简介
· State Street 保持到 2027 年初黃金價格目標為 5000 美元，儘管 6 月現貨黃金大跌 11.7%。
· 央行購金、全球債務壓力和中國實物需求，是報告繼續看好黃金的主要支撐。
· 美聯儲加息預期、實際收益率上行和 ETF 賣出，可能使黃金價格先在 4000-4750 美元區間震盪。

State Street 投資管理在 7 月的《月度黃金監控》中維持到 2027 年初黃金價格 5000 美元/盎司的目標，即使 6 月現貨黃金下跌了 11.7%，並多次測試了 4000 美元/盎司附近的支撐。

這份判斷並不是說黃金沒有回調風險。6 月銀價下跌了 22.2%，比特幣下跌了 20.4%，美國上市黃金 ETF 當月淨贖回約 530 億美元。利率端也在轉向不利黃金的一側，美國 OIS 曲線已定價 2026 年約 1.5 次加息，而 2 月時市場還在押注 2-3 次降息。

但在機構看來，急跌沒有改變黃金過去幾年最重要的買盤結構：央行仍在增持，財政和債務壓力仍在上升，中國和亞太需求仍在吸收一部分西方資金流出。基準情景下，未來 6-9 個月黃金價格仍有 70% 機率升至 4750-5500 美元區間。更保守的震盪情景機率上調至 25%，對應 4000-4750 美元。

4000 美元未必是底，西方資金仍在撤退

4000 美元現在不只是整數關口。它同時受到技術面、ETF 資金流和利率預期三重考驗。

6 月黃金價格大跌後，美國上市黃金 ETF 出現約 530 億美元淨贖回。北美投資者在 1-2 月創紀錄季節性流入 115 億美元後，過去四個月又清算了 187 億美元，顯示西方資金對高位黃金的耐心下降。

北美、亞洲和中國黃金基金月度資金流；北美過去四個月淨流出 187 億美元，中國年內淨流入 59 億美元，亞太上半年淨買入約 126 億美元。

利率壓力更直接。實際收益率走高、美元走強，會抬高持有黃金的機會成本。報告還提到，貨幣市場基金資產規模升至 7.9 萬億美元，現金本身變得更有吸引力。

這也是 State Street 沒有回避短線下行的原因。其將金價強支撐放在 3750-4000 美元區間，並將 4000-4750 美元震盪情景概率上調至 25%。美國銀行技術分析師 Paul Ciana 近期也提示，金價仍可能測試約 3600 美元支撐，但低位回落可能給中長期投資者提供分批買入窗口。

5000 美元能否兌現，關鍵還看央行買盤

黃金多頭最穩定的買盤仍來自央行。

世界黃金協會數據顯示，2026 年一季度全球央行淨購金 244 噸。State Street 稱，這一規模環比增加 17%，同比增加 3%，比五年季度均值高 8%。其預計 2026 年全年央行淨購金將在 680-820 噸之間，基準預測為 765 噸。如果兌現，這將是全球金融危機以來連續第 17 年淨買入。

這類需求不一定每天推高金價，但會給市場提供更穩定的底部買盤。央行買金通常不是短線交易，而是儲備資產調整，目的包括降低對美元和美債的單一依賴，增加一種不依賴發行方信用的資產。

世界黃金協會 2026 年央行黃金儲備調查也強化了這一點。受訪央行中，89% 預計未來 12 個月全球黃金儲備增加，45% 預計自身機構增持，84% 預計 5 年內黃金在總儲備中的占比更高，74% 預計美元儲備份額下降。

央行黃金儲備預期調查；89% 預計全球黃金儲備增加，45% 預計自身機構增持，74% 預計美元儲備份額下降。

具體買家仍在行動。報告稱，波蘭 4 月購入 14 噸，年內累計 45 噸。中國人民銀行截至 5 月增持 10 噸至 2332 噸，當時已連續 19 個月買入黃金。

宏觀背景也沒有緩和。2026 年上半年，全球債務總額升至 353 萬億美元，政府債務占比接近三分之一。只要財政赤字、通膨衝動和儲備多元化需求同時存在，黃金作為貨幣對沖工具的需求就很難因為一次回調消失。

黃金升至儲備核心，美債地位正在下滑

更長期的變化來自官方儲備資產內部的重排。

State Street 援引歐洲央行估算稱，截至 2025 年底，黃金在全球官方儲備中的佔比升至約 27%，首次超過美國國債的 22%。到 2026 年，這一比例進一步接近 28%，美元儲備份額降至約 40%。

儲備資產從美債向黃金轉移；2010-2025 年黃金儲備佔比升至 27%，首次超過美國國債 22%，外國持有美債佔比從約 50% 降至 31%。

這條變化對金價有兩層影響。

一是央行買金讓黃金需求不再完全依賴個人投資者和 ETF 資金。當西方基金短線流出時，官方買盤和亞洲實物需求可以緩衝下跌速度。

二是美債買家結構變化。外國持有美國國債佔比從約 50% 降至 31%，美聯儲 SOMA 持倉份額也從 2021 年峰值 25% 壓縮至 13%。當美國債務規模持續擴張，而傳統外部買家相對減少，儲備管理人更有動力把一部分資產轉向黃金。

這也是 5000 美元目標背後的主要邏輯。金價並不只是靠避險情緒衝高，而是被全球儲備結構、債務壓力和央行配置共同支撐。

中國需求只能托底，反彈還要等 ETF 回流

除了央行，中國實物需求和區域資金流是另一條支撐。

報告稱，中國非貨幣黃金進口 4 月達到 160 噸，同比增加 25%。5 月達到 163 噸，同比增加 63%。6 月中國本地金價溢價均值為 1.0%，為 2025 年 4 月以來最高水平。

這說明，即使全球金價回調，中國本地市場並沒有完全轉弱。溢價走高通常對應本地買盤更強，進口需求仍有支撐。

資金流也明顯分化。北美資金撤出黃金基金，但中國年內淨流入 59 億美元，亞太上半年淨買入約 126 億美元。5-6 月亞洲也出現約 36 億美元賣出，不過本地溢價走高，仍給下半年資金回流留下空間。

這裡仍有邊界。實物需求強，不等於 ETF 資金一定持續回流。本地溢價走高，也不等於國際金價馬上反彈。對 5000 美元目標來說，更重要的是中國實物需求能否繼續轉化為基金買入，以及西方 ETF 贖回是否停止擴大。

長期看多邏輯未變，高利率先壓住上行節奏

黃金現在面對的是長期買盤沒有消失，短期持有成本上升。

如果美联储加息預期繼續升溫，實際收益率繼續上行，美元維持強勢，黃金很難馬上擺脫 4000 美元附近壓力。State Street 把 4000-4750 美元震盪情景概率上調至 25%，正是在承認這層阻力。

基準情景仍是 4750-5500 美元，概率 70%。極端牛市情景降至 5%，對應 5500-6250 美元。5000 美元目標仍在，但上衝方式更可能是震盪修復，而不是單邊拉升。

這輪回調最現實的風險，是西方黃金 ETF 贖回繼續擴大，同時美元和實際收益率壓住黃金估值。如果這些壓力不緩和，即便央行和中國買盤提供支撐，金價也可能先在更寬區間裡消化 6 月急跌。