Hiperflute, mengapa membuat kurang dari Coinbase
Judul asli:"Hiperflute at the Crossroads: Robin atau Nasdaq Economics"
original by: @ shaundatevens
Foto oleh Peggy Block Beats
Tekan penyunting:HiperfluteUkuran kesepakatan mendekati pertukaran tradisional, dan apa yang benar-benar perhatian tidak hanya ukuran volume, tetapi tingkat struktur pasar yang dipilih. Kertas ini menganalisis mengapa Hiperflute telah mengambil inisiatif untuk mengadopsi pasar berbiaya rendah, dan bagaimana Kode Pembangun, HIP-3 telah mengambil tekanan jangka panjang pada platform saat memperbesar ekologi。
Jalan cermin Hiperflute masalah inti menghadapi seluruh infrastruktur enkripsi: bagaimana keuntungan harus didistribusikan ketika mereka lebih besar。
Berikut adalah teks asli:
Hiperfluida menangani pertukaran kontrak permanen dekat NASDAQ, tapi struktur profit juga ditandai oleh NASDAQ。
Selama 30 hari terakhir, Hipercairan telah melikuidasi penjualan nominal $20.56 miliar (sekitar $61,7 miliar per tahun), tetapi hanya menghasilkan $8.03 juta dalam pendapatan transaksi pada tingkat konversi sekitar 3.9 poin dasar (bps)。
Ini berarti bahwa hyperdeliquid akan diuangkan dengan cara yang lebih dekat ke lokasi eksekusi grosir (eksklusi vue), daripada platform perdagangan berbiaya tinggi untuk diaspora。
Sebaliknya, Coinbase mencatat $295 miliar dalam transaksi di kuartal ketiga 2025, tapi menyadari $1.046 juta dalam pendapatan transaksi, dengan tingkat implisit sekitar 35.5 poin dasar。
Logika likuiditas Robinhod dalam bisnis enkripsi serupa: volume $80 miliar dari transaksi nominal di aset terenkripsi telah menghasilkan pendapatan transaksi sebesar $268 juta, dengan tingkat implisit sekitar 33,5 poin dasar; pada saat yang sama, penjualan nominal Robinhod saham di kuartal ketiga 2025 juta hingga $647 miliar。
Secara keseluruhan, Hiperfluida adalah salah satu infrastruktur perdagangan top pada skala transaksi, tetapi dalam hal harga dan model bisnis itu lebih seperti eksekutif tingkat rendah daripada berorientasi kembali platform untuk pedagang profesional。
Jarak tercermin tidak hanya dalam tingkat tetapi juga dalam luasnya dimensi variabel. Platform retail cenderung menguntungkan dari beberapa antarmuka pendapatan. Selama kuartal ketiga 2025, Robinhood menyadari $730 juta pendapatan terkait, selain $456 juta dalam pendapatan bunga bersih dan $88 juta dalam pendapatan lain (terutama dari subscription Gold)。
Sebaliknya, Hiperfluida saat ini jauh lebih tergantung pada biaya transaksi, yang secara struktural berkurang pada tingkat protokol ke titik dasar tunggal-digit. Ini berarti bahwa model pendapatan dari Hiperflute lebih terpusat, lebih homogen, dan lebih dekat dengan biaya rendah, tinggi-berputar-putar pemain infrastruktur daripada platform ritel untuk realisasi dalam melalui beberapa baris produk。
Ini pada dasarnya dapat dijelaskan oleh perbedaan lokasi: Coinbase dan Robinwood adalah voucher / distribusi- jenis bisnis yang multilayered oleh lembar keseimbangan dan sistem langganan; dan Hiperfluida lebih dekat ke tingkat pertukaran. Dalam struktur pasar keuangan tradisional, kolam laba secara alami dibagi menjadi dua lapisan。
Model Proker- Dealer vs Exchange (Exchange)
Dalam keuangan tradisional (TradFi), divisi pusat adalah pemisahan lapisan distribusi dari lapisan pasar。
Platform retail seperti Robinhod, Coinbase, terletak di sektor distribusi, dapat menangkap realisasi dari Maori tinggi; dan pertukaran seperti Nasdaq, terletak di tingkat pasar, yang hak-hak berharga yang terbatas secara struktural dan yang jasa penegakan dapat secara kompetitif didorong menuju model ekonomi komersial。
Penyelundup / pialang = kapasitas distribusi + neraca pelanggan
Penerbit memiliki hubungan pelanggan. Kebanyakan pengguna tidak memiliki akses langsung ke Nasdaq, tetapi memasuki pasar melalui kupon. Penerbit bertanggung jawab untuk membuka rekening, hosting, deposito dan manajemen risiko, dukungan pelanggan, dokumen pajak, dll., dan kemudian mengalihkan perintah ke tempat khusus penjualan。
Ini adalah tipe "kepemilikan hubungan" yang memungkinkan voucher untuk melakukan likuidasi ganda di luar transaksi:
Dana dan keseimbangan aset: cash-to-aset menyebar, pinjaman obligasi, pinjaman sekuritas
Packing produk: layanan berlangganan, paket fungsional, kartu bank / produk investasi
Ekonomi rute: kupon mengontrol aliran perintah, dan pembayaran atau berbagi ulang mekanisme dapat tertanam dalam rantai rute
Inilah sebabnya mengapa penerbit cenderung mendapatkan lebih banyak daripada yang mereka lakukan di tempat perdagangan: kolam laba benar-benar terkonsentrasi dalam posisi "distribusi ditambah keseimbangan"。
Pertukaran = setup + aturan + infrastruktur, ekstraksi terbatas
Pertukaran ini menjalankan tempat menghadapi dirinya sendiri: mesin campuran, aturan pasar, penegakan kepastian dan konektivitas infrastruktur. Modalitas utama dari realisasi termasuk:
Biaya transaksi (terus rendah dalam produk yang sangat mobile)
Kembali ke insentif layanan / mobilitas domestik (sebagian besar tingkat nominal dikembalikan ke pasar, seringkali untuk bersaing untuk mobilitas)
Data baris, koneksi jaringan dan lokasi ruangan co-location
Mendaftar biaya dan pengindeksan
Mekanisme rute Robinhod jelas menunjukkan struktur ini: hubungan pengguna dipegang oleh voucher (Daerah Robinhod), urutannya kemudian diarahkan ke pusat pasar pihak ketiga, di mana keuntungan ekonomi dari rute didistribusikan melalui rantai。
Lapisan high-māori yang sebenarnya ada di ujung distribusi, yang mengontrol pelanggan, hubungan pengguna, dan semua realisasi yang melingkupi eksekusi (misalnya pembayaran stream order, obligasi, keamanan meminjamkan dan layanan subscription)。
nasdaq sendiri berada pada tingkat yang lebih rendah dari margin keuntungan. produk yang diberikannya pada dasarnya adalah kapasitas penegakan yang terkompresi dan akses antrian, sementara hak harganya dibatasi secara ketat dalam hal mekanisme。
alasan untuk ini adalah bahwa, untuk bersaing untuk mobilitas, tempat transaksi sering membutuhkan pengembalian substansial biaya nominal dalam bentuk seseorang yang kembali ke pasar sebagai pelayan domestik, bahwa ada tutup regulasi pada biaya akses (akses), yang membatasi ruang tersedia untuk biaya; dan bahwa rute perintah sangat fleksibel dan dana dan perintah dapat dengan cepat ditukar antara tempat-tempat perdagangan yang berbeda, sehingga sulit untuk meningkatkan harga。
Ini tercermin dalam data keuangan yang diungkapkan oleh NASDAQ dengan sangat intuitif: hasil jaringan sebenarnya ditangkap dalam transaksi saham tunai biasanya hanya beberapa dolar AS per saham. Ini adalah gambar langsung dari kompresi struktural dari ruang keuntungan dari pertukaran tingkat pasar。
Konsekuensi strategis atas keuntungan yang rendah ini juga tercermin dalam perubahan struktur pendapatan NASDAQ。
Pada tahun 2024, pendapatan layanan pasar (pasar) dari NASDAQ adalah $1020 juta, atau 22 persen dari total pendapatan $4.649 juta; proporsi ini setinggi 39,4 persen pada tahun 2014 dan masih berdiri di 35 persen pada tahun 2019。
Tren ini terus menurun sejalan dengan inisiatif NASDAQ untuk bergerak dari pasar yang sangat tergantung, keuntungan terbatas ke perangkat lunak yang lebih teratur, mudah diprediksi dan bisnis data. Dengan kata lain, ini adalah ruang laba yang rendah secara struktural pada tingkat pertukaran yang mendorong NASDAQ untuk bergerak secara bertahap dari fokus pertumbuhan ke "konsiliasi dan implementasi" ke "teknologi, data, dan layanan produk yang berbasis"。
Hiperfluida sebagai "tingkat pasar"
Hipercairan memiliki tingkat yang efektif dari pencapaian sekitar 4 titik dasar (bps), yang sejalan dengan posisi yang sengaja dipilih lapisan pasar (pemain pasar). Ini membangun rantai infrastruktur perdagangan NASDAC:
Obligasi intensitas tinggi, ikatan dan sistem kliring dengan HiperCore sebagai inti mereka, menggunakan penanda / penghasil harga dan kembali ke pasar mekanisme, ditujukan untuk memaksimalkan kualitas implementasi dan berbagi likuiditas daripada pada melikuiditas multi- layer untuk pengguna ritel。
Dengan kata lain, desain Hiperflute tidak difokuskan pada subscription, balances atau distribution- tipe pendapatan, melainkan pada menyediakan kapasitas yang termodifikasi tapi sangat efisien untuk implementasi dan penyelesaian - fitur karakteristik dari lapisan pasar dan korollary struktur biaya rendah。
Hal ini tercermin dalam kenyataan bahwa sebagian besar dari dua platform perdagangan terenkripsi belum benar-benar mendarat, tetapi adalah khas dari segmentasi struktural dalam keuangan tradisional (TradFi):
Satu adalah tingkat distribusi / penerbit non-lisensi。
Kode Pembangun memungkinkan hubungan perdagangan pihak ketiga dibangun pada situs perdagangan inti dan mengumpulkan keuntungan ekonomi sendiri. Di antaranya, biaya pembangunan jelas ditutup: hingga 0.1 persen (10 poin dasar) untuk pembaruan kontrak dan hingga 1 persen untuk tempat ini, dan dapat diatur pada satu tingkat pesanan。
Mekanisme ini dengan demikian menciptakan pasar kompetitif di tingkat distribusi, daripada mono- aplikasi resmi memonopoli akses pengguna dan likuiditas。
YANG KEDUA ADALAH YANG TERDAFTAR TANPA LISENSI / LAPISAN PRODUK (HIP-3)。
Dalam keuangan tradisional, pertukaran biasanya mengontrol daftar persetujuan dan pembuatan produk. Hip-3 eksternalisasi fungsi ini: pengembang dapat menyebarkan kontrak tahan lama untuk suksesi mesin set-up HyperCore ke kemampuan API, sedangkan definisi dan operasi pasar tertentu adalah tanggung jawab penyebaran。
DALAM HAL STRUKTUR EKONOMI, HIP-3 MENDEFINISIKAN HUBUNGAN BERBAGI PENDAPATAN ANTARA TEMPAT PERDAGANGAN DAN LAPISAN PRODUK: PENYEBARAN TEMPAT DAN KONTRAK HIP-3 DAPAT MEMPERTAHANKAN HINGGA 50 PERSEN DARI BIAYA TRANSAKSI BAGI ASET YANG DISEBAR。
Kode Pembangun menunjukkan hasil pada akhir distribusi: Pada pertengahan Desember, sekitar sepertiga pengguna tidak perdagangan melalui antarmuka primer, tetapi melalui akhir depan pihak ketiga。
Masalahnya adalah struktur ini, yang memfasilitasi ekspansi distribusi, menciptakan tekanan konstan pada tingkat tempat perdagangan:
1. Harga dikompresi。
Beberapa penjualan ujung depan dari set likuiditas bawah yang sama secara alami akan mengurangi biaya gabungan terendah; dan biaya pembangunan dapat fleksibel pada tingkat pesanan, lebih lanjut mendorong harga ke bawah。
Kehilangan likuiditas。
Akhir-depan menangkap pembukaan rekening, paket produk, layanan berlangganan dan kerja perdagangan penuh, sehingga menangkap ruang highkimo Armenia pada tingkat voucher, dan Hiperfluction hanya dapat mempertahankan lapisan tipis pertukaran。
3. Risiko rute strategis。
Setelah bagian depan telah berevolusi menjadi asli router situs, Hiperfluid dapat dipaksa untuk memasukkan kompetisi eksekusi grosir dan menjaga aliran order hanya melalui mengurangi atau biaya yang lebih tinggi atau lebih tinggi。
Secara keseluruhan, Hiperfluida secara sadar memilih pasar profit rendah (melalui Kode HIP-3 dan Builder), sementara memungkinkan lapisan voucher profit tinggi untuk tumbuh di atasnya。
Jika ujung depan Builder terus memperluas, mereka akan semakin memutuskan pada struktur harga berorientasi, pengekangan pengguna utama dan antarmuka likuiditas, dan memperoleh daya tawar di tingkat rute, menciptakan tekanan struktur jangka panjang pada tingkat kelas Hiperflute。
Pertahanan hak distribusi dan pengenalan dari tipe kolam laba yang tidak berubah
Risiko yang paling cepat adalah komersial。
Jika ujung depan dari pihak ketiga dapat menekan antarmuka utama untuk waktu yang lebih lama pada harga yang lebih rendah, dan akhirnya persimpangan-situs rute, Hiperfluid akan didorong ke keseluruhan-diimplementasikan model ekonomi。
Penyesuaian desain baru-baru ini menunjukkan bahwa Hiperfluida mencoba untuk memperluas sumber pendapatan baru ketika menghindari hasil ini。
Pertahanan Distribusi: mempertahankan persaingan ekonomi di ujung depan kehidupan
Skema awal diskon janji yang memungkinkan Builder untuk memperoleh diskon maksimum 40 persen melalui janji HIPE sebenarnya menyediakan jalan kurang terstruktur ke ujung depan dari pihak ketiga dari antar muka utama Hiperflute. Penarikan program ini jumlah eliminasi subsidi langsung untuk distribusi eksternal pada "harga tekan"。
Pada saat yang sama, pasar HIP-3 awalnya diposisikan untuk distribusi terutama melalui Builder dan bukan di ujung depan front utama, namun, mereka sekarang mulai ditampilkan di ujung depan Hiperfluida dengan standar mata uang yang ketat。
Sinyal ini jelas: Hipercairan tetap pada tingkat Builder tanpa izin, tetapi tidak dengan biaya hak distribusi inti。
Dari perdagangan ke monetisasi
USDH diluncurkan dengan tujuan mendapatkan kembali pendapatan cadangan uang yang stabil yang akan disita di luar sistem. Struktur yang terbuka adalah 50-50 bagian dari pendapatan cadangan: 50 persen untuk Hiperflute dan 50 persen untuk pertumbuhan ekologi USDH. Pada saat yang sama, diskon biaya transaksi diberikan kepada pasar USDH- terkait lebih lanjut memperkuat tren ini: Hipercairan bersedia memberikan konsesi ekonomi untuk transaksi individu dalam pertukaran untuk kolam laba yang lebih besar, lebih perekat terikat pada keseimbangan。
Dalam hal efek, jumlah ini pengenalan dari sumber pendapatan yang sama untuk perjanjian, pertumbuhan yang tergantung pada ukuran dasar moneter, bukan hanya pembaharuan nominal。
Portfolio Margin: Perkenalan keuangan ekonomi mirip dengan pialang primer
Portfolio obligasi harmonize keamanan tempat dengan kontrak ketahanan, memungkinkan untuk offset antara bukaan yang berbeda dan memperkenalkan siklus pinjaman asli。
Hipercairan akan mempertahankan 10 persen dari bunga yang dibayar oleh peminjam, membuat sifat ekonomi dari kesepakatan semakin tergantung pada tingkat leverage dan bunga, bukan hanya volume transaksi. Ini lebih dekat dengan model pendapatan dari voucher / master broker (prime), daripada murni bertukar logika。
Jalur Hiperflute ke model ekonomi Kupon
Pada tingkat penetapan, Hipercairan telah mencapai ukuran dari sebuah situs perdagangan garis depan; tetapi masih seperti lapisan pasar dalam hal kesadaran: turnover nominal tinggi, dikombinasikan dengan poin dasar single-digit yang efektif. Jarak dengan Coinbase, Robinwood adalah struktur。
Platform retail terletak di atas rantai voucher, menguasai hubungan pengguna dan saldo dana, memungkinkan kesadaran simultan dari beberapa kolam laba (pembiayaan, uang menganggur, langganan), sementara murni tempat jual layanan penegakan, di mana komodifikasi alami dilakukan dalam kompetisi untuk likuiditas dan rute, dan bersarang terus terkompresi. NASDAQ adalah referensi TradFi untuk batasan ini。
Awal pada Hiperflute jelas bersandar terhadap prototipe tempat perdagangan. Dengan membagi lapisan distribusi (Kode Pembangun) dan lapisan pembuatan produk (HIP-3), itu mempercepat ekspansi lingkungan dan cakupan pasar; biayanya adalah bahwa arsitektur juga dapat mendorong ekonomi luar: Hipercairan beresiko didorong ke dalam orbit eksekusi yang tipis sekali ujung depan pihak ketiga memutuskan pada harga bersama dan mampu menyeberangi rute situs。
Namun, gerakan baru-baru ini telah menunjukkan pergeseran sadar terhadap membela hak distribusi dan memperluas sumber-sumber pendapatan untuk "balance-balance" kolam keuntungan tanpa melepaskan keuntungan penegakan seragam dan likuidasi。
SECARA SPESIFIK: PERJANJIAN TIDAK LAGI BERSEDIA UNTUK MENSUBSIDI UJUNG DEPAN EKSTERNAL PADA BIAYA STRUKTURAL YANG LEBIH RENDAH DARIPADA UI YANG ASLI; HIP-3 ADALAH DEMONSTRASI PROTOKIMIA, DAN SUMBER KESEIMBANGAN PENDAPATAN DIPERKENALKAN。
USDH MENARIK CADANGAN KEMBALI KE EKOLOGI (LIMA PULUH LIMA SPLIT DAN DISKON DI PASAR USDH); DAN OBLIGASI PORTOFOLIO MEMPERKENALKAN EKONOMI KEUANGAN DENGAN MENGGAMBAR 10 PERSEN BUNGA PINJAMAN。
Secara keseluruhan, Hiperfluida kondensasi menjadi model hibrida, di mana orbit digunakan sebagai dasar, menggantikan pertahanan distribusi dan keseimbangan. Ini mengurangi risiko terjebak di rendah-dasar, grosir perdagangan tempat, sementara pada saat yang sama menyelaraskan dengan pendapatan komersial struktur voucher tanpa mengorbankan keuntungan penegakan seragam dan likuidasi。
Melihat ke depan sampai 2026, ada pertanyaan terbuka tentang apakah Hipercairan dapat bergerak lebih jauh menuju ekonomi kupon tanpa merusak model "outsourcing friendly" nya. USDH adalah tes terjelas: pada tingkat sekitar $100 juta, ekspansi outsourcing tampaknya lambat ketika kesepakatan tidak mengontrol distribusi. Sebuah jalur alternatif yang jelas bisa saja standar tingkat UI - misalnya, konversi otomatis sekitar $4 miliar USDC saham untuk mata uang stabil primer (seperti Binance untuk BUD)。
Jika Hiperflute benar-benar menangkap margin keuntungan, mungkin juga perlu bertindak secara komersial: kontrol yang lebih besar, lebih dekat integrasi produk primer, dan batas yang lebih jelas dengan tim ekologi dalam hal distribusi dan persaingan keseimbangan。
