Sự phục hồi có phải là ảo ảnh? Thị trường trái phiếu có câu trả lời

Tiêu đề gốc: Thị trường trái phiếu không thu hút được sự phục hồi này. Tôi cũng không phải.
Tác giả gốc: KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Biên soạn bởi: Peggy, BlockBeats

Lưu ý của người biên tập: Khi thị trường chứng khoán nhanh chóng phục hồi sau những tổn thất trong thời chiến và đạt mức cao kỷ lục, câu chuyện "rủi ro đã được xóa bỏ" đang lấy lại sự thống trị. Nhưng bài viết này nhắc nhở chúng ta rằng nếu chỉ nhìn vào thị trường chứng khoán thì rất dễ đánh giá sai về môi trường thực tế hiện tại.

Các tín hiệu được đưa ra bởi trái phiếu và dầu thô không nhất quán: lãi suất tăng và giá dầu cao cho thấy lạm phát vẫn còn khó khăn, không gian chính sách của Fed còn hạn chế và xung đột địa chính trị vẫn chưa thực sự thành hiện thực. Ngược lại, thị trường chứng khoán đồng thời định giá lạm phát thấp, tiếp tục cắt giảm lãi suất, kiểm soát chi phí và giảm bớt xung đột. Đây là một tập hợp các cơ sở được lý tưởng hóa cao độ.

Tác giả tin rằng đợt phục hồi này đến từ động lực hơn là động lực cơ bản. Được thúc đẩy bởi hành vi giao dịch “không muốn bỏ lỡ đợt tăng giá”, giá có thể đi chệch khỏi thực tế trong thời gian ngắn, nhưng cuối cùng chúng vẫn cần quay trở lại phạm vi được xác định bởi các biến số vĩ mô.

Khi xảy ra sự phân kỳ giữa các loại tài sản khác nhau, rủi ro thực sự thường nằm ở đó không phải ở chỗ ai đúng hay sai mà ở chỗ sự khác biệt được sửa chữa như thế nào. Câu hỏi hiện tại không phải là liệu thị trường có lạc quan hay không mà là liệu sự lạc quan này có đến trước dữ liệu hay không.

Sau đây là văn bản gốc:

"Quy tắc 2: Biến động quá mức theo một hướng thường sẽ dẫn đến đảo chiều quá mức theo hướng ngược lại hướng." - Bob Farrell

S&P 500 đã phục hồi hoàn toàn tất cả về những tổn thất của nó trong cuộc xung đột Mỹ-Iran. Tính đến ngày hôm qua, chỉ số này cao hơn 1% so với ngày 27 tháng 2, một ngày trước cuộc tấn công đầu tiên vào Iran và chỉ gần đạt mức cao kỷ lục (dưới 1%).

Short 10 Vào ngày giao dịch đầu tiên, thị trường hoàn thành một chuyến đi khứ hồi hoàn chỉnh.

Hãy để tôi nói thẳng, nếu bạn chỉ nhìn vào thị trường chứng khoán lúc này, mọi thứ đều giống như "trở lại khỏe mạnh". Chiến tranh nổ ra, thị trường sụp đổ, rồi nhanh chóng phục hồi, mọi thứ trở lại bình thường và mọi người tiếp tục đi tiếp.

Nhưng nếu bạn thu nhỏ, đây không phải là điều đang xảy ra.

Thị trường trái phiếu không xác nhận sự gia tăng này.

Thị trường dầu thô chưa xác nhận đợt tăng giá này.

Khi hai thị trường quan trọng nhất thế giới đang kể một câu chuyện khác hơn thị trường chứng khoán, đó không phải là một dấu hiệu có thể bỏ qua.

Vậy giá thị trường chứng khoán hiện tại là bao nhiêu?

Hãy để S&P 500 luôn ở trên so với mức trước chiến tranh, thị trường sẽ thực sự cần phải tin vào nhiều điều cùng một lúc:

The giá dầu hiện tại không đủ để hạn chế đáng kể mức tiêu thụ

Fed sẽ bỏ qua lạm phát nóng data mà vẫn chọn cắt giảm lãi suất

Chi phí nguyên liệu thô và vận chuyển cao hơn sẽ không làm xói mòn tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp

Xung đột ở Trung Đông đủ gần để giải quyết trong nửa thế kỷ năm để không còn gây rủi ro nữa

Có lẽ mọi thứ sẽ thực sự phát triển như thế này. Tôi không nói điều đó là không thể. Nhưng đây là một tập hợp các tiền đề khá căn bản và dữ liệu hiện tại do thị trường trái phiếu và dầu thô công bố không ủng hộ những giả định này.

Từ góc độ cơ bản, giá của thị trường chứng khoán gần bằng "kỳ vọng hoàn hảo."

Hãy xem dữ liệu cụ thể hơn

Ngày 27 tháng 2 Cùng ngày, một ngày trước khi chiến tranh nổ ra, các điều kiện đóng của các chỉ số chính khác nhau như sau:

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm: 3,95% và đóng cửa ở mức 4,25% vào ngày hôm qua, tăng 30 điểm cơ bản so với trước chiến tranh

Dầu thô WTI: 67,02 USD, hiện cao hơn khoảng 37% so với lúc đó

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm: 3,38%, đóng cửa ở mức 3,75% ngày hôm qua, cao hơn gần 40 điểm cơ bản so với trước chiến tranh

Bây giờ, hãy phân tích từng ý nghĩa đằng sau những thay đổi này.

10 Sản lượng hàng năm tăng 30 điểm cơ bản sau chiến tranh bắt đầu không phải vì thị trường trái phiếu lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế. Tâm lý người tiêu dùng hiện đang suy yếu và niềm tin vẫn còn yếu. Sự gia tăng lãi suất này thực chất là việc thị trường trái phiếu “âm thầm” định giá lạm phát.

Tín hiệu mà nó gửi rất rõ ràng: giá dầu cao hơn đang được truyền tới thế giới hệ thống giá tổng thể và không gian chính sách trong tương lai của Fed có thể không lỏng lẻo như thị trường chứng khoán giả định.

Giá dầu tăng 37% trong 6 tuần, đây không phải là điều mà thị trường sẽ diễn ra khi người ta tin rằng một thỏa thuận thực sự, lâu dài giữa Hoa Kỳ và Iran sắp diễn ra.

Nếu các nhà giao dịch thực sự tin tưởng vào lệnh ngừng bắn ổn định, giá dầu sẽ giảm trở lại phạm vi $70 và tiếp tục thấp hơn. Nhưng thực tế không phải như vậy. Giá dầu vẫn ở mức cao, điều đó có nghĩa là thị trường dầu thô không định giá theo cùng kỳ vọng rằng xung đột sẽ được giải quyết như thị trường chứng khoán.

Và lãi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 2 năm vẫn cao hơn 40 điểm cơ bản so với trước chiến tranh, bản thân điều này là thách thức trực tiếp đối với câu chuyện "Cục Dự trữ Liên bang sắp cắt giảm lãi suất".

2 Lợi suất hàng năm là chỉ số nhạy cảm nhất trong quan sát lãi suất của chúng tôi mong đợi. Nó phản ánh đường lối chính sách của Fed một cách trực tiếp hơn bất kỳ tài sản nào khác. Bây giờ, tín hiệu mà nó gửi đi là: không gian hoạt động của Fed nhỏ hơn thị trường tưởng tượng. Điều này sẽ ảnh hưởng đến hầu hết tất cả logic định giá hỗ trợ cho đợt tăng trưởng này của thị trường chứng khoán.

Vậy, ai đã hiểu đúng?

Thị trường chứng khoán có thể đúng, tôi sẵn sàng thừa nhận điều đó. Nếu một lệnh ngừng bắn đáng kể xuất hiện, lợi suất trái phiếu có thể giảm nhanh chóng; giá dầu cũng có thể giảm mạnh một khi vấn đề nguồn cung được giải quyết một cách đáng tin cậy. Đây không phải là lần đầu tiên thị trường chứng khoán dẫn đầu, để các thị trường khác sau đó “bù đắp” hoặc đuổi kịp.

Nhưng có một cách giải thích khác mà tôi nghĩ hiện đang bị đánh giá thấp.

Phần lớn sự gia tăng này không phải do các nguyên tắc cơ bản thúc đẩy mà bởi đà. Các nhà giao dịch không muốn bán khống trong một xu hướng tăng, bản thân điều này tiếp tục đẩy thị trường lên cao hơn. Việc mua như vậy thực sự có thể giữ cho thị trường tồn tại lâu hơn bình thường.

Nhưng nó sẽ không thay đổi logic cơ bản.

Thực tế cơ bản là: giá dầu vẫn cao, lãi suất vẫn cao tăng và khả năng cắt giảm lãi suất của Fed bị hạn chế hơn mức mà những nhà đầu cơ giá lên cần.

Cuộc biểu tình được thúc đẩy bởi các nguyên tắc cơ bản có xu hướng bền vững hơn; trong khi đà tăng do động lượng thường mong manh và ngắn ngủi hơn. Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng khi bạn đang cân nhắc việc thêm vào một vị thế gần mức cao nhất mọi thời đại. Như biểu đồ định giá thị trường ở trên cho thấy, thị trường chứng khoán đã định giá trong một “kịch bản hoàn hảo”.

Đánh giá thực tế của tôi

Mọi thứ đều có chắc chắn đã cải thiện trong 10 ngày qua, tôi không phủ nhận điều đó. Tôi cũng không phải là loại người đưa ra những tuyên bố sai sự thật mà không có lý do.

Nhưng vẫn có một khoảng cách rõ ràng giữa giá thị trường chứng khoán và giá thực tế được phản ánh qua trái phiếu và dầu thô, và khoảng cách này vẫn chưa được thu hẹp. Tôi đang theo dõi chặt chẽ điều này.

Hiện tại, cổ phiếu đang ở mức lạc quan nhất; trái phiếu và dầu thô ở gần mức trung bình hơn, phản ánh một thế giới mà lạm phát vẫn còn, không gian chính sách của Fed bị hạn chế và xung đột vẫn chưa thực sự được giải quyết.

Sự khác biệt này cuối cùng sẽ được khắc phục và chỉ còn hai các cách:

Hoặc, đạt được thỏa thuận ngừng bắn thực sự, giá dầu giảm trở lại khoảng 70 USD, và Fed có đủ điều kiện để cắt giảm lãi suất, cuối cùng chứng minh rằng thị trường chứng khoán là đúng;

Hoặc là không có điều nào trong số này xảy ra và cổ phiếu sẽ giảm trở lại mức hiện được phản ánh trong trái phiếu và dầu thô.

Hiện tại, trái phiếu và dầu thô chưa có dấu hiệu tiến gần hơn đến thị trường chứng khoán. Đúng hơn là thị trường chứng khoán cần phải sụp đổ để "liên kết" với họ.

Dữ liệu lạm phát tiếp theo sẽ có vào tháng 5 Được công bố trên ngày 12. Nếu tôi đúng và CPI trên 3,5% thì câu chuyện cắt giảm lãi suất năm 2026 về cơ bản đã kết thúc.

Nếu bạn tiếp tục thêm các vị trí ở vị trí này, về cơ bản bạn đang đánh cược rằng mọi chuyện sẽ phát triển theo hướng lý tưởng nhất: chiến tranh sẽ kết thúc êm đẹp mà không có sự can thiệp của “những nhận xét bất ngờ của Trump”; lạm phát sẽ được kiểm soát; Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất theo kế hoạch; và lợi nhuận của công ty sẽ ổn định. Bốn điều này phải đồng thời đúng. Nếu bất kỳ một trong số chúng đi chệch hướng đáng kể thì quá trình điều chỉnh đi xuống của thị trường có thể sẽ diễn ra nhanh chóng và dữ dội.

Ngược lại, tôi thích kiên nhẫn hơn là theo đuổi một cuộc biểu tình “bị từ chối một cách lặng lẽ” bởi hai loại tài sản quan trọng. Nếu tín hiệu dài hạn cho thấy cần mua, chúng ta sẽ tự nhiên tăng vị thế dần dần theo chiến lược.

Cũng đừng quên - điều duy nhất chắc chắn là rằng mọi thứ cuối cùng sẽ thay đổi.