原名: " 生成AI,不产生第四种泡沫? "
原作者:小晶,曾倩

在發起AI之後三年半, 這還不夠, 依據創用CC授權使用 這是系列第一部。

6月9日, 韓國的KOSPI指数大幅回升, KOSPI一度跌了8%。

在過去兩年中, 韓國幾乎是全球AI中最敏感的交易放大器:年輕的WEIDARS, HBMS; AI伺服器SK H大力士; 儲藏物價增高; 三星和光的估值邏輯被重寫。 包括全球人工智能基础设施擴張的想像力。

因此,南韓的股市一再在升降之間引發交易冷卻机制,反映出全球資本市場對AI的日益分化。

韓國股市投資平衡率升至歷史最高

愛爾蘭政府仍保持最牢固的投資關係。 幾乎所有核心資產, 從芯片、儲藏、云计算到大型模型公司。

只要能力需求持續增长,今天的资本支出、供應鏈的物价上涨和高價值就可以被理解成是未來增长的投資前期投资。

另一方面,猜疑也在积累。

人工智能的價值越來越高。 巨型企業的基建支出持續增加。

相當於3年半來, 每一回合都有清楚的啟動機。

這一次,從市場的反應看, 我們一直站在第四輪分歧的中心。

許多投資者認為:「現在談論氣泡還遠未到時, 雖然巨人的現金流開始被吃掉

「這一波人工智能比1993-2000年的網路好。 在AI時代的洪水中

這是目前AI市場的中心矛盾:每個人都知道物價越來越貴。

兩年半 三個泡泡和危險的共识

AI泡泡理論持續兩年。

第一次是2024年6月。 Sequoia Capital發表了著名的"AI的600B問題", Redwood的問題是AI業每年需要600億美元的收入, 以支援這輪基建投入。

相對的 AI 范式是先訓練的放大定律:模型越大,數據越好,GPU也越好。

從2024年初到紅杉審問時,Super Micro上升了217%,Yvette上升了150%. 全市的信仰主題是簡單的方程式:AI=微积分=Inverda。

瑞德伍德的問題 生命周期只有三個月。

2024年9月,OpenAI發表了o1,它計算出一個范式的出現,而不是基于更大的模型,基于更長的思考,以及利用後期訓練+RL提升模型的能力. 新的人工智能發展曲線開放。

但新范式本身迅速發展出新的裂痕——DeepSeek R1發行的裂痕,在推理時把計算這條路的效益推向極限:在訓練成本不足600万美元的情况下,在邊界模型附近理性的能力得以实现。

2025年1月27日,伊維特一日蒸發的市場價為593億美元. 第二泡子理論開始出現。

市場挑戰的核心是:要取得相同的人工智能能力, 恐慌的周期很激烈 但速度更快 一個月後, 英國發表金融報紙 Blackwell 單季收入110億美元。

OpenAI推动推理范式, CoreWeave完成了11.9億美元五年合同的IPO, Oracle完成了3000億美元的星門計劃協議,蔡斯得到了100億美元的芯片帳單。

OpenAI建立「概念單位」, 將信仰主播從「訓練军备竞赛」轉至「推動部署推理」。

第三次是2025年10月至11月。

Goldman Sachs發表了一份報告, 列出AI的5個泡泡標: CapEx:最高, 公司營利增速慢, 科技公司的債務增加, 聯邦儲備利率周期的啟動, 在基金經理的調查中, 同週, Connected and Atlantic Month 發表了一份深入的調查。

包括云母公司、雲母公司、模擬公司、模擬公司的估值、模擬公司紙面重估的資本收益。

但誰在為人工智能付錢

美國的巨人們在2025年的Q3新聞會議上, 幾乎在同一個句子中回應分析家的問題, 高盛也在他的報告中留下了一小條尾巴。

美聯储於2025年11月再次降低利率25個基點, 航海家號在審問上很有創意 但現在下車比留在車上更危險。

但真正解決這一輪質疑的是 新范式的到來。

於2025年下半年, AI直接取代工作流, 更重要的是 特工自然消耗了數十倍的代價 來談論 計算需求 而不是減少。

回首前三波"泡沫理論" 贯穿三條線索。

計算需要多久; 誰能承受巨大的人工智能支出及其輸入輸出比率; 大模型是否將帶來新的范式突破。

市場上出現了危險的共识

在行為金融方面的經驗顯示, 投資者在恐慌後重新進入。

02 AI 第四泡沫和三裂

在過去幾日交易中。

科技巨頭的「利潤」與「現金流」之間。

2026年,Q1金融季,巨者有高利润,零現金流. 亞馬遜自由現金流量也下降了95%, 部分巨人的"净利得增長"被理解為對AI投資的紙面重估。

GOLDMAN SACHS於4月提供一個數據: 2026標準500的預期盈利增長, 多家投資銀行及媒體估計, 2026年。

根據媒體報導, 硅谷科技巨頭只為牟利而窮困, 也意味著美國上市公司總的增長。

Morgan Stanley指出,CapEx与超大型企業收入的比例在2026年將達到34%,在2028年將達到37%,正式超過2000年網路泡沫期間32%的歷史高峰. 在2026年到2028年的三年中, 光是五大巨人的AI總开支就將達2萬亿美元。

更微妙的是, 五家公司有近1萬亿美元現成的租借承諾。

許多公司都稱它為「托肯麥斯」。 也害怕被AI甩掉。

在Tokenmaxing的競選中, 大量消耗来自于Agent架构內的系統冗余, 沒有任何机构能分解"有效計算"和"结构空間"的比例。

據外國媒體報導, Uber 在2026年前4個月燒毀全年的預算。

工程師在代碼發動下, 開始使用克勞德代碼等工具, 但金融界也難以立刻決定這些符號最後能產生多少可量化的結果。

但數萬億的估計是否可靠

Agenic范式在描述企業生产力增長方面是否真正有效,是市場上的第二裂。

OpenAI也秘密提交了IPO, 最新資金估計為852億美元。

市場為未完成的未來付出全價。 這不一定意味著崩塌, 但可能意味著很窄的錯誤範圍 。

"所有的科技大變化都產生了泡沫. 沒人能完全判斷 要麼你投了很多錢來取得市場份额, 6月3日。

達里奧認為泡沫爆發是在投資者試圖把書本財富變成現金的过程中。

科技的長期價值可以與短期價值泡沫共存。

對投資者來說。

「艾軍科技是真實的, 在2025年,Q3清除了所有英國韋達控股商,1亿美元,40%的基金控股,切斷76%的特斯拉,總控股减少65%. 他是否對1999年的網路泡沫做出了准确的預測? 目前沒有答案。

但彼得·提爾已經把2025年底開始的 新的特工式狂歡節清空了。

不只是提爾 Birkhel Khazawe的2026季報顯示, 巴菲特的現金持有量已增至397.4億美元。

科技發展的長期趋势是正面的, 長期投資策略與短期投資策略的矛盾。

市場緊張的方面開始敏感了。 當美國的利率將上升, 而市場開始質疑AI資本支出是否過熱, 它從AI的信仰中崛起,從AI信仰的放松中瓦解。

因此,投資交易正在進入一個非常困难的區域。

許多有經驗的投資者仍然相信「AI泡」不在, 以及能否建立有效的投資系統, 前者是方向性判斷,后者是節奏,位置,估值,现金流量和退出視窗的综合考驗。

觀察長期趋势並不意味著大部分人能承受短期退縮。

第四代AI泡沫可能尚未來臨, 經驗豐富且有复原力的船長能通過海浪找到寶藏,但普通的水手可能會被海浪掩埋。

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