Coinbase không hẳn là một cổ phiếu tiền điện tử và các khoản thanh toán AI đang định hình lại giá trị của nó

Tác giả: Artemis

Biên soạn bởi: Deep Tide TechFlow

Link gốc: https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/31470

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được in lại. Bạn đọc có thể tìm hiểu thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Phố Wall coi Coinbase là một công ty môi giới theo dõi sự tăng giảm của Bitcoin và định giá nó bằng một nửa giá của Circle. Nhưng dữ liệu cho thấy 92,8% khoản thanh toán của đại lý AI diễn ra trên Base và 99,8% được thanh toán bằng USDC - Coinbase đã trở thành cơ sở cơ bản cho tài chính gốc AI, không chỉ là một sàn giao dịch. Nếu thậm chí một nửa dự đoán của McKinsey về hoạt động kinh doanh đại lý AI trị giá 5 nghìn tỷ đô la vào năm 2030 trở thành sự thật, thì logic định giá của Coinbase sẽ cần phải được viết lại.

Logic Bull để Coinbase trở thành Công ty trị giá 300 tỷ đô la vào năm 2031

Quan điểm cốt lõi: Hầu hết mọi người xem Coinbase là một nhà môi giới tiền điện tử biến động theo khối lượng giao dịch Bitcoin và tiền điện tử. Quan điểm hạn hẹp này bỏ qua lợi ích lâu dài của Coinbase - trong một thế giới nơi nguồn cung stablecoin đạt 3 nghìn tỷ USD và thương mại đại lý AI đạt 5 nghìn tỷ USD vào năm 2031, Coinbase sẽ đạt được giá trị to lớn với tư cách là người đồng sáng tạo USDC (với thỏa thuận phân phối ưu đãi với Circle) và người tạo ra x402 và Base (nơi hầu hết hoạt động thương mại đại lý AI ngày nay đang diễn ra).

Giới thiệu

Artemis là một công ty nghiên cứu tài chính kỹ thuật số tập trung vào dữ liệu trên chuỗi. Chúng tôi đã giúp McKinsey ước tính khối lượng thanh toán stablecoin thực tế và chúng tôi đã viết rất nhiều về thương mại đại lý AI và bối cảnh tài chính kỹ thuật số vào năm 2030. Khi tiền điện tử hợp nhất với AI, Coinbase sẽ không còn chỉ là một sàn giao dịch tiền điện tử mà trở thành lớp thanh toán, lớp phân phối và lớp thương mại cho tài chính gốc AI.

Hầu hết mọi người nghĩ về Coinbase như một công ty môi giới tiền điện tử có tính chu kỳ dao động theo khối lượng giao dịch tiền điện tử.

Không có gì ngạc nhiên khi xu hướng của Coinbase nhất quán với các công ty môi giới khác như IBKR, Robinhood và Schwab.

Và Circle, với tư cách là một vụ đặt cược tăng trưởng thuần túy cho stablecoin, kiếm được bội số định giá cao hơn nhiều (103,9 lần P/E NTM tỷ lệ).

Coinbase có thể trở thành công ty trị giá 300 tỷ USD vào năm 2031 (so với ngày nay là 6x, CAGR 35%), trở thành người chiến thắng chính trong các khoản thanh toán bằng stablecoin và đại lý AI – không chỉ các sàn giao dịch tiền điện tử. Mô hình đầy đủ có thể được tìm thấy ở đây.

Giả định cốt lõi của chúng tôi:

• Nguồn cung Stablecoin đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2031
• Khối lượng thương mại đại lý AI đạt 7,5 nghìn tỷ USD vào năm 2031
• Các giả định của chúng tôi về hoạt động kinh doanh sàn giao dịch cốt lõi phù hợp với thị trường - doanh thu giao dịch khoảng 6 tỷ USD trong 2028

Điều mà thị trường bỏ qua là việc Coinbase được hưởng lợi và giành chiến thắng từ hai thế hệ gió thuận:

1. Sự gia tăng của stablecoin và nhu cầu toàn cầu đối với đồng đô la kỹ thuật số. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessent dự đoán rằng nguồn cung stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 (tăng gấp 10 lần so với hiện nay). Bain & Company nhận thấy nguồn cung sẽ tăng gấp 12 lần, tương đương 3,8 nghìn tỷ USD vào năm 2030.

2. Sự trỗi dậy của kinh doanh đại lý AI. McKinsey dự đoán rằng quy mô kinh doanh đại lý AI toàn cầu sẽ đạt 3-5 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Chúng tôi dự đoán rằng 1/3 khối lượng kinh doanh sẽ được giải quyết trên chuỗi và sử dụng các giao thức thanh toán đại lý AI như x402 và MPP. Chúng tôi hiện đang chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng trong thanh toán proxy AI trên chuỗi:

Coinbase rõ ràng được hưởng lợi từ hai cơn gió thuận này, đạt được giá trị lớn nhất và là nhà phân phối được quản lý nhiều nhất của USDC và sở hữu mạng lưới thanh toán đại lý AI đầu tiên.

Ngay cả khi các tổ chức nghi ngờ DeFi và tin rằng tiền điện tử đã "chết", Coinbase vẫn sẽ thắng - không phải vì tiền điện tử và khối lượng giao dịch, mà là bằng cách trở thành nền tảng stablecoin và cơ sở hạ tầng thanh toán đại lý AI đáng tin cậy và thống trị nhất.

Tại sao Coinbase thắng từ stablecoin

Thị trường không hiểu rằng Coinbase là người chiến thắng rõ ràng trong sự tăng trưởng của stablecoin – việc sử dụng stablecoin trong lịch sử vẫn tiếp tục có xu hướng tăng ngay cả khi khối lượng giao dịch tiền điện tử giảm.

Giao thức phân bổ USDC là tài sản của Coinbase, không phải Circle. Tỷ lệ doanh thu mà Circle trả cho Coinbase đã tăng từ 32% vào năm 2022 lên khoảng 50% trong hai năm qua. Các lý do mang tính cấu trúc rất đơn giản: Coinbase kiếm được khoảng 100% lợi nhuận từ USDC được giữ trong các sản phẩm của mình và một phần đáng kể số dư ngoài nền tảng theo cơ chế thác nước Cơ sở thanh toán. Khi mức phân phối của Coinbase tăng lên (USDC nắm giữ trong các sản phẩm của Coinbase đạt trung bình 17,8 tỷ USD trong quý 4 năm 2025, mức cao kỷ lục), thị phần thác nước của nó cũng tăng theo.

Từ góc độ nhà đầu tư, thỏa thuận này gần giống với việc Coinbase giao quyền giám sát và quản lý dự trữ cho Circle hơn là việc Circle trả tiền cho Coinbase để đổi lấy việc phân phối. Thỏa thuận hợp tác có thời hạn 3 năm và được tự động gia hạn với điều kiện đáp ứng được ba ngưỡng (sản phẩm, công ty và nhà phân phối). Các tài liệu công khai cho thấy rằng "Thỏa thuận vòng tròn không thể bị chấm dứt" nếu các ngưỡng này được đáp ứng. Cơ chế gia hạn không phải là một vách đá cho việc đàm phán lại - nó là sự tiếp tục của quá trình khóa chặt. Đối với Circle, rời đi đồng nghĩa với việc cắt đứt kênh phân phối đơn lẻ lớn nhất của USDC. Đối với Coinbase, kịch bản thuận lợi (sự thúc đẩy quy định rõ ràng để mở rộng quy mô thanh toán stablecoin, mở rộng vốn hóa thị trường USDC đáng kể) sẽ chứng kiến ​​dòng vốn chảy trực tiếp thông qua cùng một cổ phần hợp đồng. Hợp đồng được cấu trúc để củng cố vị thế của Coinbase bất kể ai điều hành Circle.

Tăng trưởng trong tương lai của USDC

Ngoài Coinbase, chúng tôi còn thấy nhiều trường hợp sử dụng thú vị đối với USDC, đặc biệt là trong các giao thức mới nổi. Chúng tôi đã chứng kiến ​​​​sự tăng trưởng của nguồn cung USDC trong các giao thức như Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO và các giao thức khác tăng đáng kể trong hai năm qua. Khi các trường hợp sử dụng tài chính mới xuất hiện trên nền tảng blockchain, chúng tôi thấy USDC tiếp tục được sử dụng trong các giao thức này.

Coinbase có vị trí tốt để nắm bắt làn sóng tiếp theo của các trường hợp sử dụng stablecoin – thanh toán. Các hình thức thanh toán trên đường ray thẻ (B2B, B2C) đều đã tăng trưởng đáng kể trong năm qua, trong đó USDC tiếp tục giành được thị phần trong các giao dịch này.

Quan sát việc chuyển địa chỉ sang địa chỉ của USDC (một chỉ báo proxy cho loại giao dịch này), bạn có thể thấy rằng USDC đang tương đối USDT đang giành được thị phần.

Có phải thị trường đã hiểu sai Đạo luật CLARITY?

Đạo luật rõ ràng về thị trường tài sản kỹ thuật số năm 2025 (H.R. 3633), thường được gọi là "Đạo luật rõ ràng", đã được Hạ viện Hoa Kỳ thông qua với số phiếu lưỡng đảng 294-134 vào ngày 17 tháng 7 năm 2025. Dự luật sẽ thiết lập một khung pháp lý toàn diện cho các tài sản kỹ thuật số không phải là stablecoin thanh toán. Đối với Coinbase, Đạo luật CLARITY thể hiện luật pháp quan trọng nhất đang chờ xử lý của Hoa Kỳ trong môi trường pháp lý doanh nghiệp và sẽ thiết lập một khung pháp lý liên bang hoàn chỉnh về cơ bản cho hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số mà Coinbase hoạt động.

Đạo luật RÕ RÀNG cũng phù hợp hơn với tính kinh tế của stablecoin của Coinbase so với những gì người ta thường nhận thấy. Thỏa thuận phân phối và chia sẻ dự trữ của Coinbase với Circle tạo ra một dòng doanh thu, giả sử lãi suất hiện tại, có thể so sánh với lợi ích kinh tế của Circle ở cấp nhà phát hành, trong khi chương trình phần thưởng USDC của Coinbase đóng góp một dòng khác, quy mô cuối cùng của nó phụ thuộc vào cách thỏa hiệp Tillis-Alsobrooks cuối cùng được soạn thảo. Thị trường đánh giá thấp quy mô và độ bền của các dòng doanh thu liên quan đến stablecoin này, coi chúng như một công cụ hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh trao đổi thay vì kinh tế cơ sở hạ tầng cốt lõi theo đúng nghĩa của chúng. Đạo luật CLARITY củng cố lập luận này bằng cách chính thức hóa khung pháp lý rộng hơn cho việc thanh toán bù trừ, thanh toán và lưu thông stablecoin — đồng thời làm rõ các trung gian đã đăng ký mà qua đó các dòng stablecoin của tổ chức đi qua. Nó định nghĩa lại hoạt động kinh doanh stablecoin của Coinbase như một lớp ứng dụng cho một hệ thống được thể chế hóa nhanh chóng và được quản lý, thay vì một dòng sản phẩm tiêu dùng độc lập có giá trị tăng giảm theo khối lượng giao dịch mã thông báo bán lẻ.

Tại sao Coinbase thắng trong lĩnh vực thanh toán proxy AI

Hầu hết các nhà đầu tư tin rằng Stripe (trị giá 159 tỷ USD tính đến tháng 2 năm 2026) và Tempo là những người chiến thắng rõ ràng trong lĩnh vực thương mại proxy AI, nhưng dữ liệu trên chuỗi lại cho thấy điều ngược lại: 92,8% khối lượng thanh toán proxy AI thực tế xảy ra trên Base, trong khi 99,8% diễn ra trên Base. Thanh toán USDC.

Hơn 99,8% tổng khối lượng thanh toán của đại lý AI xảy ra trong x402 Top – Đây là giao thức thanh toán mở đầu tiên của Coinbase.

Đại lý AI đang chuyển đổi từ trợ lý trả lời câu hỏi sang hệ thống giao dịch thay mặt người dùng, mua API, điểm cuối dữ liệu, sức mạnh tính toán, suy luận và dịch vụ ở mức kinh tế đơn vị dưới 1 xu và tốc độ máy.

Các bản nhạc hiện có không được thiết kế cho việc này. Một giao dịch thẻ thông thường có chi phí cố định khoảng 0,03 USD đến 0,04 USD trước phí trao đổi, khiến lệnh gọi API 0,003 USD không khả thi về mặt kinh tế theo hai bậc độ lớn. Stablecoin được thanh toán trên L2 thông lượng cao sẽ bị xóa trong vài giây với chi phí chỉ bằng một phần xu mà không cần sự can thiệp của con người để thiết lập mối quan hệ thanh toán.

McKinsey dự đoán rằng doanh số thương mại của đại lý AI toàn cầu sẽ đạt 3-5 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Gartner ước tính rằng các đại lý AI sẽ làm trung gian cho hơn 15 nghìn tỷ USD trong các giao dịch mua hàng B2B vào năm 2028. Cả hai con số đều mang tính định hướng và nên được xem như vậy; Tuy nhiên, điều không mang tính suy đoán là nếu một trong hai điều đó thành hiện thực, thì về mặt cấu trúc, nó sẽ thiên về hướng đi của stablecoin, với USDC đã là lựa chọn mặc định, mang lại lợi ích trực tiếp cho Coinbase.

Bảng điểm dữ liệu

Tiêu chuẩn x402 là giao thức thanh toán vi mô gốc HTTP do Coinbase đồng phát triển (hiện do Linux Foundation quản lý) và đã trở thành giao thức mở hàng đầu cho các khoản thanh toán do đại lý AI thực hiện. Kể từ tháng 10 năm 2025, x402 đã xử lý hơn 180 triệu khoản thanh toán cho đại lý AI, chuyển 47,5 triệu USD chi tiêu cho đại lý AI cho hơn 5.000 người bán cho đại lý AI.

L2 và USDC của Coinbase khi người bán cung cấp dịch vụ của họ cho các đại lý AI sử dụng Đã là phương thức thanh toán mặc định. Ngoài ra, Agentic.Market cung cấp cho Coinbase một con đường để khám phá tài nguyên. Nếu một tác nhân AI sử dụng nó để tìm, đánh giá và định tuyến đến dịch vụ x402, giá trị sẽ đạt được không chỉ thông qua thanh toán Cơ sở và khối lượng USDC mà còn thông qua vị trí thị trường của Coinbase với tư cách là trung gian hòa giải các giao dịch giữa đại lý với dịch vụ AI.

Cách Coinbase kiếm tiền

Coinbase nắm bắt tính kinh tế của các khoản thanh toán đại lý AI thông qua bốn dòng tổng hợp xung quanh các trụ cột của stablecoin: thả nổi USDC, thanh toán cơ sở, kiếm tiền từ CDP/AgentKit và phân phối Agentic.Market.

Lợi suất dự trữ USDC. Dòng doanh thu có tiềm năng tăng giá cao nhất đối với Coinbase không phải là phí giao dịch mà là thả nổi. Ví đại lý AI yêu cầu số dư được cấp trước để cho phép chi tiêu tự chủ, thanh toán API, lớp phủ các dịch vụ dựa trên việc sử dụng và giải quyết thương mại giữa các máy trong thời gian thực. Khi các tác nhân AI trở thành chủ thể kinh tế, số dư USDC được giữ trong ví do Coinbase kiểm soát sẽ trở thành các khoản tiền gửi định kỳ, tạo ra lợi nhuận. Mỗi đô la USDC do đại lý AI nắm giữ sẽ tạo ra doanh thu dự trữ, bất kể số đô la đó được luân chuyển nhanh như thế nào.

Kinh tế học phân loại cơ bản. Mọi giao dịch theo kiểu x402 hoặc MPP được thanh toán trên Base sẽ trở thành giao dịch theo trình tự có thể tạo ra phí ưu tiên. Dòng này chia tỷ lệ theo khối lượng giao dịch thay vì chỉ khối lượng thanh toán, điều này rất quan trọng vì thương mại của đại lý AI có thể diễn ra thường xuyên hơn và có lượng vé nhỏ hơn so với thương mại của con người. Điều đó nói lên rằng, phí trình tự sắp xếp có thể là phần nhỏ nhất của lợi thế tăng giá, vì chi phí giao dịch có xu hướng giảm theo thời gian.

Kiếm tiền từ CDP, AgentKit và người hỗ trợ. Coinbase có thể kiếm tiền từ lớp nhà phát triển cho phép các đại lý AI giữ ví, quản lý quyền, tài trợ gas, giải quyết các khoản thanh toán x402 và tương tác với các dịch vụ trả phí. Điều này bao gồm phí hỗ trợ cho các giao dịch x402, cơ sở hạ tầng ví, giao dịch không cần gas, quản lý khóa, kiểm soát chính sách và các công cụ dành cho nhà phát triển cấp doanh nghiệp. Nếu CDP trở thành cơ sở hạ tầng mặc định cho thanh toán đại lý AI, Coinbase có thể kiếm được doanh thu nền tảng ngay cả khi giá trị thanh toán cuối cùng thấp.

Tăng quy mô

Chúng tôi giả định rằng quy mô hàng năm của hoạt động kinh doanh đại lý AI sẽ là 5 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Phần lớn trong số đó sẽ vẫn được chuyển qua thẻ, ACH, thanh toán ngân hàng và đường dẫn tài khoản đến tài khoản, đặc biệt là các giao dịch mua hàng của doanh nghiệp và người tiêu dùng có giá trị lớn. Nhưng thương mại dựa trên API, tần suất cao, xuyên biên giới, dựa trên API sẽ sử dụng stablecoin và các tiêu chuẩn thanh toán như x402 và MPP một cách không cân đối.

Trong kịch bản dài hạn, khoảng 20% ​​giao dịch đại lý AI được thanh toán thông qua đường sắt stablecoin, nghĩa là khối lượng thanh toán đại lý AI dựa trên stablecoin hàng năm là 1,0-1,5 nghìn tỷ USD. Tính toán doanh thu trong kịch bản dài minh họa như sau:

• USDC Float: Đại lý AI trung bình 200 tỷ USD Số dư USDC × 4% Lợi tức dự trữ × 50% Kinh tế có thể phân bổ của Coinbase = 4 tỷ USD
• CDP/AgentKit/Facilitator/Agentic.Market: Đăng ký của nhà phát triển, cơ sở hạ tầng ví, hỗ trợ x402, định tuyến thị trường, phí phân tích và phân phối của nhà cung cấp = 750 triệu USD
• Bộ sắp xếp cơ sở: 2500-300 tỷ USD Khối lượng thanh toán cho đại lý AI trên Base, hàng chục tỷ giao dịch, với tính kinh tế trên mỗi giao dịch thấp = 2,5 tỷ

Điều này dẫn đến thu nhập hàng năm của Cơ quan AI có thể quy cho Coinbase là khoảng 4,25 tỷ USD. Điểm đáng chú ý là giá trị thực sẽ tích lũy nếu Coinbase trở thành tài khoản điều hành, nền tảng dành cho nhà phát triển, lớp khám phá và đường dẫn thanh toán cho thương mại tự trị và họ đã đạt được những bước tiến lớn về mặt đó trong vài tháng qua.

Tại sao Coinbase và USDC giành chiến thắng

Lợi thế của Coinbase là nó kiểm soát bốn lớp củng cố lẫn nhau của ngăn xếp thanh toán tác nhân AI: thả nổi USDC, thanh toán cơ sở, cơ sở hạ tầng CDP/AgentKit và khám phá Agentic.Market.

USDC đã là tài sản thanh toán mặc định, có nghĩa là các nhà xây dựng tích hợp nó trước tiên vì nó có công cụ, tính thanh khoản và hỗ trợ nhà phát triển sâu sắc nhất. Sau đó, Base được hưởng lợi như một chuỗi thanh toán tự nhiên cho các khoản thanh toán proxy AI gốc USDC, ít gây trở ngại cho nhà phát triển và mức độ bao phủ của người hỗ trợ ngày càng tăng. CDP và AgentKit ở cấp độ cao hơn, cung cấp cho các nhà phát triển ví, quản lý khóa, tài trợ gas và cơ sở hạ tầng thanh toán cần thiết để giúp các đại lý AI hoạt động kinh tế. Cuối cùng, Agentic.Market có thể trở thành lớp khám phá và định tuyến để các tác nhân AI tìm, so sánh và sử dụng các dịch vụ hỗ trợ x402. Các đối thủ cạnh tranh tham gia vào thị trường này sẽ cần phải tái tạo tất cả tính thanh khoản, thanh toán, cơ sở hạ tầng dành cho nhà phát triển và phân phối cùng một lúc — và mỗi đại lý, người bán và dịch vụ AI mới khiến ngăn xếp Coinbase hiện tại khó thay thế hơn.

Kết luận

Thị trường coi Coinbase như một sàn giao dịch tiền điện tử và bỏ qua việc họ đang xây dựng một nền tảng tài chính dựa trên AI. Các nhà lãnh đạo toàn cầu dự đoán nguồn cung stablecoin trị giá 3 nghìn tỷ USD và thương mại đại lý AI trị giá 5 nghìn tỷ USD vào năm 2030, và stablecoin đã trở nên tách rời khỏi giá tiền điện tử. Coinbase đã định vị mình là người chiến thắng trong thế giới đó và đã sớm thể hiện vị trí dẫn đầu. x402, USDC và Base đã trở thành nhóm tiêu chuẩn thực tế cho hoạt động thương mại đại lý AI, với mỗi lớp nắm giữ hơn 90% thị phần của đối thủ cạnh tranh. Coinbase đang ở vị trí độc nhất khi đã phát triển Base, ươm tạo x402 và nhận được phần ưu đãi về kinh tế USDC. Định giá sai có ba chân. Giao thức Circle được cấu trúc như một khóa tiếp tục thay vì một hợp đồng gia hạn, có nghĩa là dòng doanh thu stablecoin bền vững hơn là rủi ro. Đạo luật CLARITY chính thức hóa lớp cơ sở hạ tầng được quản lý mà Coinbase đã vận hành, định giá lại hoạt động kinh doanh từ một sản phẩm tiêu dùng thành một kênh thị trường cốt lõi. Ngăn xếp tác nhân AI bốn lớp (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) được tự kết hợp và mỗi tác nhân và thương gia AI mới sẽ khiến hào nước khó bị tấn công hơn. Giao dịch của Coinbase phải gần với nhóm tiêu chuẩn cơ sở hạ tầng hơn là nhóm môi giới. Chúng tôi tin rằng Coinbase sẽ tận dụng những cơ hội thuận lợi này để trở thành một công ty trị giá 300 tỷ USD, với phần lớn doanh thu đến từ các dòng dịch vụ và đăng ký như stablecoin và thương mại đại lý AI.

Tiết lộ: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không phải là lời khuyên đầu tư, tư vấn tài chính, tư vấn giao dịch hay bất kỳ hình thức tư vấn nào khác. Quan điểm được trình bày là của tác giả và không nên được coi là khuyến nghị mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản nào. Tác giả hoặc các đơn vị liên kết có thể có một vị trí trong tài sản được thảo luận. Bạn nên tiến hành nghiên cứu của riêng mình và tham khảo ý kiến ​​​​của chuyên gia tài chính phù hợp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.