Kelp DAO 4亿美元坏账兜住了，但Aave付出了120亿美元的代价

原文作者：Sanqing，Foresight News

5 月 26 日，Kelp DAO 把最后一批 20,373.72 枚 rsETH 转入 LayerZero OFT Adapter，Aave 同步宣布 rsETH 和所有受影响市场恢复正常。37 天，11.65 万枚 rsETH 全部回填完成。

但这只是 rsETH 重新做到 1:1 背书，不等于 Aave 的账面全部清零。Arbitrum 安全委员会冻结的 30,766 枚 ETH 还卡在纽约南区联邦法院，归属未定。Aave 流失的 TVL 也没法跟着 rsETH 一起回来。

账单不止在 TVL 那一栏

据 DefiLlama 数据，4 月 18 日事发当天，Aave TVL 为 263.96 亿美元；5 月 25 日，141.81 亿美元。一个月之后没回来的钱，超过 120 亿。

更难处理的还在后面。纽约南区联邦法院将在 6 月 5 日 就 Arbitrum 安全委员会冻结的那 30,766 枚 ETH 归属开庭听证。Aave LLC 与 Gerstein Harrow 双方已在 5 月 22 日前提交了补充简报，法官此前已于 5 月 8 日修改 restraining notice 允许资金转移，但实质判决仍待 6 月 5 日确定。

Gerstein Harrow 代表的是朝鲜恐怖主义受害者家属，手握 8.77 亿美元未执行判决。这场官司不管输赢，对 Aave 的品牌都是消耗。

DeFi United 这次能凑起来，是因为多方愿意兜底：Stani Kulechov 自掏 5000 ETH，Consensys 与 Joseph Lubin 承诺最高 30,000 ETH，Aave treasury 划拨最高 25,000 ETH，加上 Mantle 提供的最高 30,000 ETH 信贷额度和 Lido、Ether.fi 等多方支援。

社区动员规模史无前例，但 Aave 透支了这张只能打一次的牌。下一次再有上游污染事件，不一定还能凑出同样的名单。

例如，孙宇晨在事发后把约 1.74 亿美元（含 65,854 ETH 及若干稳定币）从 Aave 撤到 Spark，累计在 Spark 的存款超过 13 亿美元。鲸鱼用脚投票，资金已经迁移过去了。

V4 的开放性，正在被治理拖慢

Aave 的反击牌不止 V4 一张，但 V4 是最核心的一张。

V4 已经在 3 月 30 日上线以太坊主网，Hub-and-Spoke 架构，初始三个 Liquidity Hubs。Aave Labs 承诺「security-first growth」，存款上限逐步提升。4 月 8 日突破 1000 万美元存款，5 月 9 日跨过 5000 万美元，5 月 26 日总存款为 8613 万美元，活跃的借贷仓位为 2777 万美元

这套节奏在 rsETH 之前是负责任的设计选择，rsETH 之后变成一道压力测试。Aave 一边在 V3 上承担 2 亿美元坏账，一边在 V4 上慢慢撑开上限。

更棘手的是 V4 也要面对自家治理层的内耗。Aave Labs 在 2026 年 2 月提交了一份把产品收入、服务商激励、V4 增长引擎、品牌法律托管捆在一起的战略提案，要求代表对四个不同风险维度一次性投票。

Aave Chan Initiative 创始人 Marc Zeller 公开质疑，把巨额资金请求和战略批准捆在一起是否合适。这场治理纠纷在 V4 上线前后持续发酵，每一次延迟都会让对手多吃掉一点份额。

V4 的优势是 Spoke 设计的开放性，任何人都可以构建 Spoke，符合条件就能接入 Liquidity Hub 作为信用额度。这也是为什么 Babylon Labs 选择把 Trustless Bitcoin Vaults 接进 V4 而不是别家。但开放性的兑现速度取决于治理层能不能跟上节奏。

不止 V4，Aave 在打三场仗

Aave V3 仍是现金牛。年化收入超过 1 亿美元，141 亿 TVL 主体都在 V3 上。「Aave will win」提案把 V3 定位为「稳定维护」阶段，Stani 公开承诺没有强制迁移、没有截止日期。

V4 与 V3 将平行运行至少 24 至 36 个月，是 additive 的补充层，承接 V3 接不住的异构场景。Horizon 则是一个独立的 V3 许可制 fork，专门服务机构 RWA。

三层各自抢不同的增量。V4 抢的是 V3 风险架构容纳不了的新场景，rsETH 之后还多了一条任务。给已经迁到 Morpho、Spark 的资金一个回 Aave 的理由。Horizon 抢的是传统金融的 RWA 流量，和 V3、V4 完全不共池。

Horizon Market 在 2025 年 8 月正式上线，是 Aave 部署的一个许可制 V3 实例，专门让机构用代币化的国债、公司债、货币市场基金作为抵押品，借出 USDC、GHO、RLUSD 等稳定币。

截至 5 月 26 日已累计超 5 亿美元净存款，目标在 2026 年底破 10 亿美元，合作方包括 BlackRock、Franklin Templeton、Circle、Ripple、VanEck。

这条路线和 Morpho 的金库管理模式走的不是一个方向。Morpho 通过 Steakhouse、Gauntlet 这些第三方机构策展 vault 接住 Coinbase 这类零售机构的借贷流量，Aave 通过 Horizon 直接对接传统金融的资产管理方接 RWA。

两条路在机构客户画像上是分开的。Morpho 服务的是把链上借贷当作工具的金融科技公司，Aave 服务的是把链上当作发行场所的资产管理人。

rsETH 事件后的资金迁移，主要影响的是第一类客户。第二类客户的迁移成本更高，反应也更慢。Aave 在 Horizon 上积累的合规框架、KYC 流程、资产准入审计，是事件之后 Morpho 短时间内复制不了的。

这是 Aave 唯一一条没有被 rsETH 事件直接冲击的增量线，但增长取决于传统金融接入 DeFi 的节奏。

没有第二次 DeFi United

Aave 仍然是借贷市场最大的协议，141 亿美元 TVL 仍比 Morpho 多接近一倍，多年积累的部署纵深短期内没人追得上。

但 rsETH 留下的账单不在资产负债表上，在机构对借贷协议默认偏好的那一栏。Spark 一个月 TVL 从 37.27 亿涨到 53 亿，Morpho 4 月 21 日触底之后慢慢爬回事发前水平，这些数字不会因为 Aave 的市场恢复而自动反向流回去。

V4 在异构场景上的兑现速度，加上 Horizon 在机构 RWA 上的进度，决定 Aave 能不能把流失的份额抢回来。但前者卡在治理内耗，后者卡在传统金融自己的接入节奏。而这两件事 Aave 都只能等。

DeFi United 并不是常设机构，是一次性集结。