Tạp chí tài chính MSTR: Bánh đà chân trái giẫm chân phải có thêm “van an toàn”, mở chỗ cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá

Tóm tắt giao dịch cốt lõi (TL;DR)

Lần này, báo cáo tài chính Chiến lược vi mô (MSTR) đã thay đổi hoàn toàn cách chơi: trước đây là "mua miếng bánh lớn mà không nghĩ đến cổ phiếu", nhưng bây giờ quan chức này đã đưa ra một chỉ báo sáng sủa - 1,22 lần mNAV (phần bù giá trị tài sản ròng). Giá trị này xác định liệu MSTR sẽ mua hay bán coin tiếp theo.

● Đối với MSTR:

○ Premium > 1,22 lần: Tiếp tục thói quen cũ, phát hành thêm cổ phiếu giá cao và dùng tiền để mua BTC.

○ Phí bảo hiểm < 1,22 lần (đảo ngược cốt lõi): Việc công ty phát hành lại cổ phiếu sẽ không hiệu quả về mặt chi phí. Ban quản lý đã nói rõ rằng nếu mức chênh lệch này giảm xuống dưới mức này, họ sẽ bán BTC và dùng tiền để trả nợ hoặc mua lại cổ phiếu.

● Cách thực hiện chênh lệch giá: Nếu phí chênh lệch giá MSTR giảm xuống dưới 1,22 lần, cơ hội chênh lệch giá có điều kiện của "MSTR dài hạn, BTC ngắn hạn" sẽ được kích hoạt. Bởi vì lúc này, công ty sẽ đích thân “bán miếng bánh, mua cổ phiếu của chính mình”, và hành động bán hàng của công ty sẽ làm dịu đi sự chênh lệch giá. Tuyên bố của ban quản lý này là niềm tin cốt lõi của giao dịch chênh lệch giá.

● Đối với STRC (cổ phiếu ưu đãi): Trước đây, mọi người đều lo sợ việc thanh lý chiến lược vi mô sẽ khiến cổ phiếu ưu đãi cổ tức 11,5% trở thành tờ giấy vô dụng. Bây giờ tuyên bố chính thức “sẽ bán bánh để trả nợ khi cần thiết”, điều đó có nghĩa là STRC đã có một tấm đệm an toàn vững chắc và không còn là canh bạc Ponzi nữa.

● Đối với thị trường BTC (bánh lớn): Huyền thoại về "chiến lược vi mô là lấy nhưng không bán" đã tan vỡ và tâm lý ngắn hạn là giảm giá; nhưng điều đáng mừng là công ty chủ động bán coin để giảm đòn bẩy, loại bỏ hoàn toàn khả năng bị “buộc thanh lý hàng loạt” trong thị trường giá xuống sâu trong tương lai.

Không còn bàn tay kim cương: 1,22 lần mNAV là ranh giới phân chia giữa sự sống và cái chết cũng như các vị thế mua và bán của Bitcoin

Trong hai năm qua, thị trường đã có rất nhiều FUD về MSTR, đặc biệt là về cách họ kiểm soát đòn bẩy và chi phí lãi vay. Bitcoin là một tài sản không có dòng tiền, nhưng MSTR phải trả rất nhiều lãi cho việc tài trợ của mình. Điều này đến từ đâu? Trong cuộc gọi hội nghị quý 1 này, cá nhân ban quản lý đã tuyên bố: Bitcoin sẽ được bán nếu mNAV thấp hơn 1,22 lần.

Điều này tương đương với việc tiết lộ "thẻ xe tải" và "chương trình thực thi tự động" của công ty:

● Trên mực nước (giai đoạn mở rộng hút máu): Công ty đã chết từ lâu của BTC. Miễn là các nhà đầu tư bán lẻ sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao hơn 1,22 lần, chiến lược vi mô có thể đạt được "mở rộng bảng cân đối kế toán mà không gặp rủi ro chênh lệch giá". Việc phát hành cổ phiếu hút máu -> BTC được mua ồ ạt -> tài sản trên sổ sách tăng -> giá cổ phiếu được đẩy lên và bánh đà tích cực này sẽ tiếp tục quay.

● Dưới mực nước (giai đoạn phòng thủ để thu hẹp bảng cân đối kế toán): Bánh đà phanh gấp. Nếu MSTR được chiết khấu quá sâu so với miếng bánh mà nó nắm giữ, việc tiếp tục phát hành cổ phiếu sẽ đồng nghĩa với việc bán tài sản của công ty với giá chiết khấu. Ban quản lý bày tỏ cực kỳ hợp lý rằng tại thời điểm này, bán BTC lấy tiền mặt và sử dụng nó để trả cổ tức, quản lý nợ hoặc mua lại trực tiếp cổ phiếu phổ thông MSTR với giá thấp sẽ có tác dụng nâng cao giá trị lớn nhất đối với các cổ đông hiện hữu.

Điều này có nghĩa là MSTR cuối cùng đã có được "điểm hỗ trợ giá trị cuối cùng" và nó không còn là một đoàn tàu đua không phanh nữa.

Cơ hội chênh lệch giá: Mua MSTR/bán BTC khi giảm xuống dưới 1,22 mNAV

Điều đáng sợ nhất về chênh lệch giá là gì? Bạn tìm thấy một mức chênh lệch giá rất lớn, nhưng thị trường vẫn bất hợp lý trong một thời gian dài (ví dụ: MSTR đã được chiết khấu) và cuối cùng vị thế phòng ngừa rủi ro của bạn đã bị tiêu hao bởi lãi suất cấp vốn hoặc lãi suất.

Nhưng ngưỡng 1,22x do MSTR đưa ra lần này mang lại cơ hội kinh doanh chênh lệch giá mang tính quyết định.

Logic thực tế chuyên sâu:

● Điều kiện kích hoạt nghiêm ngặt: Nếu và chỉ khi mNAV của MSTR giảm xuống dưới 1,22 lần ở một mức độ nhất định.

● Hành động mở vị thế: Tại thời điểm này, giá của MSTR "được định giá quá thấp" so với tài sản BTC cơ bản của nó. Nhà giao dịchmua MSTR tại thời điểm này và đồng thời bán BTCcó vốn hóa thị trường bằng nhau.

● Logic cơ bản của chiến thắng: Ngay cả khi những người tham gia thị trường không để chênh lệch giá quay trở lại, quản lý chiến lược vi mô sẽ buộc nó quay trở lại. Sau khi giảm xuống dưới ngưỡng, ban quản lý sẽ bắt đầu hoạt động tự cứu mà họ đã hứa - "bán BTC và mua lại cổ phiếu MSTR bị định giá thấp" để tối đa hóa "bitcoin trên mỗi cổ phiếu". Bạn hiểu không? Hướng dài và ngắn của vị thế của bạn sẽ hoàn toàn giống với hướng của chiến lược vi mô trị giá hàng chục tỷ đô la được thị trường chính thức hỗ trợ. Bạn không cần phải đánh giá xem ngày mai BTC sẽ tăng hay giảm, bạn chỉ cần ăn một cách an toàn lợi nhuận phi rủi ro của “sự hội tụ lan tỏa”.

Mẹo theo dõi thị trường: Phí bảo hiểm hiện tại của MSTR là 1,28. Giá dao động khoảng 10 lần và các điều kiện chênh lệch giá không được kích hoạt. Mở một vị thế một cách mù quáng là một động thái đi trước. Nhưng nó đã đi vào khu vực radar bắn tỉa xuất sắc, đặt báo động giá và đợi giá giảm xuống dưới trước khi hành động.

3. STRC (cổ phiếu ưu đãi) có lớp đệm an toàn đáng kể

STRC mang lại tỷ suất cổ tức lên tới 11,5%. Trong vở kịch bán khống trước đây, MicroStrategy là một tay cờ bạc với lượng đòn bẩy khổng lồ. Một khi chiếc bánh lớn gặp phải một con thiên nga đen cắt hơn một nửa chiếc bánh và dòng tiền của MicroStrategy bị phá vỡ, những cổ phiếu ưu đãi như STRC sẽ ngay lập tức trở thành tờ giấy vô dụng.

Tuy nhiên, báo cáo tài chính quý 1 đã hé lộ hoàn toàn sổ cái thực sự của công ty, điều này không chỉ giáng vào mặt những người bán khống mà còn mang lại sự đảm bảo cho các quỹ trong vòng tròn thu nhập cố định:

● Độ dày tài sản đáng kinh ngạc: Công ty có 13,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi và 8,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi ở bên nợ, nhưng bên tài sản tương ứng với khoản dự trữ BTC khổng lồ 64 tỷ USD. Tỷ lệ đòn bẩy ròng chỉ ở mức 9%, đây là một bảng cân đối kế toán cực kỳ vững chắc trong tài chính truyền thống.

● Thử nghiệm căng thẳng ở vực thẳm cực độ: Ngay cả khi thị trường tiền điện tử gặp sự cố một lần nữa và BTC giảm mạnh 90% kể từ bây giờ (đến mức 7.300 USD), việc bán số tiền trong tay vẫn sẽ đủ để trả hết nợ ròng.

● Hào tiền mặt: Lùi lại một bước, ngay cả khi tính thanh khoản của chiếc bánh cạn kiệt trong một thời gian ngắn và không thể bán được, công ty vẫn sẽ có 2,25 tỷ USD tiền mặt thuần túy trên sổ sách. Số tiền này đủ để trả lãi nợ và cổ tức ưu đãi trong 1,5 năm tiếp theo (1,5 tỷ mỗi năm) nhắm mắt chỉ từ lãi suất hiện tại. Nói chung, miễn là BTC tăng nhẹ 2,3% mỗi năm, tài khoản lãi suất của STRC có thể được lấp đầy một cách hoàn hảo.

Sự đảo ngược cốt lõi được mong đợi là ban lãnh đạo đã phá vỡ niềm tin giáo điều về việc "không bao giờ bán xu". Điều này có nghĩa là trước khi một cuộc khủng hoảng cực độ xảy ra, họ sẽ tích cực bán miếng bánh theo đợt để duy trì xếp hạng tín dụng và khả năng trả lãi của công ty. STRC đã xé bỏ hoàn toàn cái mác “nợ lãi suất cao Ponzi mã hóa”. Logic định giá rủi ro của nó đã tiến gần hơn đến trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao truyền thống và rất có thể sẽ mở ra việc phân bổ các quỹ tổ chức truyền thống để mua trong tương lai.

4. Tác động đến thị trường (BTC): Đánh mất “kẻ nhận quyết tâm” và tháo dỡ “sấm sét thanh lý hàng loạt”

Cuộc điện thoại này sẽ có tác động tiêu cực đến BTC Tác động tâm lý của thị trường giao ngay là hai mặt và các nhà giao dịch cần chuyển đổi chu kỳ để xem nó:

● Nỗi đau ngắn hạn (tâm lý xấu): Các nhà đầu tư bán lẻ trước đây coi chiến lược vi mô là một Pixiu "chỉ vào chứ không thể thoát ra và luôn có thể hỗ trợ phía dưới". Giờ đây, ban quản lý đã đích thân thừa nhận rằng "nếu định giá không đúng, đồng tiền sẽ bị bán." Điều này trực tiếp phá vỡ niềm tin của phe bò và trong ngắn hạn là một đòn giáng mạnh vào tâm lý lạc quan và mánh lới quảng cáo cường điệu của thị trường.

● Lợi ích lâu dài (nâng cấp cấu trúc khung gầm): Trader biết một chút về lịch sử các chu kỳ đều biết tại sao thị trường gấu vừa qua (2022) lại giảm thảm hại đến vậy? Bởi vì những gã khổng lồ như LUNA, Three Arrows Capital và Celcius đã “làm đến cùng” cho đến khi thanh khoản cạn kiệt hoàn toàn và vị thế của họ bị buộc phải thanh lý, dẫn đến một vụ đập phá hàng loạt kiểu giẫm đạp. Chiến lược vi mô ngày nay không còn là một “tín đồ” bị chủ nghĩa cuồng tín ám ảnh mà là một “cựu chiến binh Phố Wall” biết cách quyết toán. Nó đã thiết lập một đường cảnh báo rõ ràng để bán và biết cách chủ động điều chỉnh các vị thế để giảm đòn bẩy trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng. Điều này tương đương với việc tháo dỡ trước “quả bom hạt nhân thanh lý có hệ thống” lớn nhất đang treo trên thị trường mã hóa.

Tóm tắt: Chiến lược vi mô vẫn là "chỉ huy tăng giá BTC" lớn nhất trên toàn bộ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, nhưng nó đã phát triển từ một người liều lĩnh chỉ có thể tấn công một chuyên gia tính toán, người có thể tiến lên và rút lui một cách có kiểm soát, thậm chí thu thập tâm lý thị trường ngược lại.