DeFi, tidak ada dua sisi untuk pinjaman

Penulis:Anthony Bowman

Organiser lainnya

Ada permintaan nyata dalam rantai untuk diperbaiki - tingkat pinjaman. Respon yang jelas adalah untuk mengeluarkan pinjaman pada suku bunga tetap, tapi tidak ada tuntutan yang cocok untuk bunga tetap pinjaman di pasar。

Sebagian besar dana dalam rantai mengejar keuntungan dan ingin segera likuiditas. Dengan demikian, penerbitan pinjaman-suku yang diperbaiki hanya transfer suku bunga risiko dari peminjam ke pemberi pinjaman. Sebuah penilaian-liabilitas tidak cocok terjadi ketika pemberi adalah lemari besi berkomitmen untuk likuiditas segera。

Dalam kasus kepentingan variabel - suku pinjaman, suku bunga berfluktuasi dengan pemanfaatan modal dan kondisi pasar, dan peminjam membayar langsung untuk fluktuasi tersebut. Ini adalah biaya nyata, tetapi jelas dan transparan dan berakhir ketika diselesaikan。

SEORANG PEMBERI PINJAMAN DIASUMSIKAN UNTUK MENAHAN PINJAMAN ENAM BULAN TETAP DENGAN SUKU BUNGA 3 PERSEN. JIKA SUKU BUNGA NAIK, PENGEMBALIAN PINJAMAN YANG SAMA SEKARANG AKAN MENCAPAI 5 PERSEN. NILAI PINJAMAN LAMA BERKURANG OLEH NILAI PASAR (MTM). PINJAMAN BARU DENGAN KEUNTUNGAN YANG LEBIH TINGGI PADA RISIKO YANG SAMA ADALAH OPSIONAL, DAN TIDAK ADA YANG AKAN MEMBAYAR NILAI AMORTISASI DARI PINJAMAN LAMA。

Harga pasar kehilangan satu stand- sendiri pinjaman tetap pada buku saja, sebagai pemberi pinjaman bisa menahannya sampai dewasa dan dibayar penuh. Hal ini menjadi sangat berbahaya hanya jika ditempatkan dalam sistem yang membutuhkan harga terus menerus。

Morpho V2 Treasury saat ini adalah rancangan yang paling mewakili terbuka, menggabungkan fiksasi pinjaman rate ke dalam sistem perbendaharaan yang menjanjikan likuiditas segera。

Diekstrak dari: pasar suku bunga tetap Morpho: potensi pinjaman dalam rantai rilis

Dari informasi publik, desain terdiri dari tiga komponen:

Morpho Blue:Suku bunga variabel yang ada saat ini meminjamkan kesepakatan. Lenders deposit dana di pasar terpisah, dan peminjam membayar suku bunga yang berfluktuasi dengan pemanfaatan dana, dengan posisi terbuka dan datar setiap saat。

Morpho Midnight:Bunga tetap tingkat melalui ZCB, pinjaman tetap istilah. Setiap pinjaman adalah ikatan dengan jaminan tertentu, jangka waktu dan suku bunga. Obligasi bunga zero- ini tidak perlu dilisensikan untuk mendukung setiap agunan, durasi dan kombinasi parameter。

Morpho V2 Treasury:Treasury, yang dikelola oleh pengembang, mendistribusikan deposit ke Blue and Midnight atas dasar tingkat pengembalian. Para depositor diberikan akses dengan harga saham harta karun。

Foto dari dokumen Treasury Morpho V2

Hal ini membayangkan bahwa akan ada dua pesaing USDC-denominated treasury: Departemen Keuangan A akan mengalokasikan dana ke Blue and Midnight pada saat yang sama, dan Departemen Keuangan B akan dialokasikan ke Blue saja. Keuangan A dialokasikan 30 persen untuk Blue (variabel, 3 persen) dan 70 persen untuk Midlight (tetap, 3 persen)。

Sebuah bunga tunggal kejutan mendorong bunga variabel Tingkat hingga 5 persen Dan posisi Midnight 'tetap terkunci pada 3 persen. Kembalinya Treasury A naik menjadi 3,6 persen (5 persen x 30 persen + 3 persen x 70 persen). Keuangan B dengan tingkat bunga variabel murni naik menjadi 5 persen. Jarak antara 140 poin dasar ini menciptakan kondisi dan motivasi untuk menjalankan lemari besi。

KEUANGAN A TIDAK DIPERLUKAN UNTUK MENGHITUNG KERUGIAN NILAI PASAR ATAU BAHKAN UNTUK MENGETAHUI KEBERADAAN MEREKA. TINGKAT KESENJANGAN PENGEMBALIAN ADALAH SENDIRI MEKANISME KOORDINASI. DANA MENGALIR DARI A KE B UNTUK MENGEJAR SUKU BUNGA YANG LEBIH TINGGI DAN DITARIK MELALUI KOMPONEN CAIR SAJA A (MODUL BUNGA VARIABEL)。

INI AKAN MEMIMPIN DALAM MENGURAS BAGIAN TERTINGGI DARI PENDAPATAN BUKU, LEBIH LANJUT MENGURANGI GABUNGAN TINGKAT PENGEMBALIAN DALAM TREASURY A DAN MEMPERCEPAT RUN- OFF. APA YANG TERSISA ADALAH PINJAMAN TETAP YANG TIDAK CAIR, ADALAH DI BAWAH SUKU BUNGA PASAR DAN MENDERITA KEDEWASAAN。

HARI INI, SITUASINYA TERBALIK. KETIKA SUKU BUNGA TURUN, DEPARTEMEN KEUANGAN A MEMILIKI POSISI TETAP DI ATAS TINGKAT PASAR, DAN DEPOSITOR MENGANGKAT KEUNTUNGAN PASAR TETAPI TIDAK BISA MEMPERTAHANKAN MEREKA. KAS KAS B DAPAT MENCIUM TINGKAT CAMPURAN YANG LEBIH TINGGI DARI PENGEMBALIAN DEPARTEMEN KEUANGAN A, DAN MEREKA DAPAT MENUANGKAN DEPOSITO MEREKA UNTUK BERBAGI SEPOTONG。

Dana baru dimasukkan pada harga saham saat ini dan didistribusikan pro rata ke buku-buku saat ini. Ini berarti bahwa uang baru memiliki persentase bunga yang sama dengan depositor asli untuk posisi di atas suku bunga pasar. Bagian ini diencerkan。

Kanan dan kiri sudah mati. Tingkat bunga meningkat: depositor berjalan dan lemari besi berjalan. Tingkat bunga menurun: keuntungan diencerkan oleh pendatang baru

Masalah mendasar adalah cara obligasi dihargai. Terlepas dari perbedaan dalam perawatan akuntansi untuk amortisasi kepentingan-bebas, masalah sebenarnya adalah perubahan pada suku bunga eksternal mengubah nilai nyata dari obligasi, fakta yang tidak tercermin dalam harga berdasarkan amortisasi。

Jika obligasi dinilai pada nilai amortisasi, maka asimilasi akan mengikuti. Solusi yang jelas adalah untuk menciptakan pasar sekunder, yang secara teori akan memungkinkan perbendaharaan untuk harga obligasi dengan harga nyata。

Namun, obligasi bunga zero- tanpa lisensi dengan agunan sewenang-wenang, durasi dan parameter tidak dapat membentuk pasar sekunder, karena setiap obligasi unik dan kurang sebuah benchmark likuiditas yang dapat diukur。

Untuk mengambil langkah mundur, bahkan jika pasar sekunder benar-benar dibentuk, harga perbendaharaan hanyalah masalah yang bertopeng masalah yang lebih buruk. Harga saham akan dikenakan pada data transaksi eksternal untuk disesuaikan, cair dan obligasi tipis. Siapapun yang mampu mempengaruhi data ini dapat memanipulasi harga saham dan arbitrat ketika lemari besi masuk dan keluar。

Zero- bunga obligasi dengan ekspresi penuh secara struktural bertentangan dengan perbendaharaan yang menjanjikan likuiditas segera. Mungkin ada semacam solusi dalam arsitektur, tapi saya belum mendapatkan deskripsi, dan saya penasaran apakah Morpho memiliki tanggapan。

Namun, saya pribadi percaya bahwa penerbitan langsung pinjaman tetap bukan solusi, setidaknya dalam jangka pendek saat ini mencari pinjaman-jaminan. Jika peminjam ingin suku bunga tetap dan rentenir ingin likuiditas segera, risiko bunga harus ditransfer ke mereka yang bersedia untuk mengambil seperti target paparan risiko。

Jika tingkat suku bunga variabel bawah benchmark kurva menjadi lebih efisien dan kuat, pembeli risiko suku bunga dapat memberikan suku bunga berkualitas tinggi bunga tetap. Seperti akuArtikel iniApa yang telah dieksplorasi adalah bahwa kita jauh dari menyentuh bentuk akhir dari desain pasar untuk suku bunga variabel。