Evolusi kontrak algoritma sabit: sepuluh tahun pembaruan

Penulis:danny

Pada 12 Maret 2020, Arthur Hayes dari BitMEX membuat keputusan terhadap leluhur tapi menyelamatkan dunia - memotong jaringan server-nya (alias tidak terhubung). Menurut pengumuman publik, itu "diserang oleh DDoS". Tapi apa yang sebenarnya

SEBENARNYA, HANYA ADA $20 JUTA TERSISA DALAM BUKU PESANAN, DAN ADA $200 JUTA MENUNGGU LIKUIDASI. JIKA JARINGAN BERLANJUT, HARGA KONTRAK BTC AKAN MENCAPAI NOL DENGAN MESIN LIKUIDASI ITU SENDIRI。

Pada saat itu, seluruh pasar kontrak terenkripsi hanya beberapa menit dari runtuhnya sistemik。

SEMUA MEKANISME PRESISI YANG TAMPAKNYA "FORTUITIF" HARI INI - PENANDAAN HARGA, TANGGA, U- STANDAR, OBLIGASI PORTFOLIO - SEMUA DITULIS ULANG SETELAH SAAT ITU。

Pengantar: visi 20 tahun tidur

Pada tahun 1993, Robert J. Sheller mengusulkan skenario turunan aneh - tidak ada kedewasaan, tidak ada pengiriman fisik, harga berlabuh melalui sumber data eksternal, dengan beberapa pihak membayar satu sama lain pada beberapa tingkat. Dia ingin menggunakannya untuk mengatasi risiko likuiditas di pasar real estate. Pada tahun-tahun itu, itu adalah produk klasik "rahmat akademik, teknik kemustahilan": infrastruktur kliring keuangan konvensional terlalu tua, kerangka regulasi terlalu kaku, dan tidak ada pertukaran bersedia menyentuh kontrak "never-ending"。

Idenya ada di menara gading selama 23 tahun。

Pada tanggal 13 Mei 2016, BitMEX menggalinya dari tumpukan kertas tua, menuangkan bahan bakar bitcoin dan menyalakannya。

PADA HARI ITU, KONTRAK XBUSD DITAYANGKAN, DAN TAK SEORANG PUN MENYADARI BAHWA ITU AKAN MENELAN 93% DARI SELURUH PASAR TERENKRIPSI DALAM 10 TAHUN. INI LEBIH SEPERTI PERCOBAAN TEKNIS -- MAINAN TUAS 100 KALI LIPAT UNTUK SEKELOMPOK PREDATOR NON-MORTEM. TAPI MAINAN INI, YANG TELAH MELALUI RATUSAN KRISIS, SILOS, MANIPULASINYA, ATURAN SENJATA DAN TAMBALAN SELAMA DEKADE BERIKUTNYA, YANG TELAH BERKEMBANG MENJADI MESIN HARGA GLOBAL YANG MENANGANI HAMPIR $200 MILIAR LALU LINTAS PER HARI。

Artikel ini ingin menjawab pertanyaan spesifik:Bagaimana setiap gigi mesin ini tumbuh

Jawabannya tidak ditarik oleh insinyur di papan tulis. Setiap gigi berdiri di belakang bencana tertentu。

Bab I Kejadian: asli pelanggaran harga tiga pasang dan mata uang (2016- 2018)

Teknik visi Hiller

Hanya ada satu tantangan mendasar untuk kontrak abadi: tidak ada "titik wajib" tanpa tanggal kadaluarsa. Masa depan tradisional terikat untuk kembali ke tempat harga pada tanggal pengiriman, tetapi harga akan dikurangi ke pergeseran murni spekulatif tanpa desain dari mekanisme jangkar didedikasikan untuk kontrak abadi。

Solusi yang diberikan oleh BitMEX terdiri dari tiga potongan yang menggigit satu sama lain3 pasang harga:

Nilai indeksNilai rata-rata tertimbang dari banyak pertukaran titik eksternal adalah "jangkar fisik" dari sistem secara keseluruhan. Hal ini dirancang untuk berasumsi bahwa bahkan jika uang yang buruk dapat mencemari satu sumber data, sulit untuk mencemari semua sumber data secara bersamaan。
Harga tanda: ADALAH "JANGKAR LIKUIDASI". HAL INI DIDASARKAN PADA HARGA INDEKS, MENGGANTIKAN SEBUAH EMA HALUS BASIS SAAT INI:

Tandai harga = Nilai indeks + EMA (Basis)

MESIN DATAR HANYA MENGAKUI HARGA. TRANSIENT "PLUGGING" DI PIRING AKAN DIRAPIKAN OLEH EMA DAN TIDAK AKAN DITULARKAN KE KEPUTUSAN LIKUIDASI - INI ADALAH MEKANISME PUSAT UNTUK MELAWAN "PLUGGING"。
Laju Pendanaan"Gravitasi" untuk mengembalikan harga kontrak ke harga indeks:

F = P + Penjepit (I - P, -0.05%, + 0.05%)

yangPIni adalah indeks premiumAKU..adalah komponen suku bunga tetap (0.01 persen). Ketika kontrak naikFUntuk menjadi positif, banyak orang membayar untuk kepala kosong dan meningkatkan biaya; air diletakkan di terbalik. BitMEX awalnya ditetapkan untuk menyelesaikan setiap delapan jam, dengan tutup tunggal 0,75 persen。

Tiga set terlihat sederhana dan elegan, tetapi masing-masing parameter berisi asumsi implisit. Sebuah suku bunga tetap 0,01 persen mencerminkan penilaian ekonomi bahwa "memegang mata uang yang stabil memiliki keuntungan bunga kecil atas memegang aset terenkripsi" - yang juga merupakan sumber efek dari "jangkar struktural yang terkenal" di BitMEX. 8 Siklus penyelesaian jam adalah kompromi antara wajah-ke-wajah likuiditas dan kemampuan komputasi server. 5.0.75% cap adalah estimasi relatif konservatif dari "deviasi ekstrim"。

Asumsi ini didirikan ketika pasar stabil. Tapi pasar tidak pernah stabil dalam jangka panjang。

Pedang bermata dua dari kontrak terbalik

ADA BATAS NYATA UNTUK KONTRAK AWAL DAN TAHAN LAMA: MATA UANG STABIL BELUM MATANG. USDT MENGALIR HANYA LEBIH DARI $2 MILIAR PADA AWAL 2018, JAUH DARI MENDUKUNG PERMINTAAN UNTUK JAMINAN DI PASAR TURUNAN. DEALER HANYA MEMILIKI BTC, DAN MEREKA HANYA DAPAT MENGGUNAKAN BTC SEBAGAI KEAMANAN。

HAL INI MENYEBABKAN PEMBUATAN "KONTRAK TERBALIK-MATA" - KONTRAK ITU BERNILAI DI USD, TAPI BAIK IKATAN DAN BTC DISELESAIKAN. FORMULA HASILNYA NON-LINEAR:

PNL (BTC) = Kontraktor x (1 / Entry-1 / Keluar)

DI PASAR HEWAN TERNAK, LEBIH BANYAK ORANG MEMAKAN KEDUA KEUNTUNGAN KONTRAK (BTC MENINGKAT) DAN PENGHARGAAN BTC SENDIRI, MENCIPTAKAN PENGGANDA -- MESIN PENCIPTAAN AWAL MITOS YANG TAK TERHITUNG JUMLAHNYA. NAMUN, SUMBER YANG SAMA DARI KEUNTUNGAN DAN KERUGIAN: DALAM KECELAKAAN, KERUGIAN KONTRAK DAN PENYUSUTAN OBLIGASI ITU RESONANSI UNTUK MEMBENTUK "SPIRAL KEMATIAN". SEBUAH PENGARUH 10- KALI LIPAT, 10% DI BTC, TIDAK HANYA MELAKUKAN KONTRAK JATUH 100%, TAPI NILAI MONETER OBLIGASI MENYUSUT SECARA SIMULTAN 10% - DIGANTUNG DUA KALI, DAN MESIN KLIRING DIPICU JAUH LEBIH CEPAT DARIPADA MODEL TEORITIS。

(Catatan: Mata uang vs U: Takdir dari posisi gudang yang sama - 10x leverage untuk BTC, penurunan harga 10%)

Lubang ini diperbesar pada tahun 2020, tapi itu benar-benar menakutkan pasar untuk pertama kalinya pada bulan Agustus 2018。

Pelajaran pertama: 50.000 BTC dari OKEx dan Callback Sosial

Pada 3 Agustus 2018, kontrak pengiriman BTC triwulanan OKEx (sekarang OKX) menunjukkan sebuah posisi multi- heading sekitar 50.000 BTC (sekitar $360 juta saat itu). Pemegang gudang tampaknya memiliki masalah serius dalam menilai jalannya peristiwa - harga BTC jatuh semua jalan turun dan akhirnya menyentuh garis kliring. Maafkan akuReferensi: OKEx Adolescence Process BulletinAku tidak yakin

Sistem kontrol angin OKEx menghadapi dilema pada saat itu:

Nilai pasar likuidasiINI BERARTI MELEMPARKAN 50 RIBU TAGIHAN BTC KE DALAM BEBERAPA RATUS JUTA DOLAR KEDALAMAN SEHARI-HARI. INI DAPAT MENEMBUS BUKU PESANAN DALAM SEKEJAP, MENYEBABKAN HARGA LIKUIDASI JAUH LEBIH RENDAH DARIPADA HARGA KEBANGKRUTAN (KERUGIAN TIMBUL DARI PERBEDAAN DALAM HARGA KEBANGKRUTAN DITANGGUNG OLEH PERTUKARAN) DAN, MELALUI REAKSI BERANTAI, MEMICU GELOMBANG SILO KECIL DAN MEDIUM- BERUKURAN。
Tidak ada likuidasiIni berarti melanggar aturan dan mengguncang kredibilitas sistem。

OKEx akhirnya memilih alat standar dalam industri pada saat itu -Sosialisasi ClawbackKehilangan sistem sebagai akibat dari gudang besar ini didistribusikan pro rata kepada semua pedagang yang membuat keuntungan minggu ini. Selama minggu itu, sejumlah besar pedagang kosong mendapatkan uang dan kemudian menyaksikan keuntungan rekening mereka dipotong proporsional oleh pertukaran。

Reaksi masyarakat adalah kemarahan。

MASALAH DENGAN MEKANISME INI ADALAH BAHWA HAL INI MENGUBAH RISIKO DARI "PETUALANG" MENJADI "TIDAK BERSALAH". SEORANG PEDAGANG YANG MENGHASILKAN UANG DARI ETHBTC, BISA SAJA DITUTUP UNTUK RUMAH BOM BTC YANG TIDAK ADA HUBUNGANNYA DENGAN DIA. HAL INI BERTENTANGAN DENGAN ETIKA PALING DASAR DARI TRANSAKSI: ANDA BERTANGGUNG JAWAB HANYA UNTUK KEPUTUSAN ANDA SENDIRI。

Acara ini secara langsung berkontribusi pada tiga reformasi di sektor:

Termasuk batas penyimpanan (Posisi Terbatas)Aku tidak tahu. Risiko dari satu pengguna memegang suatu pegangan yang tidak dapat melebihi proporsi tertentu dari kapasitas beban mulut - "besar tapi tidak jatuh" - dipotong dari sumber。
Sebuah taruhan yang cukup besar (Dana Asuransi) telah didirikan untuk menyerap kerugian gudang daripada didistribusikan kepada pengguna。
- Ini adalah benar-benar baik bagian dari ceritaOKEx dipaksa untuk menyerahkan sosialisasi dan beralih ke program yang telah diciptakan dan divalidasi oleh Huobi beberapa tahun yang lalu: Sistem Reduksi Hangat Otomatis (ADL)。

Berikut ini adalah rincian sejarah yang sering diabaikan:ADL tidak diciptakan oleh Bitmex. Itu ditemukan oleh koin api。Sebagai awal 2014-2015, koin api (bersama dengan kemudian OkCoin) telah mendominasi pasar masa depan untuk uang terenkripsi. Selama periode tersebut koin batu bara dirancang metode pengurangan otomatis berdasarkan peringkat "persentase laba x leverage" efektif dalam rangka mengatasi distribusi adil kerugian dalam pipa. Pada 2016, ketika BitMEX meluncurkan kontrak XBTUD, mekanisme ADL-nya adalah untuk secara langsung meniru rancangan koin api dan menambahkan beberapa finetuning -- Hal ini secara eksplisit diakui dalam blog resmi BitMEX sendiri (Beradaptasi atau Mati, 2025):

"Kami berbagi mekanisme ADL Huobi tapi membuat beberapa penyesuaian"

PERBEDAAN PENTING ANTARA ADL DAN CALLBACK ADALAH AKURASI ALOKASI KERUGIAN. INGAT ADALAH MAKAN BESAR, DAN SEMUA ORANG YANG MEMBUAT UANG BERBAGI SAMA RATA. ADL DIDASARKAN PADA ALGORITMA PENGURUTAN BIMBINGAN PRESISI:

Peringkat skor = PNL% / Efektif%

Hanya rekening dari lawan "menggunakan jaminan maksimum dan mendapatkan keuntungan maksimum" akan dipaksa untuk meratakan dan menggunakan lembar keuntungan mereka untuk mengambil alih kebangkrutan perintah dari pengguna gudang bom. Pedagang umum dengan keuntungan yang rendah dan rendah tidak terpengaruh。

(Catatan: Sosialisasi callback vs ADL: Dua prinsip alokasi kerugian dalam krisis silo yang sama aku tidak yakin

Sampai 2018, BitMEX dan koin telah mengadopsi ADL. Hanya OKEx bersikeras untuk menggunakan panggilan sosial sederhana yang kasar -- sampai 50000 Slot BTC mendorong seluruh sistem ke ambang keruntuhan dan terpaksa beralih ke ADL setelah itu. Jadi, panggilan balik itu benar-benar tersapu ke dalam sejarah。

Salah satu aspek yang paling induktif dalam sejarah ini adalah bahwa dalam sejarah derivatif enkripsi, inovasi yang paling kritis dalam mekanisme penyelesaian dilakukan oleh pertukaran Cina sebelum BitMEX menemukan kontrak untuk pembaharuan. BitMEX memiliki status sejarah sebagai penemu kontrak abadi, tapi salah satu kunci roda kontrol angin yang dapat bertahan dari kontrak abadi, penemu nyata yang merupakan koin api。

Dana asuransi: baris pertama pertahanan untuk kerugian gudang

TAPI ADL TIDAK, DAN TIDAK BOLEH, MEKANISME PERTAMA UNTUK ALOKASI KERUGIAN. INTI DARI ADL ADALAH UNTUK "TINGKAT PAKSAAN POSISI PENGHASIL" DALAM KEADAAN EKSTRIM - INTERVENSI TAK DIUNDANG UNTUK PEDAGANG MENGUNTUNGKAN JANGKA PANJANG. SEBUAH SISTEM KONTROL ANGIN YANG SEHAT HARUS MEMILIKI BANTAL UNTUK MENYERAP KERUGIAN SEBELUM ADL DIPICU。

Bantal ini disebutDana AsuransiAku tidak tahu。

Logika inti dana asuransi cukup ringkas - itu menggunakan struktur "dividen" dalam proses likuidasi. Ketika slot pengguna tetap, mesin kliring harus membuangnya di pasar dengan harga saat ini. Namun, harga kliring pertukaran tidak sama dengan harga (bangkrut) yang mana akun pengguna nol. Ada premium antara keduanya:

Insuansa dana inflow = likuidasi harga - harga bangkrut

Untuk memberikan contoh spesifik: sebuah 100x lever dengan gudang di BTC = $50.000. Ketika BTC jatuh menjadi $49,500 (sekitar - 1 persen), obligasi pemeliharaan rekening habis, tapi mesin likuidasi di $49,600 dipaksa untuk mengambil alih. Harga kebangkrutan rekening adalah $49,500, dan harga likuidasi adalah $49,600 - perbedaan $100 di tengah, yang tidak didanai kembali kepada pengguna (pengguna sudah "nol"), atau untuk laporan keuntungan pertukaran, tetapi sepenuhnya disuntikkan ke dalam dana asuransi。

MEKANISME INI MEMBAWA KESEIMBANGAN STRUKTURAL YANG RUMIT: DALAM SITUASI YANG PALING NORMAL, SLOT YANG DILIKUIDASI DIJUAL DENGAN HARGA YANG LEBIH TINGGI DARIPADA HARGA YANG BANGKRUT KETIKA PASAR CUKUP CAIR, DAN ADA ALIRAN KONSTAN DANA UNTUK DANA. UKURANNYA SEBESAR BOLA SALJU. KETIKA PERISTIWA EKSTRIM TERJADI DAN ADA DEFISIT DI GUDANG, FUND KEMAJUAN, DAN KEUNTUNGAN - MEMBUAT PENGGUNA TIDAK PERLU MERASA KEKURANGAN. ADL HANYA AKAN DIPICU JIKA DANA BENAR-BENAR HABIS DAN MASIH TIDAK CUKUP UNTUK MENUTUPI KERUGIAN GUDANG。

Ini adalah sistem pertahanan tiga-tier umum untuk pertukaran enkripsi modern。

Lapisan pertama cukup tebal untuk menyentuh sangat sedikit; lapisan kedua cukup tepat untuk membuat semua orang baik-baik saja. Modern mainstream CEX (Binance, OKX, Bybit, Bitget, dll) dana asuransi biasanya disimpan dalam urutan ratusan juta sampai miliaran dolar - cukup untuk menyerap mayoritas dari silos. Menurut data yang tersedia di depan umum, Dana Asuransi Kontrak Binance dipertahankan pada jangka panjang sebesar $500- $800 juta pada awal 2026; Dana Asuransi USDT dipelihara lebih dari $400 juta。

Dimensi lain dari dana asuransi - alat transparansi。Sejak perubahan dalam keseimbangan dana asuransi secara langsung mencerminkan frekuensi pasar peristiwa likuidasi ekstrim ", pertukaran kepala (Binance, OKX, Bybit) akan menampilkan kurva sejarah dana asuransi. Kurva saldo dana, dalam arti, barometer kesehatan mesin kliring pertukaran. Keseimbangan dana yang meningkat berarti bahwa likuidasi adalah cairan dan tidak sering; penurunan tajam mengekspos kesenjangan likuiditas yang dialami oleh mesin likuidasi dalam situasi ekstrim。

Ulasan sejarah:

2015-2017:Pertukaran awal (BitMEX, OKCoin, Flame) telah memperkenalkan prototipe dana asuransi, tetapi dalam skala yang lebih kecil。
OKEx 50000 BTC insiden 2018:Untuk pertama kalinya, dana asuransi secara sistematis dibahas dalam industri - jika OKEx telah mendirikan dana asuransi yang cukup besar pada saat itu, defisit $400 juta bisa diserap oleh dana dan tidak perlu memulai pemulihan sosial. Setelah kejadian ini, dana asuransi diakui oleh industri sebagai infrastruktur penting。
2019- 2020:Pertukaran kepala telah menerbitkan data dana asuransi sebagai tanda transparansi。
12 Maret 2020 (312):Dana asuransi menerima tes stres tertinggi. Pada hari itu, Binance, kebijakan asuransi Bybit jaringan puluhan juta dolar, tetapi pada skala yang cukup besar, berhasil menyerap sebagian besar defisit dan menghindari pemicu ADL besar - Ini adalah salah satu yang paling kritis dari "bencana tak seimbang" di 312。
FTX CRASH 2022:MUNDUR. FTX 'S "ASURANSI DANA" TELAH LAMA DICURIGAI MENJADI NOMOR FIKTIF, DAN UKURAN SEBENARNYA JAUH DARI CUKUP UNTUK MENUTUPI PAPARAN RISIKO KONTRAKTUAL DAN AKHIRNYA GAGAL UNTUK BERTINDAK SEBAGAI PENYANGGA DALAM HAL KERUNTUHAN。
2024- 2026:Ukuran dana asuransi telah menjadi salah satu dimensi dari kompetisi "kekuatan keras" antara pertukaran kepala, beberapa bahkan telah membuka alamat yang diverifikasi saldo dana pada rantai real time。

DANA ASURANSI TAMPAK SEPERTI SEDIKIT PATCH UNTUK REKAYASA KEUANGAN, TAPI ITU ADALAH POSISI KUNCI DALAM SISTEM KONTROL ANGIN KONTRAK ABADI - INI ADALAH GIGI YANG MENGUBAH "LIKUIDASI" DARI BENCANA PADA TINGKAT PENGGUNA KE PERISTIWA KONVENSIONAL YANG DAPAT DISERAP PADA TINGKAT SISTEM. TIDAK ADA DANA ASURANSI, DAN SETIAP PENYELESAIAN ADALAH DIALOG DENGAN ADL; DENGAN DANA ASURANSI, SEBAGIAN BESAR CAIRAN SEPENUHNYA TRANSPARAN BAGI PENGGUNA LAIN。

Ini juga menjelaskan fenomena yang tampaknya membingungkan: mengapa ukuran likuidasi kontrak untuk kelanjutan enkripsi telah dipertahankan pada ratusan juta dolar sehari, dan berebut silo oleh dispora, yang tidak pernah menyebabkan runtuhnya substansial di pasar secara keseluruhan. Jawabannya tersembunyi dalam penyangga yang jarang disebutkan。

BAB II DEWASA BERKAT MEKANISME LIKUIDASI: 312 DAN KELAHIRAN U (2019- 2020)

Dari gudang sampai tangga

Pada tahun 2018, logika membersihkan hampir semua pertukaran telah sangat keras - setelah pemeliharaan garis obligasi telah menyentuh, semua gudang dari seluruh account telah datar di harga pasar。

Hal ini menimbulkan dua masalah sistemik. Salah satunya adalah likuidasi berlebihan: rumah besar yang menyimpan $10 juta di ruang gudang mungkin hanya perlu 2 juta untuk keluar dari zona bahaya, tapi sistem menghancurkan semua 10 juta tanpa diskriminasi. 8 juta lainnya "over-likuidasi" tidak hanya tidak adil bagi pengguna, tetapi juga menciptakan kejutan paparan besar. Yang kedua adalah efek cascade: tagihan harga pasar yang dihasilkan oleh silo rumah tangga yang besar menerobos pintu, memicu lebih kecil dan medium-berukuran gudang dan membentuk air terjun runtuh。

Sebagian Liquidasi adalah solusi rekayasa untuk masalah ini. Ide intinya adalah untuk memisahkan silos dalam istilah nominal, masing-masing sesuai dengan tingkat yang berbeda keamanan pemeliharaan:

Ketika likuidasi memicu, sistem meratakan sebagian dari gudang dan mengurangi sisa nilai nominal akun ke tingkat yang lebih rendah, sehingga menguntungkan dari margin pemeliharaan yang lebih rendah. Jika keamanan telah dikembalikan ke akun sebagai hasil dari pengurangan, likuidasi akan berhenti dan pengguna mempertahankan slot yang tersisa. Model likuidasi ini secara signifikan mengurangi kemungkinan likuidasi berlebihan dan keruntuhan cascade。

Bybit dan Binance memimpin dalam membuat mekanisme ini universal sekitar 2019. Tapi tidak sampai 12 Maret 2020。

"312": BAR MITZVAH UNTUK KONTRAK ABADI - MATA UANG TELAH BERGESER KE AS

Pada 12 Maret 2020, wabah koroner baru hilang kendali dan pertempuran harga minyak mentah memicu penjualan panik global. Bitcoin dipotong dari sekitar $7.800 menjadi $3800 dalam hitungan jam, penurunan terbesar dalam satu hari。

Bencana mengungkapkan tiga cacat sistemik di pasar turunan pada saat itu。

Pertama, keruntuhan kontra produktif dari kontrak mata uang。THE BESAR DIGUNAKAN BTC SEBAGAI KONTRAK MULTI- BTC, DAN KETIKA HARGA MATA UANG JATUH, KERUGIAN KONTRAK YANG RESONANSI DENGAN PENYUSUTAN OBLIGASI, DAN MESIN KLIRING DIPICU PADA KECEPATAN DIPERCEPAT. INI BUKAN TENTANG BEBERAPA ORANG, INI TENTANG STRUKTUR PASAR KESELURUHAN. - DALAM PENURUNAN EKSTRIM, KONTRAK BERDASARKAN MATA UANG SECARA ALAMI MEMPERCEPAT KERUNTUHAN MEREKA SENDIRI。
Kedua, likuidasi cascades dan panik retret。Ketika ratusan juta posisi diambil alih oleh sistem, sejumlah besar tagihan pasar dibuang. Pemasaran secara langsung menarik diri dari permintaan sepihak untuk likuiditas - bukan masalah teknis, tapi rasional bisnis: tawaran bilateral dalam pasar jatuh bebas sama saja dengan bunuh diri. Setelah likuiditas dikeringkan, harga kontrak BitMEX sekali $500 lebih rendah dari harga tempat Coinbase. Ini berarti bahwa bahkan jangkar "ditandai dan harga indeks" mungkin gagal dalam keadaan ekstrim。
Ketiga, jaringan jaringan rantai publik di bawah menghambat rehabilitasi arbitrase。Perbedaan harga saat ini sebesar $500 seharusnya telah dihapus oleh arbitrager dalam beberapa menit -- dengan BTC ke BitMEX untuk melakukan lebih banyak hal, mengosongkan Coinbase dan mengunci keuntungan gratis dalam beberapa menit. Tapi hari itu, ETA Gas Fee melonjak hingga ratusan Gwei, dan jaringan Bitcoin sangat diblokir. Para arbitrager melihat perbedaan, tetapi tidak dapat menyelesaikan transfer. Jaringan botol pada tingkat fisik menahan diri-rehabilitasi di tingkat keuangan。

Pada saat yang paling putus asa, buku urutan BitMEX hanya sekitar $20 juta untuk membeli, tetapi menghadapi lebih dari $200 juta dalam tagihan penyelesaian yang luar biasa. Jika tidak ada intervensi dibuat, harga kontrak akan memukul ke nol。

BitMEX memilih untuk terpisah secara fisik - dipaksa untuk dilepaskan dengan alasan "memukul oleh DDoS". Jaring itu mencegah kegagalan sistemik yang hampir pasti. Ini juga menandai akhir era Bitmex sebagai pemimpin industri。

WARISAN INSTITUSI: PENGAMBILALIHAN PENUH DARI KONTRAK BERBASIS U-

Setelah 312, industri membuat pilihan mutlak:Pemerintah tidak akan mampu membuat perbedaan。

KONTRAK U-LINEAR (MENGGUNAKAN USDT ATAU USDC SEBAGAI UNIT OBLIGASI DAN PEMUKIMAN) TELAH MUNCUL DENGAN CEPAT. RUMUS PENDAPATAN ADALAH HUBUNGAN LINEAR SEDERHANA:

PNL (USDT) = Kontraktor x (Entry-Exit)

ASET OBLIGASI DENGAN PEMBUSUKAN TOTAL DARI SYARAT-SYARAT DARI KONTRAK -- IKATAN USDT ANDA TIDAK AKAN BERHENTI SAAT BTC JATUH -- DAN SPIRAL KEMATIAN GANDA TERPUTUS DARI AKAR。

MENURUT DATA, PADA AKHIR TAHUN 2021, KONTRAK STANDAR U-MEREPRESENTASIKAN LEBIH DARI 85 PERSEN DARI TRANSAKSI DI INTERNET SECARA LUAS KONTRAK UNTUK JANGKA PANJANG, SEMENTARA KONTRAK BERBASIS MATA UANG MUNDUR SEBAGAI "PRODUK KHUSUS", TERUTAMA UNTUK PEMEGANG JANGKA PANJANG YANG MEMILIKI BINTIK-BINTIK BESAR BTC DAN INGIN HEDGE IN MATA UANG。

TIDAK HANYA POLA PASAR DARI JENIS KONTRAK YANG BERUBAH, NAMUN EFEK YANG MENCAPAI JAUH ADALAH BAHWA UNTUK PERTAMA KALINYA, "REKAYASA RISIKO" TELAH BENAR-BENAR MENJADI PUSAT DISIPLIN DALAM DESAIN PRODUK CEX TURUNAN. MEMBERSIHKAN TANGGA, ADL, HARGA INDEKS SUMBER MULTI- DATA, OPTIMASI JENDELA EMA, OBLIGASI PORTFOLIO - HAMPIR SEMUA MEKANISME YANG KEMUDIAN MENJADI STANDAR INDUSTRI - JATUH SECARA INTENSIF DALAM WAKTU DUA ATAU TIGA TAHUN SETELAH 312。

Ini adalah sebuah enkode turunan bar mitzvah。

Bab III Institusional akses dan revolusi efisiensi modal (2020- 2023)

Dari kasino ke mesin arbitrase

Siklus berikutnya dari pasar ternak (202021) telah membawa perubahan struktural: modal institusi telah mulai melihat pasar untuk derivatif terenkripsi sebagai kelas aset yang serius。

Perubahan ini dimulai dengan bisnis pasar. Wintermute, Junmp Crypto, GSR dan perusahaan top enkripsi asli dan perusahaan perdagangan frekuensi tinggi dari transisi keuangan tradisional telah memasuki kolam kontrak berkelanjutan CEX dalam skala besar. Daripada membuat perjudian, mereka melakukan dua hal: untuk menyediakan bilateral likuiditas untuk entri, untuk mendapatkan perbedaan harga, dan untuk membuat tingkat arbitrase saat ini (lebih tunai dan permanen)。

Penerimaan besar dari pedagang dan dana arbitrase memiliki tiga efek yang dapat diukur:

Efek pertama: tingkat keuangan adalah "set"。Sampai 2020, tingkat keuangan BTC sering melampaui lebih dari 0.1 per jam, sesuai dengan pembatalan ratusan atau bahkan ribuan. Setelah 2022, 98% dari dana BTC tetap dalam 20% dari pembatalan -- bukan berarti pasar menjadi rasional, tapi robot arbitral itu menghapus setiap penyimpangan signifikan. Menurut penelitian BitMEX, frekuensi dana ekstrim jatuh sekitar 90 persen dari 2016 sampai 2023。
Efek dua: Perbedaan harga untuk disk terkompresi。Pada tahun 2019, perbedaan dalam harga penjualan kontrak BTC pertama biasanya antara 0.5 dan 1 basis point (bps), dan pada 2023 itu dikurangi menjadi dibawah 0.1 bps. Untuk sejumlah besar uang, biaya gesekan di situs masuk dan keluar berkurang oleh satu urutan besarnya。
EFEK TIGA: OI MELOMPAT DALAM VOLUME MUTLAK。KAPASITAS MEMEGANG KONTRAK ABADI BTC MELONJAK DARI SEKITAR $2 MILIAR DI AKHIR 2019 MENJADI SEKITAR $9 MILIAR PADA AKHIR 2020, DENGAN PUNCAK $28 MILIAR PADA AKHIR 2021. HANYA DALAM DUA TAHUN, OI TUMBUH DENGAN BESARNYA。

Kombinasi obligasi: langkah terakhir dalam mengejar Wall Street, dan bybit 's membungkuk

Gelar untuk yang modal institusional bersedia untuk masuk Tergantung sebagian besar pada efisiensi modal. Rumah-gudang awal - ke-deposito barang-barang (Terisolasi Margin) mengisolasi dana dari setiap gudang dan sangat tidak efisien. Cross Margin memiliki akses ke dana dalam rekening, tapi masih menyimpan risiko gudang yang berbeda secara total - Untuk kombinasi "multi- kosong pagar" seperti arbitrase saat ini, itu "tidak bisa mengerti" kedua gudang slot merupakan Delta netral dan masih membutuhkan ikatan ganda。

Portfolio Margin, PM adalah solusi akhir dari masalah ini。Ini memperkenalkan pendekatan penilaian risiko yang terpadu mirip dengan program CME Exchange SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) atau VAR (Vaar at Risk): alih-alih menambahkan obligasi dari setiap gudang, sistem merancang sebuah matriks skenario multi- dimensi (price # 5 / 15 per sen, volatile 25 persen, dll.), yang menghitung hilangnya bersih di bawah setiap skenario, mengambil skenario terburuk sebagai jaminan。

SATU JUTA BTC, SATU JUTA BTC, SATU JUTA BTC

Mode putaran:Multiple bonds + empty bonds = double capital cost
Ikatan Kombinasi:Sistem diidentifikasikan sebagai Delta netral pagar, net risiko paparan, nol, permintaan obligasi dikompresi untuk mendekati nol

Celah adalah beberapa kali untuk puluhan。

Inilah kisah seorang supercar melengkung:PM adalah kunci untuk melompat Bybit dari kedua baris pertukaran ke tahap pertama kelas pertama。

Pada 15 Juni 2022, Bybit meluncurkan model Portfolio Margin (yang sebenarnya FTX), yang dimulai dengan produk permanen dan pilihan pemukiman USDC. Dua bulan kemudian, pada bulan Agustus, Bybit meluncurkan Akun Trading Unified, UTA -- tempat pemisahan asli, U- tempat, mata uang, akun pilihan ke dalam kolam renang, di mana semua persyaratan keamanan berada di bawah matriks risiko global。

Pada saat runtuhnya pasar beruang luNA, di mana pedagang dan dana kuantitatif institusi lebih sensitif terhadap efisiensi modal - pertukaran yang dapat menekan permintaan untuk arbitrase kas mendekati nol - akan berjalan beberapa kali lebih strategis daripada pesaing. Bybit, menggunakan kombinasi pukulan PM + UTA, ditarik keluar dari "Peleton Kedua" setelah OKX hanya dalam satu tahun, menyerap sejumlah besar likuiditas dari institusi yang awalnya menjadi milik platform lain. Melihat data Coinglass hari ini, rasio OI / Transaksi Bybit (0.71) jauh lebih tinggi daripada Binance (0.47) dan OKX (0.28), perbedaan struktural yang merupakan garis ekstensi awal dari PM tahun ini - Bybit telah tenggelam lebih banyak arbitrase profesional daripada perubahan tangan sederhana。

Ikatan, OKX telah menindaklanjuti versi masing-masing dari ikatan kombinasi dan Akun Terpadu, namun Bybit telah mengambil alih pikiran pengguna institusi di jendela waktu. Pada tahun 2023, obligasi portofolio akan sepenuhnya mendarat di kepala CEX dan akan menjadi standar untuk VIP dan pengguna institusi。

Ini berarti enkripsi efisiensi obligasi CEX, dan pada titik ini itu bahkan di atas tingkat tradisional broker Wall Street - Ini adalah teka-teki infrastruktur terakhir untuk masuknya skala besar dari ibukota institusi. Dan orang yang mengambil dividen terbesar dari teka-teki ini adalah Bybit。

Kelahiran pasar ganda

Menariknya, dominasi institusi ini tidak menyebabkan hilangnya diaspora, melainkan pada "pelapisan" pasar。

Setelah 2023, sebuah struktur pasar yang stabil terbentuk:

UPPER: ASET SEPERTI BTC / ETH。Naluri menyebar arbitrase dan kuantifikasi pasar-dipimpin likuiditas. Tingkat keuangan terkunci di kompartemen normal. Hampir mustahil untuk mendapatkan keuntungan dari hal ini dalam jangka panjang dari perjudian arah dari diaspora -- mereka tidak bisa melawan robot di sini. Menurut laporan industri Wintermute, institusional dikonsentrasikan 67 persen dari posisi mereka di BTC dan ETH kontrak berkelanjutan。
Yamaya, Meme, Goblin。Medan perang utama di diaspora. Kecilkan dana arbitrase institusi untuk masuk (terlalu tipis cair, terlalu lemah prediktor, tidak cocok dengan kembali risiko) telah menjadi permainan telanjang antara dealer dan pecundang. Tingkat pendanaan ekstrim, volatilitas tinggi dan sering meledak semua di sini。

Ketegangan ini terus berlanjut sampai hari ini dan memperdalam。

Bab IV Usia weaponisasi tingkat keuangan (2023- 2025)

TRB: BUKU SEKOLAH-LEVEL PAKSA-KELUAR KASUS

Pada akhir tahun 2023, sebuah tanda ramalan untuk proyek yang disebut Tribut Tellor melakukan perang udara dengan cukup untuk ditulis menjadi buku teks dalam Kontrak Abadi。

Ini adalah bagaimana kelanjutannya:

Langkah pertama, kontrol spot。PAUS RAKSASA PERTAMA KALI DIAM-DIAM DIPOMPA KE PASAR SPOT UNTUK MENDAPATKAN KONTROL MUTLAK ATAS ROLLER TRB. LANGKAH INI TIDAK BIASA DI PASAR TERBUKA KARENA SETIAP PEMBELIAN TERSEBAR DAN LAMBAT。
Langkah kedua, perekat kontrak dalam。PAUS MULAI MENARIK CEPAT DI TEMPAT AKHIR DENGAN SEJUMLAH KECIL UANG. KARENA SKEPTIS MEREKA TENTANG FUNDAMENTAL TRB (PROYEK ITU SENDIRI TIDAK JELAS MENGUNTUNGKAN PADA SAAT ITU), SEJUMLAH BESAR DARI SEKAT KOSONG PADA SISI KONTRAKSI DAN MENCOBA UNTUK "TUTUP ATAS". HASILNYA ADALAH LAG SIGNIFIKAN DALAM HARGA KONTRAK ATAS HARGA SPOT, MENGHASILKAN PEREKAT MENDALAM, MEMICU TINGKAT DANA NEGATIF EKSTRIM。
Langkah ketiga, harganya adalah darah。Di bawah aturan pada saat itu, tingkat yang besar dibayar setiap delapan jam. Dan itu adalah ikan paus raksasa sendiri, yang membuat buku-buku di ujung tempat piring sementara membayar untuk itu secara langsung dari kantong kosong setiap delapan jam pada tingkat dana。
Langkah empat, spiral kosong。HARGA TERUS MENINGKAT AKHIRNYA MEMICU PENURUNAN OBLIGASI KOSONG. PENGARUH HARGA PASAR DARI MESIN KLIRING MENINGKATKAN HARGA LEBIH LANJUT DAN MEMICU PUTARAN BERIKUTNYA LIKUIDASI KOSONG - SIKLUS UMPAN BALIK POSITIF KLASIK. SELAMA BERTAHUN-TAHUN, HARGA TRB PERGI SEMUA JALAN KE SEJARAH TINGGI SEKITAR $600, DAN KEMUDIAN LONGSOR JATUH. SATU HARI PENUH, GUDANG YANG PECAH MELEBIHI 7,0 JUTA DOLAR。

MASALAH INTI YANG DIUNGKAPKAN OLEH INSIDEN TRB ADALAH MEKANISME LAJU KEUANGAN TELAH BERUBAH DARI "ALAT PENGURAIAN" MENJADI "POMPA DARAH DIARAHKAN" DALAM SKENARIO YANG DIKENDALIKAN DENGAN TINGGI DAN LEMAH. SEHARUSNYA MENGHUKUM PARTAI YANG MENYIMPANG DARI KESEIMBANGAN PASAR, TAPI DI BAWAH "KESEIMBANGAN PALSU" DICIPTAKAN OLEH KELUARGA, ITU MENGHUKUM PARTAI YANG MENILAI DASAR PASAR。

Respon darurat dari François adalah untuk menyesuaikan aturan - untuk mengurangi frekuensi tingkat penyelesaian untuk jangka panjang aset dari 8 jam ke 4 jam atau bahkan 1 jam, dan untuk bersantai langit-langit tingkat tunggal dari 5.0.75 ke 5.2 persen atau bahkan 5.3 persen. Desain ini dimaksudkan untuk memaksa deviasi ekstrim dari kontraksi cepat dengan secara signifikan meningkatkan biaya memegang。

Reaksi ini secara efektif menekan skala berikut-up dari script serupa - tetapi itu sendiri menjadi pedang bermata dua。

ATURAN SENDIRI DIPERSENJATAI

Pada bulan April 2025, François mengumumkan bahwa ia akan memasuki AIPACA Finance spot - dan-pembaharuan kontrak kesepakatan. Secara umum, penurunan berarti penurunan likuiditas dan marjinalisasi proyek, dan harga harus jatuh tajam. Sejumlah besar pedagang berjalan liar dengan konsensus ini. (Lihat:Taut TerkaitAku tidak yakin

Dan kemudian harganya naik 10 kali。

Inilah yang terjadi:

Pada tingkat pertama, "ilusi kepastian" diciptakan oleh buletin rak yang lebih rendah。Ketika semua orang berpikir bahwa harga akan jatuh, ruang kosong sangat ramai di akhir kontrak dan jauh lebih tidak proporsional. Tingkat dananya sangat negatif karena air dalam。
Lantai dua, penurunan roda yang mematikan。Setelah publikasi dari buletin berikutnya, pemegang lama rasional dan pedagang pasar mulai mengungsi dan titik likuiditas dikontrak tajam. Pada titik ini, hanya sejumlah kecil uang diperlukan untuk mendorong peningkatan yang signifikan dalam harga indeks di titik akhir. Dana terorganisir menggunakan jendela vakum ini dengan presisi。
Tingkat ketiga, "reverse-dibantu serangan" dari mekanisme yang sering terjadi。DALAM MENGHADAPI FLUKTUASI YANG TIDAK BIASA, COIN- AN TELAH MEMULAI PENINGKATAN DALAM LAJU DANA DINAMIS SESUAI DENGAN PERATURAN YANG DITETAPKAN MENGIKUTI INSIDEN TRB. SAMPAI BEBERAPA PERSEN DARI TINGKAT PER JAM, YANG DIMAKSUDKAN UNTUK MENDORONG DEVIASI EKSTRIM DARI KEMBALI CEPAT - TAPI DI ADEGAN ALPACA, ITU MENJADI AKSELERATOR KEHILANGAN DARAH. DEPOSITO KOSONG TELAH MENCAPAI DUA KALI: DI SATU SISI OLEH KERUGIAN DARI KENAIKAN HARGA DAN, DI SISI LAIN, DENGAN KEHILANGAN DARAH DARI TINGKAT DI BAWAH MEKANISME。
Level empat, kekosongan spiral。KEHABISAN UDARA KOSONG MEMICU LIKUIDASI, DAN PEMBELIAN DARI MESIN KLIRING DRIVE HARGA UNTUK TERUS NAIK... SEPERTI HALNYA TRB。

HAL YANG PALING PENTING DARI ACARA ALPACA ADALAH HAL ITU MENGUNGKAP SEBUAH PARADOKS INSTITUSI SEBELUMNYA YANG DIABAIKAN:Pertukaran aturan kontrol angin sendiri dapat diperlakukan sebagai vektor serangan。Mekanisme dirancang dengan asumsi bahwa peserta pasar akan merespon secara rasional untuk keluar biaya tinggi. Tetapi dalam menghadapi konsensus yang luar biasa diciptakan oleh pernyataan berikutnya, tidak ada ruang untuk keluar rasional - mereka melihat rak yang lebih rendah sebagai "harus jatuh" premis, dan "hukuman" aturan mendorong mereka lebih dalam。

Setelah insiden tersebut, industri memperkenalkan fine- tuning dari periode transisi: Setelah publikasi buletin berikutnya, langit-langit leverage (misalnya, dari 20 sampai 5 kali) secara signifikan berkurang, langit-langit penimbunan berkurang langkah demi langkah, angka dana dihentikan pada tingkat tinggi (memulihkan standar pemukiman 8 jam) dan posisi gudang yang tersisa dipaksa untuk diratakan dengan harga tanda sebelum rak terakhir. Ide inti dari kombinasi ini adalah untuk secara bersamaan mengencangkan semua parameter kontrol angin dalam proses penurunan progresif mobilitas, tanpa memberikan setiap pihak ruang untuk bermain di vakum final。

MYX, COAI, AIA: STRUCTURAL GPS DI MONOPOLI ECOLOGY

TRB DAN ALPACA ADALAH PERISTIWA TUNGGAL YANG DRAMATIS, TAPI RISIKO NORMALISASI NYATA PADA 2024- 2025 BERASAL DARI SEKELOMPOK KECIL KOIN YANG BERNILAI ANTARA JUTAAN DAN PULUHAN JUTA DOLAR - MYX, COAI, AIA, DLL. FITUR UMUM DARI "DEMONIES" INI MERUPAKAN KUMPULAN CELAH STRUKTURAL PADA TINGKAT BUKU TEKS:

Ekstrim mobilitas asimetri。PADA SEHARI-HARI, MUNGKIN HANYA ADA RATUSAN RIBU DOLAR, TETAPI MEMEGANG NOMINAL (OI) DARI KONTRAK ABADI MUNGKIN BEBERAPA KALI ATAU BAHKAN SEPULUH KALI LEBIH BESAR DENGAN MEMANFAATKAN. EKOR PASAR KONTRAK MULAI MENGGUNCANG ANJING PASAR SPOT. DAMPAK DARI SEBUAH ACARA PENYELESAIAN VOLUME SEDANG PADA KONTRAK CUKUP MEMUNGKINKAN HARGA SPOT UNTUK BERGERAK DENGAN BEBERAPA PERSEN。
Vulnerbility harga indeks。Lokasi transaksi token ini mungkin terkonsentrasi hanya pada satu atau dua pertukaran. Mekanisme perlindungan multi- sumber berbobot untuk harga indeks telah gagal - dealer dapat langsung mendorong harga indeks dengan menggunakan hanya sejumlah kecil uang pada satu atau dua titik。
Ayunan ekstrim dari tingkat pendanaan。Karena keengganan dana arbitrase institusi untuk terlibat dalam ini likuiditas dan target risiko tinggi, tingkat pendanaan telah kehilangan nya "langit-langit". Hal ini dapat melambung ke tingkat normal puluhan kali dalam waktu singkat。

Biasanya pedoman dari pergerakan koin jahat hampir sama: Pengedar menyelinap di ujung tempat untuk mempersiapkan diri untuk menyelesaikan kendali paling sedikit waktu cairan (pada jam-jam awal Asia atau akhir pekan) untuk meluncurkan serangan pada disk, dan kontrak telah penuh dengan udara, dan harga terus naik untuk memicu kliring kosong, dan harga pembelian didorong ke vortex 300% dalam hitungan jam, dan setelah kepala kosong meledak。

Pertukaran menanggapi parameter kontrol angin dari penetasannya dari aset ekor yang panjang - mengurangi pengaruh maksimum, meningkatkan tingkat obligasi pemeliharaan dan memperkenalkan tutup tahan - tetapi selama ada celah mobilitas antara titik dan turunan, mata uang tidak akan hilang. Ini adalah "pajak" terstruktur pada pasar derivatif terenkripsi, dan sebagai layanan kontrak jangka panjang mencakup aset jangka panjang, fenomena akan terjadi secara siklus。

BENTUK TERBARU: "DATA DISK" - MANIPULASI SISTEMATIS DARI MATA UANG SIRKULASI RENDAH DI BAWAH FDV TINGGI

JIKA TRB ADALAH FLASH TITIK TUNGGAL, MYX / COAI / AIA ADALAH GOBLIN OPORTUNIS, FENOMENA TERBARU DARI "DATA DISC" ADALAH PENINGKATAN STRUKTURAL PARADIGMA INI. DAN ASALNYA BUKAN DALAM DESAIN PRODUK DARI PERTUKARAN TERTENTU, TETAPI DALAM STRUKTUR EKONOMI DARI TOKEN ONLINE BARU ITU SENDIRI DALAM BATCH SAAT INI -TINGGI FDV, RENDAH SIRKULASI, TINGGI KONSENTRASI CHIP。

Ketiga fitur ini adalah superstressed dan merupakan "dimanipulasi" tanda template:

FDV TINGGIIni berarti bahwa buku-berdasarkan penilaian berkembang. Proyektor dan penjual pasar dapat mendukung mulainya miliaran dolar dalam nilai buku melalui chip sirkulasi minimal yang secara langsung menaikkan jangkar psikologis dari narasi pasar. (Anda tidak akan melakukan proyek $1 juta, tetapi Anda akan melakukan proyek $19 miliar)
Sirkulasi rendahIni berarti mobilitas nyata tipis. Mata uang yang diperdagangkan bebas di pasar hanya dapat menjelaskan 5 - 15 persen dari total pasokan, sementara sisa kunci berada di tim, investor, dan lock-out. Belokan yang sangat kecil ini dapat didorong oleh sejumlah kecil uang di setiap tempat perdagangan yang tidak bergerak。
Chip-nya sangat terkonsentrasiIni berarti kontrol tersedia. Data dari rantai bisa divalidasi langsung - 20 alamat teratas (tim, investor awal, robot Sniper, pedagang yang terkait) bersama-sama memegang lebih dari 60% dari chip sirkulasi, dan alamat ini sering dikaitkan dengan uang dan pada dasarnya adalah orang yang sama。

KETIKA KETIGA FITUR INI DITAMBAHKAN KE SEBUAH TOKEN YANG MEMILIKI CEX UNTUK MENJAGA KONTRAK TETAP BERJALAN, JALAN YANG MEKANISASI:

Di jantung set adalah (produk fdv tinggi, float rendah):Seluruh mekanisme kontrol angin untuk pembaruan kontrak - penandaan harga, tingkat keuangan, mesin kliring - pada dasarnya didasarkan pada harga indeks. Pada gilirannya, harga indeks berasal dari tawar-menawar di pasar spot. Ketika struktur ekonomi dari mata uang kontemporer menyatakan bahwa pasar spot dapat dimanipulasi oleh sejumlah kecil uang, presisi dari seluruh kontrak menjadi amplifier -- - bukan untuk mencegah manipulasi, tapi untuk memperluas efeknya kepada semua peserta di pasar kontrak。

MANIPULASI INI LEBIH "TERSTRUKTUR" DARIPADA ERA TRB:

Systimatisasi。TRB ADALAH ACARA SEKALI WAKTU, DAN PERTUKARAN KEMUDIAN MENGUBAH ATURAN. NAMUN, SELAMA PARADIGMA DISTRIBUSI "TINGGI FDV RENDAH SIRKULASI + KONSENTRASI" - YANG MERUPAKAN PILIHAN UTAMA DARI INDUSTRI SAAT INI - DIGUNAKAN SECARA LUAS DALAM PENYEBARAN KOIN BARU, AKAN ADA PROLIFERASI TARGET YANG MEMENUHI SYARAT, MASING-MASING ADALAH TAHAP MANIPULASI POTENSIAL. PERTUKARAN AKAN SEGERA MENEMUKAN RUTE BARU UNTUK MENYERANG DENGAN KOIN BERIKUTNYA DARI STRUKTUR HOMOGEN。
Silang sinergi。Manipulator tidak lagi terbatas pada entri kontraksi tunggal 's pertukaran tunggal. Polusi harga tempat mempengaruhi semua CEX- Binance, OKX, Bybit, Bitget, Gerbang... manipulasi bersih untuk memanen beberapa pertempuran kontrak. Efek memotong silang ini telah menghasilkan unit yang lebih besar kembali untuk manipulasi daripada pendekatan pertukaran tunggal tahun ini。
Ini lebih halus。PENGEDAR DAPAT MENJAGA PROFIL RELATIF RENDAH DI AKHIR KONTRAK, DAN TIDAK PERLU MEMEGANG SEJUMLAH BESAR UANG TERBUKA DI PAPAN SEPERTI TRB. SEMUA "PEKERJAAN KOTOR" BERLANGSUNG DI PASAR TEMPAT RANTAI, DAN BATAS SAH DARI RANTAI MANIPULASI SPOT SANGAT KABUR DI BAWAH KERANGKA REGULASI SAAT INI - DAPAT DIKEMAS SEBAGAI "TRANSAKSI ALAMI", "PERILAKU PASAR", "OUTREACH KOMUNITAS". AKHIR DARI SILO-KONTRAK ADALAH HASIL DARI "FLUKTUASI PASAR ALAM", TANPA ADANYA COUNTERPARTY YANG TERLIHAT DAN KESULITAN RETROAKTIF。

Sebuah kesalahpahaman umum perlu dijelaskan di sini: fenomena ini bukanlah masalah yang timbul dari rancangan CEX "Alpha", "inovasi" atau "observasi" produk. Produk semacam ini sebenarnya adalah salah satu tempat di mana token ini terkonsentrasi, tetapi jika Alpha dimatikan, struktur token yang sama akan muncul dalam mata uang lain - - Selama "konsentrasi rendah sirkulasi dan chip FDV tinggi" tetap menjadi paradigma distribusi industri yang dominan, dan selama CEX bersedia memperbarui kontrak untuk koin-koin ini, manipulasi akan terus pada tahap yang berbeda. Masalah sebenarnya bukan dalam pola produk pertukaran, tetapi dalam struktur distribusi token。

INI ADALAH TANTANGAN YANG BELUM PERNAH TERJADI SEBELUMNYA UNTUK CEX. SENJATA KONTROL ANGIN TRADISIONAL - LEMBAR HARGA, FREKUENSI MENINGKAT DINAMIS, PENUTUP TARIF, PEMBATASAN LEVERAGE, LANGIT-LANGIT GUDANG - SEMUA INSTRUMEN UNTUK UJUNG KONTRAKTUAL. NAMUN, INI BARU DIMANIPULASI SERANGAN VEKTOR TIDAK DI UJUNG KONTRAKTUAL, TETAPI PADA AKHIR MASUKAN DARI HARGA INDEKS. DAN KONTRAKMU YANG CANGGIH, MENGHADAPI HARGA INDEKS YANG TERKONTAMINASI SECARA SISTEMATIS, HANYA BISA SEJALAN DENGAN DISTORSI。

PENYESUAIAN ALGORITMA HARGA TANDA PADA SEPTEMBER 2025 AGAK MENANGGAPI TANTANGAN INI - TETAPI KERENTANAN DARI TINGKAT INDEKS TIDAK DAPAT DIMENGERTI SELAMA "MULTI- SUMBER" DARI KETERGANTUNGAN MULTI- SUMBER SENDIRI RUNTUH MENJADI "MINUS" ATAU BAHKAN "UNISOURCE" DI BAWAH SKENARIO MATA UANG SEPERTI ITU. INI MENGEKSPOS CEX KE KONTRADIKSI STRUKTURAL YANG LEBIH DALAM: RODA CANGGIH BERGANTUNG PADA PREMIS BAHWA "PASAR SPOT ITU SENDIRI ADALAH SUARA DAN DIDOMINASI OLEH PESERTA YANG CUKUP INDEPENDEN". DAN PARADIGMA DISTRIBUSI FDV RENDAH SAAT INI MEMECAHKAN ASUMSI INI。

Data disc adalah bekas luka terbaru dalam 10 tahun evolusi kontrak. Jawaban utamanya tidak akan datang dari ujung angin di akhir kontrak, tapi dari perubahan di token distribusi paradigma itu sendiri (lebih adil distribusi, tingkat sirkulasi nyata yang lebih tinggi, persyaratan stricter unlocking), dari batas dasar dari standar atas mata uang (penolakan untuk mengabadikan token rentan struktur), atau dari migrasi turunan ke rantai - meninggalkan ruang bebas dari ketergantungan pada prediksi dan centralisasi, dan langsung dari kolam renang nyata。

Tidak ada persetujuan pada setiap jawaban ini. Tapi satu hal yang jelas:Mata uang modern itu sendiri adalah mesin manipulasi yang rumit, dan infrastruktur kontraktual canggih adalah kaki tangannya, bukan penyeimbang。

Binance 's Bottom Formula Refractured September 2025

Setelah TRB, "up + relax cap" adalah perbaikan patchwork. Peristiwa seri ALPACA dan MYX terbukti bahwa patch tidak lagi cukup - ada kebutuhan untuk memikirkan kembali rumus itu sendiri。

Pada 16 September 2025, François mengeluarkan buletin berjudul "Updates Penting pada Funding Rate Formula dan Mark Price Calculation of Futures Contractors", 18 September 2025. Ini adalah pertama kalinya sejak pembaharuan kontrak on line, bahwa rumus laju uang dan algoritma harga tag secara bersamaan diubah pada tingkat rumus bawah。

tidak seperti penyesuaian sebelumnya (re-threshold, cap, frekuensi penyelesaian), perubahan ini adalah logika perhitungan itu sendiri. konteks inti adalah refleksi sistematis pada keterbatasan dari dua generasi sebelumnya mekanisme laju pendanaan:

generasi pertama (tetap 8 jam / 0.75 persen tutup) meninggalkan jendela arbitrase dan jendela manipulatif panjang untuk awal-snisting。
* * Generasi kedua (dinamis upswing + relaxation cap) * * Secara efektif menekan durasi deviasi ekstrim, tapi itu sendiri dipersenjatai menjadi "mekanisme hukuman" - TRB adalah tingkat bankir pembidik dana aktif, dan ALPACA adalah penggunaan dealer dari aturan upswing itu sendiri sebagai bantuan。

Akar dari masalah ini bukanlah ukuran penalti, tapi karakteristik perilaku dari rumus tariff itu sendiri di bawah struktur pasar ekstrim. Itulah pertanyaan yang persis bahwa reformasi generasi ketiga sedang mencoba untuk menjawab。

SEBAGAI YANG TERBESAR GLOBAL PERDAGANGAN VOLUME CEX, PERUBAHAN TINGKAT RUMUS TELAH DE FACTO INDUSTRI STANDARD- EFEK PENGATURAN. SETIAP REFORMASI INSTITUSI SEBELUMNYA, DIPIMPIN OLEH KEAMANAN MATA UANG - PENYEBARAN KONTRAK U-STANDAR, DARI TANGGA, DAN STANDARDISASI FREKUENSI MENINGKAT DINAMIS - DIIKUTI OLEH PESAING DALAM BEBERAPA BULAN. REVISI GANDA DARI RUMUS BAWAH INI JUGA DIHARAPKAN UNTUK MEMICU RESPON RANTAI INSTRUKTUR-LEBAR。

Bab V Rekonstruksi keberlanjutan dan harga paradigma (2024- 2026)

EKSPANSI PRODUK: DARI BTC KE ASET GLOBAL

Evolusi jangka panjang kontraksi-berbasis aset itu sendiri adalah sebuah tiruan dari industri enkripsi。

2016-2019: PERIODE MONOPOLISTIK BTC / ETH。Jumlah total kontrak permanen di internet tidak melebihi 10. derivatif dari aset panjang ekor sangat konservatif di bagian pertukaran - aset dengan kedalaman tempat yang tidak cukup mudah dimanipulasi setelah dikontrak。
Wabah penuh dari gelombang DeFi。Dengan pertumbuhan skala besar dari USDT dan penyebaran kontrak standar U-, uniformitas dari penilaian bahasa Prancis telah secara signifikan menurunkan ambang batas untuk transaksi-silang generik. AAVE, UNI, SUSHI, dan lainnya, DeFi, SOL, AVAX, MATIC, dll., memiliki kontrak uplink yang kuat. Jumlah total spesies di Internet melebihi 500。
Ekspansi varietas di kota beruang。Meskipun siklus perbaikan pasar, up- to-date kecepatan varietas telah dipercepat oleh persaingan intens di antara pertukaran. ARB, OP, dsb. L2 token, berbagai token konsep AI, dan sejumlah besar koin meme terpusat online. Jumlah kontrak tahan lama per pertukaran kepala melebihi 300-400。
2024- 2026: cakupan yang tidak dibedakan。Ada lebih dari 500 kontrak permanen, dan platform seperti Gerbang dan Bybit lebih radikal, mendorong nomor ke 800 atau bahkan 1000 +. Pada saat yang sama, emas (XAUSDT), perak dan pameran asing - untuk-kontrak hidup dalam mata uang stabil telah datang online, menandai istirahat formal dalam penyebaran varietas melintasi batas-batas aset terenkripsi。

Ekspansi perbatasan ini memiliki makna yang mendalam:ENKRIPSI CEX MULAI MENYERAP KEBUTUHAN HARGA DARI MAKRO-ASET GLOBAL PADA AKHIR PEKAN DAN LIBURAN DENGAN KEMAMPUAN LIKUIDASI TERGANGGU SELAMA 7X24JAM。KETIKA PASAR SAHAM AMERIKA SERIKAT DITUTUP DAN PASAR PERTUKARAN ASING DITUTUP, SETIAP MACROCRASH GLOBAL AKAN BERNILAI PADA PERTAMA KALINYA PADA ENTRI CEX TERENKRIPSI. SEBUAH ALAT YANG DIGUNAKAN UNTUK MELAYANI PERJUDIAN EKSTRIM SEKARANG PATCH KUNCI DALAM DIMENSI WAKTU LIKUIDITAS MACAR GLOBAL。

Pola tukar: tiga shuffles dan tata letak saat ini

Selama 10 tahun terakhir, pola pertukaran di pasar kontrak permanen telah mengalami tiga shuffles lengkap。

2016-2019, BitMEX monopolistik。Sebagai penemu kontrak abadi, BitMEX menempati lebih dari 80 persen pasar turunan selama periode ini. Kontrak XBTUD menciptakan rekor lebih dari $10 miliar dalam transaksi satu hari。
2020- 2022, Binance bangkit, BitMEX jatuh。Insiden 312 serius merusak kredibilitas BitMEX, sedangkan Arthur Hayes, pendiri, ditembak mati oleh CFTC Amerika Serikat. Ikatan cepat di atas kontrak berbasis U- dengan keuntungan sebelum emptive, tingkat lebih rendah dan likuiditas lebih besar. OKX, Bybit bentuk tahap kedua. FTX pernah memukul tiga besar, tapi badai petir 2022 mendapatkannya keluar dari sejarah。
2023- 2026, Multipolar Competition Pattern Stereotip。Menurut Coinglass pada bulan April 2026 secara real time: ikatan terus berada di puncak daftar, dengan memimpin signifikan. Perlu dicatat, bagaimanapun, bahwa OO / Traction Rasio, yang mencerminkan siklus hold-up pengguna dan preferensi perdagangan, bukan ide yang baik. Nilai terendah dari Binance dan OKX (0.47, 0.28), yang berarti pengguna lebih cenderung terhadap garis pendek HF; nilai tinggi dari Bybit dan Gate (0.71, 0.76), yang menyiratkan lebih banyak perantara dan jangka panjang arbitrase dan kepemilikan institusi dalam kelompok pengguna mereka; dan karakteristik khas "low-hands-to-hand". Di pasar yang sama untuk kontrak yang lestari, pertukaran yang berbeda sesuai dengan pikiran pengguna yang sangat berbeda dan gaya permainan. (Data:Taut TerkaitAku tidak yakin

Path Alternatif Bitget: Memotong pasar dengan "kesepakatan pelacakan"

Sementara Bybit menarik lembaga dengan kombinasi obligasi, pertukaran lain telah mengambil jalan yang berlawanan - untuk melayani yang paling cerdas besar。

Pada tahun 2020, Bitget menjadi pertukaran sentral pertama dalam sejarah mata uang terenkripsi untuk meluncurkan satu transaksi. Logika produk ini sangat sederhana: memungkinkan pengguna baru mengklik tombol dan menyalin setiap pembukaan, datar, kehilangan dan kehilangan "master Trader" ke rekeningnya secara proporsional. Para pedagang elit mengambil bagian mereka dari hasil dari pengguna dokumenter, menerima pengalaman dari "menabung uang", dan platform menerima biaya pada kedua belah pihak。

Ini bukan inovasi dalam mekanisme pengendalian angin, tetapi dalam mekanisme akses pengguna. Ini melewati rasa sakit inti dari kontrak abadi: bulker biasa tidak memahami sistem kompleks dari harga indeks, harga tag, tingkat keuangan, langkah-langkah likuidasi, tetapi mereka ingin berpartisipasi dalam pasar tinggi-hasil. Sebuah kesepakatan tunggal membuat produk yang sangat kompleks yang dikemas sebagai "satu-kunci investasi" konsumen。

Korea menjadi pasar pembunuh untuk produk ini。Korea Selatan adalah salah satu pasar tertinggi di dunia dengan tingkat rumah tangga tertinggi dan penerimaan produk tunggal. - Secara historis, pemegang saham Korea telah tertarik untuk mengikuti real-time perdagangan "ekuitas dewa", budaya yang alami untuk perdagangan tunggal. Bitget memiliki saham berat di Korea: operasi lokal, kerjasama mendalam dengan KOL lokal, Korea dan operasi tunggal-berjajar... Akibatnya, Korea Selatan telah menjadi pasar sentral untuk hampir 6 persen aliran global, dengan data publik pada bulan Agustus 2025 menunjukkan bahwa regional berikut-pada pengguna telah melampaui 100.000 orang. Nomor ini sangat tidak biasa untuk pertukaran global - biasanya satu negara tidak mendominasi proporsi pengguna ini, dan Korea Selatan adalah sebagai kritis dalam struktur Bitget。

Path Bitget menyediakan ide lain:Meskipun Binance, OKX, Bybit mendominasi pasar utama dengan infrastruktur dan lembaga, pertukaran dapat membuka jalan sendiri melalui titik masuk "menterjemahkan produk kompleks kepada orang-orang yang tidak tahu apa yang harus dilakukan"。Dari kontrak dokumenter 2020 sampai peluncuran 2025- 2026 dari "CFDs" meliputi pertukaran asing, emas, komoditas, Bitget memperluas logika produk ini ke bidang perempatan aset yang luas。

Kompetisi di pasar kontrak berkelanjutan tidak pernah hanya "mesin kliring yang lebih cepat". Hal ini juga "yang dapat memberitahu pengguna baru tentang produk kompleks ini". Bitget bertaruh pada yang terakhir, memenangkan karyanya sendiri。

KURVA PANJANG OC 'S: PERTUMBUHAN 10 TAHUN DARI EMPAT PERINTAH BESARNYA

Bunga Terbuka adalah indikator pusat penurunan nyata di pasar untuk kontrak abadi - Ini mewakili jumlah nilai nominal dari semua kontrak yang belum diselesaikan dan secara langsung mencerminkan jumlah nyata dan perak "kunci" di pasar ini。

IKUTI KURVA OC LEBAR WEB, PETA PENGEMBANGAN TURUNAN TERENKRIPSI JELAS MUNCUL:

SEPULUH TAHUN, EMPAT PERINTAH BESARNYA. INI BUKAN HANYA PERUBAHAN ANGKA. $120 MILIAR OC BERARTI BAHWA BESARNYA DANA YANG DISIMPAN DI PASAR KONTRAK BERKELANJUTAN SUDAH SEBANDING DENGAN BEBERAPA TURUNAN INTI DALAM KEUANGAN TRADISIONAL。

Kurva pertumbuhan volume perdagangan harian bahkan lebih curam: 24 jam saat ini enkripsi seluruh dunia perdagangan sekitar $194 miliar, yang berkelanjutan kontrak account untuk sekitar 93 persen. Sekitar $360 juta dalam ledakan harian, 49.3 per sen / 50,7 persen - Rasio hampir sama dengan efek langit-langit arbitrase institusi pada aset utama: adanya dana hedge besar cenderung menyeimbangkan kekuatan multi- kosong atas beragam kepala。

DISTRIBUSI STRUKTURAL OI: PASAR DUA TINGKAT DI BAWAH HUKUM

PERUBAHAN DALAM DISTRIBUSI SPESIES OO ADALAH BAROMETER YANG PALING AKURAT KEDEWASAAN PASAR。

DISTRIBUSI INI KHAS DARI DISTRIBUSI MOLYBDENUM - SEJUMLAH KECIL VARIETAS KEPALA BERKONSENTRASI SEBAGIAN BESAR OI, DAN RATUSAN VARIETAS PANJANG EKOR MASING-MASING MEMILIKI SAHAM KECIL, TETAPI JUMLAH TIDAK DIABAIKAN。

STRUKTUR INI SEMPURNA UNTUK POLA PASAR YANG "DUA-TIERED": DANA INSTITUSIONAL TERKONSENTRASI DI DEPAN VARIETAS SEPERTI BTC / ETH, MENGGUNAKAN LINGKUNGAN YANG SANGAT CAIR UNTUK ARBITRASE DASAR PENYEBARAN DAN ARBITRASE TARIFF; DAN DANA MASSAL TERSEBAR DI VARIETAS LONGTAIL UNTUK SPEKULASI LANGSUNG. KEDUA DUNIA BEROPERASI PADA INFRASTRUKTUR KONTRAKTOR PERMANEN YANG SAMA, MENGIKUTI LOGIKA PERMAINAN YANG SANGAT BERBEDA。

Kesimpulan: bencana berada di belakang setiap parameter

Pola yang jelas muncul: Setiap roda gigi mesin ini adalah bencana tertentu yang diukir di pasar。

Pengaruh multisumber dari harga indeks- Karena satu sumber dimanipulasi。
EMA SMOODTHING TAG PRICE- Karena jarum pernah memburu orang yang tidak bersalah。
Langkah likuidasi- Karena ini terbuat dari air terjun。
ADL MENGGANTIKAN CALLBACK TERSOSIALISASI- Karena koin menciptakan mekanisme ini sebelum BitMEX, OKEx menunjukkan kerapuhan pola memasak dengan biaya 50 ribu kejadian BTC。
U- TURN KONTRAK MENGGANTIKAN MATA UANG- Karena spiral kematian di 312 hampir melahap seluruh pasar。
Kombinasi ikatan- Karena tambahan sederhana limbah terlalu banyak modal dan blok entri institusional。
Langit-langit penyimpanan/ KARENA GUDANG BTC 50000 ORANG HAMPIR HANCUR。
Tingkat peningkatan dari dana dinamis- KARENA TINGKAT KEUANGAN TRB MENARIK DARAH UNTUK MENUNJUKKAN INDUSTRI YANG MEMATIKAN DARI JENDELA PEMUKIMAN YANG PANJANG。
Botol-up restrukturisasi dari formula laju pendanaan (September 2025)- KARENA ALPACA MEMBUKTIKAN BAHWA MEKANISME ITU SENDIRI DAPAT DIPERSENJATAI。
Manajemen terrinci dari transisi rak bawah- Karena pemberitahuan lebih rendah digunakan untuk menjadi sinyal serangan yang tepat。

Pola terbaru dari fenomena data disc mengingatkan semua orang yang contraktual mengontrol angin halus tidak melawan titik pencemaran sistematis - sumber kontaminasi adalah paradigma distribusi mata uang itu sendiri。

Tidak ada parameter yang berlebihan, karena masing-masing dari mereka berdiri di belakang bencana yang terjadi。

Sepuluh tahun dari kontrak abadi, dari mainan mainan ke mesin harga global yang menangani hampir $200 miliar dalam lalu lintas sehari-hari. Ini melayani orang-orang dari punk terenkripsi ke Wall Street Quantatif Fund, dari BTC ke Meme, dari dienkripsi aset mentah ke emas pertukaran asing. Setiap upgrade nya disertai oleh ledakan besar dan pengguna marah, tetapi setiap post- perbaikan krisis meninggalkan blok bangunan baru。

Ini adalah teori evolusi teknik keuangan terenkripsi, ditulis dalam uang nyata dan perak - dan dalam hilangnya jutaan orang。

Ini belum selesai。

Semoga kita selalu menjaga rasa hormat terhadap pasar。