Giấy phép Hồng Kông, những thay đổi về bối cảnh stablecoin: Ai đang định hình lại bối cảnh tài chính thế hệ tiếp theo?

Bài viết này được chọn từ "Tạp chí tài chính Fudan"
Tác giả: Gao Huasheng, Phó Bí thư Chi bộ, Phó Hiệu trưởng, Giáo sư Tài chính, Tiến sĩ Giám sát Trường Tài chính Quốc tế, Đại học Phúc Đán. Ông đã nghiên cứu tài sản tiền điện tử từ lâu và là tác giả của nhiều cuốn sách như “Stablecoin: Tương lai của tài chính kỹ thuật số”; Xu Bo, Nhà nghiên cứu sau tiến sĩ, Trường Tài chính Quốc tế, Đại học Phúc Đán

Vào ngày 10 tháng 4 năm 2026, Tiền tệ Hồng Kông Cơ quan quản lý (HKMA) chính thức cấp lô giấy phép phát hành tiền tệ ổn định đầu tiên cho Công ty TNHH Công nghệ Tài chính Dingdian và Tập đoàn Ngân hàng Hồng Kông và Thượng Hải.

Tại thời điểm này, Hồng Kông, Trung Quốc, về cơ bản đã hoàn thành vòng khép kín của hệ thống "luật pháp-xem xét-cấp phép" cho các loại tiền ổn định hợp pháp và đã đi đầu trong việc thúc đẩy giám sát stablecoin đến giai đoạn thực hiện và chuẩn bị kinh doanh.

Tầm quan trọng của vấn đề này không chỉ nằm ở việc Hồng Kông đã cấp đợt giấy phép đầu tiên mà còn ở việc Định vị chức năng của stablecoin ở Hồng Kông là đang thay đổi. Nó không còn chỉ là một công cụ phụ trợ trong các giao dịch tài sản được mã hóa mà còn được nhúng rõ ràng vào các hoạt động tài chính trong thế giới thực như thanh toán xuyên biên giới, thanh toán địa phương, giao dịch tài sản mã hóa và tài chính lập trình. Nói cách khác, việc quảng bá stablecoin của Hồng Kông không phải để tạo ra một câu chuyện đầu cơ mới mà là để cố gắng định hình nó thành một cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số.

Đánh giá từ thành phần của lô thực thể được cấp phép đầu tiên, tín hiệu của hệ thống này đặc biệt rõ ràng. Công nghệ tài chính Dingdian được đồng quảng bá và thành lập bởi Ngân hàng Standard Chartered (Hồng Kông), Hong Kong Telecom và Animoca Brands, và HSBC trở thành một nhóm tổ chức được cấp phép đầu tiên khác. Sự kết hợp này cho thấy lô stablecoin đầu tiên của Hồng Kông không phải là sự hợp pháp hóa đơn giản của “các dự án gốc tiền điện tử”, mà giống như sự tích hợp thể chế của tín dụng ngân hàng, cổng thanh toán và khả năng trên chuỗi.

Điều đáng chú ý hơn là Cơ quan tiền tệ Hồng Kông đã nhận được tổng cộng 36 đơn đăng ký từ 36 tổ chức trước thời hạn cho đợt đơn đầu tiên, và cuối cùng chỉ cấp giấy phép cho 2 tổ chức. Hei,sans-serif;">Tỷ lệ phê duyệt giấy phép đợt đầu tiên chỉ khoảng 5,6%, và rõ ràng số lượng giấy phép trong tương lai vẫn sẽ "rất hạn chế". Điều này cho thấy Hồng Kông không đi theo lộ trình mở rộng lỏng lẻo mà có ngưỡng cao và quyền truy cập có chọn lọc.

Lý do khiến việc cấp phép của Hồng Kông đáng được chú ý là vì “lợi thế đi đầu” của nước này không chỉ là một khẩu hiệu. Vào ngày 21 tháng 5, Năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật về tiền xu ổn định; vào ngày 30 tháng 5, Pháp lệnh được công bố; vào ngày 1 tháng 8, Pháp lệnh về tiền xu ổn định chính thức có hiệu lực; đến ngày 10 tháng 4 năm 2026, đợt giấy phép đầu tiên được chính thức ban hành và Hồng Kông đã hoàn thành chuỗi SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;"> "luật-xem xét-cấp phép".

Ngược lại, mặc dù các quy định liên quan đến stablecoin trong MiCA của EU sẽ được áp dụng từ ngày 30 tháng 6 năm 2024, nhưng khuôn khổ tổng thể sẽ không được áp dụng đầy đủ cho đến ngày 30 tháng 12, 2024; Cửa sổ đăng ký kinh doanh tài sản tiền điện tử mới của FCA Vương quốc Anh sẽ không mở cho đến ngày 30 tháng 9 năm 2026 và các quy định mới dự kiến ​​sẽ có hiệu lực vào ngày 25 tháng 10 năm 2027. Ít nhất xét theo tốc độ triển khai hệ thống, Hồng Kông đã dẫn đầu trong số các trung tâm tài chính quốc tế lớn.

Quan trọng hơn, Hồng Kông không chỉ có biển số xe và không có cảnh. Chính phủ Hồng Kông đã hoàn thành đợt phát hành trái phiếu xanh mã hóa đầu tiên trị giá 800 triệu HKD vào đầu tháng 2 năm 2023 và hoàn thành việc phát hành trái phiếu xanh kỹ thuật số trị giá khoảng 6 tỷ HKD vào tháng 2 năm 2024, với các loại tiền tệ bao gồm đô la Hồng Kông, Nhân dân tệ, đô la Mỹ và euro. Đồng thời, giai đoạn đầu tiên của e-HKD đã thu hút 16 tổ chức tham gia, bao gồm 6 loại kịch bản ứng dụng; Project Ensemble Sandbox cũng đã được ra mắt và dần bước vào giai đoạn mới hỗ trợ các giao dịch có giá trị thực. Nói cách khác, việc cấp phép của Hồng Kông không phải là một câu chuyện từ đầu mà dựa trên một tập hợp các cơ sở hạ tầng và thử nghiệm tài chính trực tuyến đã hình thành.

Tất nhiên, tầm quan trọng của việc cấp phép của Hồng Kông không thể hiểu đơn giản là nước này sẽ sớm viết lại bối cảnh stablecoin toàn cầu. Tổng giá trị thị trường hiện tại của thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 317 tỷ USD, tăng hơn 50% so với đầu năm 2025; nhưng từ quan điểm cấu trúc, Hei,sans-serif;">Hơn 90% stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định vẫn được neo vào đồng đô la Mỹ, USDT và USDC cùng nhau chiếm khoảng 93% tổng giá trị thị trường.

Điều này có nghĩa là tài chính trên chuỗi về cơ bản không viết lại cấu trúc sức mạnh tiền tệ toàn cầu cho đến nay, nhưng ở một mức độ đáng kể vẫn tiếp tục thống trị tín dụng bằng đô la Mỹ, tài sản bằng đô la Mỹ và thanh khoản bằng đô la Mỹ. Hong Bước đột phá của Kong lần này không phải là thách thức đồng đô la Mỹ trong ngắn hạn mà thiên về đi đầu trong việc khám phá con đường phát triển được thể chế hóa, có thể kiểm chứng và khả thi hơn cho các stablecoin không phải USD.

Nhìn vào mô hình tài chính kỹ thuật số lớn hơn của Trung Quốc, tầm quan trọng thực sự của việc cấp phép của Hồng Kông không phải là liệu đại lục sẽ ngay lập tức sao chép hệ thống tiền tệ ổn định bằng Nhân dân tệ, nhưng điều đó càng làm nổi bật sự sắp xếp nhiều lớp hơn: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">Tiền tệ hợp pháp、zeroThanh toán bán hàng và kết quả cuối cùng theo quy định, khi ở nước ngoài, Hồng Kông được sử dụng làm thử nghiệm nền tảng để các hệ thống ở nước ngoài khám phá ranh giới ứng dụng của các stablecoin tuân thủ trong thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi và giao dịch tài sản được mã hóa.

Cả hai không nhất thiết phải thay thế cho nhau mà có nhiều khả năng tạo thành một mô hình phân lớp và bổ sung cho nhau.

Nhưng cũng cần duy trì sự kiềm chế cần thiết. Một vòng khép kín của hệ thống không có nghĩa là một vòng khép kín của thị trường và việc cấp lô giấy phép đầu tiên không có nghĩa là bối cảnh cạnh tranh đã được hoàn thiện. Liệu stablecoin bằng đô la Hồng Kông có thực sự hoạt động trơn tru hay không vẫn phụ thuộc vào việc liệu nó có thể hình thành hiệu ứng mạng đủ mạnh, nhu cầu thanh toán và độ kết dính của bối cảnh hay không. Đặc biệt là khi stablecoin bằng đô la Mỹ đã thiết lập được lợi thế dẫn đầu rõ ràng, sẽ cần thời gian để kiểm tra xem liệu mô hình Hồng Kông có thể chuyển từ "mô hình chất lượng cao" sang "hệ thống có quy mô lớn" hay không ảnh hưởng".

Điều thực sự đáng chú ý không phải là kết quả thị trường mà Hồng Kông đã đạt được là bao nhiêu, mà là nó đã dẫn đầu trong việc cung cấp một mẫu hệ thống có thể quan sát, kiểm tra và lặp lại.

Chỉ có 2 giấy phép được cấp từ 36 ứng dụng. Những gì Hồng Kông đã đạt được không phải là một trận lũ lụt mà giống như một sự sàng lọc ngưỡng cao đối với thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số tiếp theo. Liệu con đường này có thể thành công trong tương lai hay không, điều quan trọng không nằm ở số lượng giấy phép được cấp mà ở chỗ liệu tín dụng tổ chức, các kịch bản thực tế, mạng thanh toán và lưu thông tài sản trên chuỗi có thực sự được kết nối thành một hệ thống hay không.