Hiểu các vấn đề chính của tokenization trong một bài viết

Để bán nó đòi hỏi phải tìm được người mua sẵn sàng, thương lượng giá cả, thuê luật sư của cả hai bên, tiến hành thẩm định và sau đó chờ đợi vài tháng để việc hoàn tất giao dịch diễn ra. Không có trao đổi, không có chênh lệch giá chào bán và nếu bạn cần 200.000 đô la tiền mặt vào thứ Năm, không có cách nào bạn có thể bán chỉ một phần nhỏ của tòa nhà.

Đây không phải là hiện tượng chỉ có ở bất động sản. Vốn cổ phần tư nhân, tài sản cơ sở hạ tầng, kho tàng nghệ thuật, cổ phiếu quỹ đầu tư mạo hiểm, lợi ích tài trợ kiện tụng: khối tài sản khổng lồ nằm trong những tài sản không được giao dịch thường xuyên, cực kỳ mờ ám và chỉ di chuyển giữa các tổ chức lớn với sự kiên nhẫn và nguồn lực.

Mã thông báo không tự động làm cho tài sản kém thanh khoản trở nên thanh khoản. Nhưng nó tạo ra cơ sở hạ tầng cho một thị trường thứ cấp tồn tại.

Nếu quyền sở hữu một tòa nhà có thể được chia thành các token được giao dịch trên nền tảng kỹ thuật số Exchange, một đối tác hữu hạn cần thanh khoản sẽ không phải đợi đến thời điểm quỹ mua lại hoặc tìm người mua toàn bộ cổ phần của họ. Họ có thể bán token. Thay vì bán toàn bộ tài sản, chỉ bán một phần tài sản. Điều này thay đổi logic đầu tư cho mọi loại tài sản trước đây bị cấm do phí bảo hiểm thanh khoản kém.

Nhiều nhà xây dựng có kinh nghiệm hơn trong không gian này đã học được một bài học sâu sắc hơn: phát hành mã thông báo chỉ là một nửa công việc.

Một tài sản được token hóa không có thị trường thứ cấp, không có khung tài sản thế chấp được công nhận, và không được tích hợp vào địa điểm giao dịch thì sẽ vô dụng về mặt chức năng. Nó chỉ là bằng chứng tốt hơn về quyền sở hữu nhưng chưa phải là một công cụ tài chính tốt hơn.

Một số nền tảng hiện đã bắt đầu biến tính di động thành một yêu cầu thiết kế hiện nay một, chứ không phải thứ gì đó còn lại để phát triển tự nhiên sau khi ra mắt. Được thành lập bởi các nhà tạo lập thị trường trước đây của IMC Trading và Optiver, Theo đã ra mắt thBILL (một khoản đầu tư tiếp xúc trực tuyến vào chiến lược trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cấp tổ chức do Wellington Management quản lý và hợp tác với Standard Chartered's Libeara).

Sản phẩm đã tích hợp tạo thị trường, hỗ trợ giao thức cho vay và chuỗi chéo triển khai (bao gồm Ethereum, Base, Arbitrum và HyperEVM) từ khi ra mắt. Token có thể được giao dịch, sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc đưa trực tiếp vào hoạt động trong các giao thức DeFi mà không cần chuyển đổi.

Đây là minh chứng sống động về những gì thực sự cần thiết để giải quyết vấn đề thanh khoản vấn đề: không chỉ cơ sở hạ tầng phát hành mà còn là cấu trúc thị trường hoàn chỉnh giúp tài sản được mã hóa trở nên đáng nắm giữ.

Vấn đề 3: Rào cản gia nhập và sở hữu phân tán

Hầu hết các quỹ tín dụng tư nhân đều có mức đầu tư tối thiểu là 500.000 USD. Nhiều tập đoàn bất động sản thương mại có mức đầu tư tối thiểu là 100.000 USD.

Các ngưỡng này tồn tại không phải vì các nhà đầu tư nhỏ làm cho nền kinh tế trở nên tồi tệ hơn mà bởi vì chi phí quản lý mối quan hệ với số lượng lớn các nhà đầu tư nhỏ là cực kỳ cao: theo dõi quyền sở hữu, xử lý việc phân phối lợi nhuận, xử lý các khoản mua lại. Chi phí giấy tờ cho mỗi nhà đầu tư không giảm tỷ lệ thuận với số tiền đầu tư.

Quyền sở hữu truyền thống so với quyền sở hữu được mã hóa

Hợp đồng thông minh loại bỏ hầu hết chi phí quản lý. Việc phân phối cổ tức có thể được lập trình để diễn ra tự động khi đáp ứng các điều kiện mà không cần xử lý thủ công và không cần phí giám sát. Hồ sơ sở hữu được cập nhật theo thời gian thực. Giao tiếp với nhà đầu tư có thể được thực hiện trên chuỗi.

Chi phí quản lý được phân bổ cho mỗi nhà đầu tư gần bằng 0, nghĩa là rằng ngưỡng đầu tư tối thiểu có thể được giảm đi nhiều lần mà không phá hủy mô hình kinh tế của quỹ.

Môi trường pháp lý ở đây thực sự phức tạp: luật chứng khoán ở hầu hết các khu vực pháp lý vẫn còn yêu cầu công nhận cho một số khoản đầu tư nhất định và việc mã thông báo không thay đổi các quy tắc này.

Điều thay đổi là tính khả thi về mặt kinh tế của việc phục vụ cơ sở nhà đầu tư rộng lớn hơn sau khi có quy định cho phép điều đó, hoặc trong các loại tài sản đang phát triển mà các quy định đó đã cho phép điều đó.

Câu hỏi 4: Loại bỏ trung gian (cơ chế thực tế)

Mọi trung gian tồn tại trong giao dịch tài chính đều nhằm giải quyết vấn đề tin cậy. Đại lý ký quỹ đảm bảo rằng không bên nào có thể bỏ trốn cùng số tiền trong quá trình đóng tài sản. Cơ quan thanh toán bù trừ đảm bảo rằng nếu đối tác của bạn không trả được nợ, bạn vẫn sẽ nhận được chứng khoán của mình. Người giám sát nắm giữ tài sản thay mặt cho những khách hàng không thể tin cậy được để tự quản lý một cách an toàn.

Hợp đồng thông minh thay thế niềm tin bằng mã. Trái phiếu được mã hóa có thể được lập trình để tự động thanh toán phiếu giảm giá cho chủ sở hữu mã thông báo vào những ngày cụ thể, giải phóng tài sản thế chấp khi khoản vay được hoàn trả và thực hiện hoàn trả sớm khi một số điều kiện nhất định được kích hoạt.

Tất cả mà không cần người được ủy thác, đại lý thanh toán hoặc chứng thư quản trị viên. Các điều khoản hợp đồng được thực thi bởi nhà mạng chứ không phải bởi bất kỳ cơ quan nào có thể tham nhũng, phá sản hoặc đơn giản là sơ suất.

Tại sao điều này không liên quan gì đến tiền điện tử

Việc nhầm lẫn giữa mã thông báo với đầu cơ tiền điện tử là điều dễ hiểu, nhưng nó hầu như không giúp ích được gì. Có, mã thông báo sử dụng công nghệ chuỗi khối. Đúng, cơ sở hạ tầng sổ cái tương tự cũng là nền tảng cho Bitcoin. Nhưng điểm tương đồng của họ kết thúc ở đó.

Bitcoin và các công cụ phái sinh đầu cơ của nó có được giá trị từ sự khan hiếm và tường thuật. Bất động sản, trái phiếu và vốn cổ phần tư nhân được mã hóa đại diện cho các tài sản có giá trị đến từ doanh thu, dòng tiền và hoạt động thực tế. Mã thông báo là một lớp sở hữu và thanh toán hoàn toàn mới cho các loại tài sản hiện có.

Các tổ chức đang xây dựng cơ sở hạ tầng mã hóa bao gồm JPMorgan Chase, BlackRock, Franklin Templeton, Goldman Sachs và HSBC, những người có toàn bộ mô hình kinh doanh dựa vào việc quản lý tài sản thực cho khách hàng thực.

Onyx của JPMorgan Chase Nền tảng đã xử lý hàng trăm hàng tỷ đô la trong các giao dịch repo được mã hóa. Quỹ BUIDL của BlackRock, một quỹ thị trường tiền tệ được token hóa, đạt tài sản trị giá 500 triệu USD chỉ trong vài tuần kể từ khi ra mắt. Đây là những khoản đầu tư cơ sở hạ tầng vào tầng định cư nhanh hơn và rẻ hơn.

"Các tổ chức đang xây dựng cơ sở hạ tầng mã hóa là những công ty như BlackRock, Franklin Templeton và JPMorgan Chase, những công ty tồn tại phụ thuộc vào việc quản lý tài sản cốt lõi của họ với độ tin cậy cực cao."

Những trở ngại thực tế không thể bỏ qua

Sẽ là không thành thật nếu coi việc mã hóa mã thông báo là một điều tất yếu. Có những rào cản mang tính cấu trúc làm chậm quá trình áp dụng mà không liên quan gì đến bản thân công nghệ.

Khung pháp lý ở hầu hết các khu vực pháp lý vẫn xác định quyền sở hữu tài sản trên giấy tờ hồ sơ, đại lý đã đăng ký và tài khoản ký quỹ. Mã thông báo trên blockchain không có trạng thái pháp lý tự động; nó đòi hỏi sự phê duyệt theo quy định rõ ràng, có sự khác biệt đáng kể giữa các quốc gia và các loại tài sản.

Một số chính phủ đang hành động. Chế độ thí điểm DLT của EU và Đạo luật Tài sản (Tài sản kỹ thuật số, v.v.) của Vương quốc Anh là những ví dụ ban đầu. Nhưng sự chắc chắn về mặt pháp lý đối với tài sản được mã hóa vẫn còn là một sự chắp vá.

Khả năng tương tác giữa các nền tảng blockchain khác nhau là một vấn đề mở khác. Trái phiếu mã hóa được phát hành trên chuỗi JPMorgan Onyx không thể tự động thanh toán bằng cổ phiếu quỹ được mã hóa phát hành trên Ethereum mà không có cầu nối chuỗi chéo, điều này gây ra một dạng rủi ro đối tác khác.

Trớ trêu thay, sự phát triển nhanh chóng của nhiều mạng lưới thanh toán cạnh tranh đang hồi sinh vấn đề "cơ sở dữ liệu tổ chức im lặng" mà mã thông báo được cho là sẽ giải quyết.

Cuối cùng là vấn đề phân phối lợi ích. Những người trung gian bị thay thế không phải là những người ngoài cuộc thụ động. Người giám sát, cơ quan thanh toán bù trừ và đại lý chuyển nhượng mang lại thu nhập phí khổng lồ cho các tổ chức cũng đang cố gắng xây dựng nền tảng mã hóa. Các nhóm lợi ích hiện tại này có mọi động lực để áp dụng công nghệ một cách chậm rãi và theo cách bảo vệ dòng doanh thu hiện có của họ.

Những gì đang thay đổi và những gì vẫn giữ nguyên

Thật không thực tế khi mô tả điểm cuối của quá trình mã hóa như một thị trường hoàn hảo không ma sát. Nó hoàn toàn không phải là một thị trường không tưởng không có ma sát. Rủi ro thanh toán chưa biến mất; nó chỉ đơn giản là chuyển từ rủi ro tín dụng đối tác sang rủi ro mã hợp đồng thông minh, vốn có những lỗ hổng riêng.

Quyền sở hữu phân tán không tự động tạo ra tính thanh khoản sâu: một nghìn nhà đầu tư bán lẻ nhỏ trong một tòa nhà được mã hóa vẫn không thể buộc bán tài sản và trừ khi các nhà tạo lập thị trường tích cực tham gia, thị trường cho mã thông báo vẫn sẽ rất mỏng.

Điều thực sự thay đổi là cấu trúc chi phí của toàn bộ "cơ bản" đường ống".

T+2 The window is continuously compressed towards zero. The minimum viable investment amount for illiquid asset classes is falling. The cost of a single transaction to process a payment or record a transfer of ownership becomes closer to the cost of a database write than the administrative cost of a human operation.

These changes are not drastic in isolation. But when they are added up to all the assets currently locked in slow, expensive, heavily intermediary structures, it amounts to the largest reorganization of financial infrastructure since electronic trading replaced open outcry.

This is a story about infrastructure. Your investment logic, your inquiries about supervision, and your prediction of the timeline all depend on whether you truly understand this. At present, most people who are concerned about tokenization still don’t see it through.