“Kỷ nguyên tích trữ vàng” của ngân hàng trung ương toàn cầu đã kết thúc?

Tác giả gốc: Zhao Ying

Nguồn gốc: Wall Street News

Câu hỏi nóng nhất trên thị trường gần đây là: Liệu các ngân hàng trung ương toàn cầu có bán vàng không? Việc “tích trữ vàng” chính thức kéo dài 15 năm này liệu có kết thúc?

Theo Chasing Trading Desk, chiến lược gia Joni Teves của UBS đã đưa ra nhận định rõ ràng trong báo cáo nghiên cứu kim loại quý mới nhất công bố ngày 2/4: khả năng ngân hàng trung ương chuyển dịch cơ cấu và bán tháo vàng quy mô lớn là cực kỳ thấp. Các cơ quan chính thức vẫn sẽ duy trì quan điểm mua ròng, nhưng tốc độ mua ròng sẽ chậm lại một chút - với lượng mua vàng dự kiến ​​vào khoảng 800 đến 850 tấn trong cả năm 2026, giảm nhẹ so với mức khoảng 860 tấn vào năm 2025.

Báo cáo nhắm đến ví dụ rõ ràng nhất trong thời gian gần đây - tin tức rằng Türkiye "đã bán được khoảng 50 tấn vàng trong vài tuần". Teves tin rằng dữ liệu vàng chính thức của Thổ Nhĩ Kỳ có lẫn dấu vết của các vị thế ngân hàng thương mại, các giao dịch hoán đổi và các hoạt động khác. Chỉ dựa vào các tiêu đề để suy ra rằng “ngân hàng trung ương bắt đầu bán” là rất rủi ro và chúng ta nên đợi dữ liệu phân chia chi tiết hơn được đưa ra trước khi đưa ra nhận định.

Ở mức giá, UBS định nghĩa ngắn hạn là “có nhiều tiếng ồn”: chu kỳ tin tức về tình hình địa chính trị sẽ khiến giá vàng tiếp tục biến động và củng cố; nhưng logic trung hạn vẫn hướng tới những mức cao mới và đã hạ dự báo trung bình hàng năm về giá vàng vào năm 2026 xuống còn 5.000 USD (trước đó là 5.200 USD, chủ yếu do điều chỉnh sổ sách trong quý 1), duy trì mức giá mục tiêu cuối năm là 5.600 USD (đặt vào cuối tháng 1).

Bằng chứng cho thấy việc "bán vàng ngân hàng trung ương" là nguyên nhân chính dẫn đến đợt thoái lui này là không chắc chắn. 800-850 tấn giống như "chậm lại"

Thị trường lo lắng về một kịch bản rất cụ thể: nếu xung đột ở Trung Đông kéo dài, giá dầu đẩy lạm phát tăng, tăng trưởng suy yếu và đồng nội tệ mất giá, một số ngân hàng trung ương có thể buộc phải bán vàng để đối phó với áp lực. Báo cáo không phủ nhận rằng "việc bán ngân hàng trung ương riêng lẻ" có thể xảy ra, nhưng nó nhấn mạnh rằng điều này không đồng nghĩa với việc đảo ngược xu hướng trong khu vực chính thức.

Một lời nhắc nhở quan trọng được báo cáo đưa ra là do khu vực chính thức tiếp tục tăng lượng nắm giữ vàng trong 15 năm qua nên việc "bán" vàng xảy ra không phải là hiếm chỉ trong một tháng. Những lý do cũng có thể thực dụng - các ngân hàng trung ương đã mua giá rẻ trong những năm đầu đã thực hiện một số hoạt động chốt lời chiến thuật bên ngoài vị thế cốt lõi của họ; giá vàng tăng mạnh đã kích hoạt tái cân bằng; và "dòng vốn tự nhiên" của các nước sản xuất vàng đã được chuyển đổi thành các chuyến hàng ra bên ngoài tại một thời điểm nào đó. Nói cách khác, bán hàng có thể là một hành động chứ không nhất thiết là một vị thế.

Nhận định cơ bản là hoạt động mua ròng vẫn diễn ra nhưng với tốc độ chậm hơn. Chi tiết ở đây nằm ở thói quen giao dịch của bộ phận chính thức: họ giống "người mua thực tế" hơn và thường cung cấp hỗ trợ trong quá trình thoái lui, cho phép thị trường ổn định ở nền tảng cao hơn nhanh hơn; ngược lại, bộ phận chính thức thường không đuổi theo sự gia tăng và có xu hướng can thiệp khi giá cả phù hợp hơn và biến động hội tụ hơn.

Điều này cũng giải thích tại sao khi biến động tăng cao, thị trường đột nhiên có cảm giác "thiếu vắng ngân hàng trung ương". Quan sát được đề cập trong nghiên cứu là gần đây khu vực chính thức và những người nắm giữ dài hạn khác có xu hướng chờ xem hơn là ngay lập tức đảm bảo vị thế của mình trong mỗi đợt suy giảm.

Câu chuyện Thổ Nhĩ Kỳ bán "50 tấn" đã được phóng đại, và giá vàng ngắn hạn bị thúc đẩy nhiều hơn bởi đồng đô la Mỹ và lãi suất thực

Lý do khiến trường hợp của Thổ Nhĩ Kỳ nhạy cảm là vì nó có vẻ phù hợp với câu chuyện "ngân hàng trung ương bắt đầu bán vàng". Tuy nhiên, Thổ Nhĩ Kỳ có những đặc thù nhất định: một số thay đổi có thể là hoán đổi chứ không phải là bán hàng trực tiếp; quan trọng hơn, Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ từ lâu đã sử dụng vàng như một công cụ chính sách hỗ trợ quản lý thanh khoản của hệ thống ngân hàng trong nước.

Một phần trong tổng số vàng được Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ tiết lộ tương ứng với vị thế của các ngân hàng thương mại. Cùng với nhiều chính sách cho phép ngân hàng và các đơn vị khác sử dụng vàng trong hệ thống tài chính sau năm 2017, “sự thay đổi về tổng dữ liệu” không bằng “lượng bán ra của ngân hàng trung ương trên thị trường”. Khuyến nghị của báo cáo rất rõ ràng: hãy đợi cho đến khi dữ liệu chi tiết hơn có thể được chia nhỏ được tiết lộ trước khi thảo luận về các xu hướng.

Có "sự bất ổn kép" trong môi trường giao dịch tháng 3: một mặt, khi tin tức về Iran đang lên men, giá vàng đã tìm kiếm một phạm vi ổn định mới sau đợt tăng giảm mạnh trong tháng 1-tháng 2; mặt khác, tác động của cuộc xung đột ở Trung Đông đối với kinh tế vĩ mô và định giá tài sản là phi tuyến tính, và các quỹ dài hạn không sẵn sàng đặt cược dễ dàng.

Khi không có quỹ chiến lược "mua khi giá thấp", giá vàng có nhiều khả năng sẽ quay trở lại khuôn khổ truyền thống trong ngắn hạn: đồng đô la Mỹ mạnh hơn và lãi suất thực tế của Mỹ tăng cao sẽ kìm hãm giá vàng; những nhà đầu cơ giá lên càng bị vắt kiệt sức lực, và thậm chí còn có một lượng sức mạnh bán khống nhất định. Ngoài ra, nhu cầu của Trung Quốc đóng vai trò hỗ trợ cho xu hướng giảm ở giai đoạn này và giá vàng quay trở lại dao động gần ngưỡng 4.700 USD sau khi ổn định quanh mức 4.500 USD.

Logic cơ bản về việc nắm giữ vàng của ngân hàng trung ương: mua nhưng không bán

"Thứ năm" của Ngân hàng Thế giới Báo cáo khảo sát quản lý dự trữ hai năm một lần (2025)" giải thích một vấn đề cấp thấp hơn: ngân hàng trung ương nghĩ gì về vàng. Cuộc khảo sát bao gồm các vị trí tính đến tháng 12 năm 2024, với 136 tổ chức tham gia, mức cao nhất từ ​​trước đến nay và một chương vàng riêng biệt lần đầu tiên được thành lập.

Một vài con số có thể làm rõ ranh giới hành vi của ngân hàng trung ương: khoảng 47% ngân hàng trung ương quyết định nắm giữ vàng dựa trên "di sản lịch sử" và khoảng 26% dựa trên các đánh giá định tính; chỉ khoảng một phần tư đưa vàng vào khuôn khổ phân bổ tài sản chiến lược chính thức.

Quan trọng hơn, chỉ có khoảng 4,5% sẽ thực hiện các điều chỉnh chiến thuật ngắn hạn đối với lượng vàng dự trữ, trong khi phong cách đầu tư vàng chủ yếu là mua và nắm giữ (khoảng 62%). Bộ chân dung này có nghĩa là ngay cả khi tốc độ mua hàng sẽ chậm lại, bộ phận chính thức trông không giống một nhóm thương nhân sẽ bị thúc đẩy bởi tin tức và thường xuyên thanh lý các vị thế.

Xét về động cơ tăng nắm giữ, hơn một nửa liệt kê "đa dạng hóa" là lý do chính; kế hoạch mua vàng trong nước chiếm khoảng 35%, rủi ro địa chính trị chiếm khoảng 32%; chỉ có khoảng 6% cho rằng “nhu cầu thanh khoản” là lý do. Quan điểm của khu vực chính thức về vàng không bị vô hiệu bởi những biến động gần đây.

Những cú sốc ngắn hạn là không thể tránh khỏi, nhưng "đỉnh mới vẫn chưa kết thúc" vẫn là xu hướng chính

Trở lại mức độ giao dịch, vàng không phải là con đường đi thẳng: nó có thể tiếp tục củng cố và gập ghềnh trong vài tuần tới, do thị trường sẽ tiếp tục đánh giá lại rủi ro địa chính trị. Tuy nhiên, họ tin rằng hai yếu tố thúc đẩy phân bổ vốn vào vàng trong trung và dài hạn - rủi ro tổng hợp của tăng trưởng và lạm phát cũng như sự căng thẳng địa chính trị dai dẳng - đang biến "đa dạng hóa thành vàng" thành một động thái danh mục đầu tư phổ biến hơn.

Trong khuôn khổ này, mốc định giá mà báo cáo đưa ra là: giá vàng trung bình hàng năm vào năm 2026 là 5.000 USD và mục tiêu cuối năm là 5.600 USD. Nó cũng đề cập rằng các vị thế đầu cơ đã "sạch hơn", trong khi những người chơi lâu năm vẫn thiếu cân; nếu sự thoái lui xảy ra lần nữa, nó sẽ gần với "cửa sổ xây dựng vị trí chiến lược" hơn là tín hiệu kết thúc xu hướng.