Apa yang dia pertaruhkan

Sumber: Fintech Blueprint

Dikompilasi dan dikumpulkan: Berita Bitpush

Kemarin, SEC AS mengungkapkan laporan terbaru 13F holdout. "Cina Buffet" akun H & amp; diam-diam dikelola dan lebih dari $20 miliar dalam rekening dana keluarga dan amal, dan H International Investment LLC, yang membangun pertama keterlibatan mata uang raksasa, Circle (Kode saham Amerika Serikat: CRCL), memegang harga pasar sebesar $19.08 juta。

Sebagai investor bernilai tinggi, Duan Ping terkenal karena perangnya dengan Apple dan Guizhou Shao, dan filosofi investasinya selalu menjadi salah satu "investasi yang tidak terbaca". Bangunan ini - up, Circle, berarti tidak hanya penerimaan formal dari modal tua tradisional untuk Web3 compliance aset. Kertas ini akan memecah kinerja Q1 dan penjualan produk terbaru secara mendalam, melihat apakah mata uang stabilisasi raksasa dapat berubah dari "interest-driven" menjadi "infrastruktur" model bisnis melalui rekayasa ulang dari struktur bawah。

Berikut adalah teks:

Circe menghabiskan minggu yang sibuk。

SEIRING DENGAN PELEPASAN KINERJANYA PADA KUARTAL PERTAMA 2026 - TOTAL PENDAPATAN DAN PENDAPATAN BUNGA PADA CADANGAN SEKITAR $700 JUTA (20 PERSEN MENINGKAT SELAMA PERIODE YANG SAMA), USDC MENGALIR MENCAPAI $77 MILIAR DAN TRANSAKSI RANTAI MENCAPAI $21,5 TRILIUN - INI JUGA MENJATUHKAN DUA PENGUMUMAN PRODUK BESAR DAN MENYELESAIKAN PENJUALAN MUKA SEBESAR $222 JUTA DALAM BENTUK TOKEN。

Ubah label untuk "tingkat bunga voucher"

Untuk waktu yang lama, Circle telah diberi label sebagai "alat agen rate": 99 persen dari 2024 nya pendapatan berasal dari bunga yang diperoleh pada aset cadangan USDC。

Hal ini membuat bisnis sangat sensitif terhadap siklus suku bunga dan meninggalkan investor ekuitas dengan dasar kecil untuk harga valuasi selain penyebaran pendapatan dan pertumbuhan dalam distribusi USDC. Arc (Lapis 1 block chain), Circle Agent Stack (gudang teknologi intelektual) dan Jaringan Payments (Payments Network) justru merupakan upaya terkonsentrasi oleh Circle untuk mengubah status quo - bertujuan untuk mengalihkan pendapatan dan memungkinkan penilaian logika persamaan akan dikembalikan dari "menerima faktor banyak" ke "struktur yang lebih rendah banyak"。

Mungkin hal yang paling tidak biasa adalah Circe, sebagai perusahaan terdaftar dengan struktur ekuitas tradisional, berhasil menaikkan $222 juta melalui pra-penjualan koin untuk Layer- 1 blok rantai, yang berfokus pada mata uang yang stabil, dan mencapai penilaian penuh dari $3 miliar (FDV)。

Di daerah keuangan, beberapa instrumen akan disertakan dalam daftar pemegang saham biasa (Tabel Cap), sementara yang lain akan berada dalam mata uang dari kesepakatan tertentu. Perlu dicatat bahwa Coinbase belum mengeluarkan token untuk jaringan Taizung L2. Kemampuan perusahaan terdaftar di depan umum dengan nilai pasar miliaran dolar untuk menyelesaikan pembiayaan token seperti berarti bahwa aset mata uang secara resmi mendarat di Wall Street。

Putaran pembiayaan saat ini dipimpin oleh Andréssen Horowitz (a16z), yang berkomitmen $75 juta, dengan partisipasi BlackRock dan Apollo. Penjualan awal terdiri dari tahun lock-out; investor juga memiliki hak pembayaran kembali jika tonggak kunci dari jaringan Arc tidak dicapai。

Lingkaran memegang 25 persen dari 10 miliar token awal yang tersedia, 60 persen untuk partisipan jaringan dan 15 persen untuk cadangan jangka panjang. Jaringan utama Arc diharapkan untuk online pada musim panas 2026, dan jaringan pengujian telah diproses 244 juta transaksi awal Mei。

Saat ini, fungsi praktis dari token ARC (Utilitas) masih pada tahap eksplorasi. Ini berarti bahwa bahkan tanpa baik-dirancang token ekonomi, Anda masih bisa mendapatkan lebih dari $200 juta hari ini. Dan, jika kita melihat lebih dekat, kita akan menemukan bahwa pembangunan dari Layer- 1 blok rantai tidak benar-benar membutuhkan $200 juta。

Pada saat yang sama Arc diluncurkan, Circle dipublikasikan Agen Stack Circle... Ini adalah alat untuk membuat "Al Intelligences for USDC Transaktions", yang berisi dompet, pasar dan lapisan pembayaran nanoscale (Nanopayments player) yang dapat mendukung transfer ke US $0.001000。

Akibatnya, perusahaan bergabung dengan Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard, Shopify, Fierv dan Brex dalam reli ini disebut "Layanan Bank untuk robot"。

Arc, ini perang pertahanan

Hari ini, USDC berjalan dalam puluhan rantai publik dan dompet seperti Ether, Solana, dll. Lingkaran bisa mendapatkan pendapatan bunga dari semua aset cadangan. Masalahnya, bagaimanapun, adalah berapa banyak itu benar-benar meninggalkan di sakunya。

Di bawah Perjanjian Kerjasama ditandatangani dengan Coinbase pada tahun 2023 (yang ditandatangani pada saat pembubaran Aliansi Pusat, ketika Coinbase memiliki sebuah chip tawar-menawar besar sebagai saluran distribusi terbesar untuk Lingkaran), distribusi pendapatan bunga dari cadangan dibagi menjadi tiga langkah:

• Circe pertama mengekstrak biaya penerbit kecil dari lantai atas。
• SETELAH ITU, MASING-MASING PARTAI MENERIMA PENDAPATAN BUNGA DARI CADANGAN MASING-MASING BERDASARKAN PROPORSI USDC DIADAKAN DALAM PRODUK HOSTING MASING-MASING。
• Adapun sisa keuntungan - Coinbase mengambil 50% lurus。

Akibatnya, bahkan jika beberapa USDC tidak memiliki hubungan hosting dengan Coinbase, Coinbase akan mampu mengambil sebagian dari pendapatan bunga dari cadangan。

Pada tahun 2024, hingga $908 juta dari $1.68 miliar dalam total pendapatan Circle diberikan kepada Coinbase. Perjanjian secara otomatis diperbarui setiap tiga tahun, dan Circle tidak memiliki hak penarikan sepihak. Dengan demikian, Arc adalah, sampai batas tertentu, upaya oleh Lingkaran untuk membangun struktur bottom-up yang sepenuhnya dimiliki dan langsung biaya。

Sekali lagi, Coinbase memiliki setengah dari pendapatan Circle, yang tidak memiliki jalan keluar kecuali untuk menemukan pintu belakang yang cerdas。

Arc memenangkan logika sangat langsung: Sebuah rantai blok Layer1 khusus dirancang untuk menstabilkan keuangan mata uang asli. Dengan USDC sebagai token Gas (bahan bakar), ia memiliki tingkat akhir transaksi sub-second, perlindungan privasi opsional, kompatibilitas EVM, dan kerangka untuk perlawanan terhadap serangan kuantum. Ini adalah infrastruktur pemukiman generasi baru dan pengganti ACH, SWIFT, dan sistem perbankan koresponden untuk lembaga yang mereka sendiri terlibat dalam alokasi sumber daya。

Pada bulan Oktober 2025, jaringan tersebut telah menarik lebih dari 100 peserta institusi, termasuk BlackRock, Goldman Sachs, Visa dan State Street Bank, dan memproses 244 juta transaksi。

Tapi untuk memastikan, lembaga serupa telah bergabung dengan Tempo dan berbagai pembayaran AI dan protokol intelijen bahwa kita telah dilaporkan di masa lalu. Ini menunjukkan bahwa industri mengalihkan proses merestrukturisasi jalur pembayaran。

Sebaliknya, $3 miliar dalam pasak pra-penjualan menjadi valuasi skala penuh (FDV) tampak agak membingungkan. Karena fungsi tanda ARC masih dieksplorasi. Taruhan investor saat ini sebenarnya nilai masa depan dari "rantai ibu ganti mata uang yang stabil" - sehingga menutup seluruh ekologi vertikal dan menutup celah saat ini dalam pengungkapan nilai untuk pihak ketiga. Dan apakah opsi ini bernilai $3 miliar tergantung pada volume transaksi di masa depan. Secara khusus, itu tergantung pada apakah Lingkaran dapat bergerak bagian yang cukup dari saat ini $77 miliar dalam sirkulasi untuk Arc untuk menghasilkan pendapatan yang cukup untuk mendukung biaya layanan untuk penilaian tersebut。

Pada saat yang sama, konteks regulasi telah meningkat urgensi ini。

Undang-Undang GENIUS, ditandatangani pada bulan Juli 2025, jelas membuka jalan bagi bank untuk mengeluarkan catatan stabilisasi pembayaran mereka sendiri melalui anak perusahaan dan tunduk pada pengawasan oleh badan regulasi federal mereka yang ada. JP Morgan dan Bank New York sudah menjadi pilot cadangan. Setelah bank diatur dalam ukuran uang dolar, permintaan pasar untuk stabilisator pihak ketiga, seperti Circle, menyusut。

Arc tidak menangani hal ini secara langsung, tapi memiliki infrastruktur rantai otonom dapat menciptakan efek jaringan dan biaya konversi. Ini adalah garis pertahanan terhadap risiko perpecahan atau integrasi vertikal dari seluruh Canton ke Ripple, dan kemudian ke Morgan Chase Kinexys。

Agen Circle Stack adalah serangan. Perang

Agen Stack adalah alat pengembang untuk membangun AI smarts yang dapat diperdagangkan menggunakan USDC. Ini terdiri dari dompet, pasar dan lapisan bergaji nano- mampu mencapai transfer rendah hingga US $0.000,000. Logika inti adalah bahwa, ketika AI Lancients mengambil alih lebih dan lebih operasional dan keuangan, skala dan presisi transaksi yang mereka butuhkan akan mereka yang tidak didukung oleh pembayaran yang ada (misalnya, jaringan kartu bank, ACH, SWIFT, dll) karena biaya tetap terlalu tinggi (jaringan yang ada menyebabkan transaksi yang tidak secara ekonomis mungkin). Sebuah rantai utama USDC yang mendukung pembayaran minimal program tidak ada. Saat ini tidak ada solusi yang sempurna di pasar untuk tubuh pintar AI yang harus membayar kali panggilan API, dalam detik atau dalam kueri data。

Ramp meluncurkan Argentina Cards pada bulan Maret 2026. Singkatnya, perusahaan dapat mengeluarkan kartu virtual untuk pengeluaran tubuh cerdas otonom. Dan Stripe, setelah membeli Bridge pada akhir 2024, memiliki jawabannya: mengeluarkan kartu tubuh cerdas melalui Jembatan, menyediakan infrastruktur dompet melalui Privy, dan mendukung pembayaran mata uang yang stabil di 32 pasar。

• Dibuat khusus untuk kontrol biaya perusahaan。
• Untuk USDC mikro pembayaran dalam rantai Arc。
• Stripe: Posisi diri Anda ke dalam sebuah tumpukan penuh (dengan mata uang, mata uang yang stabil dan struktur bawah dompet di bawah API)。

Lingkaran melawan Stripe

Keuntungan struktural dari Lingkaran terletak pada aset sendiri。

USDC adalah keterlibatan dominan dan mata uang stabilisasi dan telah menjadi unit rekening untuk bagian signifikan dari rantai aktivitas. Sementara Bridge, di bawah banner Stripe, mengeluarkan uang stabilisasi sendiri melalui Issuansa Terbuka. USDH, salah satu masalah kapal induk Bridge, dinyatakan ditutup minggu ini karena ketidakmampuannya untuk mengimbangi $5 miliar USDC dengan hyperflute, dan Coinbase masuk untuk menjadi Departemen Keuangan USDC resmi. Membangun struktur bawah kecerdasan di atas USDC berarti bahwa kecerdasan dapat mewarisi mobilitas saat ini dan kedalaman jaringan dari hari pertama. Keuntungan aset ini telah terbukti jauh lebih sulit untuk direplikasi daripada tampaknya。

Seperti yang disebutkan sebelumnya, Stripe juga menetas Tempo, Layer- 1 blok rantai disesuaikan untuk membayar. Namun, Tempo diposisikan untuk mendukung pembayaran apapun penyelesaian umum dari mata uang stabil, sementara Arc dibangun sepenuhnya sekitar USDC. Kedua perusahaan bertaruh bahwa masa depan pembayaran akan jelas pada rantai eksklusif disesuaikan, daripada pada rantai umum seperti Etherport。

Perbedaan dalam struktur modal juga penting. Circe mengangkat $222 juta ($3 miliar FDV) untuk Arc melalui pra-penjualan. Stripe adalah perusahaan swasta yang terus menerus menguntungkan dengan perkiraan baru-baru ini sebesar $70 miliar - ia dapat membiayai ekspansi Tempo dan Bridge sepenuhnya dari neraca, tanpa menipiskan ekuitas melalui token。

Cara di mana dua perusahaan memiliki akses ke amunisi berbeda secara subsidi dan subsidi biaya ekosistem rantai baru。

Dalam analisis akhir, kemampuan dan preferensi "membayar prosesor (mis. Stripe)" dan "distributor ekuivalen tunai (misalnya Circle)" cukup berbeda. Mantan adalah baik-didistribusikan dan ekologi adalah rumah untuk berbagai bisnis dan pelanggan, sementara yang terakhir memiliki kursi di setiap pertukaran dan dompet terenkripsi. Kami percaya bahwa integrasi vertikal buta dan pengenalan dari perlombaan senjata mahal akan menjadi kesalahan。

Algoritma buku pendapatan

Model bisnis Circle hari ini sederhana: $77 miliar USDC dalam sirkulasi dan memperoleh sekitar 4,1 persen dari pengembalian pada aset cadangan, banyak yang pergi ke Coinbase di bawah perjanjian distribusi. Total pendapatan tahunan di tahun 2025 adalah $2,75 miliar。

Analisis perkiraan pendapatan sekitar $3.2 miliar pada 2026, yang berarti sekitar 15 persen pertumbuhan. Dibandingkan dengan pertumbuhan tahun lalu tingkat 64%, angka ini tampaknya cukup moderat, mencerminkan dua realitas:

• Penurunan suku bunga mengurangi pengembalian pada aset cadangan
• Undang-Undang GENIUS membatasi pembagian pendapatan cadangan dengan mitra distribusi, meninggalkan perjanjian kerja sama dengan Coinbase di bawah tinjauan regulasi。

Produk baru harus dipahami dalam konteks ini. Lingkaran diperkirakan tidak-cadangan pendapatan di 2026 untuk menjadi antara $150 juta dan $170 juta, yang, meskipun lebih tinggi dari $110 juta di 2025, masih merupakan kurang dari 6 persen dari total pendapatan. Biaya transaksi Arc, pendapatan pengembang dari Agen Stack dan biaya dari CPN (jaringan pembayaran Circle) berada pada tahap awal. Untuk mencapai revaluasi penilaian dari alat proksi "rate bunga" ke "platform arsitektur bawah", bisnis ini perlu ditingkatkan tidak hanya dalam istilah mutlak, tetapi juga dalam hal pendapatan. Dari lintasan saat ini, cerita Circe berjalan lebih cepat dari angka keuangan。

Pergerakan saham juga mencerminkan gergaji mesin tersebut. Pada bulan Juni 2025, dengan harga IPO sebesar $31, CRCL secara singkat melompat mendekati $300, sebelum jatuh kembali dan stabil di sekitar $114. Setelah rilis kuartal pertama, Morgan Chase meningkatkan target harga ke $155, Needham ke $150 dan Deutsche Bank ke $101. Konsensus pasar diharapkan untuk tinggal antara $125 dan $130, yang berarti bahwa ruang atas sangat berhati-hati dibandingkan dengan tingkat saat ini。

Lihat lagi dan lagi

Logisisme multi- memerlukan tiga kondisi pada saat yang sama:

• PERTUMBUHAN BARANG DAGANGAN DI USDC CUKUP CEPAT UNTUK MENGIMBANGI DAMPAK PENURUNAN PENDAPATAN CADANGAN
• Arc bisa menghasilkan biaya yang signifikan dan sebagian pengganti atau keluar dari kesepakatan kerja sama dengan Coinbase
• Agen Stack mampu memimpin dalam membangun struktur dasar di area upah cerdas sebelum Stripe bergantung pada volume untuk menghancurkan。

Jika ketiga poin ini sepenuhnya tercapai, Lingkaran akan berhasil berubah menjadi perusahaan prasarana yang membayar yang pengganda penilaian akan didorong oleh volume transaksi dan efek jaringan daripada siklus bunga Fed 's。

Lebih mudah untuk melihat logika kosong:

Tingkat bunga menurun lebih cepat daripada sirkulasi; perjanjian dengan Coinbase telah mengurangi saluran distribusi selama proses reorganisasi, tetapi telah gagal untuk secara efektif menutupi volume transaksi; Arc telah tidak dapat memindahkan USDC yang cukup besar ke rantai sendiri, dan Stripe atau Ramp telah memperkenalkan infrastruktur cerdas yang lebih baik dengan biaya yang lebih rendah, menyelesaikan pengepungan di Circle。

Pengumuman Circle jelas langkah yang tepat dalam arah strategis. Tapi sekarang, mereka hanya keripik dan taruhan dan belum berubah menjadi bisnis nyata. Circle meminta investor untuk membayar ketiga pilihan ini secara bersamaan menyadari, sementara model inti bisnisnya menghadapi pembalikan struktur yang solid. Persyaratan itu tidak bisa dikatakan tidak masuk akal - tampaknya agak mahal pada tingkat valuasi saat ini。