Thị trường trái phiếu Nhật Bản sẽ “trên dây chuyền” xuyên suốt

Tác giả gốc: Vaidik Mandloi

Được biên soạn và tổ chức bởi: BitpushNews

Vào một ngày thứ Bảy của tháng 8 năm 2025, một điều gì đó đã xảy ra khiến mọi nhóm tiền điện tử trên Internet phải phát điên. Bank of America, Citadel Securities, Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) và Societe Generale đã giải quyết giao dịch mua lại (repo) của Kho bạc Hoa Kỳ trong thời gian thực thông qua blockchain vào cuối tuần qua.

Để dễ hiểu hơn, repo là một trong những giao dịch cơ bản nhất trong tài chính tổ chức: một bên bán trái phiếu chính phủ cho một bên khác với thỏa thuận mua lại vào ngày hôm sau, thường là để huy động tiền mặt ngắn hạn qua đêm.

Đây là "đường ống" của hệ thống tài chính. Các ngân hàng, quỹ phòng hộ và ngân hàng trung ương sử dụng repo hàng ngày để quản lý thanh khoản, với hàng nghìn tỷ đô la đang chảy vào thị trường này. Đây là lần đầu tiên trong lịch sử các giao dịch như vậy đạt được khả năng thanh toán nguyên tử gần như tức thời trên blockchain ngoài giờ làm việc của thị trường và tất cả những người tham gia đều là các tổ chức tài chính lớn nhất thế giới.

Tám tháng sau, vào ngày 20 tháng 4 năm 2026, công ty thanh toán bù trừ trung tâm Nhật BảnJSC, Tập đoàn tài chính Mizuho, ​​Nomura Holdings và Digital Asset đã đưa ra một bằng chứng khái niệm (PoC) nhằm mục đích chuyển Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản (JGB) làm tài sản thế chấp vào chuỗi Canton Network.

JGB là một trong những công cụ tài chính quan trọng nhất của châu Á, với giá trị lưu hành trên 9 nghìn tỷ USD và là tài sản thế chấp được sử dụng rộng rãi nhất trên các thị trường tổ chức trong khu vực. JGB thường là lựa chọn đầu tiên khi các ngân hàng và quỹ phòng hộ trên khắp châu Á cần đảm bảo vị thế đòn bẩy của họ. Bây giờ, toàn bộ hệ thống tài sản thế chấp đang di chuyển sang chuỗi.

Đây có thể là tin tức blockchain lớn nhất năm 2026.

Bài viết này sẽ phân tích lý do tại sao JGB là tài sản phù hợp nhất để được token hóa đầu tiên, tại sao Canton Network tiếp tục giành được các đơn đặt hàng của tổ chức khi các chuỗi công khai cạnh tranh để giành lưu lượng bán lẻ và cách giải quyết tài sản thế chấp "24/24" đang thay đổi các bàn giao dịch toàn cầu.

Tại sao lại là JGB? Tại sao bây giờ?

Trong nhiều thập kỷ, Nhật Bản đã cố gắng biến đồng yên thành đồng tiền dự trữ toàn cầu, nhưng mong muốn đó chưa bao giờ thực sự thành hiện thực. Thậm chí ngày nay, đồng yên chỉ chiếm khoảng 4-6% dự trữ toàn cầu, tụt hậu so với đồng đô la, euro và thậm chí cả bảng Anh.

Nhưng trong quá trình đó, một điều bất ngờ đã xảy ra: trái phiếu chính phủ Nhật Bản trở thành một trong những tài sản thế chấp tăng trưởng nhanh nhất trên Đường cao tốc thế chấp Euroclear (cơ sở hạ tầng để di chuyển tài sản thế chấp giữa các tổ chức tài chính lớn trên thế giới). Tỷ lệ sở hữu nước ngoài của JGB đã tăng lên khoảng 11,9%, tương đương khoảng 144 nghìn tỷ yên do các tổ chức bên ngoài Nhật Bản nắm giữ.

Trong tài chính tổ chức, tài sản thế chấp là tất cả. Mọi vị thế đòn bẩy, mọi giao dịch phái sinh, mọi giao dịch mua lại đều yêu cầu tài sản chất lượng cao làm tài sản thế chấp. JGB được hỗ trợ bởi nền kinh tế lớn thứ ba thế giới và về cơ bản không có rủi ro vỡ nợ. Đây là một trong số ít tài sản trên thế giới đáp ứng các tiêu chuẩn. JGB thường được sử dụng làm tài sản thế chấp khi các quỹ phòng hộ ở Singapore nắm giữ các vị thế đòn bẩy hoặc các ngân hàng ở London trang trải các khoản đầu tư phái sinh.

Những thành tựu cơ sở hạ tầng quan trọng nhất của tiền điện tử đang diễn ra trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Trong khi Nhật Bản chưa bao giờ giành chiến thắng trong “cuộc chiến tiền tệ”, JGB đã trở thành cơ sở hạ tầng hoạt động cho các tổ chức tài chính ở châu Á.

Vấn đề là toàn bộ hệ thống tài sản thế chấp vẫn hoạt động giống như năm 1995. Việc chuyển giao tài sản thế chấp JGB giữa hai tổ chức trải qua cơ cấu nắm giữ theo cấp bậc: Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đứng đầu, sau đó là Hofuri (Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Nhật Bản), sau đó là ngân hàng giám sát, rồi đến ngân hàng giám sát phụ. Mỗi cấp độ yêu cầu đối chiếu riêng và chỉ hoạt động trong giờ làm việc của Tokyo (khoảng 9 giờ sáng - 3 giờ chiều JST).

Việc chuyển khoản tài sản thế chấp lẽ ra chỉ mất vài giây nhưng cuối cùng lại mất đến nhiều ngày. Trong những ngày này, tài sản thế chấp đã bị “đóng băng”. Một bàn giao dịch ở New York cần sử dụng lúc 10 giờ tối phải đợi đến khi Tokyo thức dậy. Một nghiên cứu của GFMA (Hiệp hội thị trường tài chính toàn cầu) và Tập đoàn tư vấn Boston (BCG) ước tính rằng blockchain có thể giải phóng 100 tỷ USD tài sản thế chấp bị mắc kẹt trên toàn thế giới; đối với một ngân hàng có khối lượng mua lại hàng ngày là 100 tỷ USD, việc thanh toán bằng token có thể tiết kiệm từ 150 triệu đến 300 triệu USD hàng năm chỉ riêng chi phí hoạt động.

Đây là điều khiến Nhật Bản lo lắng: Hoa Kỳ đã hành động.

DTCC, nơi lưu trữ 99 nghìn tỷ đô la chứng khoán Hoa Kỳ và xử lý 3,7 triệu đô la giao dịch hàng năm, đã hợp tác với Digital Asset vào tháng 12 năm 2025 để token hóa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trên Mạng Canton. Điều này có nghĩa là cốt lõi của cơ sở hạ tầng chứng khoán Hoa Kỳ đang hướng tới thanh toán bằng token hóa 24/7.

Broadridge đã xử lý 354 tỷ USD trong các giao dịch mua lại Kho bạc được mã hóa hàng ngày trên cùng một mạng; Kinexys của JPMorgan đã xử lý khối lượng giao dịch tích lũy hơn 1,5 nghìn tỷ USD thông qua con đường thanh toán trực tuyến của mình. Kho bạc Hoa Kỳ đang nhanh chóng trở thành tài sản thế chấp “sẵn sàng hoạt động, sẵn sàng di chuyển”, trong khi JGB vẫn bị khóa trong giờ hành chính ở Tokyo.

Nếu bạn là nhà quản lý quỹ toàn cầu và cần cung cấp tài sản thế chấp cho lệnh gọi ký quỹ vào lúc 2 giờ sáng và nếu bạn được lựa chọn giữa Kho bạc được mã hóa sẽ giải quyết ngay lập tức hoặc JGB không thể di chuyển cho đến khi Tokyo mở cửa sau 6 giờ nữa, tôi tin rằng bạn sẽ luôn chọn Kho bạc.

Nếu lựa chọn này được mở rộng lên tới hàng nghìn bàn giao dịch, JGB có nguy cơ mất đi vị thế "tài sản thế chấp hàng đầu". Đối với một quốc gia có trái phiếu chính phủ gắn chặt với hệ thống tài sản thế chấp tài chính của châu Á, đó thậm chí còn là một câu hỏi mang tính sống còn. Bốn công ty tham gia thử nghiệm trực tuyến JGB đã sử dụng từ “khẩn cấp” trong thông cáo báo chí của họ. Với tốc độ phát triển cơ sở hạ tầng của Mỹ, thật khó để không đồng ý.

Tại sao Canton tiếp tục chiến thắng

Khi JSC của Nhật Bản phải chọn một mạng lưới cho tài sản thế chấp JGB, họ đã chọn Canton – chính xác là chuỗi mà DTCC, Broadridge và JPMorgan đang sử dụng. Lý do là tài sản thế chấp trái phiếu có chủ quyền có những yêu cầu cực kỳ khắt khe trên mạng.

Tài sản thế chấp bằng trái phiếu chính phủ có một số nhu cầu cụ thể mà hầu hết các blockchain không thể đáp ứng. Khi Mizuho chuyển tài sản thế chấp JGB cho các đối tác ở London, giao dịch phải tuân thủ Đạo luật chuyển nhượng sổ sách của Nhật Bản. Các bản ghi blockchain cần phải được đồng bộ hóa hợp pháp với sổ đăng ký chính thức của Hofuri.

Mỗi bên tham gia giao dịch (từ phòng thanh toán bù trừ đến người giám sát đến đối tác) chỉ có thể xem dữ liệu mà họ được phép xem theo luật chứng khoán Nhật Bản và quốc tế. Và toàn bộ quá trình yêu cầu giải quyết nguyên tử, nghĩa là tài sản thế chấp và khoản thanh toán phải di chuyển cùng lúc, nếu không thì không di chuyển.

Đây là một tập hợp các ràng buộc cực kỳ phức tạp. Canton được chọn vì kiến ​​trúc của nó được thiết kế để giải quyết những vấn đề này. Mỗi tổ chức điều hành sổ cái riêng của mình và các giao dịch giữa các tổ chức chỉ đồng bộ hóa dữ liệu mà mỗi bên có quyền xem. Hợp đồng thông minh được viết bằng ngôn ngữ Daml của Digital Asset quy định ai có thể xem nội dung gì và ai phải ủy quyền từng bước.

Vì vậy, khiJSC, Mizuho và Nomura thực hiện chuyển nhượng tài sản thế chấp JGB ở Canton, cơ quan thanh toán bù trừ đã nhìn thấy toàn bộ bức tranh, Mizuho nhìn thấy phe của mình, Nomura nhìn thấy phe của mình, và không ai nhìn thấy bất cứ điều gì mà họ không được phép nhìn thấy. Canton hiện là mạng lưới duy nhất trên thế giới cho phép ba nhóm tài sản thế chấp trái phiếu chính phủ lớn (nợ Mỹ, nợ Nhật Bản và nợ châu Âu) di chuyển tự do qua biên giới trong thời gian thực và 24/7. Không có mạng nào khác, công cộng hay riêng tư, có thể đạt được điều này.

Chính xác thì điều gì đã thay đổi với tài sản thế chấp "trong mọi thời tiết"?

Hầu hết các báo cáo về việc thanh toán trên chuỗi được mã hóa bằng token đều dừng lại ở mức “nhanh hơn”. Nhưng tốc độ chỉ là bước khởi đầu; sự thay đổi thực sự nằm ở cách các hệ thống hoạt động dưới áp lực.

Hãy nghĩ về những gì đã xảy ra vào tháng 3 năm 2020 trong đại dịch COVID-19. Thị trường sụp đổ, biến động tăng vọt và yêu cầu ký quỹ ban đầu đối với hợp đồng tương lai chứng khoán tăng 100% chỉ sau vài tuần. Các quỹ không thể đáp ứng yêu cầu ký quỹ buộc phải bán tài sản để huy động tiền mặt.

Nhưng việc bán tài sản khi thị trường đi xuống có thể đẩy giá xuống thấp hơn, dẫn đến nhiều lệnh gọi ký quỹ hơn, từ đó buộc phải bán nhiều hơn. Vòng phản hồi này là một trong những động lực nguy hiểm nhất trong lĩnh vực tài chính và gần như đã đánh sập hệ thống một lần nữa trong cuộc khủng hoảng lương hưu LDI ở Vương quốc Anh vào tháng 9 năm 2022.

Việc thanh toán bằng token hóa 24/7 đã thay đổi điều này như thế nào:

• Đặt cược trực tiếp: Hiện tại, khi phải đối mặt với lệnh gọi ký quỹ, hầu hết các quỹ trước tiên phải bán tài sản để lấy tiền mặt. Với tài sản thế chấp trên chuỗi, các quỹ có thể trực tiếp cầm cố JGB hoặc Kho bạc Hoa Kỳ để đáp ứng các yêu cầu mà không cần chuyển đổi thành tiền mặt trước. Sau đó, "chu kỳ bán bắt buộc" sẽ yếu đi khi có ít tổ chức bán tài sản vào thị trường đang suy giảm chỉ vì mục đích thanh khoản.
• Giải quyết vấn đề "cho trước, nhận trước": Trong repo truyền thống, người cho vay tiền mặt trả tiền trước rồi mới nhận tài sản thế chấp. Trong cửa sổ này, một bên bị lộ. Các ngân hàng sẽ tính "sự tiếp xúc trong ngày" này vào chi phí cắt giảm và tài trợ của họ.
• Thực thi nguyên tử: Với thanh toán nguyên tử trên chuỗi, cả hai đầu của giao dịch (tài sản thế chấp và tiền mặt) đều di chuyển trong cùng một thời điểm. Santander đã thử nghiệm điều này vào tháng 12 năm 2024, thực hiện khoản mua lại trị giá 50 triệu đô la và 50 triệu euro trong ngày đối với Kinexys của JPMorgan, giao dịch này sẽ tự động đóng vị thế sau ba giờ. Việc mua lại trong ngày, vốn từng yêu cầu thiết lập phức tạp của bên thứ ba hoặc hạn mức tín dụng đã cam kết, giờ đây đã trở thành thông lệ.

Đáng chú ý hơn, trong buổi thuyết trình tại Canton vào tháng 1 năm 2026, Tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn (LSEG) đã giới thiệu Trung tâm thanh toán bù trừ kỹ thuật số (DiSH) của mình cho hoạt động giao dịch. DiSH sử dụng tiền gửi ngân hàng thương mại được token hóa làm tiền mặt, thay vì stablecoin.

Điều này là do các ngân hàng sẽ không sử dụng USDC để thanh toán các giao dịch trị giá hàng tỷ đô la - USDC là IOU riêng tư, không phải "tiền tốt". Token DiSH đại diện cho tiền gửi thực tế từ các ngân hàng được quản lý và có thể được chuyển trên chuỗi 24/7. Điều này giải quyết vấn đề về mặt tiền mặt, mảnh ghép cuối cùng cho việc áp dụng của tổ chức. Giờ đây, Nhật Bản đang tìm cách đưa JGB vào cùng cơ sở hạ tầng này.

Điều này có nghĩa là gì

Nếu thử nghiệm JGB thành công và trái phiếu Mỹ đã sẵn sàng hoạt động cũng như trái phiếu chính phủ châu Âu đang trong giai đoạn thử nghiệm, thì theo quan điểm của tôi, Canton đang bắt đầu giống như SWIFT tiếp theo.

Đây là một mạng duy nhất đang trở thành lớp mặc định cho hoạt động xuyên biên giới của tài sản thế chấp quan trọng nhất thế giới. Cũng giống như SWIFT, một khi có đủ tổ chức tham gia thì việc rút lui gần như là không thể. Hiệu ứng mạng lãi kép. Mỗi loại trái phiếu chính phủ mới đều mang lại lợi ích cho những người chơi hiện tại và khiến những người đến sau khó cạnh tranh hơn.

Tôi nghĩ điều này đáng để suy ngẫm. Chúng tôi đã dành nhiều năm trong lĩnh vực tiền điện tử để tranh luận về sự phân quyền, lo lắng về những điểm lỗi duy nhất và xây dựng một hệ thống mà không một thực thể đơn lẻ nào có thể kiểm soát quỹ đạo. Và giờ đây, việc triển khai blockchain quan trọng nhất trong lịch sử đang hội tụ trên một mạng được cấp phép duy nhất được quản lý bởi cùng các tổ chức điều hành tài chính toàn cầu.

Nó tốt hay xấu? Nó phụ thuộc vào việc bạn nghĩ ý nghĩa của tất cả là gì. Nếu mục tiêu là làm cho thị trường vốn hiệu quả hơn, giảm rủi ro thanh toán và giải phóng hàng trăm tỷ tài sản thế chấp bị khóa thì mục tiêu đó đang có hiệu quả. Nếu mục tiêu là giảm bớt quyền lực của các tổ chức tài chính hiện tại thì nó lại hoàn toàn ngược lại – những người gác cổng ban đầu chỉ đơn giản được thay thế bằng cơ sở hạ tầng tiên tiến hơn.

Tôi không nghĩ điều đó khiến nó kém quan trọng hơn chút nào. Hoàn thành việc thanh toán trái phiếu chính phủ trong hệ thống tài chính thanh toán nguyên tử, xuyên biên giới, 7×24 giờ trên blockchain là một bản nâng cấp thực sự đối với cách thức vận hành tài chính toàn cầu. Nhưng tôi nghĩ thật đáng để thành thật về việc nâng cấp "cái gì" - đó là một cuộc cách mạng về hiệu quả: các đường ống được xây dựng lại, nhưng thợ sửa ống nước vẫn như cũ.