Hiệu suất tăng gấp đôi nhưng giá cổ phiếu giảm mạnh. Broadcom đang gửi tín hiệu gì?

TL;DR

· Doanh thu liên quan đến cơ sở hạ tầng AI của Broadcom tăng 143% so với cùng kỳ năm trước, với khả năng hiển thị đơn hàng kéo dài đến năm 2028. Tuy nhiên, sau khi công bố báo cáo tài chính báo cáo, giá cổ phiếu đã giảm hơn 12% sau nhiều giờ và các lĩnh vực mô-đun quang học, HBM và lưu trữ doanh nghiệp đồng loạt quay trở lại.

· Nhu cầu về AI vẫn chưa hạ nhiệt. Thị trường đang trả lời lại một câu hỏi khó hơn: Khi tăng trưởng đã trở thành sự đồng thuận, cơ sở hạ tầng AI vẫn có giá trị định giá bao nhiêu?

· Mục tiêu liên quan: AVGO (chứng khoán Mỹ), LITE (chứng khoán Mỹ), MU (chứng khoán Mỹ)

Ngày 5 tháng 6, Broadcom đã công bố báo cáo tài chính quý II. Chỉ nhìn vào những con số, đây gần như là một bản báo cáo không có vấn đề gì rõ ràng. Trong quý 2, doanh thu bán dẫn liên quan đến cơ sở hạ tầng AI của Broadcom đạt 10,8 tỷ USD, tăng 143% so với cùng kỳ năm ngoái; công ty kỳ vọng doanh thu liên quan sẽ tăng thêm lên khoảng 16 tỷ USD trong quý 3, với tốc độ tăng trưởng hơn 200% so với cùng kỳ năm trước.

Phía trật tự cũng mạnh. Giám đốc điều hành Hawke Tan cho biết trong cuộc kêu gọi rằng nhu cầu của khách hàng vẫn vượt quá khả năng cung cấp của công ty, với khả năng hiển thị đơn hàng kéo dài đến năm 2028. Nói cách khác, ít nhất theo dữ liệu mà Broadcom thu được, việc xây dựng các cụm AI quy mô cực lớn không hề bị chậm lại mà vẫn tiếp tục tiến về phía trước.

Theo logic thị trường trong hai năm qua, lẽ ra đây là một báo cáo tài chính đủ sức đẩy giá cổ phiếu tiếp tục tăng nhưng thị trường lại đưa ra câu trả lời ngược lại. Sau khi báo cáo tài chính được công bố, Broadcom đã giảm hơn 12% sau tiếng chuông.

Đồng thời, các lĩnh vực kết nối quang Lumentum và Coherent đồng loạt giảm, trong khi lĩnh vực bộ nhớ băng thông cao (HBM) và lưu trữ doanh nghiệp cũng trải qua sự điều chỉnh chung.

Một bên là nhu cầu và đơn đặt hàng kỷ lục, một bên là mức giảm hai con số.

Đây có lẽ là tín hiệu đáng chú ý nhất trong giao dịch AI hiện nay.

Nhu cầu không hề hạ nhiệt mà vẫn đang tăng tốc

Từ góc độ cơ bản, báo cáo tài chính của Broadcom chưa cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt rõ ràng. Trong quý 2, doanh thu bán dẫn liên quan đến cơ sở hạ tầng AI đạt 10,8 tỷ USD, tăng 143% so với cùng kỳ năm ngoái; trong quý 3, dự báo doanh thu liên quan là khoảng 16 tỷ USD, có nghĩa là tốc độ tăng trưởng vẫn có khả năng tăng tốc hơn nữa.

Điều đáng được chú ý hơn là khả năng hiển thị đơn hàng. Trong chuỗi công nghiệp AI, tăng trưởng doanh thu ngắn hạn không phải là hiếm, nhưng liệu các đơn hàng có thể tiếp tục kéo dài ngược lại hay không sẽ quyết định cách thị trường đánh giá độ dài của chu kỳ chi tiêu vốn này. Thông điệp mà Hawker Tan đưa ra khá rõ ràng: nhu cầu vẫn chưa thể được đáp ứng đầy đủ và các đơn đặt hàng vẫn phải đáp ứng cho đến năm 2028.

Điều này có nghĩa là, ít nhất trong các lĩnh vực chuyển mạch chip, chip điện toán tùy chỉnh và cơ sở hạ tầng kết nối nơi Broadcom đặt trụ sở, các nhà cung cấp đám mây vẫn đang chốt trước năng lực sản xuất cho các cụm AI quy mô lớn hơn. Trong hai năm qua, thị trường lo lắng về việc liệu việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI có đột ngột chậm lại vào một thời điểm nào đó hay không, nhưng xét theo báo cáo tài chính của Broadcom, điểm uốn này vẫn chưa xảy ra.

Giá cổ phiếu lao dốc và thị trường không bán hiệu suất.

Thị trường không còn đơn giản giao dịch hiệu suất hiện tại nữa.

Trong một năm rưỡi qua, cơ sở hạ tầng AI đã trở thành một trong những giao dịch sôi động nhất trên thị trường vốn toàn cầu. Từ GPU, chip chuyển mạch, mô-đun quang học đến HBM, thiết bị lưu trữ doanh nghiệp và năng lượng trung tâm dữ liệu, hầu hết tất cả các lộ trình liên quan đến việc mở rộng cụm AI đều đã trải qua một đợt đánh giá lại đáng kể.

Khi các nhà đầu tư tin rằng chu kỳ đầu tư AI sẽ kéo dài trong vài năm, thứ họ mua không chỉ là lợi nhuận năm nay mà còn là kỳ vọng tăng trưởng trong vài năm tới. Kết quả là, một hiện tượng có vẻ phản trực giác nhưng lại rất phổ biến ở các nhóm có mức thịnh vượng cao đã xuất hiện:

Hiệu suất càng tốt thì kỳ vọng của thị trường càng cao; kỳ vọng càng cao thì báo cáo tài chính càng khó thực sự gây bất ngờ.

Đây chính xác là điều mà Broadcom đang phải đối mặt lần này. Công ty không chỉ đưa ra dữ liệu doanh thu tăng trưởng cao mà còn đưa ra tín hiệu rằng các đơn đặt hàng dài hạn vẫn đủ đáp ứng. Nhưng đối với các quỹ đã định giá trước rất nhiều kỳ vọng lạc quan, việc chỉ chứng minh rằng tăng trưởng vẫn còn đó là không còn đủ nữa.

Điều mà thị trường thực sự mong đợi là một "bất ngờ cấp hai" mạnh mẽ hơn: mục tiêu doanh thu AI lại được nâng lên đáng kể, quy mô đơn hàng cao hơn đáng kể so với ước tính trước đó, một đợt bùng phát nhu cầu mới vượt quá mô hình ban đầu của thị trường hoặc tình trạng tắc nghẽn nguồn cung càng làm tăng thêm khả năng thương lượng của ngành.

Trong một thương vụ đông đúc, thường có sự khác biệt rất lớn giữa "tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng" và "vượt quá sức tưởng tượng đáng kể".

Module quang và HBM bị rơi là gì?

Điều đáng được chú ý hơn sự suy giảm của Broadcom là phản ứng đồng thời của chuỗi ngành.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, Lumentum (LITE) giảm khoảng 5%, Coherent (COHR) giảm khoảng 4% và các công ty liên quan đến lưu trữ như Micron (MU) cũng đồng loạt rút lui. Các công ty này thuộc các phân khúc khác nhau nhưng lại bị bán tháo cùng một lúc.

Lý do không phức tạp. Trong hai năm qua, thị trường đã dần kết hợp chúng vào cùng một bộ logic giao dịch cơ sở hạ tầng AI: mô-đun quang giải quyết nút thắt truyền tốc độ cao trong trung tâm dữ liệu, HBM cải thiện khả năng đọc dữ liệu của GPU và bộ tăng tốc, chip chuyển mạch chịu trách nhiệm kết nối các cụm GPU quy mô lớn, bộ lưu trữ doanh nghiệp mang dữ liệu lớn trong quá trình đào tạo và suy luận, đồng thời thiết bị nguồn của trung tâm dữ liệu cung cấp đảm bảo năng lượng cho các cụm điện toán mật độ cao.

Họ cùng nhau tạo thành cơ sở hạ tầng phụ trợ AI.

Do đó, khi các quỹ bắt đầu giảm mức độ tiếp xúc với lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI, họ thường bán không phải một công ty mà là toàn bộ danh mục đầu tư giao dịch.

Điều này rõ ràng khác với môi trường thị trường năm 2023 và đầu năm 2024. Câu hỏi mà các nhà đầu tư quan tâm nhất lúc đó là:

Ai sẽ là người hưởng lợi tiếp theo của AI?

Bây giờ, câu hỏi đặt ra là:

Những người hưởng lợi được xác định đầy đủ này trị giá bao nhiêu?

Khi các vấn đề được thảo luận trên thị trường thay đổi thì logic giao dịch cũng thay đổi tương ứng.

Các nhà cung cấp đám mây vẫn đang chi tiền, nhưng việc định giá đang bắt đầu được kiểm tra

Nếu nhìn từ góc độ cao hơn, bạn sẽ thấy một hiện tượng khác có vẻ mâu thuẫn nhưng thực ra lại hợp lý.

Các nhà cung cấp đám mây lớn vẫn đang duy trì mức chi tiêu vốn ở cường độ cao. Kế hoạch chi tiêu vốn được Microsoft, Google, Meta và Amazon công bố trong các quý gần đây vẫn ở mức cao. Các cụm AI quy mô lớn tiếp tục được xây dựng, quy mô mua sắm GPU vẫn đang mở rộng, các mô-đun quang 1.6T đang dần bước vào chu kỳ quy mô lớn và nguồn cung HBM vẫn khan hiếm.

Cho đến nay, thị trường vẫn chưa có bằng chứng rõ ràng cho thấy chi tiêu vốn cho AI đã đạt đỉnh.

Nói cách khác, phía cầu không có sự thay đổi đáng kể. Điều đã thay đổi là số lần thị trường sẵn sàng trả cho những nhu cầu này.

Trong hai năm qua, các nhà đầu tư đã nhiều lần đặt câu hỏi: Nhu cầu về AI có thật không?

Ngày nay, thị trường đang bắt đầu bước vào một giai đoạn mới: nhu cầu về AI đã tồn tại, nhưng liệu mức định giá hiện tại đã phản ánh trước sự tăng trưởng trong vài năm tới chưa?

Đây là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau. Cái trước xác định liệu xu hướng của ngành có thể được thiết lập hay không, và cái sau xác định liệu cổ phiếu có thể tiếp tục tăng hay không.

Thị trường đang định giá lại sự tăng trưởng của AI

Nếu xem xét nhiều bộ dữ liệu cùng nhau, bạn sẽ có được một khuôn khổ hoàn chỉnh hơn "báo cáo tài chính rất tốt nhưng giá cổ phiếu lại giảm mạnh": Đơn đặt hàng của Broadcom vẫn tăng, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây vẫn tăng và nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI vẫn mạnh, nhưng các cổ phiếu liên quan đã bắt đầu có sự điều chỉnh mạnh.

Bốn điều này có thể đồng thời đúng và không mâu thuẫn với nhau.

Bởi vì những gì thị trường hiện đang giao dịch không còn là liệu AI có phát triển hay không.

Nhưng:

Khi tăng trưởng đã trở thành sự đồng thuận, thì sự tăng trưởng của AI có giá trị bao nhiêu?

Đối với lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI đã trải qua hai năm đánh giá lại, đây có thể là một sự thay đổi thực sự đáng quan tâm.