Bạn nghĩ gì về cuộc đàn áp của tám cơ quan đối với các công ty chứng khoán xuyên biên giới?

Nguồn bài viết: Glon

Vào ngày 22 tháng 5 năm 2026, thị trường vốn của Trung Quốc đã gây ra một đợt điều chỉnh lớn: Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc và tám cơ quan khác đã cùng nhau ban hành "Kế hoạch Thực hiện nhằm chấn chỉnh toàn diện hoạt động kinh doanh chứng khoán xuyên biên giới bất hợp pháp và quỹ tương lai" Hoạt động";

Cùng ngày, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc đã đưa ra thông báo trước về xử phạt hành chính đối với ba công ty chứng khoán Internet là Futu, Tiger và Changqiao, đồng thời lên kế hoạch tịch thu tất cả lợi nhuận bất hợp pháp của các đơn vị liên quan trong và ngoài nước của ba tổ chức này và áp dụng các hình phạt nghiêm khắc theo quy định của pháp luật.

Sau khi tin tức được đưa ra, giá cổ phiếu Hoa Kỳ của Futu Holdings và Tiger Brokers lao dốc trước khi thị trường mở cửa. Mức giảm lần lượt vượt quá 40% và 45%. Giá trị thị trường của hai công ty bốc hơi hàng chục tỷ đô la chỉ sau một đêm, và toàn bộ thị trường bùng nổ ngay lập tức.

Hành động pháp lý này, được gọi là "cuộc chiến cuối cùng để chấn chỉnh xuyên biên giới các công ty chứng khoán," sẽ chấm dứt hoàn toàn kỷ nguyên xám xịt của các hoạt động không có giấy phép của các công ty chứng khoán nước ngoài trên thị trường đại lục và cơ cấu lại toàn bộ mô hình thị trường đầu tư xuyên biên giới của cư dân đại lục.

Cơ sở pháp lý cốt lõi cho việc cải chính đặc biệt này xuất phát từ nguyên tắc cốt lõi của "hoạt động được cấp phép kinh doanh chứng khoán và quản lý giấy phép địa phương" được quy định trong Luật Chứng khoán.

hệ thống pháp luật của đất nước tôi quy định rõ ràng rằng bất kỳ nước nào ở nước ngoài tổ chức tài chính không được phép thực hiện các hoạt động kinh doanh chứng khoán thương mại như môi giới chứng khoán, chào mời tiếp thị, khớp giao dịch và chuyển tiền trong nước mà không có sự chấp thuận của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc. Giấy phép tài chính từ các khu vực pháp lý ở nước ngoài không có hiệu lực đối với hoạt động trong nước.

Thực tế bất hợp pháp cốt lõi của Futu, Tiger và các tổ chức khác là không có được sự chấp thuận của Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc và không có được môi giới chứng khoán trong nước, giao dịch ký quỹ và các giấy phép kinh doanh khác, trước khi bị yêu cầu dừng giám sát nghiêm ngặt, họ đã cung cấp các dịch vụ toàn chuỗi như tiếp thị, mở tài khoản và xử lý lệnh giao dịch cho các nhà đầu tư trong nước thông qua các thực thể liên quan trong nước, APP và nền tảng mạng và kiếm lợi nhuận, tạo thành một hành vi "lái xe không có giấy phép" điển hình.

Lần này, tám bộ và ủy ban đã cùng nhau hành động để đóng hoàn toàn vấn đề này lỗ hổng quy định. Trong tương lai, kiểu hoạt động xám xịt nhằm khai thác sơ hở này sẽ hoàn toàn không thể thực hiện được.

Dòng vốn xuyên biên giới có trật tự là nền tảng cốt lõi của quy định tài chính vĩ mô, ổn định tỷ giá hối đoái và an ninh dự trữ ngoại hối của đất nước tôi.

Hiện tại, đất nước tôi đang thực hiện hệ thống mở cửa tiến bộ về vốn tài khoản, dựa vào các kênh tuân thủ như QDII và Southbound Trading để đạt được dòng vốn xuyên biên giới có trật tự có thể được giám sát, điều tiết và kiểm soát rủi ro.

Nhưng trước đây, nhiều người đã sử dụng các nhà môi giới xuyên biên giới để đầu cơ trong cổ phiếu. Để tránh giới hạn mua ngoại hối hàng năm là 50.000 USD, họ sẽ chuyển tiền ra thông qua chia tách ngoại hối, chuyển khoản tư nhân, ngân hàng ngầm, v.v.

Điều này đã hình thành một kênh bí mật vốn hoàn toàn không được giám sát cấp nghìn tỷ, tách biệt hoàn toàn với hệ thống quản lý ngoại hối và giám sát tài chính.

Dòng vốn rối loạn như vậy sẽ không chỉ làm suy yếu tác động của chính sách tiền tệ và điều tiết an toàn vĩ mô, nhưng cũng có thể gây ra dòng vốn chảy ra tập trung, tác động đến an ninh của tỷ giá hối đoái và dự trữ ngoại hối, đồng thời gây ra rủi ro tài chính hệ thống trong chu kỳ biến động thị trường vốn toàn cầu tăng cao và các điều chỉnh đối với chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Việc chỉnh sửa này sẽ dọn sạch các kênh giao dịch xuyên biên giới bất hợp pháp thông qua một vòng khép kín, đồng thời cũng nhằm định hình lại hệ thống kiểm soát dòng vốn xuyên biên giới và bảo vệ điểm mấu chốt của an ninh tài chính quốc gia.

Đồng thời, hoạt động kinh doanh chứng khoán bất hợp pháp xuyên biên giới luôn có cấu trúc những tồn tại như thiếu sự giám sát và không có cách nào để bảo vệ quyền lợi.

Các nhà đầu tư đại lục tham gia giao dịch chứng khoán ở nước ngoài không được luật pháp trong nước bảo vệ. quá trình này. Các vấn đề như đóng băng tài khoản, chiếm dụng quỹ, tranh chấp giao dịch và lỗi kiểm soát rủi ro nền tảng thường xuyên xảy ra. Các nhà đầu tư cũng khó có thể dựa vào các kênh pháp lý và tư pháp địa phương để bảo vệ quyền lợi của mình.

Loại nền tảng bất hợp pháp này cũng tích trữ một lượng lớn người dùng đại lục thông tin nhận dạng, hồ sơ giao dịch và thông tin giao dịch tài chính. Việc lưu trữ, truyền tải và sử dụng dữ liệu nằm ngoài tầm kiểm soát của các quy định bảo mật dữ liệu trong nước. Nguy cơ rò rỉ thông tin cá nhân và lỗi bảo mật dữ liệu vẫn còn cao.

Mục đích cốt lõi của vòng chỉnh sửa quy định nặng nề này là xây dựng tuyến phòng thủ chống lại rủi ro đầu tư xuyên biên giới cho các nhà đầu tư thông thường ngay từ đầu, phá vỡ sự hỗn loạn trong ngành với các giao dịch rủi ro cao và không bảo vệ quyền, đồng thời thúc đẩy việc bảo vệ quyền và lợi ích của các nhà đầu tư xuyên biên giới theo hướng hợp pháp và tiêu chuẩn hóa.

Việc mở tài khoản vốn của đất nước tôi tuân theo ý tưởng về tiến lên đều đặn và tuân thủ nguyên tắc chín chắn trước, cởi mở trước. Các kênh đầu tư chính thức như QDII và Southbound Trading là điểm khởi đầu quan trọng để duy trì sự điều tiết ổn định của thị trường tài chính.

Các nhà quản lý cũng hy vọng rằng thông qua cải chính, họ sẽ buộc dòng vốn đến các kênh tuân thủ, tạo điều kiện thuận lợi cho việc kiểm soát, kiểm soát vĩ mô và quản lý rủi ro, đồng thời thúc đẩy cải thiện các kênh tuân thủ để đáp ứng từng bước nhu cầu đầu tư xuyên biên giới của các nhà đầu tư thông thường.

Tác động của cuộc trấn áp theo quy định này đối với các công ty chứng khoán xuyên biên giới này chắc chắn là trực tiếp và rất lớn.

Trước hết, hoạt động kinh doanh trong nước của nó hoàn toàn bị cấm và khách hàng hiện tại có thể chỉ bán chứ không mua. Đồng thời, nó cũng phải đối mặt với nhiều áp lực tuân thủ hơn do sự hợp tác quản lý xuyên biên giới mang lại, điều này có tác động lớn đến hoạt động kinh doanh chung của công ty và những hậu quả sau đó.

Thứ hai, họ cũng cần phải đối mặt với hậu quả của tịch thu toàn bộ số lợi bất hợp pháp và xử phạt nghiêm khắc theo quy định của pháp luật. Người ta ước tính rằng chỉ riêng lợi nhuận bất hợp pháp trong nước của Futu và Tiger có thể lên tới hàng tỷ nhân dân tệ.

Hiện tại, cổ phiếu tại Hoa Kỳ của Futu Holdings và Tiger Các nhà môi giới đã giảm hơn 40% và 45% trước khi thị trường mở cửa, và giá trị thị trường của họ đã bốc hơi hơn 10 tỷ đô la Mỹ, điều này phản ánh đầy đủ mức độ ảnh hưởng.

Theo ước tính, Futu, Tiger, Changqiao và nhiều công ty chứng khoán vừa và nhỏ ở nước ngoài hiện có tổng tài sản là 900.000-1,2 triệu người dùng đại lục.

Theo tiết lộ mới nhất của Futu trong quý đầu tiên của năm Đến năm 2026, tỷ lệ khách hàng đại lục có tài sản đã giảm xuống 13% và cơ quan này ước tính có khoảng 438.000 người dùng hiện có hiệu quả có tài sản ở đại lục.

Tiger Brokers sẽ có 1,25 triệu khách hàng tài sản toàn cầu vào cuối năm 2025. Các ước tính của ngành chỉ ra rằng khách hàng hiện tại nước ngoài tuân thủ ở đại lục sẽ chiếm 20% -25%, tương ứng với 300.000-310.000 người dùng được hỗ trợ bằng tài sản ở đại lục.

Changbridge Securities, với tư cách là tổ chức cốt lõi ở cấp độ thứ hai của ngành, không có dữ liệu báo cáo tài chính công khai. Tổ chức này ước tính có khoảng 100.000-150.000 người sử dụng tài sản ở đại lục.

Theo dữ liệu Doubao AI, kết hợp với những người dùng rải rác và tài sản của các công ty chứng khoán xuyên biên giới vừa và nhỏ khác ở nước ngoài, tổng số người sử dụng tài sản nước ngoài tuân thủ quy định trong nước hiện tại trong toàn ngành có thể là 900.000-950.000, tương ứng với tổng lượng tài sản xuyên biên giới khoảng 250 tỷ đến 280 tỷ nhân dân tệ, và thực tế có thể nhiều hơn.

Theo ước tính của cơ quan, các vị trí vốn xuyên biên giới không tuân thủ này tập trung cao độ, với hầu hết nguồn vốn được triển khai trong ba lĩnh vực chính là các công ty dẫn đầu công nghệ Hoa Kỳ, cổ phiếu khái niệm Trung Quốc và chứng khoán mới của Hồng Kông. kinh tế.

Bây giờ, những người dùng này sẽ buộc phải hoàn tất việc thanh lý trong vòng 2 năm và chỉ có thể bán vị thế của mình và không thể tiếp tục mua.

Điều này có nghĩa là các khoản tiền này sẽ trở nên hoàn toàn ngắn hạn, sau đó sẽ được hình thành áp lực bán kéo dài và đáng kể đối với chứng khoán Hồng Kông và chứng khoán Trung Quốc.

Dự kiến trong giai đoạn đầu thanh lý, hoạt động bán tập trung có thể xảy ra, gây áp lực điều chỉnh lên chứng khoán Hồng Kông và cổ phiếu khái niệm Trung Quốc, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu Internet và cổ phiếu tiêu dùng mới được nhà đầu tư đại lục ưa chuộng.

Và áp lực bán hàng một chiều đã kéo dài suốt hai năm qua Trong thời kỳ chồng chất, các nhà đầu tư nước ngoài sẽ tránh nhìn thấy tình trạng này, kích hoạt việc bán quỹ nhiều hơn và cũng có thể thay đổi mô hình cung cầu vốn của chứng khoán Hồng Kông và cổ phiếu khái niệm Trung Quốc, đồng thời trung tâm định giá có thể dịch chuyển xuống dưới.

Tất nhiên, các công ty hàng đầu chất lượng cao có thể chống lại sự suy giảm do chất lượng tốt tính thanh khoản và định giá hợp lý, nhưng hầu hết các cổ phiếu vốn hóa nhỏ và cổ phiếu khái niệm rất có thể sẽ phải đối mặt với áp lực điều chỉnh lớn hơn.

Về lâu dài, các quỹ bất hợp pháp từ các nhà đầu tư bán lẻ đại lục sẽ tiếp tục rút khỏi thị trường, ở một mức độ nhất định sẽ ảnh hưởng đến việc chuyển giao quyền định giá cổ phiếu Hồng Kông và cổ phiếu khái niệm của Trung Quốc cho các tổ chức ở nước ngoài. Logic giao dịch thị trường cũng sẽ chuyển từ hướng theo cảm xúc sang hướng theo cơ bản và sự khác biệt về cấu trúc của ngành sẽ tiếp tục tăng lên.

05

Sau khi quy định chặn các kênh xuyên biên giới bất hợp pháp, nó sẽ có tác động gì đến thị trường nội địa?

Gần một triệu nhà đầu tư đầu cơ vào chứng khoán Hồng Kông và Hoa Kỳ (tất nhiên, hầu hết họ cũng đang đầu cơ vào cổ phiếu loại A), liên quan đến hàng trăm tỷ quỹ, có thể sẽ dần quay trở lại trong hai năm tới. Tuy quy mô không quá lớn nhưng tác động cục bộ là rất lớn.

Trước hết, sau khi các kênh xuyên biên giới bất hợp pháp bị chặn, sẽ có là những lỗi cơ cấu trong các kênh đầu tư xuyên biên giới trong nước.

Một mặt, ngưỡng mở tài khoản Hong Kong Stock Connect là 500.000 tài sản đủ để chặn hơn 99% nhà đầu tư thông thường;

Không chỉ vậy, các nhà đầu tư đại lục sẽ không còn có bất kỳ kênh tuân thủ nào đối với khoản đầu tư trực tiếp cá nhân để giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ và họ sẽ không còn có thể mua những gã khổng lồ công nghệ chói sáng như Nvidia, Tesla, TSMC, Apple, Broadcom và Micron.

Mặt khác, nhu cầu đầu tư xuyên biên giới của các nhà đầu tư trong nước vào các lộ trình tăng trưởng chất lượng cao như AI, công nghệ toàn cầu và tiêu dùng nước ngoài chắc chắn sẽ tồn tại lâu dài và tiếp tục tăng trưởng. Nhu cầu đầu tư này, có thể lên tới hàng nghìn tỷ USD, sẽ tập trung vào QDII, một mặt hàng xuất khẩu tuân thủ duy nhất.

Nhưng đồng thời, hạn ngạch QDII được kiểm soát chặt chẽ bởi Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước và việc mở rộng còn chậm. Nguồn cung dài hạn của các quỹ Nasdaq, S&P 500 và công nghệ QDII chính thống rất cứng nhắc và khan hiếm, và các nhà đầu tư thông thường không thể giải phóng nhu cầu phân bổ lớn chút nào.

Theo báo cáo, tính đến tháng 4 năm 2026, tổng hạn ngạch QDII là khoảng 176,2 tỷ USD, trong đó khoảng 97,3 tỷ USD dành cho cổ phiếu. Hạn ngạch 5,3 tỷ USD được bổ sung vào tháng 3 năm 2026 đã cạn kiệt do các sản phẩm phổ biến chỉ trong vài ngày.

Trong số 330 QDII trên thị trường, còn hơn thế nữa hơn 60% đang ở trạng thái hạn chế/tạm dừng mua hàng. Giới hạn mua hàng ngày là 10 nhân dân tệ và 100 nhân dân tệ đối với các quỹ phổ biến trên Nasdaq/S&P 500 đã trở thành tiêu chuẩn.

Quan trọng hơn, sự khan hiếm hạn ngạch đã dẫn đến dài hạn đóng cửa kênh đăng ký thị trường sơ cấp của quỹ QDII và giá tại chỗ hoàn toàn được xác định bởi cung và cầu, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến dòng vốn tiếp tục đẩy giá tại chỗ lên cao, khiến phí bảo hiểm nghiêm trọng và quá mức trở thành tiêu chuẩn.

Đặc điểm thị trường này rất phù hợp với logic của các mức phí bảo hiểm cực cao đã trải qua bởi SDIC Silver LOF và các quỹ ETF dầu khí ở nước ngoài trong vài tháng qua.

Chứng khoán QDIIETF chính thống hiện tại của Hoa Kỳ đã duy trì tỷ lệ phí bảo hiểm đáng kể trong một thời gian dài, phân khúc bán dẫn và công nghệ QDII có tỷ lệ phí bảo hiểm cao hơn.

Khi nhu cầu đầu tư xuyên biên giới tiếp tục tích lũy trong tương lai và Nguồn cung QDII khó đáp ứng được nhu cầu ngày càng tăng, sự hỗn loạn về cơ cấu cao cấp này sẽ tồn tại trong thời gian dài và trở thành điểm yếu cốt lõi đối với các nhà đầu tư thông thường trong các khoản đầu tư tuân thủ xuyên biên giới.

06

Đối với thị trường chứng khoán trong nước, có thể có một lợi ích khác.

Trước đây, một số lượng lớn quỹ của các nhà đầu tư bán lẻ đại lục đã rút đi ở nước ngoài, với sự bố trí cốt lõi của chứng khoán Mỹ, chất bán dẫn, công nghệ Internet và các nhà lãnh đạo kinh tế mới của chứng khoán Hồng Kông. Bản chất là theo đuổi các cơ hội cao cấp về tài sản công nghệ tăng trưởng cao trên toàn cầu.

Sau khi các kênh đầu tư xuyên biên giới bị hạn chế, các quỹ này có mức độ chấp nhận rủi ro cao hơn và tập trung vào tăng trưởng công nghệ sẽ dần quay trở lại cổ phiếu hạng A và chuyển sang các lĩnh vực công nghệ cốt lõi như sức mạnh điện toán AI, chất bán dẫn, sản xuất cao cấp và nền kinh tế kỹ thuật số.

Đặc biệt là những người dẫn đầu công nghệ lõi cứng với hiệu suất mạnh mẽ, chắc chắn, cao các rào cản kỹ thuật và không gian theo dõi rộng rãi có thể sẽ được các quỹ gia tăng này tìm kiếm.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng A-share AI hiện tại, chất bán dẫn, trí tuệ nhân tạo và các lĩnh vực cốt lõi khác, sau nhiều vòng đầu cơ trên thị trường, mức định giá tổng thể đã ở mức cao lịch sử, đồng thời tỷ lệ giá trên thu nhập và tỷ lệ giá trên sổ sách của một số nhóm được chia nhỏ đã đạt đến mức định giá trần.

The incremental speculation funds brought about by the concentrated return of cross-border funds may further push up sector valuations, break away from fundamental support, and generate periodic bubbles.

For investors, they need to abandon the pure speculation mentality, avoid the risk of high valuation bubbles, focus on high-quality targets with strong performance realization capabilities, and be wary of the risk of market corrections.

Conclusion

Regulators' crackdown on illegal cross-border securities companies is not a "one-size-fits-all" approach to closing cross-border investment channels, but a systematic measure to standardize market order, prevent financial risks, protect investors' rights and interests, and promote compliance and opening up.

For enterprises, compliance operations are the bottom line for survival and development. Any attempt to obtain short-term benefits by circumventing supervision will eventually pay a heavy price.

For investors, this rectification may cause inconvenience in the short term, but in the long term, it is a necessary measure to build a safer and more standardized cross-border investment environment.

Investors should abandon the mentality of "taking shortcuts" and participate in cross-border investments through legal channels such as QDII and Southbound Trading. These channels are protected by domestic laws and have complete investor protection mechanisms.

The healthy development of the capital market requires the joint efforts of regulators, enterprises and investors.