Chia tay Bitcoin: Logic cơ bản của thế giới tiền điện tử đã được viết lại

Tác giả gốc: nikshep

Biên tập viên gốc: Luffy, Foresight News

AI đã loại bỏ các thuộc tính rủi ro và đầu cơ của Bitcoin, đồng thời đồng tiền ổn định bằng đồng đô la Mỹ đã thay thế Bitcoin trở thành loại tiền tệ phổ biến trong thị trường tiền điện tử; mỏ neo từng âm thầm duy trì thế giới tiền điện tử bị phân mảnh không còn là Bitcoin nữa. Đây là sự thay đổi cấu trúc thuận lợi nhất trong ngành mã hóa trong vài năm, nhưng ít người hiểu được logic đằng sau nó.

Thị trường chao đảo trong tuần này khi Bitcoin giảm xuống dưới 70.000 USD, giảm khoảng 45% so với mức cao nhất trong tháng 10. Các quỹ ETF giao ngay đã phải hứng chịu dòng vốn chảy ra lớn trong lịch sử, thiết lập chu kỳ mua lại dài nhất kể từ khi sản phẩm được ra mắt; thị trường Bitcoin, được gọi là “vàng kỹ thuật số”, đang chậm chạp, trong khi vàng vật chất đang tiến bộ nhanh chóng.

Nhưng sự hối tiếc của thị trường đang đi sai hướng.

Trong khi Bitcoin tiếp tục giảm mạnh, một sàn giao dịch trực tuyến mà hầu hết mọi người chưa bao giờ nghe nói đến đã vượt qua Coinbase về khối lượng giao dịch vào năm ngoái; định giá của nền tảng thị trường dự đoán đã đạt 20 tỷ USD, với thu nhập phí hàng năm lên tới 365 triệu USD; những đồng tiền riêng tư từng bị thị trường bán khống đã tăng vọt chỉ sau một tuần. 70%, Bitcoin nổi lên từ một thị trường độc lập trong thời kỳ biến động đi ngang; Ngoài ra còn có một mạng cơ bản đã được đánh giá thấp trong một thời gian dài, cho phép chuyển tiền riêng tư trên toàn bộ chuỗi và người dùng có thể hoàn tất việc chuyển tài sản mà không cần mua mã thông báo gốc của họ.

Ngành công nghiệp mã hóa không chìm với Bitcoin, tiền điện tử không còn cần Bitcoin nữa.

Câu này thoạt nhìn có vẻ tiêu cực nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Tiền điện tử đang trưởng thành. Nó chào tạm biệt giai đoạn dã man trước đây khi tất cả các loại tiền tệ đều bị ràng buộc bởi sự tăng giảm của Bitcoin và dựa vào sự đầu cơ của thị trường để đầu cơ. Nó đã phát triển thành một hệ sinh thái kinh tế thực sự được định giá bằng đô la Mỹ. Mỗi dự án dựa vào các nguyên tắc cơ bản của riêng mình để tồn tại và loại bỏ những gì phù hợp nhất. Một tập hợp cơ sở hạ tầng kết nối cơ bản mới đang thay thế Bitcoin và kết nối toàn bộ thế giới tiền điện tử.

Năm nay, Bitcoin đã mất đi hai chức năng cốt lõi, hai loại thứ mới đã thay thế nó và các vị trí tuyển dụng sinh thái ban đầu đang sinh ra những cơ hội mới.

AI đã lấy đi các quỹ đầu cơ rủi ro của Bitcoin

Bản thân Bitcoin không tạo ra dòng tiền và không có lợi nhuận, cổ tức và lãi. Sự tăng giảm giá gần như hoàn toàn được quyết định bởi số lượng quỹ đầu cơ. Nó là một nguồn dự trữ quỹ điển hình: khi thanh khoản lỏng lẻo, giá tăng vọt và khi quỹ thắt chặt, sẽ có sự điều chỉnh sâu. Vào năm 2026, con đường AI sẽ trỗi dậy mạnh mẽ và tiếp tục chuyển hướng dòng tiền đầu cơ ban đầu đổ vào Bitcoin.

Đầu tư toàn cầu năm nay vào cơ sở hạ tầng AI dự kiến ​​sẽ nằm trong khoảng từ 700 tỷ USD đến 830 tỷ USD, bằng khoảng một nửa quy mô trái phiếu cấp đầu tư trên toàn bộ thị trường Hoa Kỳ. Dự kiến ​​sẽ đạt 7 nghìn tỷ USD vào năm 2030; ngành công nghiệp AI đóng góp khoảng 5% vào GDP của Mỹ và đóng góp của nó vào tăng trưởng kinh tế Mỹ đã vượt quá mức tiêu dùng của hộ gia đình. Chỉ riêng Nvidia đã chiếm 8% vốn hóa thị trường của S&P 500. AI không còn là một đường đua thông thường mà đã hình thành một trường hấp dẫn tài chính siêu mạnh, định hình lại logic định giá vốn của toàn thị trường.

AI tiếp tục lấy máu từ Bitcoin từ ba khía cạnh chính:

1) AI nắm bắt được cốt lõi của câu chuyện. Điểm bán hàng cốt lõi của Bitcoin trong quá khứ là “đặt cược vào các cơ hội bất đối xứng trong tương lai”. Tuy nhiên, AI có doanh thu thực, nhu cầu thị trường bùng nổ liên tục và hỗ trợ chính sách từ nhiều quốc gia khác nhau và các nhà đầu tư có thể triển khai nó thông qua các quỹ chỉ số. Các tổ chức hiện phân loại Bitcoin và cổ phiếu rác không có hỗ trợ hiệu suất là cùng loại tài sản rủi ro. Trong cùng một nhóm rủi ro, nếu một bên đạt được lợi nhuận và một bên hoàn toàn dựa trên kỳ vọng, các quỹ sẽ tự nhiên tiếp tục rút khỏi Bitcoin. Đây là gốc rễ của việc mua lại ETF liên tục.

2) AI cần vốn. Việc mở rộng AI phụ thuộc rất nhiều vào nguồn vốn vay. Quy mô phát hành nợ của các gã khổng lồ đám mây đã vượt quá cả năm ngoái và tín dụng tư nhân cho ngành AI đã vượt quá 200 tỷ đô la Mỹ. Việc phát hành trái phiếu khổng lồ cho các mục tiêu chất lượng cao sẽ thu hút các quỹ cấp cao nhất và các khoản tiền có thể chảy vào các tài sản có rủi ro cao như Bitcoin sẽ bị chặn ở mọi cấp độ.

3) AI sẽ tạo ra môi trường lãi suất cao. Ngành công nghiệp AI đã đẩy chi phí sản xuất nước, điện, chip nhớ, v.v. tăng cao và mức tăng giá của các danh mục liên quan nhìn chung dao động từ 5% đến hai con số, khiến lạm phát của Mỹ neo ở mức khoảng 3,8%. Cục Dự trữ Liên bang buộc phải duy trì mức lãi suất chuẩn cao từ 3,50%–3,75% và thị trường kỳ vọng sẽ có ít đợt cắt giảm lãi suất trong suốt cả năm. AI không chỉ cạnh tranh với Bitcoin về tiền mà còn ngăn chặn tính thanh khoản lỏng lẻo từ môi trường vĩ mô.

Ngoài ra, phe sức mạnh tính toán cũng đang bị lật đổ. Bản chất của việc khai thác Bitcoin và sức mạnh tính toán AI là chuyển đổi mức tiêu thụ năng lượng thành sức mạnh tính toán và cạnh tranh để có được cùng một nguồn năng lượng. Lợi ích kinh tế của máy chủ NVIDIA trên mỗi đơn vị năng lượng cao hơn nhiều so với máy khai thác. Quý trước, chi phí toàn diện để khai thác một Bitcoin cho công ty khai thác niêm yết hàng đầu là khoảng 80.000 USD, nhưng giá thị trường của Bitcoin chỉ là 70.000 USD, dẫn đến tổn thất một đồng xu là 19.000 USD. Một số lượng lớn các công ty khai thác đang chuyển đổi sức mạnh tính toán AI của họ: Ngành đã ký các đơn đặt hàng hợp tác siêu máy tính AI trị giá hơn 70 tỷ USD và doanh thu kinh doanh AI của các công ty khai thác hàng đầu vào cuối năm có thể chiếm tới 70%. Core Scientific đã chi 10,2 tỷ USD để biến trang trại khai thác Bitcoin công suất 300 megawatt thành trung tâm dữ liệu AI; Riot đã bán Bitcoin của chính mình và cho AMD thuê lại đất. Các thực thể sức mạnh tính toán ban đầu bảo vệ tính bảo mật của toàn bộ mạng Bitcoin này đang cùng nhau chạy trốn.

So với những rủi ro của điện toán lượng tử mà mọi người đều lo sợ, AI mang đến những thay đổi cấu trúc vĩnh viễn. Ngay cả khi máy tính lượng tử có thể bẻ khóa thuật toán mã hóa Bitcoin trong tương lai, ngành công nghiệp vẫn có thể nâng cấp và sửa chữa giao thức thông qua các tiêu chuẩn mật mã hậu lượng tử và các nhánh mềm; tuy nhiên, việc AI chiếm giữ các nguồn tài nguyên tường thuật, vốn và sức mạnh là không thể đảo ngược và không có bản nâng cấp giao thức nào có thể hoàn tác được. Giá trị cốt lõi đầu tiên của Bitcoin bị mất hoàn toàn.

USD stablecoin thay thế Bitcoin và trở thành tiền tệ cơ bản của thị trường tiền điện tử

Đây là thay đổi quan trọng dễ bị bỏ qua nhất. Trong lịch sử phát triển tiền điện tử, Bitcoin từ lâu đã là tài sản dự trữ của ngành và là mục tiêu chuyển tiền để gửi và rút tiền: tiền tệ hợp pháp trước tiên được chuyển đổi thành Bitcoin, sau đó thành nhiều loại tiền thay thế khác nhau. Tất cả các loại tiền tệ đều được định giá bằng BTC và các quỹ không cần kê đơn trước tiên phải mua Bitcoin khi tham gia thị trường. Đây cũng là nguyên nhân sâu xa dẫn đến sự tăng giảm liên tục của các đồng tiền trên toàn thị trường trong thời gian qua.

Stablecoin đã cắt đứt liên kết này. Khối lượng giao dịch của USDC đã vượt quá USDT lần đầu tiên kể từ năm 2019 và khối lượng giao dịch hàng năm của stablecoin toàn cầu đã vượt quá 30 nghìn tỷ USD. Ngày nay, đường dẫn gửi tiền của người dùng đã trở thành: tiền hợp pháp → USDC → các tài sản khác nhau và Bitcoin đã hoàn toàn bị loại khỏi liên kết lưu thông. Polymarket đã được sửa đổi trong năm nay để ra mắt stablecoin gốc bằng đô la Mỹ của nền tảng (được neo vào khoản dự trữ 1: 1 USDC) và toàn bộ nền tảng Hyperliquid được thanh toán bằng đô la Mỹ. Như ngành công nghiệp đã tóm tắt: Stablecoin đã trở thành loại tiền dự trữ phổ biến được ứng dụng làm nền tảng và các nền tảng khác nhau chỉ dán nhãn riêng lên chúng.

Do đó, khi tâm lý lo ngại rủi ro thị trường tăng lên, biểu đồ thống trị cho thấy cổ phiếu của Bitcoin giảm trong khi cổ phiếu của stablecoin tăng lên. Các quỹ sẽ không rời khỏi thị trường tiền điện tử, chỉ có sự chuyển đổi trong ngành sang tài sản bằng USD. Các nhà đầu tư muốn định cấu hình theo dõi mã hóa không còn phải nắm giữ Bitcoin nữa và stablecoin bằng đô la Mỹ sẽ đảm nhận chức năng này. Tất cả các giao dịch trên chuỗi đều dựa vào đô la Mỹ và dòng tiền trên chuỗi không còn có thể mang lại lệnh mua Bitcoin nữa. Chức năng cốt lõi thứ hai của Bitcoin đã chính thức kết thúc.

Sau khi tách khỏi Bitcoin, nền kinh tế tiền điện tử đang bùng nổ

Bên cạnh Bitcoin, các sản phẩm ra mắt giờ đây không còn là những con chip đầu cơ gắn liền với giá tiền tệ nữa mà là các dự án thương mại có dòng tiền thực.

Sự tồn tại của Hyperliquid đủ để làm suy yếu lập luận rằng “tiền điện tử đang chết dần”. Sàn giao dịch hợp đồng giao ngay trực tuyến này phù hợp với CEX hàng đầu về độ sâu và tốc độ giao dịch phù hợp, đồng thời quản lý độc lập tài sản của người dùng. Năm ngoái, tổng khối lượng giao dịch của nó là 2,6 nghìn tỷ USD, cao hơn 1,4 nghìn tỷ USD của Coinbase, với doanh thu hàng năm là 8-1,3 tỷ USD. 97% phí xử lý của nền tảng được sử dụng để mua lại và tiêu diệt HYPE gốc trên thị trường thứ cấp. Khối lượng mua lại hàng năm là khoảng 1,3 tỷ USD, chiếm 7% tổng giá trị thị trường của token. Tỷ lệ phá hủy gấp 4–5 lần so với Ethereum và gấp 14 lần so với Solana. Dự án không có rủi ro đầu tư và dựa vào các đợt airdrop của cộng đồng và mua lại phí để đạt được một vòng giá trị khép kín. Sự tăng giảm của khối lượng giao dịch phụ thuộc hoàn toàn vào nhu cầu của các nhà giao dịch và không liên quan gì đến thị trường Bitcoin. Trong thời kỳ Bitcoin giảm giá, quy mô của nền tảng đã đi ngược lại xu hướng.

Một nhân vật chính khác là Polymarket, công ty dẫn đầu trong thị trường dự đoán. Nó có mức định giá 20 tỷ USD, doanh thu hàng năm là 250-300 tỷ USD, phí xử lý hàng năm là 365 triệu USD và số người dùng hoạt động hàng ngày tăng gấp 2,5 lần trong 5 tháng. Nó đã phát hành một nền tảng tiền tệ ổn định bằng đô la Mỹ và mã thông báo sắp được tung ra. Các sản phẩm của Polymarket tập trung vào việc đặt cược vào các cuộc bầu cử, sự kiện thể thao và sự kiện toàn cầu và nhu cầu không liên quan gì đến việc tăng hay giảm giá Bitcoin.

Loại dự án này hiện áp dụng logic định giá doanh nghiệp truyền thống: doanh thu, quy mô người dùng và bội số định giá. Đây là dấu hiệu của sự trưởng thành của ngành.

Phần thưởng theo hướng mới: Quyền riêng tư trở thành một nguồn tài nguyên khan hiếm

Nếu sổ cái được giám sát và minh bạch của Bitcoin trước đây là tùy chọn mặc định thì quyền riêng tư là tùy chọn nâng cấp mới. Đây là loại tiền tệ tự chủ và không thể truy tìm nguồn gốc chỉ có sẵn trên chuỗi. Nhưng cách mua loại tiền này hoàn toàn khác và sự khác biệt đó chính là điểm mấu chốt.

Quyền riêng tư được giữ một cách tự chủ. Zcash (ZEC) đã tăng 70% chỉ trong một tuần, với tổng giá trị thị trường đạt gần 10 tỷ USD, tăng hơn 45 lần so với mức thấp vào năm 2024 và nó nổi lên từ một thị trường độc lập trong thời kỳ đi ngang của Bitcoin. Hỗ trợ cơ bản của nó là vững chắc: khối lượng lưu thông chuyển khoản tư nhân đã tăng từ 11% năm ngoái lên 30%, hầu hết tài sản tư nhân sẽ không được chuyển trở lại chuỗi công khai và thị trường lưu thông tiếp tục thu hẹp cùng với nhu cầu ngày càng tăng. Áp lực tuân thủ quyền riêng tư, vốn ban đầu bị quy định ngăn chặn, thay vào đó đã thúc đẩy giá trị của đồng tiền riêng tư: Robinhood tung ra ZEC giao ngay và Grayscale đã gửi quỹ ETF giao ngay về quyền riêng tư đầu tiên trong ngành. Quyền riêng tư đã được nâng cấp từ một kịch bản ứng dụng duy nhất lên logic đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, ZEC cần mua token riêng và chuyển sang chuỗi công khai để sử dụng.

Quyền riêng tư chung trên toàn bộ chuỗi. NEAR không yêu cầu mua tiền riêng tư hoặc di chuyển tài sản chuỗi chéo. Dựa vào công nghệ chữ ký trên chuỗi, một tài khoản NEAR duy nhất có thể kiểm soát trực tiếp tài sản gốc Bitcoin, Ethereum và Solana. Không có mã thông báo được đóng gói và không có rủi ro về cầu nối chuỗi chéo. Nó dựa vào mạng máy tính an toàn đa bên phi tập trung để đạt được quyền giám sát chính. Với thỏa thuận ý định bảo mật được áp dụng, người dùng có thể chuyển tài sản một cách riêng tư trên bất kỳ chuỗi công khai nào, với thông tin định tuyến và đối tác giao dịch được ẩn trong suốt quá trình và việc thực thi phụ thuộc vào việc bảo vệ quyền riêng tư. Tài sản của người dùng được giữ lại trong chuỗi công khai ban đầu và quyền riêng tư trở thành một dịch vụ cơ bản chung có thể được xếp chồng lên nhau.

So với một loại tiền riêng tư duy nhất, mô hình này có tính chất lật đổ hơn. Người dùng không cần phải nắm giữ ZEC hoặc rời khỏi hệ sinh thái vốn có của Ethereum và Bitcoin. Quyền riêng tư đã thay đổi từ thuộc tính tài sản độc quyền sang chức năng tích hợp sẵn cho các giao dịch trong mọi tình huống.

Lớp phối hợp cơ bản trong kỷ nguyên đa chuỗi, thay thế vai trò trung tâm của Bitcoin

Nhìn vào toàn bộ bối cảnh mã hóa: ngành không còn có xu hướng thống nhất mà thay vào đó là song song đa chuỗi, hệ sinh thái tiếp tục mở rộng, đồng tiền ổn định của đồng đô la Mỹ đã trở thành tiền tệ chung cơ bản và các đại lý AI độc lập nắm giữ chứng chỉ, giao diện cuộc gọi và chuyển tiền đã trở thành những người tham gia mới.

Hệ sinh thái đa chuỗi + đại lý khổng lồ đang rất cần cơ sở hạ tầng được kết nối với nhau. Trong mười năm qua, vai trò này đã được Bitcoin đảm nhận; giờ đây, vị trí tuyển dụng đã được lấp đầy bởi một lớp bảo mật phối hợp mới: chữ ký chuỗi chéo, thanh toán bằng đô la Mỹ, giao dịch riêng tư và thực thi tự động của các đại lý.

NEAR đang nhắm mục tiêu theo dõi này. Nó hỗ trợ giải quyết quyền riêng tư của USDC cho các tác nhân AI, dựa vào các vùng bảo mật phần cứng để thực hiện các hoạt động bí mật, xây dựng mạng chữ ký thành trung tâm quản lý quan trọng của nền kinh tế đại lý, đồng thời cung cấp cho người dùng và rô-bốt các dịch vụ chuỗi chéo và quyền riêng tư mà không bị ràng buộc chuỗi công khai.

Sản phẩm ra mắt cùng đường đua là Venice. Nó tập trung vào các ứng dụng AI để tương tác riêng tư, thu hút một lượng lớn người dùng Web2 bản địa; cam kết mã thông báo VVV của nền tảng có thể chia sẻ doanh thu từ suy luận AI. Dự án dựa vào việc mua lại sản phẩm để tiêu hủy hơn 40% lượng lưu hành mã thông báo. Nhu cầu được thúc đẩy bởi việc sử dụng AI và xu hướng mã thông báo được tách rời khỏi Bitcoin.

Trọng tâm hiện tại của ngành đã hình thành: nó không còn là một loại tiền tệ duy nhất nữa mà là cơ sở hạ tầng cơ bản và các dự án vật chất khác nhau đều dựa vào cơ sở hạ tầng để tạo ra giá trị thực.

Tóm tắt

Đặt chúng lại với nhau: đồng đô la Mỹ là tiền mặt lưu thông trong toàn ngành, HYPE, POLY, ZEC, NEAR, VVV và các mã thông báo dự án khác tương ứng với vốn chủ sở hữu của công ty, lớp chuỗi chéo quyền riêng tư là cơ sở hạ tầng kết nối toàn bộ ngành và Bitcoin chỉ là một lĩnh vực trong hệ sinh thái. AI đã chiếm lĩnh thị trường đầu cơ vĩ mô, vàng vật chất đã chiếm lĩnh nhu cầu phòng ngừa rủi ro và stablecoin đã độc quyền chức năng tiền tệ dự trữ. Dưới sự siết chặt gấp ba lần, Bitcoin đã mất đi vinh quang.

Trong mười năm qua, toàn bộ ngành đã theo sát xu hướng của Bitcoin và xu hướng của tất cả các loại tiền thay thế đều theo Bitcoin. Thời đại này đã hoàn toàn kết thúc. Ngày nay, việc đánh giá chất lượng của một dự án phù hợp với tiêu chuẩn của các công ty thực thể truyền thống: liệu có doanh thu thực tế, người dùng tích cực hay không và liệu các token có thể thu được lợi ích tăng trưởng của dự án hay không.

Hãy ngừng sử dụng sự tăng giảm của Bitcoin để đánh giá ngành công nghiệp tiền điện tử. Tập trung vào doanh thu của dự án, mức tăng người dùng và cơ sở hạ tầng cơ bản kết nối toàn bộ chuỗi: thực hiện chuyển khoản riêng tư toàn chuỗi, thanh toán bằng đô la và cơ sở hạ tầng chuỗi chéo phổ biến cho con người và máy móc.

AI đã lấy đi các quỹ đầu cơ vĩ mô, đồng đô la Mỹ đã lấy đi vị thế tiền tệ dự trữ của nó và giao thức cơ bản mới đã đảm nhận nhiệm vụ quan trọng là kết nối toàn bộ ngành. Việc Bitcoin giảm xuống dưới 70.000 USD không phải là dấu chấm hết cho ngành công nghiệp tiền điện tử mà là một bước ngoặt lịch sử để tiền điện tử hoàn toàn thoát khỏi xiềng xích của Bitcoin.