被纳入罗素指数的DAT公司，也救不了以太坊

原文作者：Eric，Foresight News

本周，FTSE Russell 公布了 2026 年罗素 3000 指数的初步入选名单，这次指数成分股的调整新加入了多家加密货币概念股，CoreWeave（CRWV）、Iren Limited（IREN）以及 Galaxy Digital Holdings（GLXY）均出现在新增名单上。

此外，以太坊 DAT 公司 BitMine（BMNR）和 Sharplink（SBET）以及 SOL DAT 公司 Forward Industries（FWDI）也在列。若 6 月 29 日前不出现意外，之后跟踪罗素指数的数千亿美元被动资金将不得不配置这些标的，无论基金经理个人对加密货币持何种态度。

这对加密概念股的投资者来说无疑是好消息，但对加密货币本身而言却很难说。

什么是罗素指数

罗素指数体系由伦敦证券交易所集团旗下 FTSE Russell 管理，是全球最具影响力的美国股票基准之一。罗素 3000 指数覆盖美国股市市值排名前 3000 的公司，代表了约 98% 的美国可投资股票市场。从中衍生出的两个核心子指数：罗素 1000（大盘股，前 1000 家公司）和罗素 2000（小盘股，后 2000 家公司）也是资本市场的重要组成。

每年 6 月，FTSE Russell 会根据 4 月底的市值数据进行全面调整。2026 年起这一频率将提升为半年一次（6 月和 11 月），以更快反映市场变化。

截至 2026 年，约有 20 万亿美元的资产以 FTSE Russell 指数为基准，仅罗素美国指数体系就承载了其中约 10.6 万亿美元的资金。这意味着，任何进入罗素指数公司，都会立即成为巨额被动资金的配置目标。

跟踪罗素指数的资金主要来自两类产品：ETF 和指数基金。以罗素 2000 为例，最大的跟踪工具是贝莱德的 iShares Russell 2000 ETF（IWM），资产管理规模约 750 亿美元，日交易量超过 2600 万股，是全球流动性最强的小盘股 ETF 之一。其次是 Vanguard Russell 2000 ETF（VTWO），管理约 136 亿美元资产，费率仅 0.07%，是长期被动投资者的首选。此外还有 Vanguard Russell 2000 指数共同基金（VRTIX）、贝莱德的 Russell 2000 指数基金等大量机构产品。

这些基金的管理方式是「被动管理」：它们的唯一目标是尽可能精确地复制指数表现，而非主动选股。因此，当一只股票被纳入指数时，这些基金必须在调整生效后按权重买入；同理，被剔除的标的也会被强制卖出。这种机制使得罗素指数调整日（通常为 6 月最后一个周五）成为美股全年成交量最高的交易日之一，2024 年调整当日的收盘成交量创下近 2200 亿美元的纪录。

历史数据显示，被纳入罗素指数的公司通常在调整前后经历显著的价格波动。根据多项研究，新纳入罗素 2000 的公司在调整生效后的短期内平均可获得 5%-10% 的价格涨幅，这完全来自被动基金的强制买入。对 BitMine 这类市值相对较小、流动性较低的加密货币概念股而言，这种效应可能更为明显。

对 DAT 公司而言，被动买入引发的股价上涨更有利于增发股票买入更多加密货币。若最终确认被纳入罗素指数，曾经需要依靠热度来完成的「飞轮」，现在依靠被动型基金这个推手即可实现。

DAT 公司股票受益，ETH 本身未必

就在罗素指数名单公布的前几天，Bankless 联合创始人、以太坊社区最具影响力的声音之一 David Hoffman 清仓了全部 ETH 持仓。

Hoffman 的解释并非出于看跌以太坊网络本身，相反，他表示自己「极度看好以太坊网络的未来」，问题在于「ETH 是货币」这一核心叙事。在 Hoffman 看来，以太坊本质上是「给予者而非索取者」，它以成本价向全世界提供最安全的区块空间，以成本价代币化全球资产，以成本价保护数十亿美元的 DeFi 协议。「所有交易不收取任何费用」是开源软件的本质，也是以太坊的力量所在，但恰恰与「代币增值」逻辑相悖。

Hoffman 直言，以太坊是人类历史上最成功的非营利组织，但架构上，以太坊并不优先考虑 ETH。这不是缺陷，而是特性。他认为，以太坊的网络和其生态系统的成功，只有一小部分会反映到 ETH 的价格上。应用层和 L2 服务正在捕获大部分价值，Rollup 中心化路线意味着 L2 获取 97% 的利润，而 ETH 只获得极小份额。

这揭示了一个结构性困境。DAT 公司的股价可以借助传统金融体系的规则（指数纳入、机构配置、股票溢价）获得独立的估值提升，甚至相对于其持有的加密资产产生溢价交易。但当这些公司在二级市场上获得资本时，这些资金并不会直接流向 ETH 本身。

鉴于 DAT 公司的市值占比不高，即使是被动配置流入的资金量也不会很大，股价的上涨幅度很可能非常有限。另一方面，当前以太坊和 Solana 其实都在面对代币价格的困境，DAT 公司带来的买盘可能会抵消一部分卖出压力，但也无法阻挡市场无法为公链给出更高估值的根本问题。

2025 年 8 月，以太坊创下了近 5000 美元的历史新高，而目前以太坊的价格则在 2000 美元附近。在价格下跌近 60% 的 9 个月内，BitMine 一家公司就买入了 360 万至 370 万枚 ETH，但这也未能阻止价格不回头地的一路下行。

结语

罗素指数向加密货币公司敞开大门，无疑是传统金融与数字资产世界融合的又一里程碑。对于 CoreWeave、Iren、Galaxy 等公司而言，这意味着更广泛的机构认可、更稳定的资金流入和更高的市场流动性。但当 DAT 公司面对同样的资金流入时，可能结果并不会惠及更底层的加密货币资产。

当下，「ETH 是货币」的叙事正在让位于「ETH 是公共基础设施」的现实，Solana 等一系列公链皆是如此，链收入的上升，以及回购的预期可能能在短期内托举代币的价格，但这样的逻辑存在着隐形的天花板。如何为代币的价值引入新的叙事，可能是当下最需要思考的问题。