DeFi, tidak ada dua sisi untuk pinjaman

Penulis:^ a b c d e f g h i j k l m n o j k l m n o p q r s t u v w x y z a g h i j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l m j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j j k l j k l j k l j k l j k l j k l j j k l j j j j j j j k l j k l j j j k l j k l j k l j j k l j k l j k l j j k l j k l j k l j k l j k l j k l j k l j j j j j k l j j j j k l j j j j k l j j j j j j j j k l

Penyusun:

Ada permintaan nyata dalam rantai untuk pinjaman tingkat tetap. Tanggapan yang jelas adalah mengeluarkan pinjaman pada suku bunga tetap, tetapi tidak ada permintaan yang cocok untuk bunga tetap yang dipinjamkan di pasar。

Sebagian besar dari dana dalam rantai mengejar keuntungan dan ingin segera cair. Dengan demikian, issuance pinjaman kadar-tetap hanya mentransfer suku bunga risiko dari peminjam ke pemberi pinjaman. Ketidakcocokan aset-liabilitas terjadi ketika pemberi pinjaman adalah lemari besi berkomitmen untuk segera likuiditas。

Untuk kasus peminjaman tingkat bunga variabel, suku bunga berfluktuasi dengan pemanfaatan modal dan kondisi pasar, dan peminjam membayar langsung untuk fluktuasi tersebut. Ini adalah biaya yang nyata, tetapi jelas dan transparan dan berakhir ketika diselesaikan。

PEMBERI PINJAMAN DIANGGAP MEMEGANG PINJAMAN TETAP ENAM BULAN DENGAN SUKU BUNGA 3 PERSEN. JIKA SUKU BUNGA SUKU BUNGA NAIK, PENGEMBALIAN PINJAMAN YANG SAMA SEKARANG AKAN MENCAPAI 5 PERSEN. NILAI PINJAMAN LAMA BERKURANG KARENA NILAI PASAR (MTM). PINJAMAN BARU DENGAN PENGEMBALIAN LEBIH TINGGI DENGAN RISIKO YANG SAMA ADALAH OPSIONAL, DAN TIDAK ADA YANG AKAN MEMBAYAR NILAI AMORTISASI PINJAMAN LAMA。

Kerugian nilai pasar dari pinjaman tunggal berdiri sendiri tetap pada buku-buku saja, sebagai pemberi pinjaman bisa menahannya sampai matang dan dibayar penuh. Ini menjadi sangat berbahaya hanya jika itu ditempatkan dalam sistem yang membutuhkan prioritas terus menerus。

Perbendaharaan V2 saat ini adalah desain paling representatif terbuka, menggabungkan pinjaman bunga tetap ke dalam sistem perbendaharaan yang menjanjikan likuiditas langsung。

Diekstrak dari: Morfo tetap bunga tetap Suku bunga pasar: potensi untuk meminjamkan dalam rantai rilis

Dari informasi publik, desain terdiri dari tiga komponen:

Morpho Blue:Ketersediaan variabel suku bunga pinjaman perjanjian. Pinjam membayar suku bunga yang berfluktuasi dengan pemanfaatan dana, dengan posisi terbuka dan datar setiap saat。

Morpho Midnight:Suku bunga tetap melalui ZCB, pinjaman jangka tetap. Setiap pinjaman adalah obligasi dengan jaminan tertentu, istilah dan suku bunga. Obligasi bunga-nol ini tidak perlu dilisensi untuk mendukung agunan apapun, durasi dan kombinasi parameter。

Morpho V2 Perbendaharaan:Ke perbendaharaan, yang dikelola oleh pengembang, mendistribusikan deposit ke Blue and Midnight atas dasar tingkat pengembalian. Depositotor diberikan akses dengan harga saham dari perbendaharaan。

Gambar dari dokumen Perbendaharaan V2 Morfo

Akan ada dua yang bersaing USDC-didenominasikan: Treasury A akan mengalokasikan dana untuk Blue dan Midnight pada saat yang sama, dan Treasury B akan dialokasikan untuk Blue saja. Perbendaharaan A dialokasikan 30 persen untuk Biru (variable, 3 persen) dan 70 persen untuk Midlight (fixed, 3 persen)。

Sebuah kejutan suku bunga tunggal Shack mendorong suku bunga variabel hingga 5 persen dan posisi Midnight ' s tetap terkunci pada 3 persen. Hasil return gabungan Treasury A naik menjadi 3,6 persen (5 persen x 30 persen + 3 persen x 70 persen). Perbendaharaan B pada suku bunga variabel murni meningkat menjadi 5 persen. Kesenjangan antara 140 titik dasar ini menciptakan kondisi dan motivasi agar lemari besi berjalan。

PENGEPOS A PERBENDAHARAAN TIDAK DIPERLUKAN UNTUK MENGHITUNG KERUGIAN NILAI PASAR ATAU BAHKAN UNTUK MENGETAHUI KEBERADAAN MEREKA. TINGKAT KEFANA CELAH KEMBALI SENDIRI MERUPAKAN MEKANISME KOORDINASI. FUNDS FLOW DARI A KE B UNTUK MENGEJAR SUKU BUNGA YANG LEBIH TINGGI DAN DITARIK MELALUI SATU-SATUNYA KOMPONEN CAIR A (MODULASI SUKU BUNGA VARIABEL)。

INI AKAN MENGAMBIL MEMIMPIN DALAM MENGURAS PORSI TERTINGGI DARI PENDAPATAN BUKU, LEBIH LANJUT MENGURANGI TINGKAT GABUNGAN PENGEMBALIAN DI A DAN MEMPERCEPAT RUN-OFF. YANG TERSISA ADALAH PINJAMAN TETAP YANG TIDAK CAIR, BERADA DI BAWAH SUKU BUNGA PASAR DAN MENDERITA KEMATANGAN。

HARI INI, SITUASINYA TERBALIK. KETIKA SUKU BUNGA TURUN, PERBENDAHARAAN A MEMILIKI POSISI TETAP DI ATAS TINGKAT PASAR, DAN DEPOSISI MEMPERTAHANKAN NILAI PASAR TETAPI TIDAK DAPAT MEMPERTAHANKAN MEREKA. DEPOSTOR B YANG BERBIAYA DAPAT MENCIUM KADAR CAMPURAN YANG LEBIH TINGGI DARI PENGEMBALIAN TREASURY A, DAN MEREKA DAPAT MENUANGKAN DEPOSITO MEREKA UNTUK BERBAGI SEPOTONG。

Uang baru itu dimasukkan pada harga saham saat ini dan didistribusikan pro rata ke buku-buku saat ini. Ini berarti bahwa uang baru memiliki suku bunga persentase yang sama dengan depositor asli untuk posisi di atas suku bunga pasar. Bagian dari hasil ini diencerkan。

Kanan dan kiri sudah mati. Tingkat bunga naik: depostor berjalan dan lemari besi berjalan. Penurunan tingkat suku bunga: keuntungan diencerkan oleh pendatang baru

Masalah mendasar adalah cara obligasi dihargai. Terlepas dari perbedaan dalam perawatan akuntansi untuk amortisasi obligasi bebas bunga, masalah sebenarnya adalah bahwa perubahan suku bunga eksternal mengubah nilai riil dari obligasi, fakta yang tidak tercermin pada harga berdasarkan amortisasi。

Asimilasi akan mengikuti. Solusi yang jelas adalah untuk menciptakan pasar sekunder, yang dalam teori akan memungkinkan perbendaharaan harga obligasi dengan harga nyata。

Namun, ikatan bunga nol yang tidak berlisensi dengan agunan sewenang-wenang, durasi dan parameter tidak dapat membentuk pasar sekunder, karena setiap ikatan adalah unik dan kekurangan benchmark likuiditas yang dapat diukur。

Untuk mengambil langkah mundur, bahkan jika pasar sekunder benar-benar dibentuk, harga perbendaharaan hanyalah masalah yang menutupi masalah yang lebih buruk. Harga saham akan menjadi subjek data transaksi eksternal untuk kustomisasi, cair dan obligasi tipis. Siapa pun yang mampu mempengaruhi data ini dapat memanipulasi harga saham dan arbitrate ketika lemari besi masuk dan keluar。

Ikatan Zero-interest dengan ekspresi penuh secara struktural bertentangan dengan perbendaharaan yang menjanjikan likuiditas langsung. Mungkin ada semacam solusi dalam arsitektur, tapi aku belum mendapatkan deskripsi, dan aku ingin tahu apakah Morfo memiliki respon。

Namun, saya secara pribadi percaya bahwa permintaan langsung pinjaman tetap bukan solusi, setidaknya dalam jangka pendek saat ini mencari pinjaman yang berlebihan. Jika peminjam menginginkan suku bunga tetap dan pemberi pinjaman menginginkan likuiditas segera, risiko suku bunga harus ditransfer kepada mereka yang bersedia untuk mengambil seperti target risiko paparan。

Jika tingkat bunga variabel bawah kurva benchmark menjadi lebih efisien dan kuat, pembeli risiko suku bunga dapat memberikan suku bunga tetap berkualitas lebih tinggi. Seperti akuArtikel artikel iniApa yang telah dieksplorasi adalah bahwa kita jauh dari menyentuh bentuk akhir dari desain pasar untuk suku bunga variabel。