《明亮法》如何重塑稳定的經濟

校對:Soup

2026年5月14日,美國參議院銀行事務委員會以15-9的雙黨投票方式通過了CARITY法案。

本文第404款是“立法進步”的最重要因素。 本節目由參議員Thom Tillis和Angela Alsbrooks在5月1日發表的折中文本中重新起草

首先延伸至所有數位資產服務商及相關方——包括中央交易所,经纪,交易商,宿主. GENIUS法案於2025年7月簽署, Coinbase, Anchorage Digital Neo Ltd. & nbsp; 等繼續提供使用者通过"非發行者"路徑的3.5%-5%的符合率回路, 全部被第404款關閉。

第二,明确引入“被动收益与活动刺激”的法律二分法。 第404款禁止“在功能上或经济上相当于银行存款利息”的奖励措施,即完全基于持有自動产生的收益的奖励措施,但保留“基于实际活动或交易”的奖励措施,如认捐、市場、信用卡消费收益、商业交易奖励措施。

這兩項變化合在一起就构成了一個變化模型转换我不知道 經濟穩定的貨幣產業正從有息市場轉至有息市場。

在過去一個月裡, 華爾街的三個最大的管理機構(摩根斯坦利、布萊克洛克、JP摩根) 已基本同步推出一個量身定做的貨幣市場基金產品, Morgan Stanley的MSNXX成立于4月16日,4月23日公开宣布;BlackRock于5月8日同时提交2枚硬幣;JP Morgan于5月12日提交. 3個在28天內發射相似的功能。

這絕對不是巧合 我們相信:CLARTY第404節將採取預期, 將穩定的貨幣收益經濟推向新范式。

華爾街的資本主義者在4-5月將產品集中, 目前只有參議院銀行事務委員會, 仍與總統簽署相距甚遠。

分析為什麼货币化的储备資產層是新模式中最有力的遵守收入渠道。

1. 30天工卡

4月16日:摩根斯坦利开幕

讓我們回到最早的事。

2026年4月16日,Sstalycoin Reserves Portfolio (ticker:MSNXX),摩根斯坦利正式成立。

4月23日MSIM公開宣佈此產品。

MSNXX的產品非常精确. 官方聲明指出:「基金為符合規定且穩定的貨幣的發售人提供合格貨幣市場基金選擇

MSNXX是特制產品, 需要储备資產 ── 現金投資。

但MSNXX不是货币化產品, MORGAN STANLEY的產品策略保守。

這是華爾街管理巨頭首次公佈的「專為穩定的貨幣储备需求而設計的產品」。 它本身不是革命性的,但它发出了一個明确的訊號,即對穩定的貨幣储备的需求是如此之大,以至于資本主義者愿意為它建立一個特殊的基金。

5月8日:Belet的“双重提交”

BlackRock Secret Finance Limited Fund(BSTBL)和BlackRock Daily Revesment Stablecoin Reserve(BRSRV)兩項同時向證监會提交登記報告。

這兩種產品在设计上和MSNXX形成了鲜明的反差. BSTBL 是貝萊德現有的國家債務資金的货币化版本。 但現在又有另一條連結分配渠道。

BRSRV是新創立的货币化貨幣市場基金。

Bellad和Morgan Stanley的关键區別是..货币化我不知道 貝萊特選擇通过連鎖股權向穩定的貨幣發售者發行同樣的資產(短期國債+現金+一夜回购), 這是加密原始客戶(如Ethena、Jupiter)的定制產品形式。

BSTBL + BRSRV 檔案是 Beled 中現有產品資訊基质的延伸, 將货币化基礎由 BUILL “ DeFi 抵押品” 延伸至 BRSRV “ 穩定的貨幣储备資產 ” 。

1.3 5月12日:摩根大通

JP Morgan On Chain Instructionity-Token Money Market Fund (JLTXX)的檔案。

基金本身投資美國財政债券及隔夜回购協議, 5月13日。

LTXX不是JP Morgan的第一個連結我不知道 早在2025年12月15日,JP Morgan Assembly Management在以太院推出我的网易基金我不知道 MONY是506(c)的私人基金,只供符合资格的投資者使用。

這意味著摩根大通在货币化MMF賽道上有近5個月的經營經驗. JLTXX不是捕捉產品第二步(c) 符合資格的投資者向更广大的客戶提供已注册的基金。

大通摩根(CHASE MORGAN)和美國銀行(BANK OF AMERICA),富國銀行(BANK OF RICH COUNTRY),花旗集團(CITIGROUP)在2025年探索发行聯合團穩定硬幣,而另一方面,通过MONY – JLTXX產品資訊基礎,深陷货币化储备資產軌道. 總之摩根大通的產品已經到位。

5月14日:加勒比 比爾封鎖整個音軌

5月14日。

摩根史丹利的MSNXX、貝萊德的BSTBL/BRSRV、摩根大通的JLTXX在CLARTY第404款的折衷案文公布之前開始準備吧。

自2026年1月Clarity首次被搁置後, 管理業就明白兩件事:第一, 第二,必須有穩定的貨幣储备資產。

把這兩個人放在一起:最強大的「间接收益」途徑之一由货币化的貨幣市場基金向發售人合法支付。

基建主的產品是這個「最堅強的遵從收益線」的基礎。

為什麼CLARITY比GENIUS更重要

2.1 《性别平等法》的有限范围

要理解第404款的范式轉換效果,需要准确理解它所擴展的物件——GENIUS Act 4(a)(11)。

2025年7月生效的《GENIUS法》规定。

换言之,GENIUS法案本身沒有區別“收益”和“积极刺激”,只要发行人向持有人支付,就禁止一切形式的利息或收益。

第二..只有發售人自己不包括交易所,錢包,受托人,关联方等第三方。

第二項限制造成管制漏洞, 2025-2026年整個穩定的貨幣產業

• 核心/ 克拉肯模式: 交換獎。 但Coinbase通过 Coinbase One 訂閱模式。
• 雙子座信用卡模式: 通过外部商业交易的触发刺激。 GUSD由雙子座信托公司發行。
• 數位新模式: 通过不同的法律实体付款。 Angelage Digital Bank發表了USDtb, 但Angelage Digital Neo有限公司(獨立法人)付了獎金。

這三個模型共同构成了GENIUS時代的"间接債務"生态。

但遵守的根據是GENIUS法案只有發售人這是一個有限的範圍。

2.2 中央情报局第404款的实质性延伸

《明確法案》第404条做了兩件GENIUS法案沒有做的事。

第一件事:延伸至DASP和相關方

第404款不再局限于穩定貨幣的發售人, 其范围明确包括集中交易所、经纪人、交易商和受托人。

這項延展立即關閉了所有遵守途徑, 例如Coinbase、Kraken、雙子座、Anchorage Digital Neo, 因為DASP已無法支付UDC獎。

第二件事: 引入被动與活動二分法

第404款禁止DASP公司提供“在功能上或经济上相当于銀行存款利息”的奖励(收益,但保留),“基于实际活动或交易”。

這意味著任何與「消费者、交易、认捐、傳輸」相關的刺激措施都會存在。

兩件事合在一起完全模式轉換我不知道 在CLARITY時代。

經濟穩定的貨幣產業正從有息市場轉至有息市場。

2.3 范式變化中的贏家路徑

在用到用到用到用的范式中,有三种可能的方法可以將收益傳送使用者。

路徑 A: 重設以活動為基礎的獎勵

适用:交換,錢包,信用卡. Conbase可能用“交易頻率/消耗量”取代USDC的奖励。 雙子座已經在信用卡回傳模式中了。

關鍵的問題不是Path A能否保持使用者的生命力, 而是它的設計成本-Coinbase需要重新設置整個激励系統UI的法律框架和產品, 重組需要6-12個月, 但是在中期,帕特斯A很可能會恢復,甚至超越了守望的時代的吸引力。

路徑 B: 將收益留在協議層面, 通過以活動為主的操作傳送給使用者

相關物件: DeFi 协议 。第404款 “被包裝的數位資產服務商”的定義是围绕中央中介商而建的非托管智能合同的收益,例如向Aave提供UDC以提供可變利率贷款等,都不符合此定義。

這意味著使用者有可變利率供USDC存入Aave放款池。

但豁免的不确定性很大。 如果最后規定把「經濟等效物」的概念延伸至非信任的defi, 或者把defi的前端定义为相關方。

路徑 C: 通过储备資產層支付的利息

這是華爾街的大賭注 具体机制: 穩定貨幣的發售人本身也不付利息, DASPs也不付利息, 但穩定貨幣的储备資產是货币化的貨幣市場基金, 當穩定貨幣的發售人收到基金分配所得後。

此路徑的主要遵守優勢 它的收成不是穩定的貨幣 也不是DASP上的 而是基本基金水平与稳定货币的管制框架無關。

這三條路並非互相排斥。

路線A會在 Coinbase 等玩家手中獲得新的生活

路徑B可能為Aave、Pendle等協議帶來意外利益(

C路是第404區最不受直接威脅的路線。

路徑C是「最有力的利益」遵守收入層。

所以華爾街的金融控制巨頭 4月到5月 共同投資货币化基金 他們正在提供其中一個遵從所得的基礎建設, 供著CIA第404區的 即將定義的用戶與實驗模式。 Patth C在風險調整後最有吸引力。

2.4 路径B和路径C合作

B路和C路似乎有合作的可能

• 使用BUIDL -- -- 收入来源以确保遵守
• 使用者用 Aave 借出或 Pendle 所得分拆──确保使用者感覺到的「 收益」 來自在動操作

這個「BUIDL在底层, DeFi 协议在表面」的兩層結構, 理论上可以建立一個既符合要求又方便使用者的使用者對使用者的系統。 但這項產品恰好是新范式下最優秀的用戶對用系統底部。

貝萊特的三级產品基礎 ——新范式的基礎

3.1 三种产品、三种客户

要讀取 Belet 的策略

布力:2024年3月推出. 原文在以太. 法律機構是BVI基金。

目標客戶端: DeFi 协议, 加密母機, 需要用作抵押品的串列檢視 。 Aave等貸款協議被接受為最低投資500萬的合格抵押品。

空間:存档于2026年5月8日. 法律架构是美國證交所注册的政府貨幣市場基金。

目標客戶端傳統機構現金經理人──已經使用貝萊德基金(Beled Fund)的客戶

布列弗:存档于2026年5月8日. 法律架构是新創立的金融市場基金。

目標客戶端固定的貨幣發售人 -- -- 符合《GENIUS法》规定的合规储备要求。

這三种產品同時存在于市場, 這個層面化的產品基礎設計:同樣的主体資產(短期財政+現金+一夜間回購)。

更重要的是,三种產品合在一起就构成了一种全部貨幣储备, 涵盖用戶對用戶范式下的所有需求 : BUIDL 作為 DeFi 协议層面的抵押品和資產資產 ; BSTBL 作為傳統機構的連鎖現金管理工具 ; BRSRV 作為穩定貨幣發售人储备資產層的核心標籤 。 貝萊特已經為所需货币化的储备物準備了相应的產品。

90%的浓度 - CLARITY范式中忽略的系统性風險

然後我們要量化貝萊特·布伊德目前的集中風險。

2024年12月16日, 當USDtb上線時, Bethena和Belet的官方合作公告明确表示:「BUIDL占USDtb預備金的90%以上。 這是BuIDL任何穩定貨幣的最大設定

Jupusd於2026年1月6日上線。

因此的集中:BUIDL 單一基金支持約90%的 USDtb 准备金我不知道直接支援約81%的 Jupusd 保留地(美元b的90%x朱普斯德的90%)。

Jupusd自2026年1月發行後, 這意味著BUIDL單一基金的健康直接決定了至少兩種重要的穩定货币的偿付能力. 下游的USDtb和Jupusd預備資產將同时到期。

CLARITY范式的轉變 使集中的風險更加嚴重我不知道。

OCC 20% 保留資本的遊戲 CAP - A, B, C 贏家

5.1 最高比率的提案和反对意见

3月2日, 美國貨幣監督局(OCC)在聯邦公報上公布了376頁的提案, 其中一項引發了全業討論:作为一种可能的替代门槛金融監督局探究「货币化資產」在聯邦特许穩定者(PFSIS)储备中的份额是否有20%的上限。

雖然只是錢監管局 在磋商中 提出20%的解決方案 但市場參與者將此替代门槛看成是管理意向的強烈訊息。

如果上限得以实施,这意味着可以把20%的储备资产放在货币化基金(例如BUIDL、JLTXX、BRSRV)中,而剩下的80%必须放在传统的非餐用资产中。

此 20% 的上限如果通過, 將會直接抵擋货币化的資產層的大小 。

5.2 此遊戲是确定路徑的零和遊戲

20%上限的真正含义是:這是 CLARITY 范式轉換路徑 A, B, C 中的關鍵變數, 它決定了 C 路徑能否縮放 我不知道。

天花板的支持者是摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗集團, 如果超過20%的上限, 80%的PPSI储备資產必須放在傳統資產中。

反對天花板的黨是巨人貝萊特、前衛、州街 如果上限被解除或大大放宽,PPPI預備资产的100%可以放在货币化的貨幣市場基金(包括BUIDL、BSTBL、BRSRV)中,最大的受益者是這些公司。 路徑C已完全開啟 。

5.3 CLARITY 之後的遊戲變更

5月14日, CLARTY法案透過參議院銀行委員會, 在OCC20%的上限遊戲中增加了一個關鍵變數。

CLARITY法案為標記式证券提供了明确的法律地位, 透過「特殊風險本身」這個詞。

CLARITY+GENIUS完成框架後, OCC將需要調整其20%的替代阈值。 最有可能的結果是门槛已被取消或大大放松。 這是BlackRock最喜歡的「基於原則」路線的勝利。

但問題是:C路的大小勝利和第四部分討論的集中系統風險我不知道 BUDIL型基礎很快就吸收了數百億或數千億美元的穩定貨幣储备, 但當此時, BUIDL 單點失敗的風險、背向踩踏的風險以及加密美元經濟「金字塔集中」的風險。

也就是說C路的勝利在工業上是Belet的勝利我不知道。

傳統資源使用SIFMU识别,CCAR壓力測試,DTCC災害預防機制來管理這個尺度集中. C路的勝利可能伴隨著時間之窗, 2027-2028年FSOC是否開始介入此集中議題。

附 件 二

整個穩定的货币收獲經濟被迫用「利用」取代「觀察」我不知道。

華爾街管理巨型產品的布局——MSM的MSNXX,BSTBL/BRSRV的BlackRock,JP Morgan的JLTXX——是此范式轉換的業務卡。

這個方向的真正主角是位於工業鏈底部的货币化貨幣市場基金提供商. Visa和Mastercard不直接與客戶打交道, 但他們已建立高毛利、高增长、強領商模式。

在美元加密經濟中。

我們正在目睹一次金融基础设施的监管性轉變我不知道 明確法關閉了GENIUS時期的"间接利息支付"道路, 新世界的簽證和Mastercard就位了。