolong baca itu lagi。

UNTUK MENCAPAI KELEBIHAN YANG BENAR-BENAR SIGNIFIKAN DALAM PERMAINAN DENGAN BTC, SEBUAH L1 TIDAK MENGINGINKAN PERTUMBUHAN EKOLOGI 200 PERSEN ATAU 300 PERSEN - PERLU PENINGKATAN 2.000 PERSEN-3.000 PER SEN UNTUK MENCAPAI BEBERAPA LUSIN PERSEN POIN KELEBIHAN。

Diambil bersama-sama, penilaian kita adalah:SEDANGKAN PASAR TERUS MEMBERIKAN HARGA L1 DENGAN HARAPAN AKAN PREMI MATA UANG MASA DEPAN", KEYAKINAN AKAN HARAPAN INI SEDANG MUNDUR. PADA SAAT YANG SAMA, PASAR TIDAK GOYAH PADA PREMI MONETER BTC SEBAGAI MATA UANG YANG DIENKRIPSI -- BAHKAN JIKA DAPAT DIKATAKAN BAHWA KEUNGGULAN UTAMA ANTARA BTC DAN BERBAGAI L1 SEMAKIN MENINGKAT。

SEMENTARA CURRENCIES TERENKRIPSI TIDAK SENDIRI MEMBUTUHKAN BIAYA ATAU PENDAPATAN UNTUK MENDUKUNG VALUASI, INDIKATOR INI KRITIS UNTUK L1. TIDAK SEPERTI BTCNARASI LU1 BERGANTUNG PADA EKOSISTEM BANGUNAN (APLIKASI, PENGGUNA, THROUGHPUT, KEGIATAN EKONOMI, DLL) UNTUK MENDUKUNG NILAI TOKEN MEREKAAKU TIDAK TAHU. NAMUN, JIKA SEBUAH EKOLOGI L1 MENUNJUKKAN PENURUNAN TAHUNAN (DIPANTULKAN SEBAGIAN OLEH PENDAPATAN DAN BIAYA YANG JATUH), IA KEHILANGAN KEUNTUNGAN KOMPETITIF SATU-SATUNYA ATAS BTC. TANPA PERTUMBUHAN EKONOMI YANG NYATA, MONETISASINYA "TERENKRIPSI" CERITA AKAN SEMAKIN SULIT DITERIMA DI PASAR。

Tampak depan

Kami melihat ke depanKami tidak berpikir tren ini akan terbalik pada tahun 2026 atau lebih lamaAku tidak tahu. Dengan beberapa kemungkinan pengecualian, kita..HAL INI DIHARAPKAN BAHWA PELAT L1 AKAN TERUS KEHILANGAN PANGSA PASAR DAN SEMAKIN DIPERAS OLEH BTCAKU TIDAK TAHU. VALUASI-VALUASI SENILAI 1 AKAN TERUS MENYUSUT SEIRING PASAR MENJADI YAKIN BAHWA BTC MEMILIKI KLAIM TERKUAT UNTUK NARASI "MATA UANG TERENKRIPSI" KARENA VALUASINYA TERUTAMA BERGANTUNG PADA PREMI MATA UANG DI MASA DEPAN. SEMENTARA BTC JUGA AKAN MENGHADAPI TANTANGAN PADA TAHUN-TAHUN MENDATANG, MASALAH MASIH TERLALU JAUH DARI KENYATAAN DAN TERLALU BANYAK VARIABEL UNTUK SECARA EFEKTIF MENDUKUNG PREMI MATA UANG UNTUK KOMPETISI L1。

^ A B C D E F G H I J K L M NAmbang bukti telah dinaikkanAKU TIDAK TAHU. NARASI MEREKA TIDAK LAGI CUKUP MENARIK DIBANDINGKAN DENGAN BTC DAN TIDAK DAPAT LAGI MENGANDALKAN FANATISME PASAR UNTUK MEMPERTAHANKAN VALUASI SELAMA JANGKA PANJANG. WAKTU KETIKA KISAH "KITA DAPAT MENJADI CURRENCIES DI MASA DEPAN" DAPAT MEMEGANG TRILIUNAN DOLAR DALAM NILAI ADALAH PENUTUPAN. KINI, PARA INVESTOR MEMILIKI DATA SELAMA 10 TAHUN UNTUK MEMBUKTIKAN BAHWA PREMI MATA UANG L1 DAPAT DIPERTAHANKAN HANYA JIKA ADA PERTUMBUHAN EKOLOGI YANG EKSTREM. SETELAH PERTUMBUHAN BERKEMBANG, L1 AKAN TERUS KEHILANGAN BTC, DAN PREMI MATA UANG AKAN HILANG。