Liệu Pump.fun có thể kể một câu chuyện mới vào năm tới không?

Tiêu đề gốc: Năm của Pump phía trước: Những suy ngẫm về khả năng phục hồi, Kinh tế của người sáng tạo và Tìm kiếm hướng đi

Tác giả gốc: @simononchain, crypto KOL

Bản tổng hợp ban đầu: Shenchao TechFlow

Nội dung sau được trích từ "Báo cáo dự báo ứng dụng năm 2026" sắp tới của Delphi, tập trung vào Pump(.)fun – Đây là một trong những ứng dụng dành cho người tiêu dùng chúng tôi vui mừng nhất về năm tới.

Nhiều thứ đã thay đổi kể từ khi chúng tôi xuất bản báo cáo Pump ban đầu (trước khi được tài trợ). Nhiều động lực mà chúng tôi dự đoán đã được chứng minh là đúng, nhưng cũng có những lĩnh vực mà kỳ vọng không đạt được, khiến người dùng và nhà đầu tư thất vọng. Tuy nhiên, thách thức cốt lõi của Pump vẫn không thay đổi.

Để hiện thực hóa tầm nhìn lớn của Pump, nhóm cần tìm ra sự cân bằng giữa bản chất tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn của ngành tiền điện tử và tầm nhìn dài hạn của ngành này đối với nền tảng. Điều đáng chú ý là khi một dự án khởi chạy mã thông báo, bối cảnh hoạt động của dự án sẽ thay đổi; Bản thân mã thông báo trở thành một sản phẩm độc lập, vốn có tính phản xạ và tiếp tục ảnh hưởng đến kỳ vọng của người dùng và Pump cũng không ngoại lệ.

Kể từ khi hoàn tất cấp vốn, nhóm Pump đã tăng cường đầu tư vào phát trực tuyến gốc được mã hóa, nhưng quá trình phát triển của lĩnh vực này không diễn ra suôn sẻ như chúng tôi mong đợi, ít nhất là chưa.

Pump vẫn chưa thu hút thành công những người sáng tạo cốt lõi bên ngoài hệ sinh thái tiền điện tử và meta CCM xuất hiện trên nền tảng Pump chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Khoảnh khắc đáng chú ý nhất đến từ sự kiện “Bagwork”, sự kiện này không chỉ cho thấy tiềm năng của các token do người sáng tạo điều khiển mà còn tiết lộ các vấn đề về cấu trúc đang cản trở mô hình.

Hiện tượng này được dẫn dắt bởi một nhóm thanh thiếu niên, với sự hỗ trợ của Pump, đã thực hiện một loạt sự kiện hấp dẫn: đánh cắp mũ của Bradley Martyn, đột nhập vào trò chơi Dodgers, xông vào sân Knicks và thậm chí xăm hình Pumpfun và Bagwork.

Sự trỗi dậy của @onlybagwork gần như trùng khớp với thời điểm cơn sốt Pump.fun đạt đến đỉnh điểm vào giữa tháng 9. Vào thời điểm đó, định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của $PUMP đạt xấp xỉ 8,5 tỷ USD và vốn hóa thị trường của Bagwork từng vượt quá 50 triệu USD.

Tuy nhiên, kể từ đó, không có token của người tạo nào tiến gần đến mức đạt được động lực hữu cơ này hoặc đạt đến mức định giá tương tự.

Các sự kiện tại Sân vận động Knicks diễn ra gần đây hơn, vượt xa cơn sốt ban đầu và ngày nay giá trị thị trường của Bagwork chỉ hơn 2 triệu USD.

Bagwork là một trong những một số ví dụ về thử nghiệm phát trực tuyến của Pump thực sự hoạt động như dự kiến. Nhóm Bagwork đã kiếm được hơn 2.300 SOL trong doanh thu của người sáng tạo từ phí giao dịch $BAGWORK (khoảng 300.000 USD theo giá hiện tại).

Đáng chú ý, tất cả điều này xảy ra mà không có nhóm bán cổ phần của họ. Các sự kiện lan truyền trực tiếp chuyển thành sự chú ý, khối lượng giao dịch và doanh thu từ phí, tạo ra thứ gần nhất mà Pump có cho đến nay với hiệu ứng bánh đà mã thông báo của người sáng tạo thực sự.

Tuy nhiên, ngoại trừ Bagwork, Pump đã phải vật lộn để hiện thực hóa tầm nhìn phát trực tuyến của mình. Mã thông báo của người sáng tạo chưa bao giờ duy trì được giá trị của chúng. Hiện tượng này liên quan đến một vấn đề cơ bản: bản thân mã thông báo là một phần của sản phẩm.

Hiện tại, lý do kinh tế để sở hữu hoặc hỗ trợ mã thông báo truyền phát vẫn chưa rõ ràng. Thành công ban đầu của Bagwork nhanh chóng lụi tàn và mọi token phát trực tiếp lớn kể từ đó đều không đạt được lực kéo tương tự, cuối cùng có xu hướng về 0.

Người sáng tạo có thể tạo ra lợi nhuận ngắn hạn thông qua cấu trúc phí của CCM, nhưng rủi ro danh tiếng liên quan đến việc mã thông báo bị hỏng khiến mô hình này không hấp dẫn đối với những người sáng tạo lớn hơn, có uy tín hơn, những người có thể giúp nền tảng thu hút nhiều đối tượng hơn. Từ quan điểm của nhà giao dịch, những token này vẫn là một môi trường trò chơi có tổng bằng 0 hơn là một cộng đồng thực sự.

Đây là câu hỏi quan trọng nhất mà Pump cần giải quyết trong năm 2026.

Hiện tại, nhóm vẫn chưa thực hiện bất kỳ nỗ lực có ý nghĩa nào nhằm tạo ra cơ chế khuyến khích người sáng tạo sâu sắc hơn và việc phân phối airdrop vẫn chưa được xử lý. Ngoài sự hỗ trợ không chính thức mà nó cung cấp trong cơn sốt Bagwork, Pump đã không thực hiện bất kỳ nỗ lực phối hợp nào như airdrop có mục tiêu, phần thưởng dành cho người sáng tạo hoặc các biện pháp khuyến khích khác có thể được sử dụng để bắt đầu hoạt động sớm, tạo ra nhiều khuyến khích kiểu PvE (người chơi so với môi trường) hơn và cung cấp cho người sáng tạo không gian để thử nghiệm mà không phá hủy ngay lập tức hệ sinh thái cộng đồng của họ.

Tin tốt là điều này mang lại cho Pump sự linh hoạt rất lớn.

Quỹ quỹ "Sáng kiến ​​cộng đồng và hệ sinh thái" chưa được sử dụng vẫn là đòn bẩy quan trọng mà nhóm có thể tận dụng khi mô hình trưởng thành. Nếu Pump có thể thiết kế cấu trúc khuyến khích mã thông báo dành cho người sáng tạo bền vững, thì nó sẽ mở ra một danh mục kinh tế hoàn toàn mới cho những người sáng tạo đang tìm cách tận dụng tiền điện tử để kiếm tiền và mở rộng đối tượng của họ.

Mặc dù mức tăng tiềm năng này là đáng kể nhưng cho đến lúc đó, hoạt động phát trực tuyến sẽ tiếp tục hoạt động như một chuỗi chu kỳ gây tiếng vang ngắn hạn chứ không phải là một ngành dọc lâu dài và có thể lặp lại.

Về mặt mã thông báo, chất xúc tác chính đã đẩy $PUMP từ ~0,025 lên 0,085 là quyết định của nhóm chi 100% số tiền thu được ròng cho việc mua lại.

Máy bơm đã được di chuyển từ ban đầu có kế hoạch chi khoảng một phần tư doanh thu của mình cho việc mua lại theo mô hình mua lại kiểu Hyperliquid gần như độc quyền. Sự thay đổi này diễn ra sau khi thị trường cho thấy rõ mô hình mua lại một phần sẽ không được chấp nhận. Sự thay đổi này đã châm ngòi cho một trong những đợt tăng giá token vốn hóa lớn nhất trong năm nay trong một thị trường altcoin khan hiếm thanh khoản và đầy thách thức.

Nhìn vào tỷ lệ mua lại trên vốn hóa thị trường, không có token chính nào hiện đang giao dịch ở mức bội số thấp hơn.

Dựa trên dữ liệu hiện tại, Doanh thu hàng năm của Pump là 422 triệu USD và vốn hóa thị trường của nó là 1,84 tỷ USD, nghĩa là tỷ lệ vốn hóa thị trường/doanh thu (MC/Rev) là 4,36 lần và lợi suất mua lại hàng năm là khoảng 12,8%. Mức này thấp hơn đáng kể so với các mã thông báo vốn hóa lớn khác, bao gồm cả lợi suất ~8,01x MC/Rev của Hyperliquid và ~3,34%.

Mặc dù vậy, thị trường vẫn hoài nghi về triển vọng kinh doanh dài hạn của Pump.

Các mối quan tâm của thị trường có thể bao gồm: liệu nhóm có thể tiếp tục tung ra các sản phẩm có ý nghĩa hay không; tác động của việc mở khóa trong tương lai trên thị trường với khoảng 40% nguồn cung cấp mã thông báo chưa được mở khóa; và sự không chắc chắn về cách phân phối airdrop và khuyến khích người sáng tạo cuối cùng sẽ được phân phối. Ngoài ra, sự thu hẹp hoạt động của thị trường tiền điện tử nói chung trong hoạt động của meme coin, hoạt động của thiết bị đầu cuối giảm và tính bền vững của cơ sở doanh thu của Pump cũng đặt ra câu hỏi.

Bất chấp những lo ngại này, Pump vẫn thống trị không gian nền tảng phát hành meme coin và ngay cả trong môi trường thị trường cực kỳ khó khăn hiện nay, Pump vẫn kiếm được (và mua lại) khoảng 1 triệu đô la mỗi ngày.

Công việc hàng ngày của máy bơm Doanh thu của Launchpad đã giảm mạnh gần 85% từ mức đỉnh gần 14 triệu USD hồi đầu năm xuống chỉ còn khoảng 2 triệu USD hiện nay. Tuy nhiên, các đối thủ cạnh tranh chỉ đe dọa vị trí của Pump trong thời gian ngắn và không tạo ra được thách thức đáng kể. Điều này phù hợp với những gì chúng tôi dự đoán trong báo cáo ban đầu về giai đoạn thử thách Bonk và Raydium tồn tại trong thời gian ngắn: Ngay cả khi khối lượng sụt giảm theo chu kỳ, Pump vẫn duy trì lợi thế về cấu trúc và chiếm thị phần chi phối trong hoạt động của ngành.

Việc mua lại Padre ủng hộ quan điểm rằng Pump có ý định mở rộng sang các hệ sinh thái đa chuỗi ngoài Solana và thực hiện hỗ trợ cho các tài sản sinh thái BNB thông qua giao diện người dùng Padre. Điều này cũng phù hợp với dự đoán trước đó của chúng tôi rằng Pump cuối cùng sẽ có được điểm cuối hoặc tài sản liên quan đến điểm cuối để tăng cường các kênh chuyển đổi người dùng và tích hợp nhiều hành trình của người dùng hơn.

Ngoài những hành động này, nhóm còn có gần đây đã duy trì một chiến lược quan trọng thấp. Một cuộc gọi hội nghị nhà đầu tư hiện đã được lên kế hoạch nhưng nó chưa diễn ra tại thời điểm viết bài, vì vậy thông tin chi tiết có thể được tiết lộ sau.

Đội ngũ lãnh đạo cũng đã bày tỏ sự quan tâm đến danh mục ICM (Tài trợ cộng đồng ban đầu) rộng hơn, mặc dù chúng tôi không tin rằng đây là lĩnh vực cốt lõi trong định vị thương hiệu hoặc lợi thế sản phẩm hiện tại của Pump. Pump ban đầu đã thử mô hình Believe, nhưng nó không thu hút được sự chú ý của thị trường thực tế. MetaDAO đã trở thành công ty dẫn đầu trong lĩnh vực tài trợ "người sáng lập + cộng đồng chất lượng cao".

Ngoài ra, văn hóa và cấu trúc của ICM dường như không phù hợp với định vị thương hiệu của Pump. Cốt lõi thương hiệu của Pump xoay quanh sự đầu cơ, tốc độ và văn hóa meme của những người sáng tạo, chứ không phải quản trị lâu dài hay các hệ thống dựa trên Futarchy (dân chủ tương lai). Nếu Pump muốn thành công trong không gian ICM, họ cần hướng tới một cấu trúc tập trung vào quản trị hơn và thu hút các nhóm không sử dụng tiền điện tử muốn hoạt động trên chuỗi. Tuy nhiên, điều này không hoàn toàn phù hợp với nhu cầu và định vị của người dùng và người tạo hiện tại của Pump. Mặc dù về mặt lý thuyết, ICM có thể mang lại một số lợi ích tiềm năng nếu nhóm thực sự có thể đưa nó vào hoạt động, nhưng chúng tôi coi đây chỉ là một hướng đi phụ hoặc tùy chọn hơn là sự mở rộng tự nhiên của hiệu ứng bánh đà hiện có của Pump sang năm 2026.

Hướng tới năm 2026, những vấn đề chính phải đối mặt Pump tập trung vào các khía cạnh sau: liệu cuối cùng nó có thể thiết lập mô hình mã thông báo của người sáng tạo tương thích với khuyến khích hay không, liệu nó có thể đạt được sự mở rộng đáng kể của thị trường đa chuỗi thông qua Padre hay không, cách quản lý rủi ro khi mở khóa mã thông báo và giảm khả năng hiển thị doanh thu cũng như lĩnh vực dọc sản phẩm nào để chọn làm trọng tâm chính. Hiện tại, chiến lược của Pump dường như đang phân tán theo nhiều hướng, bao gồm phương tiện truyền thông trực tuyến, ICM và thiết bị đầu cuối di động.

Tại một thời điểm nào đó trong tương lai, nhóm có thể cần tập trung rõ ràng vào bước đột phá cốt lõi. Trong phần lớn thời gian của năm 2025, bước đột phá đó dường như đang diễn ra nhưng điều đó không còn rõ ràng nữa.

Câu hỏi lớn hơn là liệu Pump có thể thu hút được một nhóm lớn hơn những người sáng tạo không sử dụng tiền điện tử hay không. Điều này có thể yêu cầu thiết kế lại bánh đà mã thông báo của người sáng tạo để cung cấp các ưu đãi mạnh mẽ hơn, lâu dài hơn nhằm hỗ trợ tính lan truyền vượt ra ngoài cơ sở người dùng gốc tiền điện tử. Pump có những điều cơ bản để thực hiện điều này. Cơn sốt Bagwork năm 2025 đã chứng minh ngắn gọn tiềm năng thành công của mô hình này, khi Pump gần như vượt qua vực thẳm.

Ngoài ra, Pump vẫn còn nhiều dư địa để mở rộng bộ sản phẩm của mình. Một hướng chiến lược mà các nhóm nên đánh giá cẩn thận là tham gia vào iGaming (cờ bạc trực tuyến) hoặc các ngành liên quan đến sòng bạc. Việc áp dụng một mô hình tương tự như Kick hoặc Stake là điều đương nhiên phù hợp với nhóm người dùng thiên về đầu cơ của Pump. Hướng đi này sẽ có sự phối hợp sâu sắc với các mục tiêu chiến lược về đồng tiền meme và phương tiện truyền thông trực tuyến, đồng thời tiềm năng lợi nhuận trong lĩnh vực này đã được chứng minh.

Trò chơi trên mạng của Shuffle doanh thu và phân bổ xổ số hàng tuần chứng tỏ tiềm năng to lớn trong lĩnh vực này khi thực hiện thành công.

Ứng dụng di động của Pump là một lợi thế khác chưa được tận dụng đúng mức. Việc mở rộng sâu hơn thiết bị đầu cuối di động có thể mở rộng các kênh chuyển đổi người dùng, giúp sản phẩm dễ tiếp cận hơn với người dùng phổ thông và cung cấp cho người sáng tạo nhiều kịch bản kiếm tiền hơn. Nếu kết hợp với iGaming, điều này sẽ không chỉ mở rộng đáng kể lượng khán giả tiềm năng của Pump mà còn củng cố các yếu tố thành công hiện có của nền tảng.

Bất chấp sự không chắc chắn, Pump vẫn là một trong những ứng dụng tiêu dùng linh hoạt nhất trong chu kỳ này, duy trì vị trí thống trị ngay cả khi bối cảnh thị trường chung thay đổi. Tiến bộ đáng kể theo một trong hai hướng chính có thể gây ra sự thay đổi lớn trong tâm lý thị trường và giúp Pump đột phá và thu hút lượng lớn người dùng không phải là người gốc tiền điện tử.

Liên kết gốc