Beta, đáp ứng dòng tiền

文章作者：Prathik Desai
文章编译：Block Unicorn

 

“你回望得越远,就越有可能展望得更远。”——温斯顿·丘吉尔

当前数字资产金库（DAT）的现状与 20 ngày 20年代美国的封闭式基金有着惊人的相似之处。人们购买封闭式基金的份额,这些基金随后在公开市场上购买股票。并为此支付了溢价。这些基金的投机溢价一度高达基金净值（NAV)的30%, 直到 1929年的股市泡沫将溢价变成了折价。投资者最划算。

当我读到这段时,感觉似曾相识,就像过去几个月我们在 DAT Họ chữ: break-all; chiều cao dòng: 2; font-family: kế thừa; word-break: break-all; line-height: 2; font-family: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">基于比特币的 DAT（例如 Strategy）提供与 BTC Bạn có thể làm được điều đó. DAT ETH font-size: 16px; font-weight: kế thừa; word-break: break-all; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">但如果代币价格与其生态系统产生的收入密切相关呢？如果它与不确定性几乎没有相关性呢？更理想的情况是,如果它与宏观经济不确定时期其他资产类别的表现呈负相关呢？

在今天的深度分析中，我将以一家基于 HYPE 的数字资产策略（DAT）公司为例，探讨为什䈈DAT 的资产选择会决定其数字资产策略的可持续性。

Chiến lược siêu thanh khoản（股票代码：PURR）的 DAT 之旅始于成立并持有 Rorschach LLC Sonnet BioTherapeutics 进行反向合并。Sonnet BioTherapeutics是一家在纳斯达克上市的生物技术公司,当时正处于困境,其旗舰抗癌药物多年来一直在寻找商业合作伙伴。

这是与 Twenty One Capital之前在 BTC 得到了 Tether、Cantor Fitzgerald 和软银的支持。

PURR 在成立之初持有 1260万枚 HYPE 代币金。今年早些时候,该公司斥资 1.295亿美元增购了 500 万枚 HYPE 代币。

但为什 么Hyperliquid Strategy  应该会比之前的 DAT 获得更好的结果呢？

不同的罐子

在第一波 DAT浪潮中,其封装形式本身就是一项创新。公司可以将 BTC 兑换成 ETH,也可以将 ETH 兑换成SOL, bạn có thể làm được điều đó.净资产值（NAV)的溢价构建的。底层资产是什么并不重要。只要DAT 份额以溢价交易,投资者就会买入,期望从代币价格上涨中获得更高的收益。

然而，当市场难以从加密货币行业单日最大就发生了逆转。

尽管清算来得突然，并且是在美国总统唐纳德·特朗普对中国发出新的贸易关税威胁之后发生的,但DAT 的遭遇并非出乎意料。

在清算事件发生前几个月,我们曾撰文指出比特币金库策略领头羊 Strategy 的 DAT模型存在风险:

“该策略在比特币牛市期间运作良好,因为此时资Bạn có thể làm được điều đó, bạn có thể làm được điều đó không?式的可持续性取决于持续的市场准入和比特Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.都会迅速逆转第二季度的业绩,而债务利息和优先股股息等固定支出仍将继续。”

快进到 11月中旬,我们看到几个月来人们对 DAT 的担忧实时发生:mNAV 下滑、国债购买放缓以及 DAT公司股价下跌。

这套策略的问题在于，三大金库资产——比特币（BTC）、以太坊（ETH）和 SOL ——都存在一个共同的、棘手的缺陷:它们本身并不产生现金流。它们的价格上涨ETF资金流动、机构投资者及投资者对 BTC font-size: 16px; font-weight: kế thừa; word-break: break-all; line-height: 2; font-family: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">诚然，ETH 和 SOL công ty có thể cung cấp dịch vụ tốt hơn. Bạn có thể làm được điều đó. ETH 和 SOL 的质押奖励时，都会稀释现有代币持有者的权益，以支付给验证者。

持有这些资产（无论是 BTC、ETH还是SOL) Bạn có thể làm điều đó?是代币价格上涨或净值溢价扩大。前者受市场波动影响。

尽管以太坊和 Solana năm 2025年,以太坊的链上手续费收入约为 5,15 亿美元,而 Solana 则为 6,45亿美元。其中大部分并没有到达代币持有者手中；它们要么被验证者攫取,要么被新发行的代币抵消。

相比之下,Hyperliquid 10 亿美元。更令人信服的是,其中 97% HYPE 持有者。

Siêu lỏng 目前日均交易量达 50 亿至 70亿美元,月均交易量约为 2000 亿美元,每年从交易活动中产生约 7.3 Siêu thanh khoản定价的基本面。

这使得 HYPE 金库给人的感觉不再像是把 BTC 或 ETH cỡ chữ: 16px; font-weight: kế thừa; ngắt từ: ngắt tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">任何持有 HYPE 的上市包装，包括PURR 最近持有的 HYPE,本质上仍然是对 HYPE 价格的押注。它们的组织结构与 BTC、ETH 或 SOL Bạn có thể làm được điều đó không? bạn có thể làm được điều đó HYPE 金库公司更为乐观。

PURR 的股价反映了其对 Siêu thanh khoản font-size: 16px; font-weight: kế thừa; ngắt từ: phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">你不必完全相信我的话。Hyperliquid最近已经多次证明了这一点。

一个已被证实的案例

在上个月美以伊战争期间,风险资产和传统市场均出现波动。HYPE 上涨 40%,而标普 500指数和比特币则走势疲软。前者下跌 3% 至 5%,后者上涨 5%。

自 10 月 10 40%。

这并非巧合。不确定性驱动的波动性对被动价值储存手段不Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng.算事件会给交易双方都带来费用。侵蚀比特币金库策略净值（m NAV) 却有利于交易者在交易场所增发资金。

这场令比特币和以太坊金库走向末路的熊市,却为 Hyperliquid Bạn có thể làm điều đó?比特币和以太坊金库只能静待市场崩盘过去,而Siêu lỏng 的盈利却在这种环境下蓬勃发展。

Hyperliquid 的 HIP-3市场通过将包括白银和黄金等金属在内的传统资产引入区块链,并让金融市场的投资者能够跨资产类别表达他们的观点,从而进一步强化了这一论点。

我认为，这正是HYPE 的 DAT 战略与其他战略区别开来的最大原因。

谁都不安全

PURR 的 DAT 策略仍然是对 Hyperliquid 价格的押注。Hyperliquid可能会失去其原本的市场份额,被 Bật Lửa, Aster等竞争对手，或者某些尚未被构想出来的协议所取代。

然而,尽管存在这些挑战,仍能激发信心的正是底层资产的选择。PURR的机构支持者们将他们的 DAT HYPE 现货 ETF, 那么整个 DAT策略可能会过时。21Shares 和 Grayscale 都已提交了申请。

较早的 DAT HYPE 的 DAT只需回答一个更简单的问题:Siêu thanh khoản能否持续盈利？这个问题更多地取决于每周的费用数据、潜在市场份额以及协议路线图——其中也包括即将推出的HIP-4。

所有这些都是分析师可以用来做出明智决策的数据。分析师仍然可能出错,但有数据支撑着他们的判断。

这里存在一种反驳观点。

如果以太坊和 Solana 在手续费收入方面超过 Siêu thanh khoản会怎样？这并非不可能。但考虑到 Hyperliquid 通过回购将收益返还给 HYPE持有者,情况就变得复杂得多。

尽管以太坊会将部分手续费返还给 ETH Solana的手续费则全部归验证者所有,最终流向 Solana 持有者的部分微乎其微。无论是以太坊还是Solana, 要想达到 Siêu thanh khoản代币的收益水平,都需要重写其底层代币经济模型。与此同时,网络活跃Bạn có thể làm điều đó bằng cách sử dụng nó.

即便这种情况发生,我认为同样的论点依然成立。我并不认为 HYPE 会永远是 DAT Bạn có thể làm điều đó bằng cách sử dụng nó. DAT, một công cụ quản lý dữ liệu DAT, có thể được sử dụng để điều chỉnh DAT. phá vỡ tất cả; chiều cao dòng: 2; họ phông chữ: PingFang SC,Helvetica Neue,Helvetica,Arial,Hiragino Sans GB,Heiti SC,Microsoft YaHei,WenQuanYi Micro Hei,sans-serif;">这两种模式截然不同。第一代DAT（债务融资协议）期望投资者相信其所构建的故事进行承销,而第二代则期望投资者相信其现金流。

那些在 1929 Bạn có thể làm được điều đó không?续派发股息的基金.

基于炒作的 DAT最终可能也会和其他 DAT Bạn có thể làm điều đó một cách dễ dàng. Bạn có thể làm được điều đó. BTC DAT 崩盘那样，以“我早就说过”的论调收场。