鲍威尔最后一场FOMC记者会，该注意听什么？

今晚将是鲍威尔作为美联储主席的最后一场新闻发布会。美东时间的同一天上午，参议院银行委员会就他的继任者凯文·沃什的提名进行表决。沃什很可能会在他的前任走进新闻发布厅之前，就先拿到银行委员会的通行证。

利率大概率不会动，市场几乎锁定在 3.5% 到 3.75% 这个区间，这将是 2026 年第三次连续暂停。4 月不是 SEP 会议。FOMC 每年只有四次会议同步发布经济预测和点阵图，4 月不是其中之一。今晚没有数字可看。

所以要听的不是利率，是三件已经在发生、但还没被串起来的事。

他想松但没松成的螺丝

鲍威尔在 3 月 18 日的发布会上，留下了一句很多人没注意的话。有记者问，FOMC 是否考虑修改经济预测摘要的格式或沟通方式。鲍威尔回答：「我们仔细看过 SEP 和沟通框架的很多方面，但没有任何一个方案得到委员会的广泛支持。我有一些自己想做的事情，但它们没有获得足够支持。」

2019 年，鲍威尔决定把美联储的新闻发布会从一年四次扩展到一年八次。FOMC 每次开完会，主席当天下午就要面对记者。他想用更高的透明度让美联储的政策路径更可预测。从那以后，每次发布会就成了全球资本市场的一个仪式。分析师逐字解读他的措辞，对冲基金根据他的语气调整仓位，新兴市场央行根据他的暗示决定本国的政策节奏。这套体系运转了七年。

但 2021 年和 2022 年那一轮通胀，把这套体系的逻辑撞了个反向。

鲍威尔在 CPI 失控之前的一年里，反复说「通胀是暂时性的」。然后 CPI 在 2022 年 6 月冲到 9.1%，是 40 年最高。鲍威尔的话被当年的物价完全推翻。透明度越高、解释越频繁，被证伪时损耗的可信度就越大。

这之后他自己开始克制。在接下来的发布会上，他越来越依赖预设的简报材料，即兴回答越来越短。曾经能让市场反复推敲的措辞，逐渐变成几句套话。这不是退缩。他自己开启的白话时代，错就错在话太多。前瞻指引这件事，越说越累，越说越脆。

3 月 18 日他承认的「一些自己想做的事情」，方向就是把这套机器拆松一点。少说前瞻，多说当下，让政策的执行去稳定市场，而不是政策的预告。

理论上他还有一次机会。今晚是他作为主席的最后一次发布会，他可以再试一次。比如在开场陈词里淡化前瞻指引的分量，或者建议未来减少每次会议后的发布会频率。这不需要委员会投票，只需要他在台上说几句话。但这种动作有代价：会被解读为他在主动为继任者沃什的「无前瞻指引」主张铺路。

这就是今晚要听的第一件事。鲍威尔会不会在他自己建造的房子里，亲手卸下第一颗螺丝。

停火了，通胀还在

3 月 CPI 同比涨 3.3%，比 2 月的 2.4% 跳升将近 1 个百分点。汽油单月涨 21.2%，是近 4 年最大单月涨幅。一加仑汽油从伊朗战争前的 2.94 美元涨到 4.12 美元。

这份数据在 4 月 10 日发布的时候，美伊停火协议已经生效。4 月以来能源价格大部分时间在回落。如果美联储面对的只是一次外部冲击，那么 3 月这个数字应该是峰值。

问题在于美国银行的预测，停火之后通胀也下不来。美国银行用了一个明确的话术，「典型的滞胀市场环境」。然后把 2026 年的通胀预期从 2.8% 上调到 3.6%，把增长预期下调到 2.3%，被砍 50 个基点，油价基线设定在 100 美元一桶。模型里的核心 CPI 路径是 Q2 冲到 3.2%，年底回落到 2.8%。

华尔街日报在 4 月 ISM 制造业数据出来后指出一个细节，4 月的 ISM 数据里，价格分项在加速，但新订单和就业都在收缩区。2021 年那一轮通胀启动时，三个分项都在扩张区，价格上涨伴随着真实需求扩张。本轮反过来，价格在涨，需求在退。

这是滞胀的形状，但还不是滞胀本身。失业率仍在 4.3%，过去一年 2.1% 的增速也没有衰退迹象。

过去五年，美国经济连续承受了疫情重启、俄乌战争、关税重构、伊朗冲突四轮供给端冲击。冲击之间的间隔已经短到通胀预期来不及重新校准。3 月 21.2% 的汽油涨幅，不只是因为伊朗战争，是因为前面三次冲击的余波还没散完。

利率维持在 3.5% 到 3.75%，已经连续三次会议暂停。CME FedWatch 显示 2026 年最多一次降息。路透调查的 103 位经济学家中，56 位认为 9 月之前不会动。

今晚要听的第二件事是这个。鲍威尔会怎么描述眼前的形势，是把伊朗当成一次性冲击处理，还是承认四次冲击叠在一起已经改变了通胀的结构。

沃什要换的不是利率

4 月 21 日参议院银行委员会的确认听证会上，沃什的开场陈词第一句话是：「通胀是一种选择，美联储必须为此承担责任。国会赋予美联储的使命是确保物价稳定，没有借口、没有含糊、没有辩驳、没有挣扎。」

这话不是为听证会准备的。早在 2025 年 5 月，沃什在胡佛研究所的演讲题目就是「通胀是一种选择」。同年 7 月他在 CNBC 上公开说，美联储需要彻底更替政策路线。这两次表态都在特朗普 2026 年 1 月正式提名他之前。沃什接手美联储不是临时差使，是他自己十多年准备的最后一步。

听证会上他把要换的东西列得很清楚，废除前瞻指引。不承诺保留每次会议后的新闻发布会。建立「一个不同的、新的通胀框架」。把美联储现在用的核心 PCE 指标形容为「一个粗略估计」。

市场把这套主张理解为更鹰派。但这个标签太简单。沃什在听证会上花了不少时间讨论 AI。AI 会提升生产率，压低通胀，因此支持降息。他反对的是结构性宽松。量化宽松、扩张性资产负债表、为政府支出背书，这些都是他要砍的。但他不反对一个由生产力红利驱动的低利率。

他要换的不是利率水平的高低，是美联储说话的方式，和它能为什么背书。

6 月 16 日和 17 日是沃什可能主持的第一场 FOMC，按惯例是 SEP 会议，发布更新的经济预测和点阵图。但沃什在听证会上公开承诺要废除点阵图。6 月 17 日的声明，会是公众第一次检验他言行一致的时刻。如果他真的不发点阵图，那过去十多年美联储的沟通框架将会出现第一次断点。所有把「美联储信号」当作参照系的资产，都可能要回到没有信号的状态。

今晚是鲍威尔以美联储主席身份说的最后一段话，下一段话将从沃什开始。沃什公开承诺过，他说的话不会像鲍威尔那样多。废前瞻指引，不承诺每次会议后开发布会，让美联储说话的频率往下调。

从今晚开始，美联储会变得越来越安静。