a16z new: pasar penampakan, memasuki fase cepat-track
Judul asli:Brankas Perlindungan: Mereka Tumbuh Begitu Cepat
Original by Alex Immerman, a16z
Original by Peggy, Block Beats
Editor menekan: Untuk waktu yang lama, pasar perkiraan selalu dilihat sebagai "produk marjinal": pertama sebagai percobaan akademik, kemudian sebagai instrumen opini publik untuk musim pemilihan, dan kemudian sebagai perpanjangan olahraga. Hal ini tampaknya terikat pada skenario profil tinggi, yang jarang dipahami sebagai infrastruktur keuangan。
Namun, dalam pandangan penulis, pasar prakiraan berkembang dari marjinal, sebagian besar pilihan-dan sportif berbasis "event- trading" alat untuk infrastruktur keuangan yang dapat dihargai untuk ketidakpastian。
PARA PENULIS MENCATAT BAHWA PERUBAHAN KUNCI DALAM INDUSTRI BERLANGSUNG PADA TINGKAT TIGA: PERTAMA, APLIKASI BERKEMBANG DAN SPORTIF, MESKIPUN MASIH MERUPAKAN TITIK MASUK, BERKEMBANG LEBIH CEPAT DI PASAR JANGKA PANJANG SEPERTI HIBURAN, MAKRO, CPI, DAN MULAI MEMBAWA PERMINTAAN INSTITUSI, KEDUA, DIPERKIRAKAN BAHWA UNTUK PERTAMA KALINYA PASAR AKAN MEMBERIKAN HARGA YANG DAPAT DIPERDAGANGKAN UNTUK "INSIDEN ITU SENDIRI", MEMUNGKINKAN INSTITUSI-INSTITUSI UNTUK MENGATASI TUNTUTAN POLITIK ATAU KEJAHATAN, ALIH-ALIH SISTEM PEMULIHAN DAN PEMULIHAN, YANG MENGARAH KE TAHAP KETIGA, MENUJU KE TAHAP KETIGA, PROSES PEMULIHAN, MENUJU KE TAHAP PEMULIHAN, PROSES PEMULIHAN, PROSES PEMULIHAN, DAN PROSES PEMULIHAN, DAN PROSES PEMULIHAN, PROSES PEMULIHAN, DAN PROSES PEMULIHAN, DAN PROSES PEMULIHAN。
Pasar pembaruan akan melalui proses awal dari "spesialisasi - infrastruktur institusional" dari pasar pilihan, yang di masa depan, likuiditas, leverage, dan regulasi telah meningkat, dapat menjadi alat pasar inti untuk menghubungkan pembagian rumah tangga dan lembaga untuk membangun dan harga dunia。
Keuangan adalah sangat "vertikal" dunia, dengan hampir setiap subdivisi memiliki sendiri diakui "tempat suci tahunan". Para pemimpin penyedia layanan medis, pembayar dan perusahaan bioteknologi bertemu setiap tahun di San Francisco untuk Konferensi Layanan Kesehatan J.P. Morgan. Dalam bola makro global, para pejabat dan pejabat perjalanan ke Pegunungan Alpen Swiss untuk berpartisipasi dalam Forum Ekonomi Dunia Annual Meering (Davos Forum). TNT, real estate, industri, layanan keuangan dan hampir semua industri Anda dapat memikirkan memiliki puncak flagship mereka sendiri。
Pada akhir Maret tahun ini, departemen penelitian dan lembaga Kalshi, Kalshi Research, menyelenggarakan konferensi penelitian pertama di New York, mengumpulkan akademisi, eksekutif Wall Street, mantan politisi dan pedagang yang benar-benar mengemudi pasar. Dari komposisi peserta, jelas bahwa industri adalah "maturisasi"。
Pada hari yang sama, pertemuan dibuka dengan Katherine Doherty, pendiri Kalshi Tarek Mansour dan Luana Poles Lara. Berikut ini adalah beberapa pengamatan industri yang muncul dari dialog dan tabel bulat berikutnya:
Pasar dan kehidupan, bukan hanya pemilu dan olahraga
Dalam siklus berita utama, sering ada pola yang tetap: sebuah peristiwa besar (seperti pemilihan umum tahun 2024, Super Bowl, atau, baru-baru ini, permainan basket "Crazy March" universitas) mendominasi sebagian besar media utama, dan akibatnya mendominasi perkiraan transaksi pasar. Hal ini dapat dengan mudah memberikan kesan bahwa "memprediksi nilai pasar hanya dalam peristiwa ini"。
Namun, meskipun narasi awal cenderung melihat pasar sebagai alat untuk "masuk akal hanya selama siklus pemilihan," pertumbuhan Kalshi di daerah lain sama signifikan。
Pada saat konferensi, perdagangan mingguan dalam olahraga hanya mendekati $3 miliar, sekitar 80 persen dari perdagangan total Kalshi, didorong terutama oleh Maret Madness. Tarek dan Luana melihat konsentrasi tinggi ini sebagai fenomena fase。
Salah satu data yang lebih jelas adalah, walaupun ukuran total dari jenis transaksi olahraga berada pada tingkat tinggi sepanjang waktu, jumlah mereka dalam volume perdagangan total berada pada tingkat yang rendah secara historis. Ini berarti bahwa semua kategori lain tumbuh lebih cepat。
Para pendiri mencatat bahwa kategori hiburan, enkripsi, politik dan budaya menunjukkan pertumbuhan pengguna yang lebih kuat dan struktur retensi perdagangan yang lebih baik daripada olahraga. Olahraga lebih seperti "detonator" untuk pasar publik - itu ditandai dengan tingkat tinggi keakraban, waktu yang jelas-mondar-mandir dan emosional partisipasi, dan itu adalah produk entri biasa。
Pada saat yang sama, pertumbuhan perusahaan telah diamati di pasar yang lebih lama. Pasar-pasar ini sekarang memiliki lebih dari 20 persen transaksi Kalshi dan akan memainkan peran yang lebih penting di masa depan, pagar institusi dan pasar informasi。
Meja bundar institusional berikutnya mengkonfirmasi penilaian ini dari sisi permintaan。
Cyril Goddeeris, Kepala Perusahaan Goldman Sachs, Global Stock Business, menyatakan bahwa proyeksi terkait dengan kejadian makro dan data CPI merupakan kategori yang paling relevan di Wall Street hari ini. Ketua Eksekutif CNBC Presiden untuk Operasi Pertumbuhan, Sally Shin, menyebutkan bahwa dia telah menggunakan pasar ramalan tersebut sebagai "ketua Fed 's terus" non-pertanian pekerjaan data "sebagai alat naratif konten. Tradeweb Co-head dari Global Marketplace Troy Dixon telah mengembangkan sebuah gambar masa depan: bank-bank investasi besar akan memiliki pasar perkiraan yang berdedikasi, dengan kontrak keuangan sebagai produk utama。
Kenapa, Kalshi
ALASAN PENTING MENGAPA PASAR FINANSIAL TRADISIONAL BERFUNGSI ADALAH BAHWA SETIAP KELAS ASET INTI MEMILIKI BENCHMARK YANG DIAKUI: INDEKS STANDAR 500 MEWAKILI 500 STOCK- HANYA MENGUMPULKAN KINERJA, SEMENTARA MINYAK MENTAH MEMILIKI SISTEM HARGA BENCHMARK SEPERTI ICE。
Tapi untuk peristiwa politik dan makroekonomi (misalnya, yang memenangkan pemilu, apakah tarif berlalu atau tidak, dan hasil keputusan Mahkamah Agung), ada kurangnya lama berdiri diterima dan secara dinamis up-to-tanggal nilai penanda. Pasar diproyeksikan untuk mengubah ini - hari ini, masa depan hampir setiap peristiwa dapat memiliki real-time, mobile "anchor harga"。
Setelah sebuah peristiwa (misalnya '30% tariff lulus atau tidak') memiliki harga kredibel, lembaga dapat perdagangan langsung di sekitarnya. Hal ini dapat dicapai baik dalam hal transaksi untuk acara itu sendiri dan dalam hal risiko untuk aset lain di portofolio hedge. Seperti kata Trudeweb Troy Dixon, "Kembali ke pemilihan pertama Trump, ketika pasar saham memiliki banyak operasi hedge, logikanya adalah untuk melakukan kekosongan karena jika Trump terpilih, pasar akan jatuh. Tapi kesepakatannya gagal. Pertanyaannya adalah, bagaimana harga acara ini? Dimana benchmarks?"
Tarek juga menyebutkan bahwa ini adalah salah satu alasan dia menciptakan Kalshi. Selama masa jabatannya di Goldman Sachs, kontra trading telah merekomendasikan kesepakatan berdasarkan pemilihan umum 2024 dan Deluxe Inggris. Dengan tidak adanya pasar prakiraan, sebuah institusi yang menghalangi asetnya terhadap acara politik atau makro dengan alasan dari aset yang bersangkutan sebenarnya bertaruh pada dua hal pada saat yang sama: apakah peristiwa itu sendiri terjadi dan korelasi antara peristiwa dan aset yang diperdagangkan. Dan yang kedua, sangat mungkin untuk membuat kesalahan saja。
Ketika peristiwa itu sendiri memiliki benchmark harga langsung, dua lapisan risiko berkurang menjadi satu lapisan. Seperti yang Tarek katakan, "Sekarang, pasar ini mulai bernilai segalanya"
Tiga tahap ketika lembaga benar-benar mengadopsi pasar perkiraan
Sudah jelas bahwa terlalu dini untuk mengatakan bahwa badan-badan utama Wall Street telah diperdagangkan dalam skala besar di Kalshi. Saat ini, kebanyakan institusi masih menggunakan "sumber data" daripada "platform perdagangan"。
Luana menunjukkan, bagaimanapun, bahwa jalan institusi untuk mengadopsi pasar ini jelas dan dapat dibagi menjadi tiga tahap:
Tahap pertama adalah akses data: memungkinkan harga perkiraan untuk memasuki alur kerja harian agensi. Sebagai contoh, sudah biasa bagi manajer portofolio Goldman Sachs untuk melihat tingkat pengembalian data Kalshi saat mereka melihat indeks VIX. Panggung ini telah terjadi hingga batas tertentu. Jonathan Wright, seorang profesor di Universitas Johns Hopkins dan mantan pejabat federal, berkata: "Kalshi adalah satu-satunya sumber referensi di daerah seperti Keputusan Federal Reserve, pengangguran, PDB, dll
Tahap kedua adalah integrasi sistem: kepatuhan dan persetujuan hukum, antarmuka teknis, dan pendidikan internal - pada dasarnya pengenalan instrumen keuangan baru。
Tahap ketiga adalah hal yang nyata: institusi mulai mencegah risiko langsung pada platform, dan transaksi volume dan kedalaman pasar secara bertahap menumpuk. Pada titik ini, permintaan lebih hedge menarik spekulator, perbedaan harga yang lebih ketat menarik lebih hedgers, dan harga benchmark menghasilkan umpan balik positif untuk peningkatan diri。
Saat ini, sebagian besar lembaga masih pada tahap pertama, beberapa dari mereka memasuki fase kedua dan sedikit dari mereka memasuki fase ketiga. Kendala penting adalah perkiraan saat ini bahwa transaksi pasar membutuhkan keamanan penuh. Misalnya, posisi $100 membutuhkan deposit $100. Hal ini dapat diterima oleh investor individu, tetapi terlalu mahal untuk investasi atau bank yang bergantung pada efisiensi leverage dan modal。
Seperti yang Tarek katakan, "Jika Anda ingin melakukan pagar $100, Anda harus menempatkan $100 di rumah kliring. Ini terlalu mahal untuk agensi. Institusi seperti Citadel atau Millenium tidak akan melakukannya. Kalshi sekarang telah memperoleh lisensi NBA dan bekerja dengan Komisi Perdagangan Komunitas untuk memperkenalkan mekanisme perdagangan obligasi。
Apa yang terjadi selanjutnya
Kesimpulan langsung dari Manajer Inovasi Pasar Bloomberg, Michael McDonald, adalah: "Tanda kesuksesan adalah bahwa hal-hal ini menjadi bosan". Dia membandingkan pasar perkiraan dengan pasar pilihan tahun 1970-an, yang juga penuh kontroversi atas manipulasi dan ketidakpastian regulasi, namun akhirnya berevolusi menjadi infrastruktur yang hampir tidak lagi dianggap hari ini。
Mitra AQR Toby Moskowitz menyatakan bahwa ia "akan bersedia bertaruh pada uang asli dan perak" dan meramalkan bahwa pasar akan menjadi alat yang layak dalam lima tahun, mungkin lebih cepat。
Vote Hub Garrett Herren menggambarkan akhir negara: "Pertanyaannya adalah tidak lagi apakah akan memprediksi pasar, tapi bagaimana menggunakannya. Setelah masalah menjadi begitu, itu menjadi sangat diperlukan."
Bahkan, meskipun ukuran pasar saat ini diperkirakan terbatas, itu adalah luas volume yang sangat besar。
Bahkan, "normalisasi" dari pasar yang telah diprediksi sudah berlangsung。
Dalam diskusi tentang tema politik, mantan Anggota Parlemen Mondaire Jones menyebutkan bahwa dua partai terbaik - termasuk Presiden Trump, pemimpin minoritas di Dewan Perwakilan Jeffries, dan pemimpin minoritas Senat Schumer - telah mulai mengutip data Kalashi di depan umum. Scott Tünter dari DDHQ juga mengkonfirmasi bahwa memperkirakan data pasar sekarang salah satu standar masukan dalam Komite Partai Politik. Sementara itu, Vote Hub mengumumkan bahwa data Kalshi telah diintegrasikan langsung ke dalam model prediksi pemilihan medium-term。
Semua ini, dua tahun lalu, benar-benar tidak ada. Pada saat itu, pedagang paling sukses di Kalshi masih didominasi oleh amatir. Hari ini, nama itu bahkan tidak akurat。
Dalam Kalshi 's "The People Behind the Markets" meja bundar, empat pedagang berbagi jalur karir mereka: Jalan-jalan ini terdengar tidak berbeda dengan pedagang profesional tradisional: butuh 11 tahun untuk mempelajari gulungan musik Billboard, dan telah twitched di pasar sejak 2006, ketika itu hanya "hobi manis dengan sedikit sopan santun dan sedikit uang". Hal ini dicatat bahwa tidak ada dari empat tamu berasal dari sektor keuangan tradisional, tetapi dari musik, politik dan poker bidang terhormat. Namun, mereka setuju, bahwa apa yang diberikan oleh platform ini adalah persepsi lapangan yang mendalam daripada vitae kurikulum segar。
Pasar telah datang jauh. Dari yang terlihat sebagai percobaan akademik untuk menjadi "alat baru dan aneh" selama periode pemilu, untuk menjadi sekali diklasifikasikan sebagai produk "sportif-tipe taruhan", posisinya telah berubah. Pesan jelas dari pertemuan ini adalah bahwa pasar diproyeksikan untuk berkembang menjadi sebuah infrastruktur - untuk harga ketidakpastian, untuk peserta berbasis luas dan untuk aplikasi diversifikasi dari pedagang massal ke lembaga-lembaga besar。
